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高旸/文

新冠肺炎疫情席卷全球，各國社會被迫停擺，世界經(jīng)濟驟然陷入了深刻危機。為了減輕疫情的沖擊之痛，各國政府紛紛出臺應對政策，幫助人民渡過難關。其中，在各國中央銀行的引導之下，貨幣政策更是首當其沖擔任了應對危機的主要職責。

盡管低利率、充裕的流動性和寬松的信貸標準大大減緩了實體經(jīng)濟的資金壓力，然而在寬松的貨幣政策環(huán)境下，資產(chǎn)價格持續(xù)飆升，而實體經(jīng)濟步履艱難的強烈對比，依然引來了不少困惑和質(zhì)疑，甚至有聲音指出，央行的持續(xù)“印錢”導致貧富差距進一步擴大，加劇了這場“窮人的危機”。

新冠肺炎疫情期間的政策應對離不開過去重大危機的經(jīng)驗和教訓。縱觀歷史，現(xiàn)代貨幣政策和中央銀行體系的形成不過百年，而不論是2008年金融危機，還是今年新冠肺炎疫情，政策應對都深受1929年大蕭條的影響，米爾頓·弗里德曼和安娜·施瓦茨的《大衰退：1929-1933》一書，即是對那場危機之中貨幣政策錯誤的回顧和總結(jié)。《大衰退1929-1933》一書來自弗里德曼和施瓦茨巨著《美國貨幣史（1867-1960）》中的部分章節(jié)，自1963年單獨出版以來，持續(xù)受到學者關注，并為幾代決策者提供理論支持。

大蕭條是近代西方經(jīng)濟史中最刻骨銘心的一頁。1929至1932年間，從美國股市崩盤開始，危機迅速蔓延至主要國家實體經(jīng)濟，全球經(jīng)濟生產(chǎn)總值縮減逾二成，各國失業(yè)率高達百分之二十到三十，商品價格下跌通貨緊縮，國際貿(mào)易銳減，經(jīng)濟和生計損失難以估量，甚至間接導致了第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，其中的教訓自然也不斷警醒著世人。弗里德曼和施瓦茨從主要宏觀經(jīng)濟指標的演變、貨幣總量變化、銀行倒閉潮、貨幣政策應對等多方面分析了這段歷史，論述了錯誤地緊縮貨幣政策在大蕭條中的危害。

雖然有兩次世界大戰(zhàn)之間、金本位體系等復雜背景，但大蕭條發(fā)生、蔓延和持續(xù)的重要原因之一就是貨幣政策失當。為了防止黃金流出美國，同時抑制華爾街的股市投機行為，美聯(lián)儲在實體經(jīng)濟并不要求加息的情況下，于1928年開始收緊貨幣政策。美元的較高收益吸引外國資金，又進一步助長了美國股市泡沫，以致后來泡沫破裂。而當英國在1931年暫時脫離金本位體系，投機者認為美國會步其后塵，開始狙擊美元時，美聯(lián)儲再次兩度加息阻止黃金外流，這又使得原本脆弱的國內(nèi)經(jīng)濟，尤其是國內(nèi)銀行業(yè)承受重壓，成百上千家銀行倒閉，金融系統(tǒng)喪失金融中介和信息傳導功能，信貸驟減，擠兌頻發(fā)，實體經(jīng)濟在沒有金融系統(tǒng)支持下自由下落。

對貨幣本質(zhì)和貨幣政策職能的認識偏差，造成了大蕭條時期貨幣政策的被動立場和政策工具的使用失當。而弗里德曼和施瓦茨嚴謹?shù)恼撌霰砻魇秦泿耪叩木o縮導致了宏觀經(jīng)濟衰退，釀成了原本可以避免的災難。

新冠肺炎疫情的沖擊比以往數(shù)次危機都要來得迅烈，而危機的應對策略中也處處可見決策者汲取大蕭條時期教訓的影子。

美國從病毒廣泛傳播開始，商鋪閉市，社會停擺，金融市場劇烈震蕩，股市熔斷屢次觸發(fā)，實體經(jīng)濟中的相當一部分被迫停止運行。美聯(lián)儲于2020年3月3日和16日兩次降息，將聯(lián)邦基金利率一舉降至百分之0至0.25區(qū)間。除此之外，美聯(lián)儲還通過資產(chǎn)購買、緊急貸款、建立各國央行間流動性互換協(xié)議、前瞻性指引等多個手段大幅支持金融市場和實體經(jīng)濟，出手速度和力度較2008年金融危機時有過之而無不及。不論是在確保金融市場正常運轉(zhuǎn)，還是避免大規(guī)模支付危機和破產(chǎn)潮來看，美聯(lián)儲的政策效果都是舉足輕重的。

過去的幾個月間，美國政府的抗疫不力使得實體經(jīng)濟遲遲無法重啟，經(jīng)濟指標復蘇緩慢，失業(yè)人口居高不下，而美國股市卻在空前寬松的貨幣政策環(huán)境下屢創(chuàng)新高，批判美聯(lián)儲無視貨幣政策的分配效應、盲目使用貨幣政策刺激經(jīng)濟的聲音時有涌現(xiàn)。而在屢次議息會議的答記者問中，聯(lián)儲主席鮑威爾面對質(zhì)疑，都堅定捍衛(wèi)了貨幣政策的立場和決議，強調(diào)非常時期果斷使用貨幣政策全部火力的必要性，其中竭力避免重復大蕭條時期政策錯誤的動機是顯而易見的。

其實，這種不遺余力使用貨幣政策的思路早在2008年金融危機時期就有所體現(xiàn)。時任美聯(lián)儲主席伯南克本人就是大蕭條時期的研究專家，在回顧自己從弗里德曼和施瓦茨分析中的所得時，伯南克總結(jié)道，中央銀行對世界最大的貢獻，就是通過為經(jīng)濟提供穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，來避免此類危機的發(fā)生。

中央銀行的相對獨立性和其制定和執(zhí)行政策的快捷性，讓這些經(jīng)濟學家們成了近來經(jīng)濟危機的第一道防線，但政客們和其他經(jīng)濟部門的效率低下和不作為卻往往讓這第一道防線成了唯一一道防線。逐漸縮小的政策空間和日益擴大的中央銀行資產(chǎn)負債表，都讓人們對其應對未來危機的能力產(chǎn)生了質(zhì)疑，并對宏觀經(jīng)濟中系統(tǒng)性金融風險產(chǎn)生了擔憂。

人們深知危機應對不力的危害和貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)效力，但長期而持久的貨幣政策支持，為財政政策等其他各方造成了道德風險，加劇了當今社會固有的矛盾，并影響著中央銀行在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中的公信力。

新冠肺炎疫情產(chǎn)生于金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟之外，而中央銀行卻依然成了危機應對的主力軍，大蕭條時期的教訓是影響決策者的一大因素。而現(xiàn)代危機的預防和應對，需要多方的共同努力，過分依賴貨幣政策無異于飲鴆止渴，長此以往將難以為繼。