劉勝軍/文 · 全文共 2600 字，時長約 6 分鐘

· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財經出品）

文/ 劉勝軍

一季度中國經濟同比增長5.3%。大幅超預期！須知，此前各大機構對一季度增速的預測普遍在5%以下。果然，數(shù)據(jù)公布后，各大機構紛紛“應聲”上調2024年中國經濟預測。

值得關注的是，資本市場卻沒有體現(xiàn)出對“超預期”應有的興奮。這提示我們，一季度數(shù)據(jù)，還有值得深入探究的細節(jié)。

一、超預期的動力來源

一季度增速超預期，其中幾個動力表現(xiàn)特別顯眼：

1、工業(yè)領銜：一季度工業(yè)增加值增長6%，對GDP增長的貢獻率為37.3%，拉動近2個百分點的GDP增長。工業(yè)提速的背后是“賺錢效應”：1—2月份，全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長10.2%，與2023年下降2.3%相比顯著改善。

2、出口反彈：一季度進出口增長5%，創(chuàng)6個季度以來新高。凈出口對經濟增長的貢獻率從2023年四季度的-3.1%轉為14.5%，拉動當季GDP增長0.8個百分點。一季度，以美元計中國出口同比增長1.5%（顯著高于2023年全年的-4.6%），剔除匯率波動影響，實際出口量增長15%左右。

3、價格因素：一季度名義GDP同比增速僅為4.2%，比實際GDP增速低了1.1個百分點，這意味著相當一部分實際GDP增速是物價下跌貢獻的。

茲事體大。在經濟生活中，人們感知的是名義變量，例如工資、財政收入、企業(yè)利潤等。我們比較兩種情形：A) 工資增長10%、通脹5%，實際工資增長5%；B) 工資不增長，物價下降5%，實際工資增長5%。雖然實際工資增長幅度相同，但在現(xiàn)實中A情形給人的感受比B要好得多，這叫“貨幣幻覺”。

再比較兩種情形：C) 物價上漲5%，工資上漲7%，員工很開心，但實際工資上漲只有2%；D) 如果物價下降5%，企業(yè)把工資降低3%，然后告訴員工你的工資實際漲了2%，員工是很難接受的。這叫“工資剛性”，也就是員工很難接受名義工資的減少。

由于貨幣幻覺和工資剛性，溫和通脹比通縮更有利于形成樂觀的社會預期。一季度的GDP縮減指數(shù)（名義GDP增速與實際GDP增速之差）為-1.1%，近六個季度中已有五個季度為負，幾乎是歷史上持續(xù)時間最長的通縮時期。這是一季度數(shù)據(jù)最值得警惕的一個危險信號。

此外，統(tǒng)計局下修了2023年同期的固定資產投資和部分房地產活動的歷史數(shù)據(jù)。其中，下修2023年一季度固定資產投資絕對量基數(shù)11%，下修房地產投資及銷售面積絕對量基數(shù)6%左右。

二、超預期背后的問題與挑戰(zhàn)

1、結構性矛盾依然突出。國家統(tǒng)計局發(fā)言人盛來運指出，“從恢復的程度來看，我們發(fā)現(xiàn)需求的恢復不如生產，中小微企業(yè)的恢復不如大企業(yè)，所以經濟恢復存在明顯的不平衡性，因此大家對數(shù)據(jù)的感受可能就有一定的不同認識”。一季度工業(yè)產能利用率僅為73.6%，為2020年二季度以來最低。

2、“新三樣”猛增有可能引發(fā)新的貿易沖突。2023年“新三樣”（新能源汽車、光伏產品、鋰電池）出口首次突破1萬億元，增長了近30%。2024年一季度，新能源汽車產量增長29.2%；太陽能電池增長20.1%；與光伏相關的多晶硅、單晶硅增速仍高達50%以上。中國在新能源領域的全球領先優(yōu)勢是顯著的，以至于馬斯克說“如果沒有關稅或貿易壁壘，中國車企很可能“干翻”全世界絕大多數(shù)競爭對手。” 一季度數(shù)據(jù)出來后，馬斯克宣布：希望特斯拉裁員 20%，因為其季度汽車交付量下降了 20%。

新能源優(yōu)勢值得我們自豪，但也要警惕引發(fā)新一輪貿易保護主義情緒：歐盟已經啟動對中國汽車的反傾銷調查。

3、房地產是最大拖累：房地產的特殊性在于：它與經濟增長、地方財政、居民財富的關聯(lián)度極大。房地產下行，其沖擊力是全方位的、裹挾式的。一季度，全國固定資產投資增速4.5%，而房地產開發(fā)投資卻下降9.5%。房地產各項指標繼續(xù)下降，銷售額跌幅超過銷售面積跌幅，表明房價持續(xù)下跌。

雖然作為構建房地產發(fā)展新模式突破口的“三大工程”（保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造），一季度拉動了房地產開發(fā)投資0.6個百分點，但其體量不足以穩(wěn)定房地產總體走勢。

這一問題必須重視：1）居民財富70%集中于房地產，房地產不穩(wěn)則消費信心不穩(wěn)；2）居民買房，存在買漲不買跌的心理慣性；3）如果只放開限購，不穩(wěn)定開發(fā)商，居民擔心樓盤爛尾，依然不敢買房。

房地產已經從恒大暴雷的第一階段、碧桂園暴雷的第二階段，走向萬科暴雷的第三階段，其危險性不言而喻。必須防止房地產從調整走向信心的喪失。

4、民間投資依然偏低：一季度民間投資同比增長0.5%，低于總體投資4.5%的增速。雖然扣除房地產開發(fā)投資的民間投資增長7.7%，但仍低于扣除房地產后總體投資9.3%的增速。提振民間投資的必要性在于：民間投資是吸納新增就業(yè)的主力軍，80%的新增就業(yè)有賴于民間投資。

5、消費才是定海神針：2023年，最終消費支出、資本形成總額、凈出口對經濟增長的貢獻率分別是82.5%、28.9%、-11.4%。2024年一季度，社會消費品零售總額增速4.7%，消費對GDP增長的貢獻率為73.7%。一季度，邊際消費傾向為63.3%，為2020年疫情以來同期最高，“疤痕效應”雖有緩解，但仍明顯低于疫情前同期65%以上的水平。

6、國家金融與發(fā)展實驗室最新發(fā)布的《2024年一季度宏觀杠桿率》指出，“盡管總體債務增速繼續(xù)下降，但宏觀杠桿率在一季度仍然上升了6.8個百分點。杠桿率上升的最主要原因依然是名義GDP增速的超預期下滑。”單季名義GDP只上升了4.2%，已經連續(xù)四個季度低于實際GDP增速。中國經濟面臨既要穩(wěn)增速、又要提高增長質量的雙重挑戰(zhàn)，難度不小。

三、結論與建議

一季度數(shù)據(jù)，印證了筆者長期呼吁的幾個關鍵：

1、穩(wěn)經濟的核心在于：穩(wěn)消費、穩(wěn)民企、穩(wěn)房地產

2、穩(wěn)消費，需要大手筆消費券（10萬億級別）

3、通縮很危險，但防止通縮關鍵不是貨幣刺激，而是提振消費需求

4、穩(wěn)地產，需要供給側（穩(wěn)開發(fā)商）、需求側（放開限購）同步發(fā)力

5、穩(wěn)民企的關鍵在于“競爭中性”導向的改革

6、能否打破“負反饋循環(huán)”依然是關鍵點，把握“時間窗口”很重要

且行且珍惜。

劉勝軍

堅持講真話的經濟學家

政治經濟學+大歷史觀

2014 年參加總理經濟座談會

劉勝軍微財經創(chuàng)始人

致公黨上海市經濟委員會委員

山東省人力資源發(fā)展促進會首席專家

著有《下一個十年》

山東·菏澤·定陶人