經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 民企債券融資再迎監(jiān)管支持政策。

2022年6月29日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露，決定進一步降低交易所債券市場交易成本，對民營企業(yè)債券融資交易費用應(yīng)免盡免，持續(xù)提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力。目前，交易所市場上市掛牌環(huán)節(jié)已暫免各類費用。

此次，證監(jiān)會指導滬深交易所、中國結(jié)算暫免收取債券交易經(jīng)手費、結(jié)算費和民營企業(yè)債券發(fā)行人服務(wù)費。費用減免政策實施后，交易所市場各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均不收取民營企業(yè)債券有關(guān)費用，預(yù)計年均減免金額達1.6億元。

證監(jiān)會稱，下一步，將繼續(xù)貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，持續(xù)完善民營企業(yè)債券融資支持機制，凝聚各方合力，充分發(fā)揮資本市場支持民營企業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的積極作用。

頻獲關(guān)注

今年以來，民營企業(yè)債券融資獲得高度關(guān)注。

2022年3月5日，國務(wù)院總理李克強在政府工作報告中提到要“完善民營企業(yè)債券融資支持機制”；

隨后，3月27日，證監(jiān)會宣布將推出七大政策措施，以拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，其中包括“發(fā)揮市場化增信作用，鼓勵市場機構(gòu)、政策性機構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護合約業(yè)務(wù)”。

5月11日，證監(jiān)會表示，交易所債券市場推出民營企業(yè)債券融資專項支持計劃，以穩(wěn)定和促進民營企業(yè)債券融資。

證監(jiān)會介紹，民營企業(yè)債券融資專項支持計劃由中國證券金融股份有限公司運用自有資金負責實施，通過與債券承銷機構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)信用保護工具等方式，增信支持有市場、有前景、有技術(shù)競爭力并符合國家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向的民營企業(yè)債券融資。

日前，首單項目已落地，由專項支持計劃與金融機構(gòu)聯(lián)合為“GC晶電01”提供1億元增信支持，助力企業(yè)債券融資5億元。“GC晶電01”是由民營上市公司晶科科技發(fā)行的鄉(xiāng)村振興碳中和綠色公司債券，募集資金主要用于鄉(xiāng)村振興、綠色碳中和光伏電站項目。

持續(xù)萎縮

為何針對民企債券融資的政策支持不斷？

東方金誠表示，主要背景在于，2018年民企債券“違約潮”之后，民企債凈融資顯著惡化。此后盡管中央和監(jiān)管層面關(guān)于支持民營企業(yè)債券融資的表態(tài)不少，但落地性強的舉措有限，債券投資人對民營企業(yè)的信心未能得到有效恢復。

此外，東方金誠統(tǒng)計，近4年來，民企債凈融資持續(xù)處于萎縮狀態(tài)，民營企業(yè)加速退出債券市場。截至2021年末，民企債券存量規(guī)模已不足9000億，占信用債存量規(guī)模的比重僅約為3%，這與民營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的重要地位不相匹配，亟需出臺更為有力的政策措施，助力民企債走出融資困境，提升債券市場對民企融資的支持力度。

而對于民營企業(yè)債券融資不暢的原因，東方金誠也表示有三大關(guān)鍵梗阻：

第一，是民營企業(yè)信用資質(zhì)相對較弱，且從信用傳導鏈條來看，當信用環(huán)境收縮時，民營企業(yè)受到的沖擊相較國有企業(yè)更快、更大，債券違約風險顯著高于國有企業(yè)；

第二，是民營企業(yè)信息披露質(zhì)量不佳，這實際上是債券市場整體面臨的問題，但因民營企業(yè)信用資質(zhì)較弱，投資人對其信息披露的真實性和完整性有更高要求，而近年頻繁發(fā)生的民營上市公司財務(wù)造假事件加劇了投資人對民營企業(yè)信息披露質(zhì)量的疑慮；

第三，是從市場體制機制上看，當前我國債券市場的投資者保護機制和違約處置機制仍有待進一步完善，投資人“踩雷”后大概率會顆粒無收或即便有所回收但曠日持久，從而加劇了投資人對違約風險較高的民企債的規(guī)避情緒。

如何破局？

對于民企債市場未來存在可能性，近日中信證券明明研究團隊研報認為，第一種，未來發(fā)債民企頭部化，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)民企能保留發(fā)債渠道。類似華為、吉利、比亞迪等頭部民企能夠憑借自身的經(jīng)營優(yōu)勢繼續(xù)維持發(fā)債渠道，而為數(shù)不多的存量民企也將逐漸淡出市場，未來的民企債市場規(guī)模將比較受限，且集中度很高，非一線民企很難有機會開拓這一融資渠道。按照當前債券市場自發(fā)的運行規(guī)律，這是比較有可能形成的局面。

第二種，老路重走，大量良莠不齊的發(fā)行人再度涌入債券市場，醞釀下一輪信用風險。第三種，民企債基礎(chǔ)設(shè)施完善，優(yōu)質(zhì)民企自主發(fā)行、二線民企憑借增信發(fā)行，逐步做大民企債市場，修復廣義民企的融資功能。

東方金誠表示，從政策導向來看，未來民企債券融資困境將從兩個方面逐步破局。一是完善債券市場體制機制建設(shè)，為優(yōu)質(zhì)民企發(fā)行人實現(xiàn)自主發(fā)行創(chuàng)造更好的制度基礎(chǔ)；二是對于信用資質(zhì)相對較弱的民企發(fā)行人，通過信用保護工具等為其提供增信，投資人可綜合考慮增信措施后做出市場化投資決策，從而激活弱資質(zhì)民企融資，形成良性循環(huán)。此次專項支持計劃的推出，即與政策導向一脈相承，反映出政府對民營企業(yè)債券融資的強力支持態(tài)度，有利于提振市場信心，改善民營企業(yè)債券融資環(huán)境。

對于推動民企債發(fā)行的政策建議，明明研究團隊認為，“一是推出科技創(chuàng)新公司債券，優(yōu)先重點支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營企業(yè)發(fā)債募集資金。二是進一步優(yōu)化融資服務(wù)機制，將更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率。”

“三是發(fā)揮市場化增信作用，鼓勵市場機構(gòu)、政策性機構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護合約業(yè)務(wù)。”

“四是便利回購融資機制，適當放寬受信用保護的民營企業(yè)債券回購質(zhì)押庫準入門檻。五是鼓勵證券基金機構(gòu)加大民營企業(yè)的業(yè)務(wù)投入，將在證券公司分類評價、專項業(yè)務(wù)排名中納入民營企業(yè)債券相關(guān)指標。六是加強宣傳推介力度，組織主動上門送政策活動，推動投資機構(gòu)與民營企業(yè)“面對面”交流，增進共識與信任。七是提升信息披露質(zhì)量，強化民營企業(yè)債券全流程信息披露。”

此外，東方金誠也表示，民企債券發(fā)行困境由來已久且成因復雜，很難在短時間內(nèi)得到有效突破，也絕非單一政策工具可以解決的問題，需要政府層面、金融機構(gòu)層面和企業(yè)層面的共同努力，配套政策措施必不可少，激發(fā)微觀主體積極性同樣重要。