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      長(zhǎng)江證券:2021年股票市場(chǎng)估值分化下價(jià)值、成長(zhǎng)伴行

      周一帆2021-02-09 13:08

      經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 周一帆 2021年,剩余流動(dòng)性仍在中性偏積極狀態(tài),金融資產(chǎn)估值難大幅壓降。但股票資產(chǎn)的隱含回報(bào)率或回落到中樞水平,大類配置上,股債收益相對(duì)平衡,股市偏向由盈利驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)行情,成長(zhǎng)與價(jià)值持續(xù)維持平衡,由此認(rèn)為上半年可能更偏價(jià)值,而下半年偏成長(zhǎng)。

      與此同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低位,股債相對(duì)收益或趨于均衡。無(wú)論從絕對(duì)估值或相對(duì)估值水平來(lái)看,股債都已不算便宜。在平滑和調(diào)整由于疫情帶來(lái)的股票長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期的大幅波動(dòng)后,估計(jì)當(dāng)前上證綜指隱含ERP約 12.55%,滬深 300隱含 ERP約12.28%,分別處于歷史20.1%、4.7%分位水平。這意味著2021年股票相對(duì)債券的配置吸引力弱于2020年,股債間配置趨于均衡。

      另一方面,伴隨資本市場(chǎng)逐漸完善,居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場(chǎng)騰挪,亦對(duì)資本市場(chǎng)形成持續(xù)利好。伴隨資本賬戶開(kāi)放,人民幣國(guó)際化或也持續(xù)推進(jìn),資本賬戶管制后續(xù)可能持續(xù)放松,并吸引外資持續(xù)流入。同時(shí),吸引社保基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)錢(qián)入市持續(xù)推進(jìn),催熟價(jià)值型投資理念,近年來(lái),權(quán)益資產(chǎn)相比其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益比有所提升,權(quán)益市場(chǎng)對(duì)居民的吸引力上升,后續(xù)理財(cái)資金的流入將對(duì)資本市場(chǎng)形成持續(xù)利好。

      總體來(lái)看,雖然2020年下半年估值分化略有平衡,但當(dāng)前估值裂口仍在歷史極值位。極端的估值分化環(huán)境下,制造業(yè)持續(xù)修復(fù)、貨幣政策回歸常態(tài)、利率中樞較難出現(xiàn)大幅下行的情形,而這均有利于大類風(fēng)格維持平衡。在此環(huán)境下,權(quán)益投資者需降低股票組合的久期敞口,更加關(guān)注短期增長(zhǎng)的確定性。

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