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      【首席觀察】“倔強(qiáng)”的黃金與“愚蠢”的交易

      歐陽(yáng)曉紅2024-10-29 10:24

      經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 歐陽(yáng)曉紅/文 2024年10月25日,無(wú)論是紐約商品交易所(COMEX)的黃金期貨價(jià)格還是倫敦現(xiàn)貨金(XAU/USD)價(jià)格,均再創(chuàng)新高。

      2024年,在全球金融市場(chǎng)的舞臺(tái)上,“倔強(qiáng)的黃金”又一次成為焦點(diǎn)。與此同時(shí),部分投資者將賭注押在美國(guó)大選和市場(chǎng)的短期波動(dòng)上,試圖從中獲利,卻往往陷入“愚蠢的交易”。

      “倔強(qiáng)的黃金”昭示市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期抗衡,而“愚蠢的交易”則象征著對(duì)短期波動(dòng)的盲目追逐。二者之間的微妙關(guān)系在于:當(dāng)短期投機(jī)行為失敗時(shí),往往會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)避險(xiǎn)需求,而避險(xiǎn)需求的高漲又會(huì)吸引新的投機(jī)者涌入。

      倔強(qiáng)的黃金:避險(xiǎn)資產(chǎn)的“王者”

      作為全球金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)資產(chǎn),黃金在2024年表現(xiàn)出犀牛般的倔強(qiáng)韌性。

      以紐約商品交易所的COMEX黃金期貨為例,2024年12月交割的黃金期貨合約在10月25日的報(bào)價(jià)達(dá)到了2754.60美元/盎司,單日漲幅為5.70美元(+0.21%),一年內(nèi)漲幅高達(dá)37.83%,從最低點(diǎn)1948美元一路攀升至新高。

      相比之下,倫敦現(xiàn)貨金價(jià)格略低于期金,為2747美元/盎司,這表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在更高的不確定性預(yù)期。期金之溢價(jià)反映投資者對(duì)通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu),尤其是在機(jī)構(gòu)投資者中避險(xiǎn)情緒更為強(qiáng)烈。除了市場(chǎng)情緒外,“持有成本及機(jī)會(huì)成本”以及“供需關(guān)系”也對(duì)期金價(jià)格產(chǎn)生影響。

      事實(shí)上,全球市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇,令黃金價(jià)格一舉突破2750美元/盎司大關(guān),成為市場(chǎng)中為數(shù)不多能在“亂局”中保持穩(wěn)定,并持續(xù)上漲的資產(chǎn)。

      這種表現(xiàn)或許歸結(jié)于這三點(diǎn):

      首先是全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)的降息,雖然一度引發(fā)了股市的短期反彈,但隨后帶來(lái)的市場(chǎng)不確定性反而推高了避險(xiǎn)需求。黃金作為無(wú)息資產(chǎn),在利率下降時(shí),其機(jī)會(huì)成本相對(duì)降低,因此成為避險(xiǎn)資金的主要流向。

      再者是通脹預(yù)期和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在美國(guó)大選前后,不僅有美聯(lián)儲(chǔ)的政策不確定性,還伴隨著中東等地區(qū)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。歷史表明,每當(dāng)全球局勢(shì)不穩(wěn),黃金往往充當(dāng)避險(xiǎn)資金的“硬通貨”。

      最后,面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn),全球央行和投資者都在增加黃金儲(chǔ)備,尤其是新興市場(chǎng)的央行,這會(huì)對(duì)金價(jià)形成支撐。

      “愚蠢的交易”:押注短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

      與黃金之堅(jiān)韌形成對(duì)比的,是那些過(guò)度押注美國(guó)大選結(jié)果的“愚蠢交易”。

      近期,不少投資者試圖通過(guò)所謂的“特朗普交易”來(lái)抓住市場(chǎng)波動(dòng)的短期機(jī)會(huì),但全球資管巨頭貝萊德的分析提醒投資者:市場(chǎng)可能低估了選舉結(jié)果懸而未決的風(fēng)險(xiǎn)。

      10月24日,貝萊德研究部門(mén)董事總經(jīng)理讓·博瓦萬(wàn)(Jean Boivin)在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示,如果某位候選人對(duì)大選結(jié)果提出異議,將導(dǎo)致“數(shù)周非常混亂的法律糾紛”,這可能會(huì)擾亂資本市場(chǎng)。

      這種對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的誤判,尤其是押注特定候選人獲勝的策略,忽視了選舉結(jié)果的不確定性,可能導(dǎo)致投資者在選舉紛爭(zhēng)中措手不及,甚至蒙受重大損失。

      美股市場(chǎng)的波動(dòng)則更加劇了這種風(fēng)險(xiǎn)。盡管在“特朗普交易”的推動(dòng)下,美股指數(shù)一度接近歷史高點(diǎn),但市場(chǎng)對(duì)選舉后可能出現(xiàn)的政策僵局及經(jīng)濟(jì)不著陸的擔(dān)憂(yōu),尚未完全反映在股市價(jià)格中。這種對(duì)短期收益的盲目追逐,可能在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)造成高昂的代價(jià)。

      美債與美元:避險(xiǎn)資產(chǎn)的另一面

      避險(xiǎn)資產(chǎn)中,美債和美元同樣備受市場(chǎng)關(guān)注,但它們的表現(xiàn)也充滿(mǎn)了復(fù)雜性。

      2024年,美債市場(chǎng)經(jīng)歷了自1995年以來(lái)最大規(guī)模的拋售,尤其是目前(截至10月25日)10年期美國(guó)國(guó)債收益率攀升至4.2%以上。這部分反映了市場(chǎng)對(duì)特朗普可能采取高關(guān)稅政策的預(yù)期,推高了通脹壓力,進(jìn)而導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。投資者一方面涌向債券以求安全,另一方面卻因?yàn)橥涱A(yù)期加劇和債市波動(dòng),面臨更大的不確定性。

      美元在美聯(lián)儲(chǔ)降息后依然保持強(qiáng)勢(shì),美元指數(shù)攀升至三個(gè)月高點(diǎn),達(dá)到104.2570。這反映了投資者對(duì)美國(guó)大選結(jié)果的押注,尤其是預(yù)期特朗普勝選可能會(huì)推高通脹,并促使美聯(lián)儲(chǔ)維持較高利率。美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)新興市場(chǎng)貨幣匯率帶來(lái)壓力。

      以人民幣為例,有市場(chǎng)分析指出,在“特朗普交易”模式下,若其勝出,由于特朗普政策傾向于增加對(duì)中國(guó)的關(guān)稅和貿(mào)易壁壘,人民幣匯率或承壓,尤其是美元走強(qiáng)之時(shí),人民幣兌美元匯率可能會(huì)下行至7.3左右。反之,若哈里斯獲勝,則可能推動(dòng)中美關(guān)系的緩和,人民幣匯率也可能獲得支撐,匯率有望維持在7.0左右。

      如何應(yīng)對(duì)不確定性

      瑞士百達(dá)財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉指出,距離美國(guó)大選選舉日大約兩周之際,特朗普和哈里斯仍勢(shì)均力敵。若后者勝出,共和黨在參議院的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)導(dǎo)致分裂政府。若特朗普獲勝,由于眾議院選舉情況緊張,共和黨全面勝利的可能性略高于分裂政府。

      崔曉分析,由于減稅和增加支出,共和黨全面勝利將鼓勵(lì)美國(guó)優(yōu)先的再通脹交易,特朗普在分裂政府中的勝利將意味著貿(mào)易戰(zhàn)2.0,潛在的增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)被財(cái)政刺激所抵消。哈里斯在分裂政府中的勝利將主要代表連續(xù)性,而民主黨全面勝利將導(dǎo)致對(duì)企業(yè)和高收入家庭征收更高的稅收,但也會(huì)增加社會(huì)支出。

      隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2025年將利率降至中性水平,到達(dá)約3%—3.25%的區(qū)間,勞動(dòng)力市場(chǎng)良性放緩和經(jīng)濟(jì)軟著陸仍是瑞士百達(dá)財(cái)富管理的基本假設(shè)。然而,如果特朗普當(dāng)選,可能將實(shí)施更為鷹派的貨幣政策,以及對(duì)降息周期最終利率的重新評(píng)估。

      2024年,全球金融市場(chǎng)的不確定性空前加劇。從美國(guó)大選的選情僵局到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不明朗性,各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)使市場(chǎng)波動(dòng)性上升。在此背景下,過(guò)度押注短期波動(dòng)或依賴(lài)“愚蠢交易”的策略可能會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),而黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)則成為投資者應(yīng)對(duì)動(dòng)蕩的核心選擇。

      作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的代表,黃金在多變的市場(chǎng)環(huán)境中保持著穩(wěn)健價(jià)值。美債和美元的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)同樣展示了其在避險(xiǎn)需求中的關(guān)鍵地位。對(duì)于投資者而言,配置避險(xiǎn)資產(chǎn),尤其是在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí),成為保值增值的重要策略。

      現(xiàn)在,隨著美國(guó)大選日的臨近,市場(chǎng)密切關(guān)注兩位候選人——特朗普與哈里斯誰(shuí)將勝出,因?yàn)閮扇私厝徊煌恼咧鲝埗紝?duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。

      從全球市場(chǎng)來(lái)看,若特朗普獲勝,其經(jīng)濟(jì)主張包括減稅、貿(mào)易保護(hù)主義和高關(guān)稅政策,這可能加劇全球貿(mào)易緊張。此舉可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力,推動(dòng)美國(guó)通脹上升,進(jìn)而導(dǎo)致美債收益率上升。同時(shí),特朗普的政策可能在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)并推高美股,但可能增加長(zhǎng)期的不確定性。

      而若哈里斯勝出,則代表著相對(duì)溫和的政策路線(xiàn),包括推進(jìn)綠色能源、加強(qiáng)社會(huì)福利和對(duì)高收入群體加稅。她的勝選可能會(huì)減少全球貿(mào)易緊張,促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定,降低美債收益率上升的壓力。盡管哈里斯或通過(guò)加稅來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字,這對(duì)市場(chǎng)短期可能有一定壓制,但有助于恢復(fù)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

      無(wú)論最終誰(shuí)獲勝,全球市場(chǎng)和中國(guó)資產(chǎn)都將受到影響。特朗普的強(qiáng)硬貿(mào)易政策可能打擊中國(guó)市場(chǎng)情緒,使A股和人民幣匯率承壓;而哈里斯的溫和路線(xiàn)或?qū)锳股和人民幣帶來(lái)一定緩解和反彈空間。

      不過(guò),聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋認(rèn)為,從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看,當(dāng)前是重新思考補(bǔ)倉(cāng)中國(guó)股票的好時(shí)機(jī)。當(dāng)前,全球主動(dòng)型股票基金對(duì)中國(guó)的配置比例處于歷史低位,僅占整體組合的6.1%,未來(lái)回補(bǔ)空間較大。根據(jù)賣(mài)方預(yù)估,若全球主動(dòng)型股票基金將對(duì)中國(guó)的“低配”調(diào)整至“中立”配置,至少將帶來(lái)約3萬(wàn)億元人民幣的潛在買(mǎi)盤(pán),這還不包括被動(dòng)式基金和對(duì)沖基金的補(bǔ)倉(cāng)空間。此外,從相對(duì)估值來(lái)看,全球資金也有重新配置中國(guó)股票的誘因。

      10月27日,中國(guó)人民銀行上海總部主任金鵬輝在全球財(cái)富管理論壇表示,全球貨幣政策分化加劇,人民幣資產(chǎn)的投資和避險(xiǎn)屬性更加凸顯,對(duì)全球投資者的吸引力不斷增強(qiáng)。

      在不確定性中堅(jiān)守穩(wěn)健與理性,或許才是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、配置資產(chǎn)的有效之策。

      版權(quán)聲明:以上內(nèi)容為《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社原創(chuàng)作品,版權(quán)歸《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社所有。未經(jīng)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,否則將依法追究相關(guān)行為主體的法律責(zé)任。版權(quán)合作請(qǐng)致電:【010-60910566-1260】。
      經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者
      長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

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