余詩琪/文 生長激素集采“黑天鵝”落地了。1月19日，廣東省藥品交易中心網(wǎng)站發(fā)布《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購文件》的通知，生長激素首次出現(xiàn)在了集采名單中，邀請包括長春高新、金科生物、諾和諾德等符合要求的企業(yè)前來申報。目前公開資料顯示，集采之后，該品類的價格應(yīng)該是直接“打三折”。

資本市場聞風(fēng)而動，生長激素龍頭長春高新（000661.SZ）當(dāng)天直接閃崩跌停，收盤價227.60元/股，創(chuàng)近兩年新低。之后，長春高新在互動平臺表示，公司目前正在積極研究政策規(guī)定并將合理制定方案，目前暫無具體影響的預(yù)期。

這次集采其實早有端倪，在去年5月就曾傳出廣東省準(zhǔn)備將生長激素納入集采，當(dāng)時長春高新表示并未收到集中采購相關(guān)的正式書面文件和通知。但在去年年底的交流會中，它表示已經(jīng)為集采制定了多個預(yù)案，且認(rèn)為從征求意見稿來看的話，整個政策還是比較溫和的。而競對安科生物態(tài)度更為直接，表示即使進(jìn)入集采對整個行業(yè)的影響也不大，因為生長激素產(chǎn)品超過90%是患者自費(fèi)的，而且多為院外銷售。目前安科生物和長春高新的數(shù)據(jù)都顯示目前在醫(yī)院內(nèi)銷售比例還不到30%。

從金額來看這次集采的影響確實有限。本次廣東聯(lián)盟集采包含山西、江西等在內(nèi)的十個省份，給到長春高新的報量是水針129377支，粉針310063支。按照最高申報價計算，訂單金額分別是水針3322.91萬元，粉針2088.02萬元，共計5410.93萬元。長春高新在去年前三季度生長激素業(yè)務(wù)實現(xiàn)了營收61.61億元，本次集采的訂單金額不到其營收的1%。

但投資者依然異常悲觀，不少投資者表示這次集采打破了他們對長春高新保持高增長的預(yù)期。主要原因有兩個，一是集采范圍超出了投資者的預(yù)期。在集采前，市場的普遍觀點是生長激素集采范圍只會涉及粉針劑型，水針劑型被納入集采的概率極低。長春高新也曾在投資者交流時表達(dá)了類似觀點，它曾表示，目前只有粉針進(jìn)入了醫(yī)保，水針在醫(yī)保范圍外，且只有三家獲批，沒形成集采充分競爭的條件。

據(jù)了解，國內(nèi)生長激素市場規(guī)模大約為60億元，主要分為粉針、水針和長效制劑三種劑型，其中，水針劑型最為主流，大約占整個市場的六成左右，行業(yè)格局算是長春高新一家獨大。東吳證券醫(yī)藥研究顯示，2020年樣本醫(yī)院水針生長激素長春高新市場份額第一（銷售額占比接近100%，銷售量占比接近100%）。

根據(jù)長春高新2020年年報，生長激素業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤27.60億元，占總利潤的90%。在該業(yè)務(wù)中，水針劑型占比達(dá)到了70%，是長春高新的利潤支柱。

現(xiàn)在利潤支柱被納入了集采范疇，更為致命的是價格降幅極大。在本次集采的最高申報價中，首次出現(xiàn)了“水粉同價”的情況，這也是投資者悲觀情緒的主要來源之一。粉針和水針原本對應(yīng)的是低端和中端市場，年費(fèi)用分別是2萬元、6萬元左右。但在本次集采中，水針和粉針價格幾乎一樣。以30IU單位的水針為例，長春高新此前的中標(biāo)價格是1030元/支，而本次集采的最高有效申報價只有295.07元/支，降幅達(dá)到了70%。

且按照報價規(guī)則，長春高新想要足夠多的中標(biāo)量，水針價格可能還得降。在本次集采中，降價幅度和采購量是直接掛鉤的，參與者需要準(zhǔn)備兩組報價（P1、P2）分別競標(biāo)70%的采購量和30%的采購量。

P1錨定的是最高有效申報價（本次為295.07元/支），低10%才能獲得25%的采購量，即265.56元/支的價格。在這個基礎(chǔ)上每降1%的價格，就能再多獲得5%的采購量。如果長春高新想要拿滿這70%，比集采前的價格要降低至少75%。

P2只能比P1低，才有機(jī)會拿到其余的30%采購量。而且根據(jù)規(guī)定，如果今年長春高新的實際采購總量超過了集采的預(yù)采購總量，那么第二年的續(xù)簽價格都將按P2執(zhí)行。

這么一通組合拳下來，長春高新的利潤支柱直接降到了投資者眼中的“跳樓價”。甚至有投資者提議放棄參加水針品種的集采，為了1%不到的市場，破壞自己的價格體系不值得。但更多的投資者擔(dān)心的是，廣東聯(lián)盟的集采只是個開始，這也是集采的常規(guī)操作，先通過地區(qū)集采試點，再推廣到國家集采中，之前耗材就是如此。本次納入水針、“水粉同價“的集采策略會在之后的推廣中蔓延開來，給長春高新的業(yè)績造成連鎖反應(yīng)。

在過去十年長春高新憑借生長激素的霸主地位，業(yè)績一直保持高速增長，年復(fù)合增長速度超過20%，股價漲了38倍，被稱為“藥中茅臺”。現(xiàn)在遭遇了生長激素的“集采黑天鵝”，會對其高速增長的業(yè)績造成多大的影響，經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注。