經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍  似乎渴求資本的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)已成行業(yè)競技的主戰(zhàn)場，但低利潤業(yè)務(wù)何以可持續(xù)？

8月4日，南華期貨非公開發(fā)行A股股票申請獲證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過。根據(jù)南華期貨此前公布的增發(fā)預(yù)案，此次募集資金不超過15億元，其中10億元擬投向風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。

值得注意的是，此前，另一家A股上市期貨公司瑞達(dá)期貨公開發(fā)行6.5億元可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金中，3.5億元的去向亦是風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，近年來已有中信期貨、東證期貨、國信期貨、興證期貨等期貨公司獲得“輸血”，從資金流向來看，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)成為各家爭搶的“新賽道”。

近年來，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司成為期貨公司轉(zhuǎn)型的重要抓手。通過風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開展基差貿(mào)易、場外衍生品業(yè)務(wù)和做市等業(yè)務(wù)，日益成為期貨公司利潤重要增長點(diǎn)。而與井噴的營收相比，其利潤微薄又成為行業(yè)痛點(diǎn)。

競技賽道

據(jù)悉，2012年12月份，為了更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在證監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司順勢而生。截至2019年的10月底，85家子公司行業(yè)資產(chǎn)達(dá)到了2013年的24.6倍，凈資產(chǎn)、注冊資本分別達(dá)到了2013年的13.6倍和15.1倍。2019年1-12月實(shí)現(xiàn)行業(yè)累計(jì)業(yè)務(wù)收入1780.04億元，這是2013年全年的55.43倍。

行業(yè)規(guī)模增長之快。在業(yè)內(nèi)人士看來，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)是期貨行業(yè)未來發(fā)展的廣闊藍(lán)海。但該業(yè)務(wù)對期貨公司的資金實(shí)力有著較高要求。這也成為南華期貨繼去年8月30日IPO上市公開募資2.8億元后，又迅速啟動(dòng)了此次募資15億元的定增行動(dòng)的原因之一。

數(shù)據(jù)顯示，2019年南華期貨旗下風(fēng)險(xiǎn)管理子公司南華資本各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長。其中，基差貿(mào)易方面，2019年度貿(mào)易收入89.63億元，同比增長124.58%；場外衍生品業(yè)務(wù)方面，2019年公司名義本金為1748.10億元，同比增長126.72%；做市業(yè)務(wù)交易額達(dá)到 3619.43億元，同比增長182.40%。

記者梳理部分期貨公司年報(bào)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)成為各家期貨公司營收的一大亮點(diǎn)，亦是期貨公司業(yè)務(wù)競技的主戰(zhàn)場。

南華期貨2019年年報(bào)顯示，公司當(dāng)期營收同比大漲107.91%至95.38億元，其中僅風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)就貢獻(xiàn)了90.84億元，同比增長123.33%，占總營收的95%以上。南華期貨稱，2019年度，公司營業(yè)收入大幅增長，主要系南華資本開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中的基差貿(mào)易產(chǎn)生的配套貿(mào)易收入大幅增長。

再如瑞達(dá)期貨，2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.51億元，同比增長101.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21億元，同比增長5.30%。其中，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入的66.88%。雖然與南華期貨相比，瑞達(dá)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模相差較遠(yuǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)已然成為其發(fā)展的重點(diǎn)，營收規(guī)模較前一年增長了354.91%，相比之下，同為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增幅僅為65.97%。

而期貨行業(yè)龍頭公司永安期貨2019年以風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)收入更是高達(dá)206.78億元，占公司營業(yè)總收入的 90.16%，同比增長50.40%。

期貨公司紛紛在風(fēng)險(xiǎn)管理上發(fā)力，資金的助力必不可少。除了南華期貨本次增發(fā)之外，今年1月份，創(chuàng)元期貨公告稱，擬出資2.33億元對全資風(fēng)險(xiǎn)管理公司蘇州創(chuàng)元和贏資本管理有限公司進(jìn)行增資。今年7月份，瑞達(dá)期貨擬使用公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集的資金對風(fēng)險(xiǎn)管理子公司瑞達(dá)新控增資3.5億元。增資完成后，瑞達(dá)新控注冊資本增至6億元。

此前，中信期貨、東證期貨、國信期貨、興證期貨等期貨公司也獲得資金“輸血”，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)成為資金主要去向。

中期協(xié)近日公布的最新一期風(fēng)險(xiǎn)管理公司試點(diǎn)業(yè)務(wù)情況報(bào)告顯示，今年上半年，風(fēng)險(xiǎn)管理公司行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入868.96億元，同比增長11%；凈利潤6.27億元，同比增長42%。截至2020年6月30日，共有84家期貨公司在中期協(xié)備案設(shè)立86家風(fēng)險(xiǎn)管理公司，其中有85家風(fēng)險(xiǎn)管理公司備案了試點(diǎn)業(yè)務(wù)。行業(yè)總資產(chǎn)830.36億元，同比增長74%，其中注冊資本280.56億元，同比增長27%。

對資金的渴求

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從多位期貨公司人士處了解到，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)下的配套貿(mào)易，是期貨公司近兩年?duì)I收大幅增長的原因，而靚麗營收背后，利潤微薄的痛點(diǎn)顯露無疑。做大規(guī)模，積少成多，成為各期貨公司的選擇。而風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)對資本的渴望，不會(huì)止步。

2019年南華期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入 90.84億元，同比增長123.33%，但同期該業(yè)務(wù)成本也出現(xiàn)暴增，同比增長124.41%，增幅甚至超過營收，營業(yè)成本達(dá)到90億元。

同時(shí)，貿(mào)易收入與該類業(yè)務(wù)涉及的貿(mào)易成本同步波動(dòng)，收入與成本變化相抵之后，對報(bào)告期內(nèi)公司利潤影響較小。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)“利潤微薄”明顯。數(shù)據(jù)顯示，2019年南華期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)毛利率僅為0.92%，全年歸母凈利潤僅0.79億元，同比下跌35.84%。

2019年瑞達(dá)期貨收入占比最大的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，營業(yè)利潤率也并不高，僅為1.03%，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利潤率高達(dá)94.27%，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤率也達(dá)到45.70%。

據(jù)北京某券商系期貨公司人士介紹，“由于現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈上下游的貿(mào)易商缺乏流動(dòng)性，通常需要期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司先行墊付貨款，子公司收取相應(yīng)的保證金和利息。貿(mào)易商再繼續(xù)與下游進(jìn)行貨物交易，期貨公司又可以在這個(gè)環(huán)節(jié)再做一次‘生意’。”該期貨公司人士表示，配套貿(mào)易即是期貨公司為貿(mào)易商提供服務(wù)，不牽扯其中的貨物，但又全程參與。這其中墊付貨款產(chǎn)生了大量的成本，交付貨物又帶來了大量的營收。

貨物運(yùn)載的過程中，貿(mào)易商擔(dān)心商品價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司會(huì)進(jìn)行場外期權(quán)、期貨套保操作，產(chǎn)生更多的收益。但該期貨公司人士表示，這部分收入與配套貿(mào)易產(chǎn)生的流水無法相提并論。

華東某風(fēng)險(xiǎn)管理子公司人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中的期現(xiàn)套利業(yè)務(wù)需要大量現(xiàn)金來展業(yè)，它并不具有期貨的杠桿屬性，即多少貨值對應(yīng)多少現(xiàn)金。此外，現(xiàn)貨周轉(zhuǎn)率也決定著資金占用時(shí)間，對自有資金量也提出了要求。

以鐵礦石期現(xiàn)套利為例，如果一船貨40萬噸，按照單價(jià)800元／噸來測算，就需要3-4億元。而一船貨可能至少需要十幾個(gè)大鋼廠才能消化完，很難做到一到港就全部賣掉。“單從鐵礦石這一個(gè)品種來看，需要的資金量就夠多。所以按照目前期貨公司的規(guī)模，想要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，資本金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較差。”上述華東業(yè)內(nèi)人士道出了風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)對資金強(qiáng)烈渴求。

向何處去

從整個(gè)期貨行業(yè)來看，隨著行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭加劇，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然依舊是期貨公司主要收入來源，但能帶來可觀收益卻越來越難。而期貨資管業(yè)務(wù)則身受行業(yè)條條框框限制，尤其是資管新規(guī)發(fā)布后，期貨資管規(guī)模受到了很大影響。方正中期期貨總裁許丹良對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)坦言，“風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)目前是期貨公司取得發(fā)展的唯一突破口。”

對于風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)營收好看、利潤微薄的現(xiàn)象，許丹良認(rèn)為，不排除一些期貨公司為追求收入虛假排名而“做靚”業(yè)績的可能，此外，做大收入流水，也有基于獲得銀行授信的考慮。“風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)是占有很大專業(yè)附加值的。”許丹良認(rèn)為，這一業(yè)務(wù)是能夠做到優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)地服務(wù)于產(chǎn)業(yè)客戶，但目前行業(yè)發(fā)展并沒有達(dá)到理想狀態(tài)。即便如此，許丹良依舊堅(jiān)定看好這一市場。他認(rèn)為這一業(yè)務(wù)是未來中國期貨行業(yè)發(fā)生質(zhì)變的土壤。“中國期貨公司利用場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，為企業(yè)客戶個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求提供一攬子服務(wù)，是風(fēng)險(xiǎn)管理子公司現(xiàn)在和未來發(fā)展的唯一方向。”

在中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英看來，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率下滑已成趨勢，每家期貨公司都在著力打造具有核心競爭力的專業(yè)盈利能力，加碼風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)是必選項(xiàng)。“期貨公司增資風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，主要目的是提升期貨行業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的專業(yè)能力，在足夠的資本金加持下，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步做大，這一業(yè)務(wù)對期貨公司利潤的貢獻(xiàn)度也會(huì)進(jìn)一步提高。”

王紅英認(rèn)為，一些頭部期貨公司一年的凈利潤已經(jīng)能夠達(dá)到數(shù)億元，甚至高于很多上市公司。“未來，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司發(fā)展的趨勢非常清晰，只有做大做強(qiáng)，擁有更多資本、人才、技術(shù)平臺，才能給期貨公司帶來足夠的利潤。”

浙江某期貨公司人士認(rèn)為，“風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，作為期貨公司，既是在追求量，也是在追求利潤，但是在沒有賺錢的情況下，能有量的積累、客戶的積累，也是不錯(cuò)的選擇。”

另一位風(fēng)險(xiǎn)管理子公司人士告訴記者，“如果拿風(fēng)險(xiǎn)管理子公司對標(biāo)一個(gè)行業(yè)，最接近的應(yīng)該是批發(fā)零售，但也和批發(fā)零售業(yè)有所不同。”該人士接著說，“因?yàn)榛顦I(yè)務(wù)屬于大宗商品貿(mào)易，具有零售業(yè)務(wù)利潤率低的特點(diǎn)。”該人士認(rèn)為，如何提高總資產(chǎn)收益率，或許只能通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或杠桿率來實(shí)現(xiàn)。