經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 CXO賽道暴跌后，一家中大型基金公司旗下醫(yī)藥基金經(jīng)理線上路演時(shí)，遭遇來(lái)自渠道方及持有人的激烈提問(wèn)，導(dǎo)致原本90分鐘的路演不得不在進(jìn)行到45分鐘左右時(shí)匆匆結(jié)束。

這一事件的導(dǎo)火索，是9月12日美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署的一項(xiàng)行政命令，該命令旨在促進(jìn)制藥業(yè)以及農(nóng)業(yè)、塑料和能源等行業(yè)的美國(guó)制造。

消息一出，13日開(kāi)盤A股和H股CXO概念股便迎來(lái)了大跌，A股CXO龍頭藥明康德和凱萊英跌停，港股藥明生物跌近20%……

受此影響，醫(yī)藥主題基金的凈值亦遭遇大幅打擊。截至9月16日，帶有基金名稱中帶有“醫(yī)藥”或“醫(yī)療”的基金產(chǎn)品自9月13日以來(lái)幾乎全線下跌。更有包括國(guó)投瑞銀創(chuàng)新醫(yī)療、廣發(fā)滬港深醫(yī)藥、廣發(fā)醫(yī)療健康等多只醫(yī)藥主題基金9月13日單日大跌近5%。

殺跌之后，部分基金經(jīng)理表示，受海外政策影響，目前對(duì)CXO領(lǐng)域態(tài)度依舊偏謹(jǐn)慎。不過(guò)也有基金經(jīng)理表示，長(zhǎng)期來(lái)看低位配置價(jià)值凸顯。

遭遇“黑天鵝”

9月12日，當(dāng)人們還在歡度中秋假期時(shí)，一則來(lái)自美國(guó)的消息讓醫(yī)藥基金經(jīng)理和研究員們開(kāi)始擔(dān)憂起來(lái)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月12日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了一項(xiàng)行政命令，啟動(dòng)國(guó)家生物技術(shù)和生物制造倡議。

其中指出，生物制造（主要為合成生物學(xué)等控制微生物制造特殊的化學(xué)物質(zhì)和化合物，用于打造塑料、燃料、材料和藥品等）未來(lái)將成為工業(yè)的重要組成部分，在十年內(nèi)或可達(dá)到30萬(wàn)億美元產(chǎn)值，而目前美國(guó)生物制造業(yè)正過(guò)度依賴于其他國(guó)家的供應(yīng)鏈。

該倡議預(yù)計(jì)或?qū)⒓铀偕锛夹g(shù)創(chuàng)新，在農(nóng)業(yè)、能源、醫(yī)藥等領(lǐng)域發(fā)展美國(guó)的生物經(jīng)濟(jì)。

消息傳來(lái)，9月13日A股、H股CXO概念板塊便迎來(lái)大跌，截至當(dāng)天收盤，A股CXO龍頭藥明康德和凱萊英跌停，康龍化成跌超13%，博騰股份跌近10%，泰格醫(yī)藥跌超7%；港股藥明生物跌近20%，藥明康德跌近17%，凱萊英跌超12%，泰格醫(yī)藥跌超9%，康龍化成跌超14%。

隨即，多家CXO概念相關(guān)上市公司對(duì)外回應(yīng)。藥明康德相關(guān)人士表示，公司關(guān)注到該信息，目前公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)一切正常。泰格醫(yī)藥回應(yīng)稱，從公開(kāi)消息看，（該政策）主要是針對(duì)CDMO生物合成制造方面，“暫時(shí)沒(méi)有看出（該政策）對(duì)我們公司會(huì)有潛在的影響。”

CXO，俗稱醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)鏈，而醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈又分為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。這三者均可實(shí)現(xiàn)外部，其中，研發(fā)外包為CRO,生產(chǎn)外包為CMO或CDMO，銷售外包為CSO。在業(yè)內(nèi)，CXO也泛指做醫(yī)藥外包業(yè)務(wù)的公司。

雖然多家公司表示該政策目前未對(duì)公司造成實(shí)質(zhì)影響，但對(duì)于醫(yī)藥基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這一消息對(duì)所管理的基金凈值來(lái)說(shuō)卻造成了“暴擊”。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，9月13日當(dāng)天，在基金名稱中帶有“醫(yī)藥”或“醫(yī)療”的149只基金幾乎全部“淪陷”。其中國(guó)投瑞銀創(chuàng)新醫(yī)療、廣發(fā)滬港深醫(yī)藥、廣發(fā)醫(yī)療健康當(dāng)日跌幅最大，分別下跌4.96%、4.93%和4.90%。

正是由于近期的大幅震蕩，一位醫(yī)藥基金經(jīng)理在近日與渠道的路演交流中不得已關(guān)閉評(píng)論，并縮短了路演時(shí)間……

曾經(jīng)的“救命稻草”

事實(shí)上，近年來(lái)，CXO逐步成為了醫(yī)藥基金經(jīng)理持倉(cāng)的主要陣地。

記者了解到，隨著近年來(lái)醫(yī)藥領(lǐng)域的發(fā)展與變化，醫(yī)藥基金經(jīng)理們的持倉(cāng)風(fēng)格逐漸從“仿制藥--原料藥--創(chuàng)新藥--醫(yī)療器械--醫(yī)療服務(wù)--CXO”，這一變化在2021年下半年開(kāi)始愈演愈烈。

究其原因，北京一位醫(yī)藥基金經(jīng)理對(duì)記者透露，近幾年包括集采、醫(yī)保談判，對(duì)仿制藥、創(chuàng)新藥等的價(jià)格打壓比較嚴(yán)重，以至于很多藥品降價(jià)幅度超過(guò)了50%，很多相關(guān)企業(yè)的股價(jià)也經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間大幅度的調(diào)整。

就在醫(yī)藥全行業(yè)持續(xù)調(diào)整震蕩時(shí)，以藥明康德為代表的CXO異軍突起，持續(xù)拉升，看到機(jī)會(huì)的醫(yī)藥基金經(jīng)理們好像找到了“救命稻草”一樣牢牢抓住。

如今這一現(xiàn)象被業(yè)內(nèi)戲稱為“含CXO量”。

后視鏡視角來(lái)看，2020年底則是布局CXO的好機(jī)會(huì)。彼時(shí)，工銀瑞信基金旗下基金經(jīng)理趙蓓、譚冬寒、長(zhǎng)城基金的譚小兵等均在2020年下半年便將所管理的部分基金前十大重倉(cāng)股逐步調(diào)成CXO概念股。

正因如此，2020年至今，即便醫(yī)藥全行業(yè)整體走勢(shì)較為低迷之下，趙蓓的工銀瑞信前沿醫(yī)療、謝瑋的中信建投醫(yī)改、譚冬寒的工銀瑞信醫(yī)療健康等多只醫(yī)藥主題基金曾一度實(shí)現(xiàn)翻倍，截至目前依然創(chuàng)造了超過(guò)50%的回報(bào)。

然而，隨著海外“黑天鵝”事件的突然降臨，“含CXO量”較高的基金也紛紛大幅回調(diào)。

提前減倉(cāng)

不過(guò)，在記者統(tǒng)計(jì)的“含CXO量”較高的基金中，有部分基金在9月13日當(dāng)天，僅呈現(xiàn)微跌狀態(tài)，甚至部分基金實(shí)現(xiàn)了“萬(wàn)綠叢中一點(diǎn)紅”。

例如，前海開(kāi)源中藥研究精選9月13日日漲幅為0.66%、鵬華醫(yī)藥科技同一天漲幅為0.38%。此外，郎超管理的鵬華醫(yī)療保健及潘龍玲管理的建信高端醫(yī)療當(dāng)日呈現(xiàn)微跌狀態(tài)，跌幅分別為0.10%和0.55%。

而從中報(bào)來(lái)看，上述基金經(jīng)理提前減倉(cāng)CXO的可能性較大。

例如，鵬華醫(yī)藥科技基金經(jīng)理金笑非在半年報(bào)報(bào)中表示，結(jié)構(gòu)上，看好醫(yī)藥新周期的開(kāi)始，CXO雖然有比較大的調(diào)整，但未來(lái)仍對(duì)這個(gè)抱團(tuán)的板塊比較謹(jǐn)慎，資金會(huì)從CXO里不斷出來(lái)，重新在醫(yī)藥各個(gè)細(xì)分行業(yè)里動(dòng)態(tài)平衡。

事實(shí)上，金笑非在去年四季度時(shí)便對(duì)CXO板塊進(jìn)行了減倉(cāng)操作，其在2021年四季報(bào)中表示，四季度我們?cè)诟呶粌冬F(xiàn)了大部分的CXO資產(chǎn)。

無(wú)獨(dú)有偶，建信高端醫(yī)療基金經(jīng)理潘龍玲也在去年四季度對(duì)CXO進(jìn)行了減倉(cāng)操作，其在去年四季報(bào)中表示，布局了制藥裝備、中成藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥消費(fèi)品等子板塊，減少了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（CXO）、醫(yī)療服務(wù)、高值耗材、醫(yī)療器械方面的配置。

而對(duì)于CXO利空和大幅殺跌后，基金經(jīng)理如何看待醫(yī)藥賽道的投資格局？

華南一位醫(yī)藥基金經(jīng)理坦言，目前對(duì)CXO領(lǐng)域的態(tài)度偏謹(jǐn)慎。原因在于中國(guó)CXO企業(yè)的產(chǎn)品在美國(guó)上市會(huì)受美國(guó)臨床審批政策的限制，從而導(dǎo)致時(shí)間成本，經(jīng)濟(jì)成本，科學(xué)成本大大增加。

恒生前海消費(fèi)升級(jí)混合基金經(jīng)理魯娜認(rèn)為，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)對(duì)美國(guó)客戶尤其依賴，由于國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)的收入75%以上來(lái)自海外，對(duì)地緣政策敏感度較高，該項(xiàng)行政命令導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期景氣度不樂(lè)觀，進(jìn)一步影響相關(guān)公司的估值評(píng)估，因此市場(chǎng)在較為恐慌且悲觀的情緒下選擇賣出相關(guān)標(biāo)的以回避風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來(lái)，魯娜進(jìn)一步表示，我國(guó)CXO行業(yè)上半年業(yè)績(jī)較為靚麗，企業(yè)訂單充足，固定資產(chǎn)和在建工程仍保持高速增長(zhǎng)，從側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)高景氣度周期持續(xù)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。CXO板塊經(jīng)過(guò)近兩年的估值消化，整體估值已回歸較為合理的區(qū)間，從長(zhǎng)期看低位配置價(jià)值凸顯。

泰達(dá)宏利基金表示，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥投資依舊火爆，在企業(yè)人員招聘和CAPEX（資本性支出）持續(xù)增加的背景下，CXO板塊依舊會(huì)維持較高的景氣度。

“在產(chǎn)業(yè)技術(shù)加速迭代、資本支持持續(xù)強(qiáng)化、醫(yī)改不斷推進(jìn)的背景下，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)唯有不斷創(chuàng)新、升級(jí)，才能在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。在投資決策時(shí)，投資者除了重點(diǎn)關(guān)注一線龍頭外，也可自下而上找尋各細(xì)分領(lǐng)域的“專精特新”小龍頭。”泰達(dá)宏利基金進(jìn)一步認(rèn)為。

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，生物制造產(chǎn)能建設(shè)周期較長(zhǎng)，從土建到后續(xù)的生產(chǎn)體系建設(shè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證長(zhǎng)達(dá)3-5年。考慮到具體政策細(xì)節(jié)和支持方案尚不明確，美國(guó)本土的基礎(chǔ)建設(shè)周期時(shí)間長(zhǎng)，行政令落地后或需要5年以上的時(shí)間方有可能對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有生物制造工業(yè)體系產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。