經(jīng)濟觀察報 記者 李沁 10月末，公募市場上基金三季報競相亮相。

與二季度相比，三季度A股市場分化嚴重，板塊輪動明顯，各家基金經(jīng)理的管理能力深受考驗。伴隨著季報披露收官，各只基金在三季度的各項信息及調(diào)倉情況也浮出水面。

從三季度末的整體情況來看，公募基金的管理總規(guī)模仍在增長，逼近24萬億，大部分類型的基金規(guī)模均呈現(xiàn)增長，尤其是FOF基金，規(guī)模增幅顯著。

基金重倉行業(yè)方面，制造業(yè)與金融業(yè)的基金持有市值在下降，采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的基金持有市值則在增加。

最受關(guān)注的基金重倉股在三季度出現(xiàn)了不小的變化，貴州茅臺第一的位置松動，寧德時代一躍稱王，新能源、電氣設(shè)備等板塊個股嶄露頭角。

在這樣的行業(yè)趨勢之下，部分頂流基金經(jīng)理仍然堅持原有的配置思路，重倉股調(diào)整并不明顯；也有部分基金經(jīng)理在遵循原有選股邏輯的基礎(chǔ)上，對具體個股進行了不小的調(diào)整。對于未來，基金經(jīng)理們?nèi)钥春米约旱乃x賽道，相對樂觀。

重倉調(diào)整明顯

Wind數(shù)據(jù)顯示，三季度末，公募基金的規(guī)模為23.99萬億元，其中貨幣型基金的規(guī)模最大，為94228億元；債券型基金以59607億元的規(guī)模位列第二；混合型基金與債券型基金的規(guī)模相近，為59031億元；其他依次是股票型基金、QDII基金、FOF基金與另類投資基金。

從規(guī)模變化來看，除混合型基金外，各類型基金的規(guī)模均有所增長，其中環(huán)比增幅最大的是FOF基金，增幅為40.26%；QDII基金與債券型基金的規(guī)模與二季度相比，增幅均超過11%；股票型基金、另類投資基金及貨幣型基金相較二季度也實現(xiàn)了小幅增長。

全部公募基金的規(guī)模（剔除ETF聯(lián)接基金）增速為4.14%，拋開貨幣型基金，截至三季度末，非貨幣基金的規(guī)模為 13.98億元，較二季度增長9.27%，高于全部基金的規(guī)模增速。

從基金重倉行業(yè)來看，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)依舊是公募基金持有市值最多的行業(yè)，與二季度相比，該行業(yè)在三季度的持有市值有所減少，由30611.34億元減至29283.98億元，不過其占凈值比例卻由二季度的48.06%增長為50%。金融業(yè)也以2082.44億元的持有市值居第二位，相較二季度持有市值同樣有所減少，不過占凈值比例卻稍有增加。科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，采礦業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等行業(yè)的持有市值均有所增加。而與二季度相比，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，衛(wèi)生和社會工作，文化、體育和娛樂業(yè)，建筑業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，教育等行業(yè)的基金持有市值縮水較大。

從基金重倉股的變化來看，最受關(guān)注的莫過于“寧王”上位。寧德時代替代貴州茅臺，成為公募基金第一大重倉股。有1225只基金持有寧德時代，持股數(shù)為22278.02萬股，總市值為11712224.82萬元。此外，有1217只基金持有貴州茅臺，持有總市值為10921803.77萬元，位列第二。同時，公募基金的前十大重倉股中還包括藥明康德、五糧液、海康威視、隆基股份、中國中免、瀘州老窖、邁瑞醫(yī)療、招商銀行。

在新增的重倉股中，不乏熱門的新能源、電氣設(shè)備、醫(yī)藥板塊等相關(guān)個股的身影，天齊鋰業(yè)在二季報中的基金持有總市值僅為514692.97萬元，而在三季度便一躍增長為1820072.36萬元，增持市值為1305379.39萬元。陽光電源、天賜材料、凱萊英、東方財富、恩捷股份、保利發(fā)展、藥明康德、正泰電器、天華超凈等亦成為公募基金增持較多的公司。

有趣的是，醫(yī)藥板塊并非一直被增持，邁瑞醫(yī)療、長春高新、愛爾眼科等成為三季度公募基金減持幅度較大的公司。同時，消費板塊中的五糧液、貴州茅臺的被減持幅度也居前十行列。

此外，中國電建、江特電機、新強聯(lián)、艾為電子、亨通光電、中遠海能等此前較少被公募基金持有的公司也在三季度受到關(guān)注，其基金持有總市值均超過10億元。

頂流基金經(jīng)理的調(diào)倉路線

從三季度基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)情況來看，新生代基金經(jīng)理逐漸嶄露頭角。Wind數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)銀匯理基金的趙詣所管理的基金在三季度以54億元的基金利潤排名盈利榜榜首，華夏基金的鄭澤鴻、東方基金的李瑞、大成基金的韓創(chuàng)所管理的產(chǎn)品也都以超過20萬億的成績居基金盈利榜前列。

那些備受矚目的頂流基金經(jīng)理表現(xiàn)如何？

記者選取了基金管理規(guī)模超600億的六位明星基金經(jīng)理一探究竟，他們分別是景順長城基金的劉彥春、易方達基金的張坤、中歐基金的葛蘭、招商基金的侯昊、興證全球基金的謝治宇以及廣發(fā)基金的劉格菘。

從規(guī)模來看，侯昊、劉彥春、張坤的最新管理規(guī)模均超千億，葛蘭的基金規(guī)模也高達970.01億，劉格菘、謝治宇的基金規(guī)模也都超過600億。從變化來看，與二季度相比，劉彥春、張坤、謝治宇所管理的基金規(guī)模均有所減少，侯昊、葛蘭、劉格菘的基金規(guī)模有所增加，其中侯昊更是沖破千億大關(guān)，成為為數(shù)不多的規(guī)模過千億的基金經(jīng)理。

與二季度相比，六位基金經(jīng)理在三季度的持倉情況均出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。

具體來看，劉彥春目前在管的基金有6只，在三季度的行業(yè)配置中，仍以制造業(yè)為主，其占凈值比例高達66.21%。三季度，劉彥春上調(diào)了制造業(yè)與科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的配置比例，減少了衛(wèi)生和社會工作、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的配比。

從重倉股的變化來看，在消費板塊較為弱勢的三季度，劉彥春在管基金的重倉股票中，貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒的配置比例有所增加，同時增加的還有藥明康德、海大集團、美的集團。而中國中免、五糧液、邁瑞醫(yī)療、海康威視占凈值比則有所下降。

張坤的在管基金有4只，在三季度的行業(yè)配置中，制造業(yè)的占凈值比最高，為55.45%，金融業(yè)的配比其次，為13.80%。與二季度相比，張坤僅上調(diào)了制造業(yè)與金融業(yè)的配置比例，降低了衛(wèi)生和社會工作，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的配比。

三季度張坤在管的基金重倉股票中，貴州茅臺、五糧液、騰訊控股、瀘州老窖、香港交易所、海康威視、招商銀行、伊利股份、平安銀行的占凈值比均有所增加，洋河股份則有所減少。

侯昊目前的在管基金有9只，從行業(yè)配置來看，其在制造業(yè)配比高達86.67%。總體來看，與二季度相比，侯昊上調(diào)了科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的配比，下調(diào)了制造業(yè)、金融業(yè)等行業(yè)。

在侯昊的基金重倉股票中，山西汾酒、貴州茅臺、瀘州老窖的占凈值比均有所上升，超過12%；同時，古井貢酒、水井坊、迎駕貢酒的占凈值比也較二季度有所增加。而五糧液、洋河股份、酒鬼酒、今世緣均有所下降。

葛蘭在管的基金有5只，行業(yè)配置以制造業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)為主，其中制造業(yè)占凈值比最高位45.79%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的配比為28.31%。從三季度的行業(yè)變化來看，葛蘭價格年底了制造業(yè)、衛(wèi)生和社會工作及文化、體育和娛樂業(yè)的配比，大幅增加科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的配比。

從其在管的基金重倉股票來看，藥明康德、愛爾眼科、通策醫(yī)療、智飛生物、邁瑞醫(yī)療的占凈值比在三季度有所下降，凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥、博騰股份、美迪西的比例則有所增加。

謝治宇的在管基金有4只，其行業(yè)配置以制造業(yè)為主，占比為57.70%。與二季度相比，主要增加了制造業(yè)的配比，降低金融業(yè)等行業(yè)的占凈值比。在其在管的基金重倉股票中，海爾智家、萬華化學(xué)、三安光電、晶晨股份、健有股份、芒果超媒、普洛藥業(yè)的占凈值比均有所提高。海康威視、錦江酒店、興業(yè)銀行的配比則有所減少。

劉格菘的在管基金有6只，重倉制造業(yè)，其占凈值比例高達86.06%。從整體的行業(yè)配來看變化不大，主要下調(diào)了制造業(yè)的配比，增加信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。從基金的重倉情況來看，隆基股份、億緯鋰能、京東方A、康泰生物的占凈值比例均有所下降，圣邦股份、龍佰集團、陽光電源、小康股份、榮盛石化、國聯(lián)股份的比例則有所提高。

對第四季度判斷思路不一

對于第四季度的投資，頂流基金經(jīng)理們有都是如何判斷呢？

張坤認為，受到市場對未來幾個季度經(jīng)濟和企業(yè)盈利下行，以及對政策不確定性的擔(dān)憂，一些長期經(jīng)營優(yōu)秀的上市公司最近股價下跌明顯。這輪下跌后，這批優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)基本合理。如果做一個組合，我們對其整體的生意模式、護城河和行業(yè)前景是有信心的，這些公司未來3-5年有望實現(xiàn)一個較高確信度的盈利復(fù)合成長。雖然我們不知道是否會有階段性的低估（類似2018年底），但我們認為由于起點估值沒有泡沫，并且優(yōu)質(zhì)股權(quán)總體仍是稀缺的，因此從未來3-5年來看，可以對這些公司股票的復(fù)合收益率更加樂觀一些。“市場風(fēng)格正在發(fā)生變化，而這僅是開始。”劉彥春如此判斷，邊際景氣定價在今年發(fā)揮到極致，但股價最終還是會回歸其內(nèi)在價值。短期內(nèi)看似劇烈的經(jīng)營波動，從長期看對股票定價影響極小。錯誤總會被糾正，就像疫情終會過去。那些受損于成本上漲、需求下滑、政策擾動的行業(yè)和個股，現(xiàn)在大概率是布局良機。

葛蘭在中歐阿爾法混合型證券投資基金中提及，依然中長線看好這輪科技創(chuàng)新周期，我國相應(yīng)各個領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)中長期將發(fā)生深刻變化。我們把風(fēng)險分為永久性損失和暫時性調(diào)整兩大類，風(fēng)控的核心是要盡量避免永久性損失，這要求基金管理人仔細甄選企業(yè)，堅守最優(yōu)質(zhì)的公司。回溯股票市場長牛個股以及回顧我們在過去幾年投資中所面臨的市場大幅調(diào)整的考驗，通過深度基本面研究，聚焦核心優(yōu)質(zhì)成長個股，避免永久性損失，是做好長期業(yè)績的有效策略。

劉格菘則表示，在今年一季報中曾提出了“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”的概念，展望四季度與明年，對于這個方向資產(chǎn)的成長質(zhì)量、盈利預(yù)期依然很樂觀，原因如下：其一，已經(jīng)建立了具備全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)龍頭公司，護城河還在不斷變寬的進程中，未來在光伏、動力電池、儲能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向會有更多的世界級公司出現(xiàn)；其二，經(jīng)歷了三季度的調(diào)整后，這些方向的資產(chǎn)依然具備較高的性價比。接下來，本基金的資產(chǎn)配置依然將以這些方向為主，從供需格局出發(fā)，用產(chǎn)業(yè)的眼光去尋找優(yōu)秀、偉大的企業(yè)，伴隨其共同成長，為持有人獲取長期超額回報。