經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 黃一帆 市場風(fēng)格來看，在增長不那么稀缺和利率易上難下背景下，宏觀和微觀環(huán)境逐步偏向價(jià)值風(fēng)格。首先，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)正處在企穩(wěn)回升的通道，如果2021年疫情極大緩和，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度持續(xù)加強(qiáng)，各行業(yè)上市公司業(yè)績有望同步高增長，在高增長不稀缺的背景下，價(jià)值股或更為受益。

其次，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策收縮預(yù)期下，利率易上難下，高估值的成長股或存在估值調(diào)整壓力，低估值價(jià)值股安全邊際凸顯。此外，當(dāng)前市場通脹預(yù)期有所升溫，通脹預(yù)期升溫大概率表現(xiàn)為利率曲線陡峭化，這對銀行保險(xiǎn)等價(jià)值股相對更為有利。最后，2021年公募基金發(fā)行規(guī)模大概率是高位回落，此前大量偏被動(dòng)資金持續(xù)流入成長板塊的趨勢或得到緩和。

A股市場核心矛盾仍是經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策的拉鋸。“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，流動(dòng)性由松趨緊”的宏觀組合預(yù)期之下，一方面市場估值在流動(dòng)性趨緊背景下存在一定壓力，另一方面上市公司業(yè)績?nèi)杂薪?jīng)濟(jì)回升的支撐。從股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處在高位，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在過去三年均值的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置存在一定的均值回歸壓力。

此外，當(dāng)前市場對資管新規(guī)到期對信用環(huán)境擠壓以及拜登加稅等政策對美股的影響定價(jià)相對不足。資金面方面，2021年新發(fā)公募基金增量資金大概率高位回落。總體來說，指數(shù)區(qū)間波動(dòng)，向上空間有限，向下空間同樣有限。