經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀  通脹磨頂之際，美聯(lián)儲再次明確緊縮態(tài)度。當?shù)貢r間7月6日，美聯(lián)儲公布2022年6月FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）議息會議紀要。紀要顯示，美聯(lián)儲就抗擊通脹達成空前的共識，貨幣政策將更加緊縮。

2022年以來，美國通脹水平持續(xù)高企。3月，美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長8.5%，創(chuàng)下1981年12月以來的最高紀錄；4月，美國CPI微幅回落至8.3%；5月又沖高至8.6%。通脹“高燒不退”令美聯(lián)儲承受越來越強的加息壓力。此前，市場焦點一度自通脹焦慮轉(zhuǎn)向衰退擔憂，但美聯(lián)儲多番動作表明，其加息態(tài)度堅決，并且有不惜經(jīng)濟衰退也要控制通脹的決心。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實認為，若要求美國今年核心PCE（個人消費支出平減指數(shù)）從5.2%（美聯(lián)儲6月FOMC預測）降至明年的2%-2.5%，失業(yè)率的上升幅度區(qū)間應為3.8%-4.5%，這意味著美國避免經(jīng)濟衰退與實現(xiàn)通脹“軟著陸”幾乎無法同時做到。

光大證券首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東表示，在美聯(lián)儲激進加息，消費和投資動力不足的背景下，美國經(jīng)濟疲態(tài)逐漸顯現(xiàn)，滯脹風險顯著上行。經(jīng)濟軟著陸概率較低，而美股仍有下調(diào)空間。

而美股承壓之下，基于基準假設，得益于中國經(jīng)濟的逐漸恢復，下半年的A股會走出獨立行情嗎？

堅定加息

當?shù)貢r間7月6日，美聯(lián)儲公布6月貨幣政策會議紀要。其中，7月是否再度加息75個基點格外受到市場關(guān)注。會議紀要顯示，與會者同意將利率上調(diào)至所謂的“限制性水平”，即高到足以減緩經(jīng)濟增長且如果通脹未降低，美聯(lián)儲將繼續(xù)上調(diào)利率水平。

會議紀要顯示，美聯(lián)儲對中短期增長樂觀，其預計二季度GDP反彈至穩(wěn)健增長。但與5月相比，會議紀要調(diào)低了對2022年下半年和2023年經(jīng)濟增長預測，但仍認為實際GDP增速將高于潛在增速水平。通脹方面，美聯(lián)儲對通脹的判斷為年內(nèi)漲幅擴大至5%（前值4.3%），2023至2024年下降至2.4%和2%，2023年通脹預期較前次會議紀要下調(diào)0.1個百分點。此外，會議紀要還認為美國勞動力市場壓力邊際改善，居民、企業(yè)信用狀況整體穩(wěn)健，但投機級信貸質(zhì)量出現(xiàn)惡化跡象。

關(guān)于市場最關(guān)注的本月加息幅度，美聯(lián)儲主席鮑威爾并未給出明確回應，只是在議息會議后的記者會上表示，美聯(lián)儲在7月26日至27日召開的會議上加息50個或75個基點都有可能。芝商所利率觀察工具FedWatch顯示，美聯(lián)儲加息75個基點的概率達到85.6%。另外，9月份加息50個基點的可能性則超過80%。

此次議息會議上，參會者對加息幅度的意見空前一致。會議紀要顯示，參加議息會議的18名官員中，僅有一人未支持本月再度加息75個基點，其余17人則全部贊成。

因5月CPI意外沖高至8.6%，美聯(lián)儲在6月議息會議上宣布激進加息75個基點，這也是1994年以來加息幅度最大的一次。數(shù)據(jù)顯示，能源、食品、房租和勞動力薪資成為拉動5月CPI上漲的主要動力。

現(xiàn)階段，美聯(lián)儲加息態(tài)度堅定，并表現(xiàn)出不惜經(jīng)濟衰退，也要控制通脹的決心。因此，高瑞東認為，短期內(nèi)，在通脹預期仍錨定在合理水平、勞動力市場維持韌性的背景下，美聯(lián)儲連續(xù)、大步的加息路徑較難改變，7月大概率加息75個基點。

中信證券指出，美聯(lián)儲官方對于7月加息的表述仍是將加息50個或75個基點，具體取決于數(shù)據(jù)和經(jīng)濟前景。會議紀要的重要增量在于美聯(lián)儲表示“如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲調(diào)整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固，是目前美聯(lián)儲面臨的一個重大風險”。中信證券認為，這表明美聯(lián)儲或?qū)⑿枰鼑栏竦呢泿耪吡鰜韨鬟_其抗擊通脹的決心，結(jié)合近期多位聯(lián)儲官員的支持表述，預計美聯(lián)儲7月繼續(xù)加息75個基點的概率仍大。

摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson表示，美國經(jīng)濟增長正在大幅放緩，將比預期的更為嚴重。隨著利率攀升，股票風險溢價更準確地反映美國經(jīng)濟增長正在放緩，美國股市可能會受到2022年第二季度業(yè)績的負面影響，美股或?qū)⑦M入一個混亂的財報季。

美股承壓

6月貨幣政策會議紀要發(fā)布當日，美股盤中拉升，臨近尾盤小幅跳水。截至當日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲0.23%，納斯達克指數(shù)收漲0.35%，標普500指數(shù)則收漲0.36%。此前，美股已多次在美聯(lián)儲確定加息幅度后收高，但市場對其下半年走向則頗為悲觀。

年初至今，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)由36000點上方跌至31000點附近，跌幅近15%；同期，標普500指數(shù)跌幅則達到18.64%，納斯達克指數(shù)區(qū)間跌幅更擴大至26.6%，進入“技術(shù)性熊市”。

Mike Wilson預計，如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮，標普500指數(shù)將于今年晚些時候跌至3000點附近。其指出，由于標普500、納斯達克100指數(shù)的盈利預期仍遠高于金融危機后美股整體盈利趨勢線20%以上，因此美股存在盈利下修的風險。只有在盈利預期下修至更合理水平或者整個估值已經(jīng)反映這種風險時，美股熊市才會見底。當前，標普500指數(shù)位于3900點上方。

值得注意的是，在經(jīng)濟衰退預期疊加通脹高企之際，企業(yè)成本上漲與居民消費信心進一步下滑或持續(xù)損害企業(yè)利潤。此前，美國零售巨頭塔吉特百貨發(fā)布一季報當日，其凈利潤驟降51.9%的業(yè)績致其股價單日重挫24.87%；沃爾瑪同樣因一季報業(yè)績不及預期引發(fā)股價大跌。這些因素一度帶崩市場令美股全線暴跌。財報顯示，產(chǎn)品、原料以及工資價格顯著侵蝕了企業(yè)的利潤表現(xiàn)，這也引發(fā)了市場對于未來盈利和增長前景的擔憂。

中信證券海外宏觀首席分析師崔嶸認為，美聯(lián)儲6月會議紀要仍未對經(jīng)濟衰退表示擔憂，尤其需要關(guān)注近期衰退預期升溫背景下，美聯(lián)儲對于經(jīng)濟衰退的態(tài)度和表態(tài)。站在當前時點，即便美國經(jīng)濟開始技術(shù)性衰退，在通脹沒有出現(xiàn)明顯回落跡象前，美聯(lián)儲都會維持鷹派立場。在美聯(lián)儲維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見底回升，而未來美聯(lián)儲貨幣政策立場的邊際緩和或?qū)⑹敲拦呻A段性見底的信號。

外資看好A股獨立行情

美聯(lián)儲收緊貨幣流動性令外圍市場承壓，但部分機構(gòu)預計A股將持續(xù)獨立行情。繼4月末下探至底部以來，A股持續(xù)回暖。4月26日至7月8日，上證指數(shù)區(qū)間漲幅達到16.27%，深證成指漲幅為25.97%，創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲幅更超過30%，達到31.02%。相較于歐美股市受經(jīng)濟衰退預期與通脹難抑的現(xiàn)實，A股則在國內(nèi)經(jīng)濟基本面回暖、疫情封控緩解的支持下走出一波向好的獨立行情。

野村東方國際證券認為，高通脹壓力肆虐全球，并迫使海外主要央行不得不調(diào)整貨幣政策收縮的節(jié)奏；同時經(jīng)濟衰退的陰影在近期加劇了全球金融市場的波動。中國雖然難以獨善其身，但其復蘇初期的內(nèi)需環(huán)境或?qū)τ趪鴥?nèi)股市起到更大的支持作用。基于基準假設，下半年中國經(jīng)濟的逐漸恢復將帶動A股走強，驅(qū)動市場表現(xiàn)的動能或?qū)慕诘那榫w反彈轉(zhuǎn)向基本面的復蘇。在這一背景下，伴隨各行業(yè)受政策刺激、信貸及需求的帶動，行業(yè)間復蘇的先后次序?qū)鞟股的行業(yè)輪動機會。下半年A股市場將顯現(xiàn)四個特征：一是內(nèi)需復蘇下的行業(yè)輪動，從早周期投資端到后周期消費端的行業(yè)輪動；二是消費刺激政策的強力施為，針對產(chǎn)業(yè)拉動力強的可選消費刺激和居民消費力補貼；三是海外衰退對中國的影響，外需下滑及商品價格的回落；四是風險偏好下降的外資持倉，高外資持倉比例和股價與外盤相關(guān)度較強的行業(yè)的資金面壓力。

高盛在月初發(fā)表的亞太投資組合策略報告中研究分析了基金流向以及投資者配置趨勢，并判斷亞洲股市表現(xiàn)應優(yōu)于美股。報告稱，在利率收緊、對美國經(jīng)濟衰退的擔憂加劇和美元升值的不利背景下，亞洲股市上半年承壓；雖然凈利潤表現(xiàn)前景不明，高盛策略分析團隊認為，考慮到目前估值較低、配置較低、中國政策環(huán)境利好等因素，亞洲股市表現(xiàn)應優(yōu)于美股。

高盛建議增配A股、東盟、銀行及其它防御性選股。其指出，自去年1月以來，中國以外亞洲地區(qū)市場累計外資流出1110億美元，超過全球金融危機時期流出930億美元的規(guī)模。而中國地區(qū)資金流入有所改善，在6月亞洲其它市場資金流出210億美元的背景下，A股當月錄得110億美元北向資金流入。市場擔憂美國經(jīng)濟衰退或市場大幅調(diào)整，對亞洲市場，尤其是北亞地區(qū)資金流動產(chǎn)生了巨大影響，但A股及東盟市場則更為穩(wěn)健。

MSCI中國指數(shù)自3月中旬低點反彈25%，顯示市場情緒已經(jīng)改善。高盛策略分析團隊判斷，投資者倉位尚未完全體現(xiàn)更積極的情緒。主動型全球公募基金仍低配中國股票440個基點，而新興市場及亞洲公募基金配置對港股的倉位和中概股板塊的配置也有待提高。