經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤 8月份以來，任明精心篩選并確定了一家合作伙伴——廣東溫氏投資有限公司（下稱“溫氏投資”）。

任明是西安財金投資管理有限公司（下稱“西安財金”）的副總經(jīng)理。他所在的公司是西安市國有金融資本綜合管理運營專業(yè)化公司，目前受托管理西安多只百億級別的國資投資基金。

溫氏投資欲尋求西安財金的合作，共同成立一只私募股權(quán)基金。溫氏投資是知名現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)溫氏股份（300498.SZ）的全資子公司。

此前，西安財金派團隊到廣東對溫氏投資進行了多輪現(xiàn)場盡職調(diào)查，并與后者進行了多次討論。近期，任明接連參加了公司的多場投資決策委員會會議，討論溫氏投資能否獲得融資。

8月27日上午，西安財金內(nèi)部的投資評審會對這筆投資進行評估，最終通過了該投資項目。

近年來，國資LP（有限合伙人）在一級市場扮演了越來越重要的出資主力的角色。這不僅體現(xiàn)在LP的出資層面，也表現(xiàn)在GP（普通合伙人）和直接投資（直投）層面，國有資本的活躍度和影響力在持續(xù)增強。從國家大基金，到各省市政府引導(dǎo)基金，紛紛開始與GP們合作投資新興產(chǎn)業(yè)。

西安財金便是地方國資創(chuàng)投進擊布局的一個樣本。2024年上半年，創(chuàng)投市場新成立基金數(shù)量同比大幅回落，募資規(guī)模接近腰斬，像西安財金這樣的國資力量開始“帶頭沖鋒”。

“帶頭沖鋒”

8月27日下午，溫氏股份披露，溫氏投資擬與溫潤（珠海）私募基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“溫潤投資”）、溫潤新材叁號（珠海）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、陜西省政府投資引導(dǎo)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“陜西省政府引導(dǎo)基金”）、西安市創(chuàng)新投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“西安創(chuàng)新基金”），共同投資溫潤（陜西）新材制造私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（暫定名，下稱“溫潤新材制造基金”）。

溫氏股份公告顯示，溫潤新材制造基金規(guī)模不超過6億元，溫氏投資出資不超過2.9999億元。基金管理人為溫潤投資，其為溫氏投資旗下管理人平臺。其中，基金LP陜西省政府引導(dǎo)基金出資1.20億元，西安創(chuàng)新基金出資1.50億元。

這是西安創(chuàng)新基金多筆投資中的一個典型案例。截至2024年8月27日，西安創(chuàng)新基金累計決策成立市場化子基金51支，總規(guī)模為334.30億元，其中西安創(chuàng)新基金認(rèn)繳出資82.26億元，占比24.61%；子基金投資落地項目478個，金額達到87.53億元。

西安財金受托管理的西安創(chuàng)新基金等國資背景的資金，成為創(chuàng)投領(lǐng)域的重要沖鋒力量。

投中研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024上半年，創(chuàng)投市場新成立基金2393支，同比減少39%，環(huán)比下降45%；募集規(guī)模為2195億美元，同比減少38%，環(huán)比減少15%。

根據(jù)投中研究院發(fā)布的《2019—2023年國資平臺分析報告》，目前全國國資主體數(shù)量為23014家；有5981家國資GP和16205家國資LP。此外，在2019年至2023年，國資直接投資企業(yè)數(shù)為 12852家，直接投資金額為15868.49億元。同一時期，全國有38279家企業(yè)獲得股權(quán)投資（不包括并購、新股發(fā)行），融資總金額達到62697.43億元。這意味著大約每3家企業(yè)中，就有1家企業(yè)被國資機構(gòu)直投。

清科研究數(shù)據(jù)指出，2024年上半年，我國股權(quán)投資市場新募人民幣基金的LP披露認(rèn)繳出資總規(guī)模超過5500億元。政府引導(dǎo)基金和政府機構(gòu)/出資平臺的合計披露認(rèn)繳出資金額超過2600億元，占比達到46.9%，相比去年同期增長8.1%。產(chǎn)業(yè)資本的披露認(rèn)繳出資金額超過1200億元，占比達22.1%。

投中研究院表示，創(chuàng)投市場正處于轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵階段，募資愈發(fā)困難，市場大多依靠國資、政府提供主動力，各類資金配置偏好在經(jīng)歷不同程度的分化。在監(jiān)管政策的調(diào)整、行業(yè)的出清、投資風(fēng)格的改變以及投資者訴求切換之下，市場表現(xiàn)出前所未見的復(fù)雜性。從活躍機構(gòu)中也不難看出，資管、國資背景愈發(fā)濃厚。

6月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出“培育多元化創(chuàng)業(yè)投資主體”，發(fā)揮政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金作用。充分發(fā)揮國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國家中小企業(yè)發(fā)展基金、國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金等作用，進一步做優(yōu)做強，提高市場化運作效率，通過“母基金+參股+直投”方式支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。

6月26日，國家中小企業(yè)發(fā)展基金發(fā)布公告稱，完成第六批子基金設(shè)立任務(wù)，總規(guī)模為112億元。

8月14日，創(chuàng)投數(shù)據(jù)服務(wù)商IT桔子發(fā)布《2024年中國城市國資投資活躍指數(shù)榜》，深圳、蘇州、上海、合肥和北京作為前五名，是地方國資中的第一梯隊，他們遙遙領(lǐng)先于第二梯隊的無錫、廣州、西安、成都、南京、杭州、珠海等城市國資隊；第三梯隊的長沙、武漢、濟南、寧波、重慶、廈門等城市國資隊在直接投資方面的活躍度相對偏低。

早在2015年左右，隨著一批人民幣基金的GP成立，市場上涌現(xiàn)出多種類型的LP，包括個人投資者、上市公司，以及家族信托等。彼時，國資LP并非為一級市場的主流。如今，國資LP緣何成為這個市場的主導(dǎo)機構(gòu)？

多位受訪GP管理人表示，一方面，受到外部環(huán)境和國際資本流動的影響，外資投入總量有所減少，特別是美元基金對地方企業(yè)的投資力度在近年持續(xù)減弱。另一方面，由于基金所投資企業(yè)的孵化和培育周期較長，以及基金投資的復(fù)雜性和技術(shù)難度等原因，民間資本在投資產(chǎn)業(yè)基金方面的比重也在逐漸降低。以往，包括上市公司、企業(yè)以及地方的資源型投資者在內(nèi)的民間資本，對基金的投資越來越慎重，導(dǎo)致GP管理人從民間資本募資越來越難。

對于國資LP在一級市場“帶頭沖鋒”的現(xiàn)狀，西安財金副總經(jīng)理王鋒認(rèn)為，近兩年，國資作為LP，在地方投資產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資支持力度在增加，發(fā)揮的作用也在顯著增強。在產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展過程中，基金是支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要抓手。越早期的項目，不確定性和風(fēng)險性就越高，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展都有一個從小到大、由弱變強的過程，股權(quán)投資基金是幫助企業(yè)發(fā)展壯大的最為重要的金融工具，在外資和民間資本減少投資的情況下，國有資本的主動“補位”和積極作為，將對很多有潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展、壯大起到至關(guān)重要的作用。國資LP和國資基金，作為長期資本、戰(zhàn)略資本和耐心資本，持續(xù)賦能科創(chuàng)企業(yè)，給好的研發(fā)和技術(shù)插上放大資金杠桿的翅膀，產(chǎn)業(yè)和資本才能雙翼協(xié)同，飛得更高。

王鋒認(rèn)為，國資LP在一級市場中發(fā)揮著重要作用，支持地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展和長期投資，而民間資本則提供了市場的靈活性和多樣性。兩者在市場中各有優(yōu)勢，共同推動了投資生態(tài)的發(fā)展。

逆行者

近期，西安財金擬通過旗下子基金對西安某生物制藥企業(yè)進行股權(quán)投資。

新藥的研發(fā)不同于仿制藥，技術(shù)難度高、驗證周期長、不確定性強。一款創(chuàng)新藥從立項、研發(fā)到通過驗證并面向市場，需要投入大量的人力、物力、財力。現(xiàn)在企業(yè)已步入到發(fā)展的關(guān)鍵時刻，迫切需要資金支持。

王鋒發(fā)現(xiàn)，民營資本在創(chuàng)投圈開始變得更加慎重。如果國資不對某些有技術(shù)、有潛力的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)進行投資，可能會導(dǎo)致部分技術(shù)無法有效培育孵化以及錯失市場機遇的風(fēng)險。所以，他認(rèn)為國資必須堅持服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的初心，加大對優(yōu)質(zhì)企業(yè)和潛力型科創(chuàng)企業(yè)的支持力度。

王鋒稱，此次投資將發(fā)揮國資LP的引領(lǐng)作用，吸引更多的社會資本投資。他在與企業(yè)接洽的過程中了解到，如果西安財金領(lǐng)投，其他社會資本表示也會跟進。因此，國資的投資信號對社會資本具有示范效應(yīng)和帶動作用。國資的投資決策不僅基于財務(wù)回報的考量，也考慮到對地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持和促進。

清科數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，我國股權(quán)投資市場投資端持續(xù)下滑，案例數(shù)及金額同比降幅分別為37.6%、24.5%，若剔除上半年大連新達盟（600億元）及2023年上半年中糧福臨門（195億元）的大額案例，投資金額同比降幅達38.7%。值得注意的是，剔除極值案例后，VC（風(fēng)險投資）/PE（私募股權(quán)投資）投資金額排名前100的案例共吸納1023.15億元，占比52.0%，同比增加12.9個百分點，市場資金高度集中；其中，投資規(guī)模在10億元及以上的案例主要分布在IT、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，且多數(shù)企業(yè)已有一定行業(yè)地位和影響力。

在王鋒看來，在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力下，國有資本更應(yīng)扮演好逆行者的角色，發(fā)揮好國有資本的市場化作用，通過投資篩選機制，協(xié)助國家和市場培育出更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并幫助更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展壯大。這是國資LP和國資基金的使命和目標(biāo)。在市場好轉(zhuǎn)時，國有資本可以適時退出，為新的投資者進入創(chuàng)造機會。穿越周期看市場，關(guān)注技術(shù)看企業(yè)，既投“大”，也扶“小”，引導(dǎo)區(qū)域資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

“區(qū)域+”戰(zhàn)略

隨著地方政府產(chǎn)業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展，國資LP正逐步在一級市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。這一現(xiàn)象的背后，與國資LP承擔(dān)著地方經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展的職責(zé)息息相關(guān)。

王鋒稱，西安財金的定位是西安市財政職能的延伸，是西安市財政金融政策的承接者，承擔(dān)著一定的政策性業(yè)務(wù)。通過構(gòu)建“科創(chuàng)+”創(chuàng)新驅(qū)動服務(wù)體系和“區(qū)域+”綜合金融服務(wù)體系，依托“政府引導(dǎo)基金+子基金+直投基金”集群，為科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期的“接力式”金融服務(wù)，引導(dǎo)培育長期資本和耐心資本投早、投小、投長期、投硬科技，多渠道、多方式支持科技成果轉(zhuǎn)化，為科創(chuàng)企業(yè)提供源源不斷的金融“活水”，更好地發(fā)揮“有為政府”與“有效市場”之間的橋梁和紐帶作用。

8月份，西安財金“出手”參與了陜西光電子先導(dǎo)院科技有限公司（下稱“光電子先導(dǎo)院”）的B輪融資，資金將主要用于其“先進光子器件工程創(chuàng)新平臺”全面升級。

據(jù)悉，光電子先導(dǎo)院成立于2015年10月，是聚焦光子技術(shù)的共性技術(shù)服務(wù)平臺。歷經(jīng)9年的發(fā)展，光電子先導(dǎo)院已建成光電芯片公共服務(wù)平臺和先進光子器件工程創(chuàng)新平臺。

6月21日，西安創(chuàng)新基金2024年子基金申報指南發(fā)布。該基金圍繞西安市產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，引導(dǎo)社會資本投資關(guān)鍵性、創(chuàng)新型行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，重點關(guān)注“投早、投小、投科技”，支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展。西安創(chuàng)新基金通過投資子基金和直接投資等方式，引導(dǎo)社會資本投資電子信息、人工智能、航空航天、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)。

關(guān)于招募子基金的要求，申報指南明確提出返投要求，子基金投資于西安市轄區(qū)內(nèi)（包括西咸新區(qū)）企業(yè)的金額原則上不低于西安創(chuàng)新基金出資額。

據(jù)悉，西安財金在進行項目投資時，戰(zhàn)略重點之一是“區(qū)域+”。這意味著西安財金將專注于服務(wù)西安市內(nèi)的區(qū)域性公司。他認(rèn)為，通過這樣的方式可以更好地促進地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)的創(chuàng)新。

經(jīng)濟觀察報關(guān)注到，全國各地政府出資的國資LP在設(shè)立之初，就已經(jīng)對投資當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟有了明確的要求。

8月21日，四川省政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式亮相。四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司作為母基金公司正式揭牌成立，首期規(guī)模達200億元。引導(dǎo)基金的組建設(shè)立，目的就是強化政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金的功能和作用，充分激活市場機制，引導(dǎo)國資（國企）基金和市場化基金投早、投小、投長期、投硬科技。

王鋒稱，國資LP的角色不僅僅是資金的提供者，更重要的是扮演著引導(dǎo)和撬動的角色。政府性基金的核心作用是通過國有資金的先行投入，來吸引社會資本投入到特定的領(lǐng)域或項目中。通過國有資本的引領(lǐng)，帶動更多的社會資本參與到產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中來，從而實現(xiàn)資本的有效配置和產(chǎn)業(yè)的快速成長。

在國資LP“帶頭沖鋒”的背后，與地方國資希望幫助地方政府招商引資息息相關(guān)。IT桔子研報指出，從投資項目所處的地域來看，地方國資的投資仍具有明顯的地域傾向性，不管是新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是引進更成熟的企業(yè)的某一個環(huán)節(jié)，國資的希望是可落地，促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

退出關(guān)鍵期

在頻頻“出手”投資的同時，王鋒坦言，在創(chuàng)投市場整體退出難的大環(huán)境下，部分已經(jīng)投資的項目進入了退出關(guān)鍵期。

投中研究院數(shù)據(jù)指出，2024上半年，共計有97家中企在中國內(nèi)地、中國香港及美國上市，其中有55家上市公司的背后受到VC/PE機構(gòu)支持，滲透率為56.7%，平均賬面回報率為6.07倍。整體來看，IPO（首次公開募股）市場斷崖式遇冷，中企成功IPO數(shù)量大幅減少，VC/PE滲透率同比小幅降低。此外，2024上半年隨著監(jiān)管政策和市場環(huán)境的變化，A股IPO“撤單”家數(shù)大幅超越歷史同期水平。

據(jù)悉，西安創(chuàng)新基金體系累計投資支持鋼研功能、歐中材料、諾維北斗等125家國家級、省級專精特新企業(yè)，泰力松、超晶科技等103家省級上市后備企業(yè)，其中奕斯偉等6家西安市企業(yè)已啟動上市申報工作。

其中，愛科賽博（688719.SH）、知行科技（1274.HK）分別于2023年9月28日、12月20日登陸科創(chuàng)板及港交所。愛科賽博的主營業(yè)務(wù)為精密測試電源、精密特種電源和電能質(zhì)量控制設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；知行科技是一家深耕自動駕駛領(lǐng)域的汽車系統(tǒng)集成商，為智能出行提供一系列自動駕駛解決方案及產(chǎn)品。

當(dāng)前，一級市場面臨的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在退出困難上。注冊制實施后，許多股票上市出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，二級市場和一級市場之間價格倒掛，導(dǎo)致基金收益下降，影響了社會資本的投資意愿。IPO政策收緊，許多投資者因為退出難和收益不高而放慢了投資步伐，這反過來又加劇了募資的難度。目前市場上的謹(jǐn)慎態(tài)度進一步加劇了退出的困難。

任明認(rèn)為，在國資LP作為耐心資本的情況下，退出策略變得尤為重要。在中國，IPO一直被創(chuàng)投圈視為最主要的退出通道。但隨著市場環(huán)境的變化，目前，雖然IPO仍然是首選的退出途徑，但國資LP也在考慮其他幾種退出機制，具體包括：并購?fù)顺觥⑿氯鍜炫埔约肮蓹?quán)轉(zhuǎn)讓等可行的退出方式。

王鋒表示，按照市場通行規(guī)則和中基協(xié)的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，一般市場化投資基金的投資周期是七到八年，政府引導(dǎo)基金的投資周期一般是十年甚至是長期。對于西安財金而言，目前還身處第一個投資周期，大部分投資尚未到達退出階段。從整體角度分析，國資LP近兩年進行了不少筆投資，未來也面臨著退出的問題。作為創(chuàng)投生態(tài)的營造者，國資LP正在積極尋找解決方案，例如，考慮設(shè)立S基金（二手份額轉(zhuǎn)讓基金）或接力基金，以支持科技企業(yè)的長期發(fā)展。同時，西安財金也在積極與各大交易所對接，尤其是北交所，以尋找退出機會。通過合理的、優(yōu)化的退出路徑實現(xiàn)資金循環(huán)，使國有資本能支持和幫助更多企業(yè)發(fā)展，最終實現(xiàn)良性循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展。

在退出難的背景下，國資LP在出資時呈現(xiàn)放緩的趨勢。中證鵬元評級稱，新設(shè)股權(quán)投資基金速度有所減緩，再加上地方政府對創(chuàng)投機構(gòu)募資和管理能力的考核趨嚴(yán)等影響，部分地方政府對引導(dǎo)基金的財政出資力度有所減弱。

任明稱，盡管當(dāng)前一級市場面臨困難，但當(dāng)下也是創(chuàng)投行業(yè)政策支持的高點。市場的低點與政策的高點必將融合，隨著政策逐步落地，將推動市場向好的方向發(fā)展，形成上升的拐點。因此，目前是一個危機中蘊含機遇的時期。與以往互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的打法不同，硬科技的發(fā)展思路標(biāo)志著新周期的開始。運行良好的項目更有可能穿越周期，顯示出其發(fā)展?jié)摿Α?/p>