經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 黃蕾  “今年下半年以來，我國外貿(mào)形勢出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，這有些始料未及，已成為我國宏觀經(jīng)濟中最超預期的一個方面。”12月5日，銀保監(jiān)會國有重點金融機構(gòu)監(jiān)事會主席于學軍圍繞“當前我國貨幣環(huán)境正在出現(xiàn)變化，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展及調(diào)控將會帶來影響“這一主題，在新華社瞭望智庫主辦的“2020第五屆新金融論壇”上發(fā)言。

于學軍表示基于5月以來，外貿(mào)進出口形勢發(fā)生的明顯變化，他認為中國今年外貿(mào)進出口實現(xiàn)正增長是沒有問題的。

兩大原因促外貿(mào)形勢明顯好轉(zhuǎn)

于學軍指出，近年來，受我國生產(chǎn)制造成本的持續(xù)上升以及中美貿(mào)易摩擦的影響，中國的外貿(mào)進出口進入一個相對不穩(wěn)定的時期。2015至2019年，外貿(mào)進出口分別是下降8%、下降6.8%、增長14.1%、增長12.6%和下降1%，明顯大起大落。從長期來看，我國外貿(mào)依存度持續(xù)下滑，從峰值2006年的64.2%下降為去年的31.8%。今年以來，受新冠肺炎疫情的影響，以及美國總統(tǒng)大選等因素的擾動，中美經(jīng)貿(mào)摩擦愈演愈烈，進一步延伸到科技、金融等領域，這使中國的外貿(mào)進出口受到明顯的沖擊。一季度，在去年下降1%的基礎上進一步下降8.4%，仿佛一下子降到冰點。

但是自5月以后，隨著中國抗擊疫情取得巨大成功，復工復產(chǎn)復商復業(yè)等進展迅速，外貿(mào)進出口形勢也發(fā)生了明顯變化，自上半年降幅收窄到減少6.6%，比一季度明顯好轉(zhuǎn)后，下半年降幅收窄更加明顯。到最新10月份的統(tǒng)計，中國外貿(mào)進出口累計完成3.71萬億美元，按美元計價只比去年同期減少0.8%，其中出口還增長了0.5%。最近四個月，分7、8、9、10單月來看，分別增長7.2%、9.5%、9.9%和11.4%。最近全國港口集裝箱的吞吐量大幅度增加，其中10月份完成的外貿(mào)集裝箱1401萬標箱，同比增長11.5%。

那么在全球貿(mào)易大幅度下滑的大背景下，我國的外貿(mào)進出口何以出現(xiàn)逆勢增長的態(tài)勢？圍繞這個問題，于學軍表示于近期進行了一些調(diào)研和分析，并認為主要有兩大原因：

第一，中國是全球最大的生產(chǎn)制造中心，工業(yè)門類齊全，尤其是以電子消費產(chǎn)品為代表的生活類消費品的生產(chǎn)制造，更具有產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈的明顯優(yōu)勢。廣東的一些電子消費品生產(chǎn)企業(yè)反映，如果將成本、產(chǎn)品質(zhì)量和效率等多種因素綜合考慮進來，那么毫無疑問，中國仍還是具有明顯的競爭優(yōu)勢。另一方面，全球新冠肺炎疫情暴發(fā)之后，中國最早控制住了疫情的蔓延、擴散，并率先恢復生產(chǎn)，使這些生產(chǎn)制造的優(yōu)勢得以體現(xiàn)。而印度等東南亞不少國家因難以扼制疫情的蔓延，以至許多生產(chǎn)無法組織恢復。所以，現(xiàn)在有不少訂單重新轉(zhuǎn)而投向中國，出現(xiàn)所謂的“爆單”現(xiàn)象。最近也有報道反映，中國的外貿(mào)企業(yè)又面臨久違了的產(chǎn)能跟不上、招工困難、國際物流成本大幅增加等難題，爆倉、甩柜情況頻發(fā)。據(jù)日本媒體最新的報道，中國國內(nèi)供應鏈先于其他國家得以恢復，轉(zhuǎn)移到國外的一部分生產(chǎn)回歸國內(nèi)，這也拉動了中國的出口。因此，目前中國在世界主要經(jīng)濟體出口總額中所占份額呈上升趨勢，超過了歷史之最。現(xiàn)在世界對中國出口產(chǎn)品的依賴程度愈加明顯。

第二，與人民幣重新面臨升值壓力有關。受新冠肺炎疫情的嚴重沖擊，美聯(lián)儲從今年3月以后開始實行無限量的QE政策，雖使其資產(chǎn)規(guī)模迅速增加，由2月時2.4萬億美元至8月已超過7萬億美元，同時美元指數(shù)也從接近100快速下降為現(xiàn)在大約91，就此也改變了自2013年以來的強勢美元局面。美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策，以及美元的明顯走弱，使人民幣從5月開始進入升值通道，由之初的大約7.1：1美元，升值到現(xiàn)在的6.55：1美元。面對人民幣重拾升勢的局面，不少企業(yè)界、經(jīng)濟界人士均齊聲呼吁人民幣不能過快升值。現(xiàn)在外貿(mào)企業(yè)已感到人民幣升值給它們帶來的明顯壓力，因為人民幣升值就意味著出口企業(yè)的收入減少，人民幣升值百分之幾，出口企業(yè)的收入就相應減少百分之幾。

不過于學軍認為，正是因為人民幣升值或面臨升值壓力，才有利于促進中國企業(yè)的出口。而一旦人民幣出現(xiàn)貶值或貶值壓力，就不利于中國的外貿(mào)出口。所以，自5月以來，中國出現(xiàn)的外貿(mào)出口逆勢增長的局面，實與同期發(fā)生的人民幣升值有關。反過來看，正是由于出口強勁才帶動人民幣升值壓力，兩者是一種相輔相成、相互促進的關系。或者再簡單一點講，凡是人民幣面臨升值壓力的時候，中國的外貿(mào)形勢就好，凡是人民幣面臨貶值壓力的時候，中國的外貿(mào)形勢就不好。同時人民幣出現(xiàn)升值壓力時，人民幣資產(chǎn)的吸引力也開始體現(xiàn)，外資就會加速流入中國。據(jù)最新統(tǒng)計，今年前三季度，中國利用外資總額超過8000億元人民幣，同比明顯增加。9月末境外機構(gòu)持有國內(nèi)債券的托管面值達到2.6萬億元，比年初增長38.3%。最新的數(shù)據(jù)是2.76萬億元，已經(jīng)連續(xù)24個月增持。

人民幣升值使我國貨幣環(huán)境悄然變化

于學軍認為，人民幣匯率由貶值轉(zhuǎn)化為升值，使中國的貨幣環(huán)境悄然發(fā)生變化。

自5月以來，人民幣由前幾年的貶值壓力轉(zhuǎn)變?yōu)樯祲毫Γ澈蟮闹饕蚴敲缆?lián)儲貨幣政策的大幅度調(diào)整。為了應對突然暴發(fā)的新冠肺炎疫情以及經(jīng)濟出現(xiàn)明顯下滑的影響，3月16日美聯(lián)儲將基準利率一次性調(diào)整為0，同時還實行無限量的量化寬松政策。隨著美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表從4萬多億美元陡增到7萬多億美元，美國的貨幣供應量也大幅度跳升，其廣義貨幣M2由之前的大約15萬多億美元迅速增加到超過18萬億美元，于是美元又出現(xiàn)了全球膨脹之勢，也使美元開始進入貶值通道。最近，花旗銀行、高盛集團、彭博社等均一致認為明年美元仍將走軟，有的甚至預測還會貶值20%。同時也有文章指出：美國空前的刺激性政策易放難收，預計將延續(xù)到2024年，一個原因就是美聯(lián)儲的貨幣政策大幅度調(diào)整造成的影響。而中國常態(tài)化的貨幣政策下，人民幣資產(chǎn)的收益率明顯高于其他發(fā)達經(jīng)濟體，從而推動國際資本向中國流動。

同時，中國控制疫情迅速有力，并統(tǒng)籌抓好經(jīng)濟社會各項工作，經(jīng)濟快速恢復，現(xiàn)在國際上普遍看好中國的經(jīng)濟增長。而反觀美國，新冠肺炎疫情控制顯然很失敗，總統(tǒng)大選又紛爭不斷，短期內(nèi)的經(jīng)濟恢復增長難言樂觀。

中國外貿(mào)進出口及其順差的增長，大量外資的流入，使中國的貨幣環(huán)境悄然發(fā)生著微妙的變化。首先，外匯儲備又開始趨于增加，為此央行已于10月10日發(fā)出公報，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從20%下調(diào)為0，這是自2018年8月之后再次恢復到0。同時，人民幣匯率也達到自2018年6月以來的最高水平；第二，貨幣供應量增速明顯提高。至10月末的最新統(tǒng)計，我國M0、M1、M2三個層次的貨幣供應量分別增長10.4%、9.1%和10.5%。其中廣義貨幣M2的增速是時隔三年之后重返雙位數(shù)增長，之前的三年即2017-2019年，增速均不到9%；更突出了M0和M2的變化，其中M0的增長十分驚人，因為2012年之后M0就進入單位數(shù)增長，特別是近三年，分別只增長3.4%、3.6%和5.4%，今年一下子超過了10%；M1的增速也不同凡響，由前兩年即2018、2019年分別只增長1.5%和4.4%，今年一下子超過9%。

于學軍表示，今年以來，中國各個層次的貨幣增速出現(xiàn)這么大的變化，顯然與年初突如其來的新冠肺炎疫情有關，上半年我國緊急出臺了不少抗擊疫情的宏觀調(diào)控政策，加大貨幣信貸的投放力度，支持抗疫救災、復工復產(chǎn)等，“六穩(wěn)、六保”各項工作任務均取得顯著成效。

“但除此之外，有無由于全球主要經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)的巨大調(diào)整，進而引發(fā)全球貨幣增加過多，并對中國的貨幣環(huán)境形成潛移默化的影響呢？我認為是存在的，并且未來一段時間這種影響還會越來越大，表現(xiàn)也會越來越明顯。”于學軍表示。

貨幣政策的變化帶來考驗

于學軍認為，貨幣政策發(fā)生的變化對宏觀經(jīng)濟發(fā)展及調(diào)控帶來新的考驗。

宏觀經(jīng)濟最重要的調(diào)控手段是貨幣政策，而貨幣政策的調(diào)整變化最后都會作用到貨幣供應的增量變化上。綜觀近20年來中國貨幣政策操作，其基礎貨幣的投放與控制，從大的方面來看，一是受外匯儲備的增減變化影響很大；二是2013年之后新出臺的一些政策性操作工具，如中期借貸便利、抵押補充貸款、逆回購等。一般情況下，當外匯儲備處于不斷的增加狀態(tài)，就以收購外匯形成外匯占款來投放基礎貨幣；當外匯儲備處于減少的情況下，就以其他政策工具投放基礎貨幣，并對沖因外匯儲備減少而收回的貨幣。

今年新冠肺炎疫情突然暴發(fā)以來，由于全球各國貨幣政策集體調(diào)整所帶來的貨幣環(huán)境的變化，人民幣由貶值壓力轉(zhuǎn)變?yōu)樯祲毫Γ赓Y從流出轉(zhuǎn)變?yōu)榱魅耄厝粫χ袊呢泿殴芾硇纬啥喾矫鏉撛诘挠绊憽＿@使基礎貨幣的投放渠道、貨幣特征等也會隨著發(fā)生變化，并對宏觀經(jīng)濟調(diào)控、資本市場、企業(yè)經(jīng)營管理等都會帶來深刻的影響。于學軍表示，這種變化、影響，一般是看不見、摸不著的，短期內(nèi)外界甚至很難把握和理解。