經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀  自2022年4月末下探至“市場(chǎng)底”以來(lái)，A股迎來(lái)一輪久違的強(qiáng)勁反彈，此間，新能源板塊的漲勢(shì)則尤為強(qiáng)勁。4月27日至6月24日，新能源指數(shù)（884035.WI）強(qiáng)勁上攻，區(qū)間漲幅超過(guò)50%；鋰電池等新能源相關(guān)板塊指數(shù)區(qū)間漲幅也遠(yuǎn)超同期大盤(pán)表現(xiàn)。新能源權(quán)重較高的創(chuàng)業(yè)板指同期也明顯跑贏上證指數(shù)與深證成指。

年初至4月26日，伴隨大盤(pán)數(shù)次踩踏行情，新能源板塊重跌，新能源指數(shù)期間跌超40%。也正因如此，前番大幅回調(diào)為此輪反彈創(chuàng)造了充足空間，而政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、“雙碳”目標(biāo)的政策支持與對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的扶助也支撐新能源板塊持續(xù)上行。6月以來(lái)，新能源龍頭股寧德時(shí)代（300750.SZ）與比亞迪（002594.SZ）先后站上萬(wàn)億市值大關(guān)；截至6月24日收盤(pán)，二者市值分別為1.31萬(wàn)億和1.02萬(wàn)億元。

伴隨新能源漲跌而喜悲的投資者們感慨：新能源雙雄又回來(lái)了！

回首2021年，在白酒等消費(fèi)白馬墜落的同時(shí)，新能源板塊冉冉升起，被投資者賦予著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)后引領(lǐng)A股走出長(zhǎng)牛的期待，板塊之首寧德時(shí)代被封王，成為A股之錨。而2022年以來(lái)，新能源板塊跌落神壇，眾多投資者此前收益悉數(shù)回吐，對(duì)“寧王”的質(zhì)疑，對(duì)新能源板塊投資信心的動(dòng)搖，成為對(duì)“新能源信徒”的一種折磨。4月底以來(lái)的重振，讓投資者們吶喊：新能源還值得期待么？

新能源重振

年初至4月末，A股在疫情反復(fù)與地緣沖突夾擊中震蕩下行，踩踏行情頻現(xiàn)。大盤(pán)于1月末、3月中與4月末數(shù)次大幅下探。

自4月26日探至“市場(chǎng)底”后，A股掉頭駛?cè)肷闲熊?chē)道。5月以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)回暖，滬深兩市單日成交額亦維持在萬(wàn)億元附近。北向資金流入大幅提速，新發(fā)基金小幅回暖、私募股票多頭倉(cāng)位有所提升，兩融資金亦轉(zhuǎn)為凈流入。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年5月至6月24日，北向資金合計(jì)凈買(mǎi)入648億元，其中6個(gè)交易日凈買(mǎi)入超百億元。

興業(yè)證券首席策略分析師張憶東表示，拉長(zhǎng)時(shí)間看，國(guó)內(nèi)基本面持續(xù)修復(fù)下，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)仍具備顯著優(yōu)勢(shì)，后續(xù)有望持續(xù)吸引外資回歸常態(tài)化配置。

從數(shù)據(jù)看此輪行情，4月26日至6月24日，A股主要股指普漲，上證指數(shù)區(qū)間漲幅達(dá)到16.05%，深證成指上漲24.29%，創(chuàng)業(yè)板指上漲31.34%，新能源指數(shù)同期漲幅達(dá)到53.71%，成為當(dāng)仁不讓的反彈先鋒。

4月27日以來(lái)，新能源板塊觸底后上行，比亞迪股價(jià)從最低281.81元扶搖直上，至6月10日首度坐上萬(wàn)億市值寶座；至6月24日收盤(pán)，股價(jià)已達(dá)351.05元，總市值達(dá)到10220億元。寧德時(shí)代經(jīng)歷前期低迷走勢(shì)后，從4月27日最低366.74元啟動(dòng)，波動(dòng)上行，于6月2日市值再度站上萬(wàn)億；至6月24日收于次輪行情新高的563.50元，市值達(dá)到13134億元。

從北向資金看，其近期持續(xù)大額凈買(mǎi)入，但多加倉(cāng)消費(fèi)、金融與煤炭等板塊，反而減配新能源龍頭股。Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金近一個(gè)月凈賣(mài)出寧德時(shí)代60.39億元、贛鋒鋰業(yè)、比亞迪等賽道股期間同被凈賣(mài)出。

5月至6月21日，兩融凈流入474億元，其中5月、6月分別凈流入152億元和321億元。從兩融余額來(lái)看，6月21日兩融余額回升至1.57萬(wàn)億元，較4月底增加558億元；從兩融成交來(lái)看，截至6月21日，6月成交占比已經(jīng)回升至8.08%，較4月、5月分別增加1.31%、0.79%，兩融成交活躍度較前期逐步回暖。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前兩融余額較高的前四大行業(yè)分別是醫(yī)藥、電子、非銀行金融與電力設(shè)備及新能源等，正是近期頻繁領(lǐng)漲市場(chǎng)的板塊。

建泓時(shí)代投資總監(jiān)趙媛媛分析認(rèn)為，新能源作為機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊，此前先后經(jīng)歷內(nèi)資機(jī)構(gòu)年終獲利結(jié)算與外資機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性收縮與地緣政治沖擊拋售以及上海封控影響而備受打擊；上述壓力緩解后，新能源汽車(chē)作為疫后復(fù)蘇最確定的受益品種則成為此輪反彈的中堅(jiān)力量：供給方面復(fù)工極大修復(fù)了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，需求方面則受益于疫后出行需求增加、居民收入預(yù)期回暖以及購(gòu)置稅補(bǔ)貼等政策利好；此外，新能源在資金面上也獲得有力支持。其預(yù)測(cè)，此輪行情至少持續(xù)至7月中旬6月銷(xiāo)量數(shù)據(jù)出爐。“新能源板塊此輪反彈，受到政策與基本面的雙重支撐。”融智投資基金經(jīng)理胡泊表示，尤其是新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)與光伏產(chǎn)品的對(duì)外出口表現(xiàn)亮眼，為此輪反彈提供了基本面支撐，并因此獲得市場(chǎng)主流資金尤其是機(jī)構(gòu)資金的追捧，成為此輪行情的主線。

除了政策與基本面，川財(cái)證券分析師孫燦從需求角度判斷，隨著疫情影響逐漸消退，下游需求保持韌性增長(zhǎng)尤其是海外車(chē)企需求恢復(fù)呈加速之勢(shì)，現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)鏈終端市場(chǎng)需求復(fù)蘇進(jìn)程加速，預(yù)計(jì)6月份頭部企業(yè)新增產(chǎn)能的釋放或帶動(dòng)市場(chǎng)供給量有明顯提升，下游需求整體恢復(fù)超預(yù)期，整體市場(chǎng)將迎來(lái)一波需求反彈。

伴隨著新能源板塊的起起落落，其估值變化也成為市場(chǎng)非常關(guān)注的焦點(diǎn)。

巨澤投資董事長(zhǎng)馬澄分析認(rèn)為，新能源賽道在經(jīng)歷了半年左右的調(diào)整后，前期估值泡沫有所釋放，結(jié)合其高成長(zhǎng)性來(lái)看，目前估值水平基本合理；從長(zhǎng)線來(lái)看，已經(jīng)到了再次配置的區(qū)間。

在止于至善投資總經(jīng)理何理看來(lái)，新能源板塊在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整后，具備了一定吸引力的市場(chǎng)價(jià)格。同時(shí)，去年新能源賽道的整體貝塔性很強(qiáng)，賽道股基本都迎來(lái)大漲；今年隨著行業(yè)的快速發(fā)展與業(yè)績(jī)披露，具備技術(shù)實(shí)力、資金實(shí)力、高效組織能力的新能源龍頭企業(yè)會(huì)走出獨(dú)立的阿爾法行情。

6月中下旬新能源板塊的火熱行情，已經(jīng)超出了涵基投資基金經(jīng)理賀陳俊的預(yù)期，他感到短期這個(gè)板塊已進(jìn)入中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，其對(duì)估值到高位的第一反應(yīng)是把倉(cāng)位降下來(lái)，已進(jìn)行減倉(cāng)，預(yù)計(jì)7月初會(huì)見(jiàn)到階段高點(diǎn)。

何理表示，新能源板塊也需要考慮估值等待足夠的安全邊際進(jìn)行投資。從目前鋰礦股的走勢(shì)來(lái)看，其實(shí)市場(chǎng)并沒(méi)有給到一個(gè)高到離譜的鋰礦價(jià)格對(duì)應(yīng)的估值，這也代表著市場(chǎng)對(duì)鋰價(jià)的未來(lái)展望也有一定回落預(yù)期。

新能源汽車(chē)火熱

雖然中報(bào)業(yè)績(jī)尚未兌現(xiàn)，但新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺與海外光伏需求上漲扎實(shí)推動(dòng)了此輪反彈行情。不過(guò)多位受訪者表示，5月以來(lái)新能源板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)與大盤(pán)整體升溫有關(guān)，尤其是二月底俄烏沖突令大宗商品價(jià)格脫韁，上游原材料成本飆漲也難免會(huì)擠壓新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此前，寧德時(shí)代股價(jià)一度因其一季報(bào)不及預(yù)期與其他市場(chǎng)傳言造成股價(jià)大幅波動(dòng)。

4月29日，寧德時(shí)代發(fā)布2022年一季報(bào)，業(yè)績(jī)大幅不及預(yù)期。財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)153.97%至486.78億元，凈利潤(rùn)卻同比重挫23.62%至14.93億元，扣非凈利潤(rùn)跌幅更擴(kuò)大至41.57%。財(cái)報(bào)還顯示，寧德時(shí)代一季度衍生金融負(fù)債為17.87億元；現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備為-11.78億元，這一數(shù)據(jù)去年同期則為-1.74億元。

寧德時(shí)代在業(yè)績(jī)解讀會(huì)上解釋稱(chēng)，2021年以來(lái)碳酸鋰、電解液等原材料的大幅漲價(jià)給公司經(jīng)營(yíng)造成壓力，為維護(hù)行業(yè)發(fā)展，公司在一季度之前承擔(dān)了原材料的漲價(jià)壓力，公司正與主要客戶協(xié)商共同面對(duì)原材料成本快速上漲的壓力。至于套期保值的波動(dòng)，寧德時(shí)代表示，公司對(duì)沖金屬價(jià)格和外匯價(jià)格會(huì)有專(zhuān)門(mén)的科目管理?yè)p益，此數(shù)量是金屬價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的損益，是在套期保值的范圍內(nèi)，只是賬面影響，并沒(méi)有實(shí)際產(chǎn)生損益。

6月9日，寧德時(shí)代發(fā)布澄清公告，就半年報(bào)可能確認(rèn)一季度十余億元期貨投資損失、公司二號(hào)人物黃世霖大額減持套現(xiàn)等傳聞作出說(shuō)明。公告稱(chēng)，基于保障公司原材料的穩(wěn)定供應(yīng)及降本需要等，對(duì)鎳資源產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了部分布局，以規(guī)避有關(guān)大宗商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并不以投機(jī)為目的。寧德時(shí)代表示，套期保值業(yè)務(wù)以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，期貨端的浮動(dòng)損益有相應(yīng)的現(xiàn)貨予以對(duì)沖，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小，上述傳聞不屬實(shí)。

至于重要股東減持傳聞，寧德時(shí)代也澄清系黃世霖將其所持公司股份轉(zhuǎn)讓給由其本人100%持股的私募基金，并未導(dǎo)致其持股比例發(fā)生變動(dòng)，不存在變相減持的情況。

寧德時(shí)代6月2日市值重回萬(wàn)億，中信證券新能源汽車(chē)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近三年來(lái)，寧德時(shí)代的平均PE估值約101倍，平均PB估值約8.7倍；而創(chuàng)業(yè)板指近三年平均PE估值約58倍。由此可見(jiàn)，對(duì)于具有高成長(zhǎng)屬性的行業(yè)龍頭，市場(chǎng)愿意給予其較高的估值溢價(jià)。

6月10日，比亞迪成為國(guó)內(nèi)唯一一家市值突破萬(wàn)億的汽車(chē)公司，支撐其市值規(guī)模的則是其亮眼的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。

中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年5月，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量44.7萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)105%；其中，比亞迪銷(xiāo)量11.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)148%，創(chuàng)下歷史新高，排在市場(chǎng)首位。今年前5個(gè)月，比亞迪累計(jì)銷(xiāo)量為50.73萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)348%，已完成原定年度銷(xiāo)售目標(biāo)150萬(wàn)輛的34%。今年一季度，比亞迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收668.25億元，凈利潤(rùn)8.08億元，同比分別增長(zhǎng)63.02%和240.59%。

新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺拉升行情，截至6月24日，寧德時(shí)代市盈率為84.90倍，比亞迪則更高達(dá)282.60倍。賀陳俊告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，新能源板塊今年?duì)I收大概率實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，這也是支撐個(gè)股市值的主要因素，凈利潤(rùn)則會(huì)受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與行業(yè)變化的影響，上游成本飆升不可避免地會(huì)吃掉一部分利潤(rùn)。馬澄也認(rèn)為，上游鋰礦價(jià)格暴漲擠壓了中下游企業(yè)利潤(rùn)空間，毛利率降低；在當(dāng)下一“鋰”難求的大背景下，中下游企業(yè)的議價(jià)能力相當(dāng)有限。

富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成判斷，隨著企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，疫情壓制因素得到緩解，市場(chǎng)對(duì)于新能源企業(yè)的利潤(rùn)預(yù)期修復(fù)將形成第一輪向上的動(dòng)力。原材料方面，硅料與鋰礦下半年都有一定的產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始上游價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)回落，這意味著中游制造端利潤(rùn)的增厚，且中游不需要轉(zhuǎn)嫁成本，產(chǎn)品價(jià)格下降自然會(huì)解除對(duì)需求的壓制，新能源板塊可能會(huì)形成量?jī)r(jià)齊升。

機(jī)構(gòu)關(guān)注高景氣度

6月22日，寧德時(shí)代發(fā)布公告披露定增結(jié)果，此次定增發(fā)行價(jià)格為410元/股，為發(fā)行底價(jià)的120.71%，募集資金金額約為450億元，實(shí)際募集資金凈額448.7億元。

公告顯示，寧德時(shí)代此次“定增團(tuán)”陣容豪華。包括摩根士丹利、摩根大通、國(guó)泰君安、泰康資產(chǎn)、匯豐銀行、廣發(fā)證券與財(cái)通基金等內(nèi)、外資金融機(jī)構(gòu)。從獲配金額上看，國(guó)泰君安、摩根大通與巴克萊銀行分別以46.6億元、40.7億元和33.6億元分居前三。值得注意的是，HHLR管理有限公司-HHLR中國(guó)基金（高瓴）獲配731.71萬(wàn)股，配售基金約30億元，這也是高瓴第三次參與寧德時(shí)代定增。

新能源前景向好，作為龍頭股的寧德時(shí)代被基金公司集體重倉(cāng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，寧德時(shí)代取代貴州茅臺(tái)（600519.SH）成為被最多數(shù)的基金產(chǎn)品重倉(cāng)持有的個(gè)股，126家基金公司共計(jì)1911只基金持有寧德時(shí)代股份，合計(jì)持有2.86億股，對(duì)應(yīng)持股總市值達(dá)1467.08億元。

去年新能源板塊行情火熱，引發(fā)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)重倉(cāng)新能源，更出現(xiàn)其他主題基金風(fēng)格漂移重倉(cāng)新能源個(gè)股，令市場(chǎng)與監(jiān)管層關(guān)注。砝碼集中會(huì)放大個(gè)股漲跌幅度，催生泡沫等成為被擔(dān)心的問(wèn)題。不過(guò)，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)自有其邏輯。馬澄表示，當(dāng)前市場(chǎng)中能夠配置的板塊并不多，新能源板塊又是當(dāng)前和未來(lái)最具確定性的板塊，所以機(jī)構(gòu)抱團(tuán)并不意外，預(yù)計(jì)在未來(lái)新能源賽道依然會(huì)被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)炒作。

何理向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)抱團(tuán)的風(fēng)格是一直存在的，不變的是機(jī)構(gòu)一直在尋找市場(chǎng)中增速最快的、業(yè)績(jī)最好、確定性最強(qiáng)的板塊，因此在隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)變化不斷地追逐抱團(tuán)對(duì)象，這在美股等發(fā)達(dá)市場(chǎng)也是非常普遍的現(xiàn)象。

他認(rèn)為，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)新能源板塊尤其是寧德時(shí)代成為機(jī)構(gòu)第一大持倉(cāng)股，說(shuō)明機(jī)構(gòu)對(duì)該板塊高景氣度的認(rèn)可；不過(guò)也要警惕機(jī)構(gòu)抱團(tuán)會(huì)催生高估值泡沫，對(duì)于價(jià)值投資而言，更加要注重估值的安全邊際，進(jìn)行合理的配置。

趙媛媛也提示，新能源汽車(chē)這樣兼具業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)的板塊對(duì)機(jī)構(gòu)很有吸引力，拉高板塊的估值溢價(jià)；但另一方面如果在數(shù)據(jù)不及預(yù)期等負(fù)面信息出現(xiàn)時(shí)容易引發(fā)踩踏。成長(zhǎng)性行業(yè)在滲透率超過(guò)20%后都會(huì)面臨增速長(zhǎng)期增速放緩和估值下移的窘境。目前鋰電行業(yè)的PE依然沒(méi)有回到去年四季度的高點(diǎn)，而且理論上整個(gè)行業(yè)的估值提升的空間也剩余不多。不過(guò)，若個(gè)別企業(yè)在電池技術(shù)或盈利模式上有所創(chuàng)新，市占率有所提高的企業(yè)估值依然有創(chuàng)新高的可能。

胡泊則認(rèn)為，近期出現(xiàn)了關(guān)于新能源個(gè)股估值市盈率偏高的質(zhì)疑聲音，新能源究竟是科技產(chǎn)業(yè)還是高端制造業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)看新能源不僅是高端制造，甚至有可能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，智能化等可能性。

6月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定加大對(duì)汽車(chē)消費(fèi)支持的政策，進(jìn)一步釋放汽車(chē)消費(fèi)潛力。此前，北京、上海與深圳等地也出臺(tái)政策支持新能源汽車(chē)消費(fèi)，對(duì)消費(fèi)者予以補(bǔ)貼和指標(biāo)等實(shí)際利好。此外，歐盟尋求至2035年禁售新燃油車(chē)以及美國(guó)調(diào)整光伏關(guān)稅政策均對(duì)新能源行業(yè)構(gòu)成利好。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5月份，中國(guó)新能源汽車(chē)出口4.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.3倍，出口增速扭轉(zhuǎn)連續(xù)3個(gè)月下降趨勢(shì)，大幅反彈。

國(guó)泰基金基金經(jīng)理王陽(yáng)認(rèn)為，當(dāng)下階段性最大的一波針對(duì)市場(chǎng)情緒的修復(fù)已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)則更多是要精選細(xì)分行業(yè)和公司。短期來(lái)說(shuō)，要關(guān)注企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)情況，也要判斷下半年到明年細(xì)分行業(yè)的景氣情況。其認(rèn)為，最為受益的板塊邏輯一定是滲透率上升且受宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊較小的領(lǐng)域，在不確定的國(guó)內(nèi)外環(huán)境下，成長(zhǎng)的相對(duì)高速性、持續(xù)性以及穩(wěn)健性，是對(duì)抗不確定因素最重要的擇股標(biāo)準(zhǔn)。

中銀證券認(rèn)為，在政策、供給、成本等多因素共振的刺激下，全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)景氣高企，2021年銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)；2022年上半年受疫情、俄烏沖突等影響，短期消費(fèi)端需求不確定性加大，行業(yè)景氣性受到影響；2022年下半年隨著國(guó)內(nèi)疫情退去，地補(bǔ)政策出臺(tái)，行業(yè)景氣有望逐步回升。碳中和背景下海外利好政策頻出，主流車(chē)企電動(dòng)化進(jìn)程加速，高質(zhì)量供給接踵而至，新能源汽車(chē)需求景氣度有望持續(xù)向上。