經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 鄭一真 “市場暴跌，加倉很忙。”中閱資本總經(jīng)理孫建波7月24日在朋友圈如此寫道。

這一天，A股遭遇“黑色星期五”，上證指數(shù)收跌3.86%擊穿3200關(guān)口，創(chuàng)業(yè)板指跌超6%，科創(chuàng)50指數(shù)跌7%。券商、醫(yī)藥、科技板塊領(lǐng)跌。資金持續(xù)流出，外資當(dāng)天大幅撤出163億元。

與此同時(shí)，也有機(jī)構(gòu)投資者在選擇逆勢加倉。孫建波7月24日對(duì)記者表示，其重倉個(gè)股之前累積漲幅過快，當(dāng)周早些時(shí)候陸續(xù)減了一些倉位，今天跌了就買了一些，倉位從六七成左右加到九成，目前依舊是看多思維。這樣的分歧，也是市場中資金流動(dòng)的寫照。

7月的A股市場從熱情爆棚的快漲迅速連連墜落，上證指數(shù)從逾3100點(diǎn)上行擊破3400點(diǎn)只用了4個(gè)工作日，從3400點(diǎn)到失守3200點(diǎn)，也不過用了11個(gè)工作日。兩市成交額已經(jīng)連續(xù)第17個(gè)交易日破萬億元。

市場緣何暴跌？華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟對(duì)記者分析道，中美關(guān)系是這一輪大跌的主因，并非市場不看好中國股市后市表現(xiàn)，但是現(xiàn)階段整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升了，股票資產(chǎn)的吸引力在下降，資金更多流向黃金和避險(xiǎn)貨幣。A股暴跌當(dāng)天，歐洲股市開盤后跟隨大幅調(diào)整也是證明。

7月24日收盤之后，基金券商們紛紛發(fā)聲，他們的策略共識(shí)是，短期震蕩調(diào)整不改長牛趨勢，目前A股不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，當(dāng)下劇烈的波動(dòng)還是給機(jī)構(gòu)投資者提出不小的挑戰(zhàn)。有私募機(jī)構(gòu)在面對(duì)投資者盡調(diào)時(shí)，對(duì)業(yè)績波動(dòng)之大表示無奈。也有外資人士對(duì)記者表示，短期的波動(dòng)確實(shí)給長期配置需求的外資帶來擾動(dòng)，波動(dòng)率太高的市場一直是外資比較不喜歡的。

擺在所有投資者眼前的困境是，暴漲暴跌的波動(dòng)之下，什么才是有效的操盤策略？

震蕩加劇

7月24日，兩市股指單邊下滑，上證指數(shù)一度跌超4%至3184點(diǎn)，尾盤反彈乏力，未能收復(fù)3200關(guān)口。盤面上，券商、科技、醫(yī)藥板塊領(lǐng)跌。早盤強(qiáng)勢的軍工、黃金股尾盤亦遭拋售。

當(dāng)天收盤，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3196.77點(diǎn)，跌3.86%。深證成指收?qǐng)?bào)12935.7點(diǎn)，跌5.31%。創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)2627.84點(diǎn)，跌6.14%。科創(chuàng)50收?qǐng)?bào)1389.31點(diǎn)，跌7.02%。

A股成交量依舊在萬億以上，但較最高峰時(shí)已經(jīng)有所減少。7月24日當(dāng)天，成交金額1.31萬億元，前一日為1.22萬億元。北向資金再現(xiàn)大幅撤離，當(dāng)天凈賣出163億元。其中，滬股通凈賣出93億元。

此前熱點(diǎn)個(gè)股遭外資大幅拋售，從外資流向來看，券商、白酒板塊凈流出額居前，東方財(cái)富、光大證券、中信證券、五糧液等凈流出額幾乎均超過5億。免稅概念股中國中免遭遇機(jī)構(gòu)資金凈流出4億元以上，中國中免、財(cái)通證券、智飛生物股價(jià)跌停。

北京某外資機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者分析稱，“未來影響外資流向的因素包括中美貿(mào)易摩擦、國際市場利率的變化，以及對(duì)中國增長的信心等。下半年傾向看好有業(yè)績修復(fù)確定性的價(jià)值股，但資本市場永遠(yuǎn)是波動(dòng)的。”

龐溟表示，最近出現(xiàn)了影響市場情緒的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括境外疫情反復(fù)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形態(tài)存疑和美國選舉變數(shù)，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和外部不確定性，前期A股極高的投資者情緒水平近日開始下行。之前純粹建立在情緒驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)上的行情，是難以持久的，未來，市場的潛在升幅可能有限，但牛市并未終結(jié)，在估值與情緒恢復(fù)較為健康的水平后，屬于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、頭部公司和行業(yè)龍頭的分化的慢牛和健康牛有望持續(xù)。

消息面上，中美摩擦加劇，美國大選臨近，中美關(guān)系短期走向也充滿不確定性。2020年7月24日上午，中國外交部通知美國駐華使館，中方?jīng)Q定撤銷對(duì)美國駐成都總領(lǐng)事館的設(shè)立和運(yùn)行許可，并對(duì)該總領(lǐng)事館停止一切業(yè)務(wù)和活動(dòng)提出具體要求。7月21日，美國突然要求中方在72小時(shí)內(nèi)關(guān)閉駐休斯頓總領(lǐng)館，雙方摩擦加劇。

方正證券首席策略分析師胡國鵬認(rèn)為，市場下跌的原因在于三個(gè)方面。一是中美關(guān)系持續(xù)出現(xiàn)擾動(dòng)，關(guān)閉領(lǐng)事館事件有所發(fā)酵，大選臨近，特朗普在民調(diào)落后的壓力下持續(xù)通過對(duì)華關(guān)系轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾，7月24日外資大幅流出超過100億；二是隔夜外圍市場出現(xiàn)明顯下跌，失業(yè)率上升加劇了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅超過2%；三是科創(chuàng)板解禁后出現(xiàn)首批減持，先后有9家科創(chuàng)板公司發(fā)布減持公告，受此影響，科創(chuàng)50指數(shù)大幅下跌。

北京某公募基金經(jīng)理對(duì)記者表示，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的中期期望回報(bào)已經(jīng)下降，目前倉位保持在中性偏高，采取靈活的波段策略，未來看好有受益于政策刺激的內(nèi)需品種，同時(shí)對(duì)科技行業(yè)中優(yōu)質(zhì)且估值相對(duì)合理的公司適度參與。

券商看好后市

盡管A股大幅回調(diào)，但當(dāng)天多家券商發(fā)表市場點(diǎn)評(píng)看好A股后市表現(xiàn)。

粵開證券分析師殷越認(rèn)為，當(dāng)下市場多空分歧加大，其中既有對(duì)于市場指數(shù)能否持續(xù)上漲的分歧，也有對(duì)于如何把握板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的分歧，增量資金流入放緩，場內(nèi)資金在不同的熱點(diǎn)中頻繁切換；同時(shí)，存在外圍擾動(dòng)因素，這對(duì)于匯率、進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及未來政策對(duì)沖節(jié)奏都將產(chǎn)生影響。盡管市場存在擾動(dòng)因素，但從今天的走勢來看，指數(shù)在探底之后再度拉升，尤其是創(chuàng)業(yè)板指，收盤漲幅超過了1%，這說明當(dāng)前整體的市場氛圍依舊向好，指數(shù)仍有望上行至前期高點(diǎn)區(qū)域震蕩消化阻力。

國盛證券首席策略分析師張啟堯則表示，沖擊都是短期的，市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場普遍擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)超預(yù)期引發(fā)流動(dòng)性收緊。但盡管當(dāng)前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的時(shí)期已經(jīng)過去，然而經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，流動(dòng)性保持寬松并向?qū)捫庞孟鲁恋内厔莶蛔儭Ｏ掳肽臧ɑ稹⒈ｋU(xiǎn)和外資等仍有望為市場帶來萬億級(jí)別資金增量，成為支撐市場的重要基石、也是支撐我們一直以來維持樂觀的最重要理由。因此，指數(shù)即使短期波動(dòng)，在增量資金確定性大幅流入之下，機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于流動(dòng)性而言，花旗銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛對(duì)記者表示，這一次中美貨幣政策是同步放松的周期，中國的貨幣政策并沒有像美國那樣非常激進(jìn)，還是相對(duì)比較溫和，中國央行也愿意保持正常的貨幣政策空間。這也是跟2015年那一輪的國際情況不一樣，因?yàn)楫?dāng)時(shí)是中國的貨幣政策在放松，美國美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備進(jìn)行貨幣政策收緊。另外，監(jiān)管也從上一次的控制股市快速上升和抑制泡沫中學(xué)到很多東西，特別是新的證券法已經(jīng)出臺(tái)，對(duì)內(nèi)部交易、場外配資各方面的打擊力度也在加強(qiáng)。

劉利剛表示，“中國的牛市一般平均有14個(gè)月，雖然比美國的牛市5.3年要短很多，但是可以看到14個(gè)月的時(shí)間跟現(xiàn)在剛開始的牛市相比，還是有一段上升時(shí)間的。”

但短期，市場也面臨不小壓力，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及新三板精選層等發(fā)行進(jìn)程加速，對(duì)市場流動(dòng)性產(chǎn)生虹吸效應(yīng)。包括中芯國際上市帶來的抽血效應(yīng)，以及科創(chuàng)板解禁引發(fā)擔(dān)憂。歷史數(shù)據(jù)顯示，在2013年7月、2015年6月和2020年1月等三次A股解禁潮中，相關(guān)板塊表現(xiàn)均曾承壓。

龐溟測算，按當(dāng)前價(jià)格估算，在未來的1個(gè)月和3個(gè)月中，A股市場將分別迎來人民幣7110億元和1.43萬億元規(guī)模的解禁潮，其中來自科創(chuàng)板的解禁股份規(guī)模分別為3240億元和3920億元。在科創(chuàng)板7月份和未來12個(gè)月的解禁市值中，來自半導(dǎo)體行業(yè)公司的解禁股份約占一半左右。

不過，龐溟認(rèn)為，受各種因素限制，符合減持規(guī)定、可在90個(gè)交易日內(nèi)以集中競價(jià)方式進(jìn)行減持的解禁股份總值少于其計(jì)算出的理論上的解禁股份總值，解禁帶來的沖擊主要體現(xiàn)于短期、個(gè)股和心理層面，對(duì)市場長期的、整體的實(shí)際沖擊幅度相對(duì)有限。

星石投資認(rèn)為，這種“黑天鵝”事件可能會(huì)對(duì)短期市場行情造成一定的擾動(dòng)，但是并不會(huì)改變市場中長期向好的趨勢：中期來看，市場將步入業(yè)績驗(yàn)證期，有真實(shí)業(yè)績支撐的企業(yè)可能享受業(yè)績、估值雙驅(qū)動(dòng)。

就投資的角度而言，從賣方跳到買方的孫建波坦言，在賣方主要傳播投資理念，而在買方則更加關(guān)注自己是不是真的賺到錢了。在今年這種波動(dòng)率比較大的情況下，要控制好股票下挫帶來的情緒沖擊，未來仍是看多，還是會(huì)做一些高拋低吸的操作。

當(dāng)下，市場關(guān)注的外資能否持續(xù)流入？上述外資投行人士對(duì)記者表示，總體而言，這兩年外資的持續(xù)流入印證了外資其實(shí)對(duì)中國市場很感興趣，外資對(duì)中國股市和債市都有明顯的低配，之前包括對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也有諸多質(zhì)疑和擔(dān)憂，但是今年很多質(zhì)疑都被打破了，中國的金融體系并沒有因?yàn)橐咔閹淼慕?jīng)濟(jì)停擺而出現(xiàn)大的危機(jī)。中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也領(lǐng)先其他國家，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，全球低利率還將維持一段時(shí)間情況下，中國經(jīng)濟(jì)增長在反彈，企業(yè)業(yè)績?cè)趶?fù)蘇，變相也會(huì)吸引國際投資者來追逐這種確定性。但資本市場永遠(yuǎn)是波動(dòng)的，未來也有很多擾動(dòng)因素。