經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 公募基金助力個人養(yǎng)老金投資再下一城。

6月24日，證監(jiān)會就《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《暫行規(guī)定》）向社會公開征求意見。《暫行規(guī)定》明確了個人養(yǎng)老金投資公募基金的產(chǎn)品范圍、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)要求、流程等具體業(yè)務(wù)細(xì)則，是繼今年4月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》明確個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)頂層設(shè)計后，首個公開征求意見的配套實施細(xì)則。

對此，匯添富基金相關(guān)人士6月29日接受采訪時告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者，《暫行規(guī)定》的發(fā)布，表明三支柱建設(shè)的配套政策正在加快落地。文件明確了政策適用范圍和業(yè)務(wù)開展原則，并對個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)提出了長期性、安全性、獨立性的要求，有利于推動個人養(yǎng)老金制度的真正落實，為公募基金行業(yè)參與三支柱建設(shè)指明了方向。

全球范圍內(nèi)，共同基金始終是養(yǎng)老金投資主力軍；而在國內(nèi)，公募基金管理人管理的各類養(yǎng)老金總規(guī)模已達(dá)4萬億元，占我國養(yǎng)老金委托投資總規(guī)模的50%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，建設(shè)好養(yǎng)老金第三支柱，是時代賦予公募基金行業(yè)的新使命。

值得一提的是，申萬宏源分析師鄧虎在研報中指出，《暫行規(guī)定》明確最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金，和風(fēng)格穩(wěn)定投資策略清晰、長期業(yè)績良好等特點的普通公募基金都能作為個人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品，因此短期養(yǎng)老FOF可能會有先發(fā)優(yōu)勢。

“無論是養(yǎng)老目標(biāo)基金還是其他類型公募基金，都是為了豐富個人養(yǎng)老投資的選擇，最終目的是為了服務(wù)個人的養(yǎng)老投資需求，因此重點都需要符合個人養(yǎng)老投資運作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值等要求。”華夏基金相關(guān)人士6月29日向記者表示。

產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)均設(shè)較高參與要求

作為我國發(fā)展個人養(yǎng)老金投資的重要參考，在發(fā)達(dá)國家市場，養(yǎng)老目標(biāo)基金一直是養(yǎng)老金投資的主要產(chǎn)品載體。目前，經(jīng)過多年的發(fā)展實踐，國內(nèi)相當(dāng)數(shù)量的公募基金公司亦積累了管理養(yǎng)老目標(biāo)基金的豐富經(jīng)驗，也為市場帶來了一批長期業(yè)績相對良好的產(chǎn)品。

為了確保個人養(yǎng)老金投資穩(wěn)妥起步，此次發(fā)布的《暫行規(guī)定》對產(chǎn)品提出了較高要求，擬先行納入最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金，選擇部分城市先試行1年再逐步推開。未來，隨著個人養(yǎng)老金制度的逐步推開，證監(jiān)會將進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品范圍，將逐步納入更多投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運作合規(guī)穩(wěn)健、適合個人養(yǎng)老金長期投資的公募基金。

文件中還明確表示，證監(jiān)會將對相關(guān)產(chǎn)品名錄進(jìn)行動態(tài)管理，每季末在官網(wǎng)、基金行業(yè)平臺、信息平臺等更新個人養(yǎng)老金的基金名錄。

“《暫行規(guī)定》將在未來大大擴(kuò)展個人養(yǎng)老金可投資的公募產(chǎn)品范圍，為投資者提供更為多樣的選擇。同時，也有利于進(jìn)一步將長期資金引入資本市場，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場長期穩(wěn)健發(fā)展。”匯添富基金相關(guān)人士告訴記者。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2022年一季度末，按《暫行規(guī)定》要求符合條件的養(yǎng)老目標(biāo)基金共有86只產(chǎn)品，總規(guī)模為712.05億元。從數(shù)量來看，華夏基金、南方基金和工銀瑞信基金旗下符合要求的產(chǎn)品并列首位，分別保有5只，其次則是嘉實基金和華安基金，均有4只產(chǎn)品符合要求；而從總規(guī)模來看，交銀施羅德基金位列榜首，符合要求的養(yǎng)老基金規(guī)模達(dá)到225.48億元，隨后則是浦銀安盛基金和興證全球基金，符合要求的養(yǎng)老基金規(guī)模分別為54.13億元和51.34億元。

而在基金銷售機(jī)構(gòu)上，《暫行規(guī)定》指出，機(jī)構(gòu)需滿足“最近4個季度末股票基金和混合基金保有規(guī)模不低于200億元，其中個人投資者持有股票基金和混合基金規(guī)模不低于50億元”的要求。與產(chǎn)品同樣，銷售機(jī)構(gòu)也將實行同產(chǎn)品一樣的名錄管理，每季度定期更新名錄。

匯添富基金表示，《暫行規(guī)定》對基金銷售機(jī)構(gòu)在經(jīng)營狀況、內(nèi)控合規(guī)、考核機(jī)制等方面提出了較高要求，并要求對個人養(yǎng)老金基金設(shè)置專門份額，不收取銷售服務(wù)費、豁免申購費，對管理費和托管費實施費率優(yōu)惠。這些規(guī)定既延續(xù)了要求公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的理念，也體現(xiàn)了對投資者長期利益的保護(hù)，是我國資本市場人民性的重要體現(xiàn)。

鄧虎亦在研報中稱，單獨份額設(shè)立和較低費率體現(xiàn)了個人養(yǎng)老金產(chǎn)品社會性的特征，承擔(dān)了社會責(zé)任的同時也通過低費率增強(qiáng)了個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的吸引力。在此基礎(chǔ)上，建議新設(shè)份額還可以在機(jī)制上可以參考銀行理財養(yǎng)老產(chǎn)品所體現(xiàn)出的人性化色彩，如設(shè)立合理的大額支出提前贖回機(jī)制。

公募摩拳擦掌布局養(yǎng)老FOF

《暫行規(guī)定》中對養(yǎng)老FOF的參與條件做出了明確規(guī)定，而普通公募基金的參與要求則并未明確指。因此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，符合條件的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品將具有先發(fā)優(yōu)勢。

實際上，在養(yǎng)老目標(biāo)基金上，多家大型公募早已布局多年。

據(jù)廣發(fā)基金介紹，公司目前共有7只養(yǎng)老目標(biāo)基金，包括權(quán)益中樞分別為10%、20%、25%、50%的4只目標(biāo)風(fēng)險養(yǎng)老FOF基金，以及3只目標(biāo)日期基金，分別針對75年左右、80年左右、90年左右出生的投資者，布局了結(jié)合他們不同的退休日期的目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF基金，覆蓋2035、2040、2050三個退休期間，可對接不同年齡段客戶的養(yǎng)老需求。

南方基金相關(guān)人士6月29日告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者，“公司持續(xù)深耕養(yǎng)老領(lǐng)域已近20年，截至目前，公司在高中低三個風(fēng)險等級的養(yǎng)老FOF上的布局較為完善，管理的各類養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模逾3500億元。”

在產(chǎn)品體系上，匯添富基金也介紹稱，公司產(chǎn)品涵蓋了股票型基金、混合型基金、指數(shù)型基金、債券型基金以及貨幣市場基金等各類型產(chǎn)品，截至2021年末，已成立7只養(yǎng)老目標(biāo)基金，涵蓋目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險策略。

華夏基金亦表示，自2018年成為境內(nèi)首批養(yǎng)老目標(biāo)基金管理人以來，公司全面布局以FOF模式運作的養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險基金和養(yǎng)老目標(biāo)日期基金兩大產(chǎn)品線。目前華夏基金已經(jīng)成立11只養(yǎng)老目標(biāo)基金，是境內(nèi)擁有養(yǎng)老目標(biāo)基金數(shù)量最多的基金管理人，截止2022年一季度末，華夏養(yǎng)老目標(biāo)日期系列基金規(guī)模市占率行業(yè)第一。

在研究團(tuán)隊方面，博時基金多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理麥靜6月29日向記者透露，公司在2016年成立多元資產(chǎn)管理部，專門負(fù)責(zé)FOF投資。目前多元資產(chǎn)管理團(tuán)隊共8人，團(tuán)隊成員平均投研經(jīng)驗8年，在大類資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選方面經(jīng)驗豐富。

值得關(guān)注的是，鄧虎在研報中指出，目前養(yǎng)老FOF已經(jīng)逐步摸索出相比于普通公募基金所更適應(yīng)養(yǎng)老投資業(yè)務(wù)的特色和風(fēng)險收益特征，即使面臨普通公募基金的同臺競技也不懼挑戰(zhàn)。

其表示，從2021年數(shù)據(jù)來看，在偏債型產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征上，與數(shù)量更多、表現(xiàn)分化也越大的固收+基金不同，固收+FOF的風(fēng)險收益特征更加聚攏，產(chǎn)品之間的分化較小，降低了投資者選擇產(chǎn)品的難度，也降低了投資選錯產(chǎn)品可能在收益上的帶來的風(fēng)險，而這種穩(wěn)定性正是固收+的客群所看重的特征。

而在偏股型產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征上，相比普通主動權(quán)益基金，平衡型或權(quán)益型養(yǎng)老FOF提供的風(fēng)險收益特征相對獨特，其降低了A股的高波動，增強(qiáng)了投資者體驗，降低了投資者選錯基金帶來的大幅回撤風(fēng)險。

”未來普通公募基金參與個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)后，可以與養(yǎng)老FOF形成差異化競爭與合作格局。一方面，如果直接參與個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，需要形成更加穩(wěn)健的投資風(fēng)格、更加明確的投資策略、更加長期的投資理念，從而匹配客戶的養(yǎng)老投資需求；另一方面，也可以通過成為養(yǎng)老FOF的底層工具，間接參與個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)。”麥靜表示。

投資者教育成發(fā)展基石

在華夏基金相關(guān)人士看來，個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，將成為公募基金發(fā)展新的藍(lán)海“《暫行規(guī)定》對于基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)開展個人養(yǎng)老金基金銷售業(yè)務(wù)的整體職責(zé)、信息提示、賬戶說明、宣傳推介、投資者教育、適當(dāng)性管理等內(nèi)容都做了明確的規(guī)定和要求，引導(dǎo)基金公司和基金銷售機(jī)構(gòu)為投資者提供全面、便捷的服務(wù)。”其表示。

中信建投研報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，國內(nèi)第三支柱合計規(guī)模約1579億。其中以養(yǎng)老目標(biāo)基金為主，占比約74%，截至2021年末，國內(nèi)已成立174只養(yǎng)老目標(biāo)基金，規(guī)模超過1151億元。而在未來，根據(jù)中信建投測算，國內(nèi)第三支柱下的公募基金市場將迎來15.6萬億的規(guī)模。

在此環(huán)境下，如何對個人投資者養(yǎng)老規(guī)劃開展一系列服務(wù)，成為了基金管理人和基金銷售機(jī)構(gòu)需要共同思考的問題。

在南方基金人士看來，養(yǎng)老產(chǎn)品投資周期長，既是投資上的優(yōu)勢，但同時也是營銷上的弱點，這就使得投資者需要十分信賴資管機(jī)構(gòu)才能去配置。

“首先，需要通過較長時間的優(yōu)良凈值曲線，獲得客戶的信任。養(yǎng)老投資者注重長期的穩(wěn)健增值，關(guān)注風(fēng)險可能超過回報，因此，在產(chǎn)品設(shè)計和實際投資決策上，特別要規(guī)避可能造成客戶不信任的極端回撤，這個需要投資上要相對均衡，而不能過度依靠單一資產(chǎn)或者單一行業(yè)。”其表示。

南方基金人士補充指出，公司在推廣的產(chǎn)品適配性上也要嚴(yán)格把關(guān)，需要更加關(guān)注產(chǎn)品風(fēng)險等級和客戶實際需求的匹配，更加關(guān)注客戶的實際保值增值，而非為了短期規(guī)模而將不適合的產(chǎn)品推送給客戶。以目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF為例，為了確保產(chǎn)品屬性和客戶需求匹配，應(yīng)該建議客戶按照自己實際退休的年齡進(jìn)行具體目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF的選擇，而目標(biāo)風(fēng)險養(yǎng)老FOF，則需要堅持高風(fēng)險品種對應(yīng)青年養(yǎng)老投資者，中風(fēng)險品種對應(yīng)中年養(yǎng)老投資者，而低風(fēng)險品種對應(yīng)臨近退休的養(yǎng)老投資者。

值得一提的是，有機(jī)構(gòu)觀點認(rèn)為，第三支柱未來是否能夠做大，核心觀點主要是觀測相關(guān)稅收優(yōu)惠（尤其是資本利得稅）等政策的發(fā)酵，以及人群覆蓋面是否擴(kuò)大（不僅限于納稅人群）。

對此，麥靜坦言，稅收優(yōu)惠政策對于提升客戶的養(yǎng)老投資需求確實有一定的促進(jìn)作用。但是我國個人直接稅率很低，繳納個稅的人群在總體在職人群中占比尚不足5%，因此單純依靠稅優(yōu)政策的激勵作用比較有限。

“未來稅收優(yōu)惠等相關(guān)配套細(xì)則的出臺，肯定會進(jìn)一步促進(jìn)個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的開展，但目前我們認(rèn)為開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)面臨的最大問題是投資者教育工作，即如何增強(qiáng)個人養(yǎng)老投資意識，如何將傳統(tǒng)儲蓄養(yǎng)老、養(yǎng)兒防老等養(yǎng)老意識轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y養(yǎng)老。此外，如何在個人養(yǎng)老投資中，幫助投資者樹立長期投資、價值投資意識，如何通過產(chǎn)品或制度設(shè)計，幫助投資者更好實現(xiàn)長期養(yǎng)老投資也十分重要。”華夏基金人士表示。

除此之外，麥靜亦指出，根據(jù)《暫行辦法》征求意見稿的規(guī)定，目前符合要求的產(chǎn)品數(shù)量和類別都還比較少，限制了投資人的選擇范圍，這也激勵從業(yè)者加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，布局更多契合養(yǎng)老金投資要求的產(chǎn)品。

“目前《暫行規(guī)定》僅對其他類型基金提出定性要求，但市場普遍認(rèn)為未來其他類型基金的納入門檻應(yīng)該會比養(yǎng)老目標(biāo)基金更高一些。不久前，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展的意見》明確提出‘加大中低波動型產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)設(shè)力度，開發(fā)適配個人養(yǎng)老金長期投資的基金產(chǎn)品’，預(yù)期未來可能會有更多含權(quán)益屬性且具備中低波動特征的、適合個人養(yǎng)老金長期投資的基金產(chǎn)品推出。”華夏基金人士表示。