經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 時(shí)間可能不再是投資的玫瑰，而是估值的“尖刀”？

當(dāng)東西方雙重趨勢(shì)重塑全球市場(chǎng)格局，當(dāng)經(jīng)濟(jì)“范式”切換的時(shí)候，上述困惑縈繞在投資人心頭。

當(dāng)下，資本市場(chǎng)暖風(fēng)頻吹。2023年11月29日晚間，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司發(fā)布公告稱，公司與中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司分別出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金有限公司。兩大壽險(xiǎn)公司設(shè)立私募證券基金，意味著真槍實(shí)彈投資股市的“長(zhǎng)錢”就要來了。

而回望過去，長(zhǎng)期主義或價(jià)值投資在2022年?2023年仿佛“失靈”了？西京投資管理公司董事局主席劉央在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)專訪時(shí)表示，用“毀滅性打擊”描述即將逝去的2023年資本回報(bào)并不為過，2023年延續(xù)了2022年行情的“頹勢(shì)”，五大類資產(chǎn)配置（債券、現(xiàn)金、股票、房產(chǎn)、商品）均受重創(chuàng)。

劉央說：“如果有人在沒有搭建一個(gè)基于政治觀、歷史觀、現(xiàn)實(shí)觀的‘三維’投資框架情況下，建議你秉持傳統(tǒng)價(jià)值理念去‘抄底’，這是不道德的。因?yàn)樵诘鼐壵尉謩?shì)不明的投資環(huán)境中，投資者幾乎無底可抄。”

投資之路何去何從？在不可預(yù)測(cè)的國(guó)際局勢(shì)面前，價(jià)值投資令人困惑。價(jià)值觀掣肘于地緣政治觀，如果投資者無法甄別局勢(shì)風(fēng)向，對(duì)他們而言，即使標(biāo)的物的估值再低，都難言“抄底”。

資本的邏輯是怎樣的？在二級(jí)市場(chǎng)浸淫三十年、穿越三輪危機(jī)周期的劉央有自己的心得體會(huì)：“這三十年來，我就干了‘二級(jí)市場(chǎng)’（投資）這件事，一定程度上，我看問題的視角是連貫性的。”

那么，她看到了什么？

“2022年、2023年做價(jià)值投資或許意義不大，傳統(tǒng)投資理念失靈了。”劉央告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。她執(zhí)掌的西京投資管理公司先后為比爾及梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)、挪威主權(quán)基金、羅斯柴爾德家族等世界頂尖機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置和資金管理。這位被譽(yù)為香港“女巴菲特”的中國(guó)第一代基金經(jīng)理早在2015年就斷言“價(jià)值投資”乃偽命題，未來30年要?jiǎng)?chuàng)富、守富、傳富。

何以創(chuàng)富、守富、傳富？按照劉央的話說，需要一個(gè)“新三觀”（政治觀、歷史觀、現(xiàn)實(shí)觀）的投資邏輯，在此基礎(chǔ)上把脈時(shí)局，馭勢(shì)而行。更為重要的是，在她看來，守住財(cái)富不僅需要遵循“守恒定律”（自然界中某種物理量的值恒定不變的規(guī)律），更需有顆赤子之心。在借助系列資本工具之外，成熟化（投資）還需搭配專業(yè)家族辦公室，采取由上至下的資產(chǎn)配置策略。

此時(shí)，身處香港中央廣場(chǎng)35樓的劉央，以其獨(dú)特的視角思考謀劃著該如何守住財(cái)富，期待通過自身和多種AI（人工智能）技術(shù)及聯(lián)合家族辦公室的優(yōu)勢(shì)，即“333”（“新三觀”“新經(jīng)濟(jì)代表、國(guó)際化、成功人士”“影響力、凝聚力、實(shí)力”）系統(tǒng)合力，助力香港鞏固國(guó)際金融中心地位。

當(dāng)東西方雙重趨勢(shì)并行之時(shí)，堪稱資本聚合的橋頭堡的香港難免承壓，其國(guó)際金融中心地位受到影響，今日的香港亟待突圍。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，香港股市2018年至2022年的融資金額分別是：2541億港元、4542億港元、7470億港元、7733億港元、2541億港元；2023年1—10月份，香港股市融資金額為1089億港元，預(yù)計(jì)全年只有1200億港元。其中，2020年、2021年，大量中概股公司回歸港股市場(chǎng)。

流動(dòng)性關(guān)乎股市的繁榮，香港股市何以體現(xiàn)融資和財(cái)富管理功能？香港的國(guó)際金融中心地位怎樣鞏固？在劉央看來，香港首先是中國(guó)的香港，之后才是世界的香港，找準(zhǔn)了“生態(tài)位”的香港方能借勢(shì)再次躍起。

事實(shí)上，2023年，面對(duì)全球金融體系的風(fēng)云變幻，香港也在發(fā)力，試圖抓住新機(jī)遇，以期超越瑞士成為全球最大的財(cái)富管理中心。大力發(fā)展家族辦公室，吸引和集聚全球高凈值家族財(cái)富，是重要的措施之一。據(jù)悉，近幾年，香港特區(qū)政府出臺(tái)一系列政策舉措，旨在將香港打造成全球家族辦公室之都。香港特首李家超在其首份施政報(bào)告中設(shè)定目標(biāo)，提出在2025年年底前，要吸引不少于200個(gè)家族辦公室在香港開設(shè)營(yíng)業(yè)部或擴(kuò)大業(yè)務(wù)。

在此背景下，G70 MFO（環(huán)球家族辦公室），一個(gè)由7位核心股東聯(lián)合發(fā)起，與70個(gè)未來新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)和新模式的年輕家族代表一起，在香港凝心聚力打造的環(huán)球家族辦公室平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生。該平臺(tái)意在為全球高凈值家族，尤其是青年才俊和“小巨人”企業(yè)家家族打造創(chuàng)富、守富和傳富的平臺(tái)。

曲線迂回作戰(zhàn)的劉央坦言，G70 MFO是一種嘗試也好，試驗(yàn)也罷，她和志同道合者需要去完成前所未有的使命。G70 MFO筑夢(mèng)路徑是：憑借三種優(yōu)勢(shì)（新經(jīng)濟(jì)代表、國(guó)際化、成功人士），吸引“三觀”一致的國(guó)際新資本，在香港探索“人類命運(yùn)共同體”范本，共繁榮。

【訪談】

重構(gòu)資本邏輯

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：這一年的投資環(huán)境與投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)回報(bào)怎么樣？近年，就連全球保守型投資的養(yǎng)老金也遭遇2008年全球金融危機(jī)以來最大幅度的虧損。現(xiàn)在，市場(chǎng)在發(fā)生什么？

劉央：今年延續(xù)了去年的頹勢(shì)，如果用糟糕、血雨腥風(fēng)等形容詞來描述也不為過。作為中國(guó)第一代基金經(jīng)理，我從業(yè)30年，穿越三輪危機(jī)周期，從未見過機(jī)構(gòu)投資的損失如此之大，甚至我們談?wù)撏顿Y回報(bào)都顯得不太現(xiàn)實(shí)。

頭號(hào)肇因就是政治因素，全球政治局勢(shì)發(fā)生了翻天覆地的變化，已超出個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力范疇，堪稱個(gè)人財(cái)富清零期。2023年可能是投資環(huán)境惡劣的一年。這個(gè)時(shí)候，“聰明的錢”不會(huì)抄底，而是逢高減持。

其中，一些量化FOF（基金中的基金）倒是掙了些快錢。傳統(tǒng)價(jià)值觀毀滅，今年更差，正如全世界最大的主權(quán)財(cái)富基金都虧了，盡管其擁有強(qiáng)大的投研能力。這幾乎是一種全球現(xiàn)象。因此，在2022年、2023年做價(jià)值投資沒有意義，傳統(tǒng)投資理念失靈了。畢竟，政治觀至上，即國(guó)家要做什么？從國(guó)內(nèi)來看，目前二級(jí)市場(chǎng)投資絕地反彈的可能性不大，這大概也是現(xiàn)在不少政策見效甚微的原因。

事實(shí)上，2015年以來，世界經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了一個(gè)前所未有的新發(fā)展階段。與前幾次產(chǎn)業(yè)革命不同，此次重塑由東西方雙重趨勢(shì)共同驅(qū)動(dòng)，雙重趨勢(shì)疊加引起的波動(dòng)將遠(yuǎn)超之前。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：我們知道，在很大程度上，投資或資產(chǎn)配置的成敗如何往往取決于其所處的經(jīng)濟(jì)周期。你認(rèn)為，我們目前處于什么樣的經(jīng)濟(jì)、金融周期？

劉央：當(dāng)前是東西方雙重趨勢(shì)重塑全球市場(chǎng)格局，是結(jié)構(gòu)性“系統(tǒng)相變”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)“范式”（投資策略）切換的時(shí)候，用傳統(tǒng)價(jià)值觀去理解經(jīng)濟(jì)、金融周期已不合時(shí)宜。

2023年堪稱“資本摧毀年”：五大類資產(chǎn)（債券、現(xiàn)金、股票、房產(chǎn)、商品）配置均受重挫，諸如政府債券、外匯基金、股市等無一例外受挫；美國(guó)之外，全球市場(chǎng)哀鴻遍野，但如果美國(guó)股市除去五大科技巨頭，其表現(xiàn)也頗為疲軟；香港市場(chǎng)更甚。

不過，現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心的三大宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子——中美關(guān)系、美元加息、地方債爆雷等都出現(xiàn)明顯邊際改善，但若要在“大變局”中看到行業(yè)、產(chǎn)品、技術(shù)等細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的“小趨勢(shì)”，投資者還需樹立正確的“新三觀”：政治觀、歷史觀、現(xiàn)實(shí)觀。

政治觀，就是要有國(guó)家意識(shí)、政治意識(shí)、歸屬意識(shí)。

從歷史觀來看，香港具有清晰的發(fā)展歷史，香港人具有清晰的中華血脈。唯有重建自己的文化歸屬，才能看到未來中華文明崛起的大趨勢(shì)，以及中華文明與其他文明的融合，包括在此基礎(chǔ)上構(gòu)建的“人類命運(yùn)共同體”。而香港特殊的國(guó)際地位，恰恰是將東西方連接在一起、構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的最好橋梁。

從現(xiàn)實(shí)觀來看，香港歷來是第三大國(guó)際金融中心，但今年以來有被新加坡取而代之的危險(xiǎn)。為此，必須實(shí)施全面和深入的金融改革，以鞏固香港國(guó)際金融中心地位。在接下來可能更為復(fù)雜而嚴(yán)峻的國(guó)際局勢(shì)發(fā)展中，構(gòu)建以安全穩(wěn)定為導(dǎo)向的香港金融新體系迫在眉睫。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：有統(tǒng)計(jì)表明，當(dāng)今世界的衣食住行等被全球資產(chǎn)管理巨頭所掌控。而資本又總是逐利的，這種情況下，如何馭勢(shì)而行？何謂資本的維度與高度？

劉央：人工智能時(shí)代已到來，科技發(fā)展進(jìn)步離不開資本加持。每一次產(chǎn)業(yè)革命也是資本運(yùn)作模式的革命、資本維度的革命。資本的維度是為了看得更寬廣，建立一個(gè)具有韌性和彈性的多維框架，那么，在人工智能爆發(fā)的后數(shù)字化、后疫情時(shí)代，該如何建立關(guān)于科技、資本、產(chǎn)業(yè)，在時(shí)間和空間上的多維框架，即重構(gòu)資本邏輯？

驚濤駭浪過后，活下來的投資機(jī)構(gòu)對(duì)于未來的資本和投資，必須持有包容開放兼謹(jǐn)慎保守的態(tài)度。我們活在一個(gè)百年未有之大變局的時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)前所未有，也面臨著史無前例的紅利和機(jī)遇，就看如何去觀察、思考和捕捉。

在產(chǎn)業(yè)空間的維度上，資本必須對(duì)代表未來的科技和產(chǎn)業(yè)高度敏感，妥善配置自己的底倉(cāng)。當(dāng)前來看，有三個(gè)領(lǐng)域（生成式AI、新能源、生物醫(yī)藥）的發(fā)展勢(shì)不可擋，它們將深刻改變當(dāng)前和未來的世界。資本必須深度介入，否則就無法達(dá)到平均資本收益率。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在前所未有的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)中，你看到了什么，又該如何抓住機(jī)會(huì)？

劉央：顯而易見，新一代革命性技術(shù)正在爆發(fā)，人工智能開啟第四次工業(yè)革命。此背景下，AI領(lǐng)域持續(xù)火熱需要底層基礎(chǔ)設(shè)施的支撐。換言之，AI催生算力需求爆發(fā)，算網(wǎng)“高速路”加快鋪設(shè)，算力算法飛速發(fā)展需要相關(guān)硬件的支持。

工信部數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，全國(guó)在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架總規(guī)模超過760萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，算力總規(guī)模達(dá)到每秒1.97萬億億次浮點(diǎn)運(yùn)算（197EFLOPS），位居全球第二。算力產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，服務(wù)器、計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)等計(jì)算類產(chǎn)品產(chǎn)量居全球第一。

另據(jù)研究機(jī)構(gòu)IDC預(yù)測(cè)，中國(guó)智能算力規(guī)模將持續(xù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到1271.4EFLOPS。中國(guó)已經(jīng)成為全球數(shù)字化競(jìng)爭(zhēng)中的一支重要力量。

我們團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)，相比2001年，2023年的單位算力提升了76000倍；到2040年將是7600萬倍，這就是計(jì)算機(jī)集群總算力。數(shù)據(jù)帶寬到2040年，將是2001年的2800倍。事實(shí)上，正是因?yàn)橛辛擞布С郑?023年算力得以迸發(fā)，AI呈迭代升級(jí)態(tài)勢(shì)。這就是我們要做的大趨勢(shì)投資——算網(wǎng)“高速路”（數(shù)據(jù)寬帶），即放眼全球，重投算力算法。

據(jù)麥肯錫全球研究院的估計(jì)，2030年，人工智能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響將高出現(xiàn)在的三倍。人工智能會(huì)改寫全球金融市場(chǎng)規(guī)則，推動(dòng)資產(chǎn)重新定價(jià)。

由此，我觀察到三點(diǎn)：一、人工智能加速芯片戰(zhàn)爭(zhēng)與數(shù)字化定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪；二、機(jī)器算法擴(kuò)大了通信帶寬，使得人類和機(jī)器更容易形成共識(shí)、提高效率同時(shí)擴(kuò)大市場(chǎng)波動(dòng)；三、機(jī)器決策的占比會(huì)持續(xù)上升，比如我們看到的量化交易占比還在持續(xù)上升，不僅僅是我們熟悉的量化交易，未來機(jī)器決策參與的市場(chǎng)將誕生新的交易策略。

挑戰(zhàn)與機(jī)遇

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：與此同時(shí)，全球流動(dòng)性在收縮，趨利資本可能正在回流美元，港股流動(dòng)性堪憂。對(duì)此，你怎么看？今日香港市場(chǎng)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇是什么？

劉央：近幾年，面對(duì)全球百年未有之經(jīng)濟(jì)、政治、金融、科技等多個(gè)層面的巨變，香港的國(guó)際金融中心地位遭受了巨大的壓力和挑戰(zhàn)，迫切需要找到新的發(fā)展道路和突破口。香港是一個(gè)全球虛擬資產(chǎn)交易中心、金融科技中心、離岸人民幣資產(chǎn)交易中心、財(cái)富管理中心等綜合橋頭堡或交流門戶，我們希望借助相關(guān)活動(dòng)，呼吁香港相關(guān)機(jī)構(gòu)與業(yè)內(nèi)有識(shí)之士能一起一直站在全球金融創(chuàng)新的最前沿，捍衛(wèi)和鞏固香港的國(guó)際金融中心地位。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：近年來的市場(chǎng)行情及投資機(jī)會(huì)怎么樣？作為港股市場(chǎng)的投資的老兵，你如何看待當(dāng)前階段的港股變化？

劉央：近兩年來的市場(chǎng)行情要看G2（中美兩國(guó)）的關(guān)系如何發(fā)展。真正聰明的錢，即具政治觀、價(jià)值觀的錢尚處于觀望之中。

港股來看，市場(chǎng)遍地“黃金坑”，大量股票每股現(xiàn)金超出股價(jià)，甚至有相差3倍的情況，這在港股歷史上從未發(fā)生過，但是因?yàn)楫?dāng)前格局并未明晰，所以仍不見價(jià)值投資者出來掃貨。

再差的市場(chǎng)也會(huì)有機(jī)會(huì)，再好的市場(chǎng)也會(huì)有危險(xiǎn)。面對(duì)當(dāng)前的港股，要采取超標(biāo)準(zhǔn)的投資策略：首先，需要懷揣極端的謹(jǐn)慎態(tài)度，做自己熟知且高認(rèn)可的極個(gè)別行業(yè)與標(biāo)的；其次，將投資期限延長(zhǎng)至3年，目前大環(huán)境決定了投資不能單純?cè)倏磧r(jià)值投資，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，比如每股現(xiàn)金大過股票價(jià)值，股息高過債息及利息；最后，保守為主，切勿激進(jìn)，最好采取現(xiàn)金為王的策略。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：你提出了“生態(tài)位”，在人工智能時(shí)代背景下，香港如何找準(zhǔn)自己的定位？

劉央：一直以來，香港充分發(fā)揮“背靠祖國(guó)、聯(lián)系世界”的優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)際金融中心、航運(yùn)中心以及貿(mào)易中心。站在新時(shí)代科技和地緣變局兩大趨勢(shì)疊加的歷史關(guān)頭，香港毫無疑問地再一次站在了時(shí)代的最前沿。

首先，香港在參與“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”戰(zhàn)略、深度融入粵港澳大灣區(qū)的時(shí)候，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)類產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。香港可以通過為內(nèi)地企業(yè)提供更加多元、高質(zhì)量的金融服務(wù)。

此外，香港還可以作為內(nèi)地優(yōu)秀企業(yè)、特別是科創(chuàng)類企業(yè)走向世界、影響世界的第一根據(jù)地。在服務(wù)國(guó)家參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的過程中，香港一是要充分發(fā)揮自身的“聯(lián)系人”功能，幫助內(nèi)地企業(yè)和資金走向海外；其次，香港也要發(fā)揮多年來積累的與世界其他國(guó)家、地區(qū)以及組織交往的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力，為中國(guó)企業(yè)走向海外保駕護(hù)航；最后，充分發(fā)揮對(duì)外宣傳功能，主動(dòng)向外國(guó)組織和居民傳播中國(guó)聲音，講好中國(guó)故事，為中國(guó)企業(yè)出海遠(yuǎn)航營(yíng)造積極和諧的國(guó)際氛圍。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：我們注意到，9月28日，由你、何超瓊、李寧、高榮榮、季圣智等知名投資人、企業(yè)家聯(lián)合發(fā)起和創(chuàng)辦的“G70”家族辦公室，在香港銅鑼灣開業(yè)。“G70”匯集了來自內(nèi)地、港澳臺(tái)、新加坡、馬來西亞、印尼、日本以及中東王室等地區(qū)的行業(yè)領(lǐng)軍人物，請(qǐng)問“G70”的入選標(biāo)準(zhǔn)或要求是什么？

劉央：“G70”的股東優(yōu)勢(shì)是：新經(jīng)濟(jì)代表、國(guó)際化、成功人士。我們?cè)诳紤]“G70”入選主要遵循三個(gè)準(zhǔn)則：影響力、凝聚力、實(shí)力。例如信德集團(tuán)的主席何超瓊女士，作為亞洲知名的女性企業(yè)家，她的國(guó)際視野、商業(yè)洞察力、深厚的家族底蘊(yùn)以及愛國(guó)情懷，都值得我們學(xué)習(xí)和傳承。非凡領(lǐng)越董事長(zhǎng)李寧先生，作為中國(guó)體育界的翹楚，以他的堅(jiān)毅、卓越和責(zé)任感，創(chuàng)立了“李寧”商業(yè)帝國(guó)。五和投資的高榮榮女士熱情投入扶植年輕企業(yè)家，以及五已集團(tuán)的季圣智先生作為年輕一代的優(yōu)秀企業(yè)家，不僅在事業(yè)上取得了巨大的成功，而且在個(gè)人品德方面也表現(xiàn)出了獨(dú)特的魅力等等。

其實(shí)，在香港沒有MFO，聯(lián)合家辦平臺(tái)“G70”想做的是“人類命運(yùn)共同體”在香港的一種探索。我們嘗試吸引“三觀”一致的國(guó)際新錢，同時(shí)通過“G70”平臺(tái)賦能香港，助力挖掘香港的人民幣數(shù)字化、財(cái)富管理、虛擬資產(chǎn)管理等中心功能，試圖鞏固香港國(guó)際金融中心的地位。希望“G70 MFO”早日成為亞太地區(qū)的“伯克希爾·哈撒韋”，早日晉升全球聯(lián)合家族辦公室100強(qiáng)。