譚雅玲/文

近期美債10年期收益率上躥下跳十分顯著，隨之美債收益率上揚(yáng)與下降反比明顯懸殊。期間國債收益率5%上下的反復(fù)錯(cuò)落既與美元利率動(dòng)向有關(guān)，也有美股漲跌節(jié)奏協(xié)同而行。尤其是伴隨美債敏感期風(fēng)險(xiǎn)，美國政府關(guān)門與債務(wù)和財(cái)赤緊密關(guān)聯(lián)，其中表現(xiàn)邏輯與預(yù)期指向是否美國式理解與解讀是市場(chǎng)側(cè)重的重點(diǎn)，此時(shí)此舉的未來訴求或是不容忽略的關(guān)鍵時(shí)段與重點(diǎn)調(diào)整周期。

一方面是美元利率爭(zhēng)論與取向的不確定制衡是美元貶值關(guān)鍵期。美債收益率從上揚(yáng)到下降波動(dòng)的最大誘因在于美元利率方向的變化與預(yù)期。前期美債10年期收益率上至5.1%水平與美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息論調(diào)主導(dǎo)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)堅(jiān)定性是支持與配成參數(shù)，加之美國股市下跌技術(shù)修正行情給予美債機(jī)會(huì)是關(guān)鍵。隨后美債收益率急轉(zhuǎn)直下，10年期收益率回到4.6%的水平，其中美聯(lián)儲(chǔ)2023年第7次例會(huì)不加息以及未來降息預(yù)期強(qiáng)化，美債下行與美股上漲行程關(guān)聯(lián)，進(jìn)而美債收益率敏感話題引發(fā)美國政府關(guān)門話題。美國負(fù)面因素加大之際，美元貶值隨機(jī)下行明顯，美指105點(diǎn)穩(wěn)定與104點(diǎn)下行顯著，美聯(lián)儲(chǔ)加不加息依然處于爭(zhēng)論或不確定狀態(tài)。其中美國兩大投行分歧性預(yù)期是焦點(diǎn)。其一是摩根斯坦利預(yù)計(jì)，隨著美國通脹降溫，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來兩年大幅降息。以美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾特納為首分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年6月開始降息，然后在9月再次降息，從明年第四季度開始的每次會(huì)議上都將降息，每次降息25個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年底美元政策利率降至2.375%。其二是高盛預(yù)計(jì)降息幅度會(huì)更小，開始降息的時(shí)間也會(huì)更晚。預(yù)計(jì)2024年第四季度美聯(lián)儲(chǔ)將首次降息25個(gè)基點(diǎn)，隨后每季度降息一次，直至2026年中期——總共降息175個(gè)基點(diǎn)，目標(biāo)利率區(qū)間定在3.5%-3.75%。這是高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅里克的主要預(yù)測(cè)分析。相比較高盛的預(yù)測(cè)更接近美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)9月預(yù)測(cè)顯示，2024年將有兩次降息25個(gè)基點(diǎn)，到2025年底的政策利率將保持在3.9%。目前10年期美債收益率為4.7%，相比較水平并不低，這與美元基準(zhǔn)利率對(duì)標(biāo)，并且未來具有上揚(yáng)概率偏大，這是目前美元偏貶重要的反關(guān)聯(lián)邏輯，美債收益率上揚(yáng)有利于美元貶值。與此同時(shí)美股上漲也是美元貶值關(guān)聯(lián)慣性與常態(tài)，如今美債、美股與美元形成三角關(guān)系，兩股力量合力都是力促美元貶值，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息是安全參數(shù)，也是美債收益率上揚(yáng)驅(qū)動(dòng)作用，但相對(duì)美股則更在于企業(yè)利潤(rùn)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，目前有利于美國上漲經(jīng)濟(jì)氛圍穩(wěn)健持續(xù)也是美國上漲與美元貶值的邏輯必然。上述市場(chǎng)側(cè)重圍繞貿(mào)易求貶是當(dāng)前重點(diǎn)，但阻力較大，升值為主要節(jié)制目標(biāo)。

另一方面美國財(cái)政壓力與債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)標(biāo)美國經(jīng)濟(jì)邏輯炒作凸顯。上周末評(píng)級(jí)公司穆迪突發(fā)降級(jí)美國信用評(píng)級(jí)引起關(guān)注，主要原因是美國信用風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)價(jià)，即違約風(fēng)險(xiǎn)。穆迪將美國評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，這對(duì)美國未來風(fēng)險(xiǎn)的提醒引起關(guān)注。穆迪是三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)當(dāng)中最后一家將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)維持在最高等級(jí)的機(jī)構(gòu)，但此時(shí)該機(jī)構(gòu)對(duì)信用評(píng)級(jí)降低則增加美國政府的融資成本，未來市場(chǎng)擔(dān)憂加大美國財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部黨派爭(zhēng)執(zhí)，預(yù)計(jì)將存在不可避免的政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前這種擔(dān)憂與美國前期發(fā)債規(guī)模與效果反比差異存在疑惑，故縱性擺布行情與設(shè)計(jì)格局存在可能，未來是否預(yù)期達(dá)到何種目的則是重點(diǎn)不惑。根據(jù)美國財(cái)政部最新預(yù)期在今年第三季度之后，第四季度和明年第一季度美國將合計(jì)舉債約1.5萬億美元，而在美國政府2023年財(cái)年前三個(gè)季度內(nèi)共計(jì)舉債2.5萬億美元。預(yù)計(jì)2024年財(cái)年勢(shì)將舉債3萬億美元，遠(yuǎn)超最近年度財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)。尤其是美債持有者的國內(nèi)外差異，這進(jìn)一步偏向國內(nèi)國債增持規(guī)模與占比，這就是外國投資者在減少。美財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至2022年10月的外國持有美國國債為23%，低于10年前的34%。相比較美國國內(nèi)投資國債熱情與規(guī)模不斷增加，尤其伴隨股債兩市行情的組合拳滾動(dòng)效應(yīng)，更是美國消費(fèi)繁榮與經(jīng)濟(jì)韌性不容忽略的美國特性與個(gè)性。目前美國投資習(xí)慣股市占比為30-40%，債市投資占比為70-80%，相比較國內(nèi)外投資美債比例為29%（海外）和71%（國內(nèi)）。美債吸引力與美元利率有關(guān)，并且與美國經(jīng)濟(jì)密切關(guān)聯(lián)，這就是美元利率上揚(yáng)來自美國經(jīng)濟(jì)支持是客觀事實(shí)，也是美聯(lián)儲(chǔ)加息的環(huán)境保障與機(jī)制效應(yīng)。而從另一個(gè)角度看，美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模是美債最大的后盾和保護(hù)傘。畢竟美國經(jīng)濟(jì)去年25萬億美元總量，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)達(dá)到28萬億美元規(guī)模之比，美國國債發(fā)行將近8萬億美元，美國債務(wù)34萬億美元似乎不在話下；只是市場(chǎng)炒作美國債務(wù)與赤字單一性或孤立性考量為主，情緒化偏激引起市場(chǎng)恐慌存在美國戰(zhàn)略規(guī)劃意圖，這也是接機(jī)美元貶值與促進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)加息邏輯之舉，最終是保護(hù)與保障美元利率站位高屋建瓴統(tǒng)領(lǐng)世界，進(jìn)而美國負(fù)債和舉債毫無干擾與風(fēng)險(xiǎn)之憂。從長(zhǎng)計(jì)議與取長(zhǎng)補(bǔ)短是美債特性考量之重，美聯(lián)儲(chǔ)加息補(bǔ)短板將有利于美債發(fā)行長(zhǎng)期化、穩(wěn)定性和持久性，這恰是美國新經(jīng)濟(jì)周期的新構(gòu)造與新布局。而目前市場(chǎng)以美債擔(dān)憂美國政府關(guān)門是一時(shí)之憂，并非是機(jī)制與制度風(fēng)險(xiǎn)，這就是美國一直、長(zhǎng)期就是舉債度日模式與邏輯，與眾不同就是美債最大個(gè)性，也是美國的美元之勢(shì)、之力、之優(yōu)、之威特別所在。美國財(cái)政赤字與債務(wù)負(fù)擔(dān)按照一般國家邏輯是危機(jī)之險(xiǎn)，但作為美元特權(quán)貨幣之舉就是美國風(fēng)格與模式獨(dú)到所在。目前市場(chǎng)炒作性為主，情緒刺激美元貶值為本，保障美聯(lián)儲(chǔ)加息為旨，維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)為力。

預(yù)計(jì)美國政府關(guān)門只是一場(chǎng)鬧劇，美元貶值才是本意，美聯(lián)儲(chǔ)加息不停歇才是美國宏觀調(diào)控之策，美元利率霸權(quán)之策。