2024，A股開年不利，賺錢效應很差。

截至1月30日，萬得全A指數(shù)漲幅-10.4%；其中，滬深300、中證500、中證1000指數(shù)漲幅分別為-5.4%、-11.3%和-15.3%。中小盤跌幅更大。

行業(yè)層面看，分化很大，冰火兩重天。

銀行、煤炭漲幅遙遙領先，漲幅均在6個點左右，石油石化微幅收漲，公用事業(yè)、建筑裝飾、家用電器、交通運輸?shù)鹊^小；電子、計算機跌幅最大，均超過19個百分點，國防軍工、醫(yī)藥生物、機械設備、電力設備跌幅均在15個點以上。

逆勢上漲的行業(yè)，與中特估板塊高度重合。1-30日，萬得中特估指數(shù)漲幅2.1%，取得明顯超額收益。

中特估行情的背后，至少有三方面原因：一是救市資金重點買入滬深300、大金融，與中特估重疊度高；二是市場風險偏好低，更青睞煤炭（股息率7.2%）、銀行（股息率5.5%）、石油石化（股息率4.3%）等高股息板塊；三是國資委考慮將市值管理納入央企考核，引發(fā)央國企板塊炒作熱情。

截至1月29日，A股共有央國企上市公司1408家，占比26.3%；合計總市值45.2萬億元，占比54.4%，超過半壁江山。

從行業(yè)分布看，央國企主要集中在銀行、非銀金融、食品飲料、石油石化、通信、公用事業(yè)、交通運輸、煤炭、建筑裝飾、軍工等板塊。其中，銀行是第一大板塊，占比19.8%，非銀金融占比8.5%，合計接近三分之一，所以，當國資開始拉央國企時，大金融板塊總會有所表現(xiàn)。

在中特估板塊逆勢上漲的同時，絕大多數(shù)板塊都在下跌，不少板塊是大幅殺跌。

直接原因是缺乏救市資金托底，實質(zhì)上，這些下跌的板塊才反應了A股真正的問題：流動性枯竭。

一方面，在連續(xù)幾年虧錢效應下，投資者2024年繼續(xù)配置A股的意愿大幅下降，買入力量不足；另一方面，春節(jié)是現(xiàn)金需求旺季，疊加2023Q1的天量信貸投放陸續(xù)到期（2023Q1，我國新增人民幣貸款10.7萬億元，創(chuàng)歷史最高點），很多投資者不得不賤賣資產(chǎn)籌集資金。月初，不少上市公司的非控股股東發(fā)布減持公告，在地板價賣出，緩解流動性壓力應該是主要原因。

賣出壓力集中，買入力量不足，導致指數(shù)快速下跌。而指數(shù)下跌又引發(fā)了杠桿資金的恐慌情緒，在平倉壓力下，大量杠桿資金保命式拋售，產(chǎn)生負反饋循環(huán)。

面對這種負反饋壓力，救市資金托底買入，為市場注入流動性，一定程度上緩解了拋售壓力。

但救市資金主要買入央國企，集中在銀行、非銀、煤炭、石油石化、白酒等板塊，其他科技類、成長類板塊，缺乏流動性支撐，仍然處于負反饋狀態(tài)。

你救你的，我跌我的。救市資金，并未有效緩解市場流動性壓力。在中特估板塊支撐下，上證指數(shù)一度回到2900點附近，與此同時，新能源、生物醫(yī)藥、電子等板塊集中的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，卻在不斷創(chuàng)新低。

就廣大投資者而言，在上證指數(shù)與持倉盈虧體驗上也有明顯的割裂感：上證指數(shù)在2800點附近，很多投資者的持倉體驗在2600點甚至2500點附近。

展望2月，流動性依然是A股主要矛盾。能否緩解流動性壓力，將在很大程度上決定股市走向。

把眼光放長一點，是可以看到樂觀因素的。

2月5日，央行降準0.5個百分點正式生效，將向銀行體系釋放萬億低成本資金。這些資金不會直接流入股市，只能通過債務的方式流入實體經(jīng)濟。有了信貸資金支持，實體部門不必通過賤賣資產(chǎn)來償還債務，將有助于改善股市流動性壓力。

春節(jié)后，季節(jié)性的流動性壓力回歸常態(tài)，節(jié)前流出的部分資金將向股市回流，也有助于改善流動性壓力。

同時，去年低基數(shù)效應下，1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望超預期，能在一定程度上提升市場風險偏好。一直盯著基本面的北向資金，有望加大凈流入力度。

以上種種，都指向2月份A股流動性改善的可能性。結(jié)合這些因素看，2月的A股，大概率會好于1月份。

但就春節(jié)前幾個交易日看，正是流動性壓力最大的時候。

當前，成長類板塊在負反饋壓力下還會繼續(xù)下跌；投資者在虧錢效應下，信心一再走低。救市資金托底中特估，雖能穩(wěn)定上證指數(shù)，但不能穩(wěn)定投資者信心。市場依然是脆弱的，任這種脆弱性演繹下去，前期救市努力可能功虧一簣。

接下來，除非救市資金加大力度，且調(diào)整結(jié)構(gòu)，更多買入科技類、成長類板塊，否則負反饋仍會延續(xù)，下跌趨勢難以扭轉(zhuǎn)。問題是，調(diào)整結(jié)構(gòu)的可能性并不大。科技類板塊套牢盤太多，賣出壓力太大，國資托底事倍功半，效果有限，聚焦中特估起碼還能穩(wěn)定上證指數(shù)。

整體來看，以春節(jié)為分界點，2月份A股大概率會走出V型趨勢：節(jié)前，救市資金穩(wěn)定中特估，中特估以外的板塊繼續(xù)殺跌；節(jié)后，資金回流，超跌反彈，股市有望迎來一波凌厲的短期上漲。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言