經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 葉心冉 1月16日，小菜園國際控股有限公司（下稱“小菜園控股”）向港交所遞交了招股書。根據(jù)招股書，此次小菜園控股募資金額的主要將用于門店擴張、供應(yīng)鏈建設(shè)等方面。

資料顯示，小菜園控股的首家門店“小菜園”于2013年在安徽開業(yè)，主打新徽菜，定位為大眾便民中式餐飲，客單價在50—70元之間，每家門店的菜式約45—50道，其招牌菜包括徽州臭鱖魚、農(nóng)家紅燒肉、地鍋本仔雞等。除了小菜園外，小菜園控股旗下還有“觀邸”“復(fù)興樓”及“菜手”等品牌。

招股書顯示，截至2023年1月11日，小菜園控股門店總量為548家，包括542家小菜園門店及6家其他子品牌門店。

不同于另一家大眾熟悉的徽菜品牌老鄉(xiāng)雞的直營和加盟雙線并行，小菜園堅持全直營。2021年、2022年及截至2023年前三季度，小菜園分別開設(shè)107家、48家及79家新門店。接下來三年，小菜園將加快開店節(jié)奏。根據(jù)規(guī)劃，小菜園將在2024年至2026年分別開設(shè)約160家、190家以及230家，至2026年底，小菜園門店數(shù)預(yù)計將超過1100家。

過去幾年，小菜園控股的業(yè)績增長較為穩(wěn)定。2021—2022年，其分別實現(xiàn)營收26.46億元、32.13億元，同期凈利潤分別為2.27億元、2.37億元。2023年前三季度，小菜園控股營收同比增長41.60%至34.89億元，凈利潤同比增長107.60%至4.30億元。

小菜園走的是平價路線。有餐飲行業(yè)研究人士曾對小菜園的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做出分析，認(rèn)為其利用低價產(chǎn)品引流，利用高毛利產(chǎn)品盈利。比如利用筒骨湯、土豆絲等熱門低價引流，日常輔以特惠價產(chǎn)品吸引關(guān)注，提升店鋪流量，而后利用臭鱖魚、地鍋雞等的單價相對較高的招牌菜盈利。

在渠道布局上，小菜園走的是“農(nóng)村包圍城市”的路線。招股書顯示，截至2023年前三季度，小菜園來自三線及以下城市的營收占比達到43.4%，一線城市、新一線城市、二線城市的比重分別為16.2%、28.3%、12.1%。

小菜園總經(jīng)理李道慶曾表示，小菜園前十年拓店的底層邏輯類似“農(nóng)村包圍城市”。2023年前三季度，小菜園來自一線城市門店的營收貢獻比重已經(jīng)從2021年的13.1%提升至16.2%。

小菜園控股在眾多發(fā)起上市的餐飲企業(yè)里是一個低調(diào)的存在。除了披露招股書引發(fā)關(guān)注之外，小菜園控股僅有的吸引大眾目光的兩次均是加華資本對其的投資。2023年3月、2023年12月，小菜園控股先后完成兩輪融資，均來自加華資本，兩輪融資累計金額達5億元，加華資本亦是餐飲品牌老鄉(xiāng)雞與超級文和友的投資人。

餐飲企業(yè)的上市路近些年走得并不順利。老字號德州扒雞在2023年9月25日撤回A股申請，老鄉(xiāng)雞、老娘舅分別于2023年8月28日、11月13日撤回A股申請。

從大環(huán)境來看，當(dāng)前A股對于餐飲類企業(yè)的審查和決策變得更為謹(jǐn)慎，市場監(jiān)管機構(gòu)也在加強對IPO企業(yè)的審核。IPO階段性收緊之后，餐飲類企業(yè)開始陸續(xù)撤單。

有業(yè)內(nèi)人士對此分析指出，餐飲屬于勞動密集型行業(yè)，社保公積金繳納不足是行業(yè)長期被詬病的一方面，此外，還容易面臨財務(wù)合規(guī)、關(guān)聯(lián)交易隱患等問題。

在此背景下，多家餐飲企業(yè)向港股發(fā)起沖擊，包括七欣天、鄉(xiāng)村基、楊國福、撈王等，不過多家企業(yè)的港股IPO并無進展，楊國福、撈王、七欣天等均處在招股書“失效”的狀態(tài)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，港股雖然是餐企的一種選擇，但是能不能成功上市還要看市場的熱度、情緒面、資金面等。

曾經(jīng)紅極一時的餐飲品牌綠茶采用的模式與小菜園有相似性，均強調(diào)性價比。這意味著企業(yè)不僅要在上游擁有更加強大的成本控制能力，還要在下游提高餐桌的使用頻次，即在消費者端持續(xù)保持熱度。

綠茶創(chuàng)始人王勤松曾公開表示，“和別的餐飲企業(yè)不同，人家可能是餐廳客人坐滿就賺錢，但綠茶滿客之后翻臺才開始賺錢。”他提到，綠茶是在用近乎成本的低價格，換取客流，所以必須重視翻臺率，一天翻臺4次是“保本”。

不過，在年輕人偏好變化加快，熱衷打卡新店的趨勢下，餐飲品牌的生命周期在變短。2019年至2021年，綠茶的凈利潤出現(xiàn)大起大落，凈利率也未能恢復(fù)到疫情前水平。綠茶三次向港股發(fā)起沖擊，一直未能叩開資本市場的大門。

小菜園與綠茶另一相似性在于，二者均堅持直營。直營意味著重成本投入，對資金實力要求高。因此綠茶需要資本的輸血，幫助其擴張，幫助其挽回在終端的熱度，但綠茶一直未能獲得資本市場的青睞。

反觀小菜園，2021年、2022年，其同店翻臺率分別為3.4次/天、2.9次/天，有所下滑。2023年前三季度，小菜園的同店翻臺率為3.4次/天，與2021年的整體水平持平，并未有效增長。

小菜園同樣面臨著擴張的資金壓力。招股書顯示，預(yù)計開設(shè)一家小菜園門店的前期支出約130萬元—170萬元，預(yù)計到2026年開設(shè)小菜園門店支出約為7.54億元—9.86億元。小菜園控股在招股書中表示，計劃于2024年、2025年及2026年動用募集資金、現(xiàn)金、經(jīng)營所得現(xiàn)金流量以及尋求其他外部融資為門店網(wǎng)絡(luò)擴張?zhí)峁┵Y金。截至2023年9月底，小菜園控股擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.83億元。

因此，如何持續(xù)保證餐廳的生命周期、翻臺率、雄厚資金實力，這些擺在綠茶面前的問題，也同樣在對小菜園發(fā)出疑問。