經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 歐陽(yáng)曉紅/文 2024年10月25日，無(wú)論是紐約商品交易所（COMEX）的黃金期貨價(jià)格還是倫敦現(xiàn)貨金（XAU/USD）價(jià)格，均再創(chuàng)新高。

2024年，在全球金融市場(chǎng)的舞臺(tái)上，“倔強(qiáng)的黃金”又一次成為焦點(diǎn)。與此同時(shí)，部分投資者將賭注押在美國(guó)大選和市場(chǎng)的短期波動(dòng)上，試圖從中獲利，卻往往陷入“愚蠢的交易”。

“倔強(qiáng)的黃金”昭示市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期抗衡，而“愚蠢的交易”則象征著對(duì)短期波動(dòng)的盲目追逐。二者之間的微妙關(guān)系在于：當(dāng)短期投機(jī)行為失敗時(shí)，往往會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)避險(xiǎn)需求，而避險(xiǎn)需求的高漲又會(huì)吸引新的投機(jī)者涌入。

倔強(qiáng)的黃金：避險(xiǎn)資產(chǎn)的“王者”

作為全球金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金在2024年表現(xiàn)出犀牛般的倔強(qiáng)韌性。

以紐約商品交易所的COMEX黃金期貨為例，2024年12月交割的黃金期貨合約在10月25日的報(bào)價(jià)達(dá)到了2754.60美元/盎司，單日漲幅為5.70美元（+0.21%），一年內(nèi)漲幅高達(dá)37.83%，從最低點(diǎn)1948美元一路攀升至新高。

相比之下，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)格略低于期金，為2747美元/盎司，這表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在更高的不確定性預(yù)期。期金之溢價(jià)反映投資者對(duì)通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，尤其是在機(jī)構(gòu)投資者中避險(xiǎn)情緒更為強(qiáng)烈。除了市場(chǎng)情緒外，“持有成本及機(jī)會(huì)成本”以及“供需關(guān)系”也對(duì)期金價(jià)格產(chǎn)生影響。

事實(shí)上，全球市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，令黃金價(jià)格一舉突破2750美元/盎司大關(guān)，成為市場(chǎng)中為數(shù)不多能在“亂局”中保持穩(wěn)定，并持續(xù)上漲的資產(chǎn)。

這種表現(xiàn)或許歸結(jié)于這三點(diǎn)：

首先是全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)的降息，雖然一度引發(fā)了股市的短期反彈，但隨后帶來(lái)的市場(chǎng)不確定性反而推高了避險(xiǎn)需求。黃金作為無(wú)息資產(chǎn)，在利率下降時(shí)，其機(jī)會(huì)成本相對(duì)降低，因此成為避險(xiǎn)資金的主要流向。

再者是通脹預(yù)期和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在美國(guó)大選前后，不僅有美聯(lián)儲(chǔ)的政策不確定性，還伴隨著中東等地區(qū)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。歷史表明，每當(dāng)全球局勢(shì)不穩(wěn)，黃金往往充當(dāng)避險(xiǎn)資金的“硬通貨”。

最后，面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，全球央行和投資者都在增加黃金儲(chǔ)備，尤其是新興市場(chǎng)的央行，這會(huì)對(duì)金價(jià)形成支撐。

“愚蠢的交易”：押注短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

與黃金之堅(jiān)韌形成對(duì)比的，是那些過(guò)度押注美國(guó)大選結(jié)果的“愚蠢交易”。

近期，不少投資者試圖通過(guò)所謂的“特朗普交易”來(lái)抓住市場(chǎng)波動(dòng)的短期機(jī)會(huì)，但全球資管巨頭貝萊德的分析提醒投資者：市場(chǎng)可能低估了選舉結(jié)果懸而未決的風(fēng)險(xiǎn)。

10月24日，貝萊德研究部門(mén)董事總經(jīng)理讓·博瓦萬(wàn)（Jean Boivin）在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，如果某位候選人對(duì)大選結(jié)果提出異議，將導(dǎo)致“數(shù)周非常混亂的法律糾紛”，這可能會(huì)擾亂資本市場(chǎng)。

這種對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的誤判，尤其是押注特定候選人獲勝的策略，忽視了選舉結(jié)果的不確定性，可能導(dǎo)致投資者在選舉紛爭(zhēng)中措手不及，甚至蒙受重大損失。

美股市場(chǎng)的波動(dòng)則更加劇了這種風(fēng)險(xiǎn)。盡管在“特朗普交易”的推動(dòng)下，美股指數(shù)一度接近歷史高點(diǎn)，但市場(chǎng)對(duì)選舉后可能出現(xiàn)的政策僵局及經(jīng)濟(jì)不著陸的擔(dān)憂(yōu)，尚未完全反映在股市價(jià)格中。這種對(duì)短期收益的盲目追逐，可能在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)造成高昂的代價(jià)。

美債與美元：避險(xiǎn)資產(chǎn)的另一面

避險(xiǎn)資產(chǎn)中，美債和美元同樣備受市場(chǎng)關(guān)注，但它們的表現(xiàn)也充滿(mǎn)了復(fù)雜性。

2024年，美債市場(chǎng)經(jīng)歷了自1995年以來(lái)最大規(guī)模的拋售，尤其是目前（截至10月25日）10年期美國(guó)國(guó)債收益率攀升至4.2%以上。這部分反映了市場(chǎng)對(duì)特朗普可能采取高關(guān)稅政策的預(yù)期，推高了通脹壓力，進(jìn)而導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。投資者一方面涌向債券以求安全，另一方面卻因?yàn)橥涱A(yù)期加劇和債市波動(dòng)，面臨更大的不確定性。

美元在美聯(lián)儲(chǔ)降息后依然保持強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)攀升至三個(gè)月高點(diǎn)，達(dá)到104.2570。這反映了投資者對(duì)美國(guó)大選結(jié)果的押注，尤其是預(yù)期特朗普勝選可能會(huì)推高通脹，并促使美聯(lián)儲(chǔ)維持較高利率。美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)新興市場(chǎng)貨幣匯率帶來(lái)壓力。

以人民幣為例，有市場(chǎng)分析指出，在“特朗普交易”模式下，若其勝出，由于特朗普政策傾向于增加對(duì)中國(guó)的關(guān)稅和貿(mào)易壁壘，人民幣匯率或承壓，尤其是美元走強(qiáng)之時(shí)，人民幣兌美元匯率可能會(huì)下行至7.3左右。反之，若哈里斯獲勝，則可能推動(dòng)中美關(guān)系的緩和，人民幣匯率也可能獲得支撐，匯率有望維持在7.0左右。

如何應(yīng)對(duì)不確定性

瑞士百達(dá)財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉指出，距離美國(guó)大選選舉日大約兩周之際，特朗普和哈里斯仍勢(shì)均力敵。若后者勝出，共和黨在參議院的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)導(dǎo)致分裂政府。若特朗普獲勝，由于眾議院選舉情況緊張，共和黨全面勝利的可能性略高于分裂政府。

崔曉分析，由于減稅和增加支出，共和黨全面勝利將鼓勵(lì)美國(guó)優(yōu)先的再通脹交易，特朗普在分裂政府中的勝利將意味著貿(mào)易戰(zhàn)2.0，潛在的增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)被財(cái)政刺激所抵消。哈里斯在分裂政府中的勝利將主要代表連續(xù)性，而民主黨全面勝利將導(dǎo)致對(duì)企業(yè)和高收入家庭征收更高的稅收，但也會(huì)增加社會(huì)支出。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2025年將利率降至中性水平，到達(dá)約3%—3.25%的區(qū)間，勞動(dòng)力市場(chǎng)良性放緩和經(jīng)濟(jì)軟著陸仍是瑞士百達(dá)財(cái)富管理的基本假設(shè)。然而，如果特朗普當(dāng)選，可能將實(shí)施更為鷹派的貨幣政策，以及對(duì)降息周期最終利率的重新評(píng)估。

2024年，全球金融市場(chǎng)的不確定性空前加劇。從美國(guó)大選的選情僵局到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不明朗性，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)使市場(chǎng)波動(dòng)性上升。在此背景下，過(guò)度押注短期波動(dòng)或依賴(lài)“愚蠢交易”的策略可能會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，而黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)則成為投資者應(yīng)對(duì)動(dòng)蕩的核心選擇。

作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，黃金在多變的市場(chǎng)環(huán)境中保持著穩(wěn)健價(jià)值。美債和美元的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)同樣展示了其在避險(xiǎn)需求中的關(guān)鍵地位。對(duì)于投資者而言，配置避險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，成為保值增值的重要策略。

現(xiàn)在，隨著美國(guó)大選日的臨近，市場(chǎng)密切關(guān)注兩位候選人——特朗普與哈里斯誰(shuí)將勝出，因?yàn)閮扇私厝徊煌恼咧鲝埗紝?duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，若特朗普獲勝，其經(jīng)濟(jì)主張包括減稅、貿(mào)易保護(hù)主義和高關(guān)稅政策，這可能加劇全球貿(mào)易緊張。此舉可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力，推動(dòng)美國(guó)通脹上升，進(jìn)而導(dǎo)致美債收益率上升。同時(shí)，特朗普的政策可能在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)并推高美股，但可能增加長(zhǎng)期的不確定性。

而若哈里斯勝出，則代表著相對(duì)溫和的政策路線(xiàn)，包括推進(jìn)綠色能源、加強(qiáng)社會(huì)福利和對(duì)高收入群體加稅。她的勝選可能會(huì)減少全球貿(mào)易緊張，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定，降低美債收益率上升的壓力。盡管哈里斯或通過(guò)加稅來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，這對(duì)市場(chǎng)短期可能有一定壓制，但有助于恢復(fù)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

無(wú)論最終誰(shuí)獲勝，全球市場(chǎng)和中國(guó)資產(chǎn)都將受到影響。特朗普的強(qiáng)硬貿(mào)易政策可能打擊中國(guó)市場(chǎng)情緒，使A股和人民幣匯率承壓；而哈里斯的溫和路線(xiàn)或?qū)锳股和人民幣帶來(lái)一定緩解和反彈空間。

不過(guò)，聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋認(rèn)為，從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，當(dāng)前是重新思考補(bǔ)倉(cāng)中國(guó)股票的好時(shí)機(jī)。當(dāng)前，全球主動(dòng)型股票基金對(duì)中國(guó)的配置比例處于歷史低位，僅占整體組合的6.1%，未來(lái)回補(bǔ)空間較大。根據(jù)賣(mài)方預(yù)估，若全球主動(dòng)型股票基金將對(duì)中國(guó)的“低配”調(diào)整至“中立”配置，至少將帶來(lái)約3萬(wàn)億元人民幣的潛在買(mǎi)盤(pán)，這還不包括被動(dòng)式基金和對(duì)沖基金的補(bǔ)倉(cāng)空間。此外，從相對(duì)估值來(lái)看，全球資金也有重新配置中國(guó)股票的誘因。

10月27日，中國(guó)人民銀行上海總部主任金鵬輝在全球財(cái)富管理論壇表示，全球貨幣政策分化加劇，人民幣資產(chǎn)的投資和避險(xiǎn)屬性更加凸顯，對(duì)全球投資者的吸引力不斷增強(qiáng)。

在不確定性中堅(jiān)守穩(wěn)健與理性，或許才是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、配置資產(chǎn)的有效之策。