經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 2月28日，受傳聞?dòng)绊懀珹股沖高回落，三大指數(shù)放量下跌，上證指數(shù)跌近2%再失3000點(diǎn)，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均跌逾2%，中證2000跌近7%，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)更是再度暴跌近10%。市場(chǎng)量能顯著放大，成交額達(dá)1.37萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)階段新高。逾5000股下跌，逾300股跌停。

消息面上，今日稍早券商中國(guó)報(bào)道稱，券商收緊DMA業(yè)務(wù)，只允許私募自營(yíng)的資金運(yùn)作，募集的資金逐步清退（合約到期之后不能再續(xù)）；DMA業(yè)務(wù)杠桿比例不能超過(guò)1:1。午后，陸續(xù)有機(jī)構(gòu)證實(shí)，確實(shí)接到通知，后續(xù)不能新增DMA策略規(guī)模。

多位市場(chǎng)參與者表示，上述消息或?yàn)槭袌?chǎng)殺跌的主要原因。

擁擠的微盤(pán)

所謂DMA就是加了杠桿的中性策略，滬上一位量化投研人士介紹稱，2018年，做多小微盤(pán)做空滬深300的中性策略還算是一個(gè)邊緣策略，但經(jīng)過(guò)幾年的時(shí)間，隨著其他策略的失敗，一只又一只量化產(chǎn)品選擇在競(jìng)爭(zhēng)激烈的超額爭(zhēng)奪賽中放松風(fēng)險(xiǎn)敞口，將多頭倉(cāng)位卷向微盤(pán)股，這個(gè)邊緣策略就演變成了市場(chǎng)的核心策略。

事實(shí)上，2018年至2021年初，市場(chǎng)以消費(fèi)股龍頭貴州茅臺(tái)、醫(yī)藥股龍頭藥明康德、新能源龍頭寧德時(shí)代為代表的核心資產(chǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注，但隨著2021年沖高回落，市場(chǎng)處于持續(xù)調(diào)整狀態(tài)后，此前備受冷落的中小市值股票開(kāi)始走強(qiáng)。

而微盤(pán)策略的成功也帶來(lái)了一系列循環(huán)：策略不斷被強(qiáng)化，量化又不斷擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，導(dǎo)致微盤(pán)不斷上漲。

正因如此，2021年3月，Wind還發(fā)布了萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)。根據(jù)指數(shù)介紹，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)主要包含全部A股中市值最后的400個(gè)個(gè)股，剔除ST，新ST退市整理股票，和首發(fā)連板沒(méi)打開(kāi)的標(biāo)的，每日更新新成份。

該指數(shù)短短3年間該指數(shù)從最低600多點(diǎn)漲到了最高29萬(wàn)點(diǎn)，如今又快速回調(diào)至不到21萬(wàn)點(diǎn)。

而近年來(lái)，微盤(pán)策略在公募領(lǐng)域愈演愈烈，更有一些公募產(chǎn)品在去年微盤(pán)大熱的行情中轉(zhuǎn)了策略，完美踩中今年微盤(pán)的下跌。

例如，大成動(dòng)態(tài)量化此前重點(diǎn)配置在制造、下游消費(fèi)及TMT，隨著微盤(pán)行情持續(xù)，該基金在2023年三季度轉(zhuǎn)換成了微盤(pán)策略。

在大成動(dòng)態(tài)量化去年三季報(bào)中，基金經(jīng)理夏高表示，對(duì)該基金的投資策略進(jìn)行了調(diào)整，在市值因子上進(jìn)一步下沉，同時(shí)采用其他有效因子進(jìn)行優(yōu)化，力爭(zhēng)取得好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

圖片來(lái)源：大成動(dòng)態(tài)量化2023年三季報(bào)

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2月28日，大成動(dòng)態(tài)量化自去年三季度以來(lái)跌幅近30%。如果截至2月7日，該基金凈值2024年以來(lái)的跌幅則高達(dá)47%。其中，今年2月初的跌幅與微盤(pán)股指數(shù)下跌走勢(shì)十分吻合。

大成動(dòng)態(tài)量化凈值走勢(shì)圖，（圖片來(lái)源：wind數(shù)據(jù)）

無(wú)獨(dú)有偶，同樣重倉(cāng)微盤(pán)股的金元順安產(chǎn)業(yè)臻選基金自去年12月19日成立以來(lái)，短短2個(gè)多月，凈值僅剩6毛多。如果截至今年2月7日，該基金凈值為0.5272元，近乎腰斬。

金元順安產(chǎn)業(yè)臻選凈值走勢(shì)圖，（圖片來(lái)源：wind數(shù)據(jù)）

調(diào)整策略？

 通常來(lái)講，微盤(pán)股以流通市值小、業(yè)績(jī)較差、股價(jià)波動(dòng)比較大為特點(diǎn)。從這些公司的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，亦屬于行業(yè)地位較弱，因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較弱。但隨著越來(lái)越多的資金涌入微盤(pán)股，推高微盤(pán)指數(shù)，淪為資金博弈的投機(jī)生態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)便在不知不覺(jué)間一步步推高。

華南一位私募基金經(jīng)理表示，有點(diǎn)像多米諾骨牌，當(dāng)微盤(pán)股陷入流動(dòng)性危機(jī)，資金紛紛搶占出逃通道，就會(huì)演變成暴跌模式。而這些微盤(pán)股流通市值又很小，大量資金跑不出去，而交易雙邊的邊際價(jià)格又體現(xiàn)了股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)的大幅下跌。

隨著節(jié)后A股市場(chǎng)的反彈，微盤(pán)股也迎來(lái)一波上漲，但長(zhǎng)期來(lái)看，部分市場(chǎng)參與者仍然對(duì)微盤(pán)策略持謹(jǐn)慎態(tài)度。

“目前，監(jiān)管對(duì)DMA規(guī)模不能新增，存量不能加倉(cāng)等要求，讓微盤(pán)股變得有些尷尬，靈均事件后，各量化機(jī)構(gòu)也在調(diào)整參數(shù)，對(duì)小市值票不再大量賣(mài)出，有些量化機(jī)構(gòu)拆單或者將策略轉(zhuǎn)向市值更大一些的標(biāo)的持有，在這樣的生態(tài)下微盤(pán)股的走勢(shì)并不好說(shuō)。”上海一家中型量化私募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士對(duì)記者坦言。

此外，自2月初微盤(pán)股“踩踏”事件后，更多量化機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管要求、政策風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)甚至模型上進(jìn)行迭代提升，也讓是否還會(huì)有機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入微盤(pán)股存疑。

“一些管理人發(fā)現(xiàn)在微盤(pán)股上做中性策略風(fēng)險(xiǎn)很大，所以可能會(huì)將這一策略產(chǎn)品逐步出清或轉(zhuǎn)型，后續(xù)微盤(pán)市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化。”上述量化私募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士進(jìn)一步表示。

部分公募機(jī)構(gòu)相關(guān)也表示，或?qū)⒃诖蟊P(pán)和微盤(pán)之間尋找機(jī)會(huì)。

“我們已經(jīng)明確指出大盤(pán)與微盤(pán)之間尚缺中盤(pán)和小盤(pán)行情。中盤(pán)和小盤(pán)是中堅(jiān)產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春認(rèn)為，這也是中周期與過(guò)渡期最重要的作用點(diǎn)。微盤(pán)策略失效，大盤(pán)策略失效，中盤(pán)與小盤(pán)策略興起應(yīng)該是過(guò)渡期策略的常規(guī)邏輯。盡管截至當(dāng)前A股市場(chǎng)還是以大盤(pán)風(fēng)格為主導(dǎo)，并且目前還看不到大盤(pán)策略失效的跡象，但并不影響基金經(jīng)理提前將視野放在中堅(jiān)企業(yè)的布局研究上。

魏鳳春表示，從中周期的核心來(lái)看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是配置和研究重要的布局成敗點(diǎn)。居于“微盤(pán)”和“大盤(pán)”中間地帶的產(chǎn)業(yè)是未來(lái)投資的藍(lán)海，應(yīng)該把研究的重心放在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的尋找過(guò)程中。