要點(diǎn)：

●食品價(jià)格環(huán)比上漲，服務(wù)價(jià)格維持低迷

●能化價(jià)格繼續(xù)回落，工業(yè)價(jià)格支撐減弱

●穩(wěn)增長(zhǎng)政策提前發(fā)力，信貸規(guī)模同比多增

●穩(wěn)增長(zhǎng)政策提前發(fā)力支撐信貸，M2同比增速回升

●利差或繼續(xù)走擴(kuò)，近期人民幣或震蕩下行

內(nèi)容提要

2024年1月，隨著宏觀穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)同發(fā)力，社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)活力逐步恢復(fù)。但中國(guó)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境仍舊復(fù)雜多變，外部需求相對(duì)較弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍需加強(qiáng)，恢復(fù)和擴(kuò)大需求仍是未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。

價(jià)格方面

CPI：受節(jié)前需求走強(qiáng)蔬菜蛋類價(jià)格回升疊加豬價(jià)下跌收窄影響，食品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲。受服務(wù)需求回升、工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)下跌影響，非食品價(jià)格環(huán)比小幅上漲，預(yù)計(jì)1月CPI同比下跌0.9%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

PPI：國(guó)際油價(jià)主要受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升影響有所回升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)上游生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)下跌，生活資料價(jià)格受中下游工業(yè)需求溫和影響保持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比低位震蕩消化，預(yù)計(jì)1月PPI同比下跌2.7%，較上期不變。

貨幣金融方面

人民幣貸款：在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需等政策持續(xù)出臺(tái)下，尤其是當(dāng)前萬億增發(fā)國(guó)債的強(qiáng)力推動(dòng)以及降準(zhǔn)、降息等政策的短期效應(yīng)明顯，支撐信貸規(guī)模，但樓市回暖持續(xù)動(dòng)力有待觀察以及市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)仍一定程度制約信貸擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2024年1月新增人民幣貸款50000億元，同比多增1000億元。

M2：盡管去年同期基數(shù)相對(duì)較高，但伴隨央行推行穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，增發(fā)國(guó)債以及降準(zhǔn)、降息的持續(xù)落地，共同支撐M2同比增速，預(yù)計(jì)2024年1月末M2同比增長(zhǎng)10.5%，較上期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率：中美高層互動(dòng)，歐美暫停加息，對(duì)人民幣形成支撐。但國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)，歐美通脹超預(yù)期反彈推遲降息預(yù)期，中美利差持續(xù)倒掛等負(fù)面因素對(duì)未來人民幣形成壓低。預(yù)計(jì)2024年2月人民幣匯率在7.19～7.26區(qū)間震蕩下行。

正 文

CPI部分：食品價(jià)格環(huán)比上漲，服務(wù)價(jià)格維持低迷

預(yù)計(jì)1月CPI同比下跌0.9%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.2%，食品項(xiàng)環(huán)比上漲0.5%，非食品項(xiàng)環(huán)比上漲0.1%。其中翹尾因素貢獻(xiàn)約-1.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約0.2個(gè)百分點(diǎn)。

CPI關(guān)注食品和非食品兩個(gè)方面，食品項(xiàng)主要由豬肉和鮮菜鮮果等驅(qū)動(dòng)，非食品由工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。截至1月28日，食品項(xiàng)方面，豬肉方面，需求走貨維持弱勢(shì)，全國(guó)豬肉平均批發(fā)價(jià)格環(huán)比下跌1.3%。蔬果方面，受蔬果上市供應(yīng)波動(dòng)以及年前需求上升影響，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲4.3%，7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比上漲2.1%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比上漲2.5%；非食品項(xiàng)方面，工業(yè)消費(fèi)品方面，受上游工業(yè)大宗震蕩回落影響，預(yù)計(jì)本月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比下跌0.1%；服務(wù)價(jià)格方面，整體較上期有所上升，預(yù)計(jì)本月服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比上升0.2%。

綜合而言，受節(jié)前需求走強(qiáng)蔬菜蛋類價(jià)格回升疊加豬價(jià)下跌收窄影響，食品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲。受服務(wù)需求回升、工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)下跌影響，非食品價(jià)格環(huán)比小幅上漲，預(yù)計(jì)1月CPI同比下跌0.9%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

PPI部分：能化價(jià)格繼續(xù)回落，工業(yè)價(jià)格支撐減弱

預(yù)計(jì)1月PPI同比下跌2.7%，較上期不變，環(huán)比下跌0.3%，生產(chǎn)資料環(huán)比下跌0.3%，生活資料環(huán)比下跌0.1%。其中翹尾因素貢獻(xiàn)約-2.4個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，1月份上游主要工業(yè)品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下跌。截至1月28日，石油天然氣方面，受需求預(yù)期減弱疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升影響，布油、美油月度期貨結(jié)算均價(jià)分別上漲1.7%、1.6%；煤炭方面，整體供需仍偏松，煤炭多數(shù)品種市場(chǎng)價(jià)下跌；化工方面，需求繼續(xù)回落，市場(chǎng)價(jià)格較上期繼續(xù)回調(diào)；非金屬方面，水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌1.6%；黑色金屬方面，受供應(yīng)偏緊影響，鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比上漲1.5%；有色金屬方面，電解銅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-0.9%，鋁市場(chǎng)價(jià)環(huán)比1.6%、鉛市場(chǎng)價(jià)環(huán)比2.4%、鋅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比1.3%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面，尿素、硫酸鉀復(fù)合肥市場(chǎng)價(jià)分別環(huán)比-3.0%和-0.1%。

綜合而言，國(guó)際油價(jià)主要受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升影響有所回升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)上游生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)下跌，生活資料價(jià)格受中下游工業(yè)需求溫和影響保持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比低位震蕩消化，預(yù)計(jì)1月PPI同比下跌2.7%，較上期不變。

新增人民幣貸款：穩(wěn)增長(zhǎng)政策提前發(fā)力，信貸規(guī)模同比多增

預(yù)計(jì)2024年1月新增人民幣貸款50000億元，同比增1000億元。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需等仍在持續(xù)出臺(tái)落實(shí)，支撐信貸需求。2023年10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過了全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬億元，其中5000億在2023年使用，剩余5000億在2024年使用。第二，樓市政策松綁支撐信貸。1月27日，一線城市廣州優(yōu)化調(diào)整限購(gòu)政策，在限購(gòu)區(qū)域范圍內(nèi)，購(gòu)買建筑面積120平方米以上（不含120平方米）住房，不納入限購(gòu)范圍。第三，央行下調(diào)相關(guān)利率支撐信貸。央行行長(zhǎng)潘功勝在發(fā)布會(huì)上表示，將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬億元；1月25日開始下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)將繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本的穩(wěn)中有降。

從壓低因素看：第一，樓市回暖持續(xù)動(dòng)力有待觀察。數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年1月28日，30大中城市商品房成交面積環(huán)比下降35.38%，但同比仍減少8.6%，顯示商品房銷售并未受樓市松綁而持續(xù)回暖，后續(xù)能否支撐信貸規(guī)模有待進(jìn)一步觀察。第二，市場(chǎng)預(yù)期有待進(jìn)一步穩(wěn)固。一方面居民戶預(yù)防性儲(chǔ)蓄心理仍在，如還貸潮、儲(chǔ)蓄潮等，2023年儲(chǔ)蓄存款余額累計(jì)增加16.65萬億元，另一方面民間投資持續(xù)偏弱，自2023年5月以來民間固定資產(chǎn)投資連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，共同抑制信貸。

綜合而言，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需等政策持續(xù)出臺(tái)下，尤其是當(dāng)前萬億增發(fā)國(guó)債的強(qiáng)力推動(dòng)以及降準(zhǔn)、降息等政策的短期效應(yīng)明顯，支撐信貸規(guī)模，但樓市回暖持續(xù)動(dòng)力有待觀察以及市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)仍一定程度制約信貸擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2024年1月新增人民幣貸款50000億元，同比多增1000億元。

M2：穩(wěn)增長(zhǎng)政策提前發(fā)力支撐信貸，M2同比增速回升

預(yù)計(jì)2024年1月末M2同比增長(zhǎng)10.5%，較上期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。一是2023年10月以來持續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐下半年經(jīng)濟(jì)，信貸規(guī)模擴(kuò)張。如支小、綠色低碳等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，以及增發(fā)萬億國(guó)債，推動(dòng)信貸規(guī)模。二是高基數(shù)。2023年1月末M2同比增速偏高，一定程度壓低同比增速。三是央行降準(zhǔn)、降息。央行行長(zhǎng)潘功勝在發(fā)布會(huì)上表示，將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬億元；1月25日開始下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)將繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本的穩(wěn)中有降。四是政府專項(xiàng)債繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)今年延續(xù)去年的發(fā)債節(jié)奏。

綜合而言，盡管去年同期基數(shù)相對(duì)較高，但伴隨央行推行穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，增發(fā)國(guó)債以及降準(zhǔn)、降息的持續(xù)落地，共同支撐M2同比增速，預(yù)計(jì)2024年1月末M2同比增長(zhǎng)10.5%，較上期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率部分：利差或繼續(xù)走擴(kuò)，近期人民幣或震蕩下行

預(yù)計(jì)2024年2月人民幣匯率保持震蕩，震蕩區(qū)間為7.19～7.26。

從拉升因素來看：第一，12月歐美暫停加息。在連續(xù)10次加息后，歐洲中央銀行26日的貨幣政策會(huì)議決定維持三大關(guān)鍵利率不變；當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月13日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布12月議息會(huì)議聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變，維持每月950億美元的縮表計(jì)劃。第二，近期中美高層互動(dòng)增加，也再次釋放積極信號(hào)。2023年11月14日下午，中美兩國(guó)元首會(huì)晤；2024年1月26-29日，王毅將在泰國(guó)與沙利文舉行新一輪會(huì)晤。

從壓低因素來看：第一，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在1月24日國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，央行將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬億元。第二，歐美降息時(shí)間推遲。2023年12月美國(guó)、歐盟CPI增速超預(yù)期反彈，推遲了市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期，推動(dòng)美元指數(shù)再度上漲，利空人民幣。第三，中美利差保持倒掛，截止到1月25日，10年期美債收益率為4.14%，10年期國(guó)債收益率為2.499%，中美利差持續(xù)倒掛，人民幣承壓。

綜合而言，中美高層互動(dòng)，歐美暫停加息，對(duì)人民幣形成支撐。但國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)，歐美通脹超預(yù)期反彈推遲降息預(yù)期，中美利差持續(xù)倒掛等負(fù)面因素對(duì)未來人民幣形成壓低。預(yù)計(jì)2024年2月人民幣匯率在7.19～7.26區(qū)間震蕩下行。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

免責(zé)聲明

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心屬學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，本報(bào)告僅供學(xué)術(shù)交流使用，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的觀點(diǎn)僅供參考，亦不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

本報(bào)告版權(quán)僅為本研究中心所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。