經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 何為“基金賺錢基民不賺錢”？近期購買了崔宸龍旗下基金產(chǎn)品的投資者，對此應(yīng)有體會。

崔宸龍是2021年公募基金的冠軍基金經(jīng)理，旗下的兩款產(chǎn)品（前海開源公用事業(yè)行業(yè)股票和前海開源新經(jīng)濟靈活配置混合A）以翻倍的業(yè)績占據(jù)了當(dāng)年排行榜的前兩位，從而受到了基民的熱烈追捧，資金規(guī)模迅速擴大。但新年伊始，這兩只翻倍基的凈值卻大幅下滑，截至2022年1月19日，它們的收益分別是-9.67%和-8.16%，和2021年翻倍業(yè)績大相徑庭。

年前年后，冠軍基金經(jīng)理旗下產(chǎn)品卻出現(xiàn)了業(yè)績大變臉，這給追捧他的基民帶來了巨大損失，并引起了市場的高度關(guān)注。有觀點認(rèn)為，這是冠軍魔咒在起作用；但亦有市場人士指出，根本就不存在冠軍魔咒這一現(xiàn)象，而最大的可能是冠軍基金產(chǎn)品的資金規(guī)模短期內(nèi)急劇膨脹導(dǎo)致了原有的投資策略失靈。

那么，事情的真相又是如何？

五年數(shù)據(jù)啟示錄：基金界不存在冠軍魔咒

“所謂的基金冠軍魔咒實際上是個偽命題，或者說是某些市場人士為了吸引眼球而捏造出來的故事”，深圳市哲智信息咨詢有限公司的首席體驗官（即CXO）賴協(xié)為在接受記者采訪時明確指出，數(shù)據(jù)最為真實的，不會說謊；“從近幾屆基金冠軍在第二年的業(yè)績收益來看，雖然是不如當(dāng)年亮麗，但也不會很差，起碼是取得正收益，又何來冠軍魔咒之說？就憑一個崔宸龍的大幅虧損而抹殺其他基金冠軍的業(yè)績實力，這未免兒戲；更何況現(xiàn)在開年才不到一個月，誰敢保證崔宸龍的業(yè)績在剩下的11個月時間里不能后來居上翻紅？”

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示（在剔除貨幣型、債券型、以及年內(nèi)成立的基金產(chǎn)品），從2017年至今的5年里包括崔宸龍在內(nèi)共誕生了5屆冠軍，除崔宸龍外，其它4屆冠軍產(chǎn)品在第二年均錄得正收益，他們分別是：

2017年劉方正執(zhí)掌的鵬華弘達靈活配置混合A以124.63%的收益勇奪冠軍，第二年在滬深300指數(shù)大跌25.31%的熊市背景下仍然取得2.61%的正收益，跑贏大盤指數(shù)28個點。

2018年談云飛、夏妍妍、杜曉海三人聯(lián)合打理的海富通欣益靈活配置混合C在熊市中憑16.65%收益收獲冠軍，第二年繼續(xù)取得14.75%的收益，但落后于滬深300指數(shù)同年36.07%的漲幅，是近5年來唯一一只次年跑輸大盤的冠軍基金產(chǎn)品。對此，賴協(xié)為提醒記者注意，海富通欣益靈活配置混合C在2019年出現(xiàn)了基金經(jīng)理變動，奪冠三人組合中的談云飛、杜曉海離任，而另外加入了朱斌全，這也是近5年里唯一一家基金冠軍產(chǎn)品出現(xiàn)變換基金經(jīng)理的，不排除因為投資策略變動導(dǎo)致其2019年業(yè)績跑輸大盤。

2019年頂流基金經(jīng)理劉格菘掌舵的廣發(fā)雙擎升級混合A以121.69%的收益穩(wěn)坐冠軍寶座，并開啟了一人霸屏冠、亞、季三甲的時代。在第二年即2020年，廣發(fā)雙擎升級混合A仍然表現(xiàn)不俗，收獲了66.36%的收益，遠遠跑贏同期滬深300指數(shù)27.21%的漲幅。

2020年趙詣接過劉格菘的“衣缽”成為第二位一人霸屏冠、亞、季三甲的基金經(jīng)理，旗下的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0靈活配置混合以166.57%的收益排第一位；第二年農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0靈活配置混合在大盤下跌的背景下奪得43.96%的收益，跑贏滬深300指數(shù)49個點。

2021年霸屏收益排行榜的是崔宸龍，但已不復(fù)劉格菘、趙詣之勇，他旗下的前海開源公用事業(yè)行業(yè)股票和前海開源新經(jīng)濟靈活配置混合A僅以勉強翻倍的業(yè)績排在第一、二位，業(yè)績分別是119.42%和109.36%。排在第三位的則是肖肖和陳金偉聯(lián)合執(zhí)掌的寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)靈活配置混合A，收益為100.52%。前三甲同時也是2021年僅有的三只翻倍基金，但在2022年伊始卻同時遭遇了開門黑。

去年三只翻倍基為何集體淪陷？

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月19日，上述三只翻倍基金的收益分別是：前海開源公用事業(yè)行業(yè)股票-9.67%、前海開源新經(jīng)濟靈活配置混合A-8.16%、寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)靈活配置混合A-4.16%；而同期滬深300指數(shù)僅下跌3.24%。換言之，2021年的三只翻倍基金不但業(yè)績虧損，且跑輸大盤指數(shù)。雖然縱觀5年數(shù)據(jù)可知冠軍魔咒現(xiàn)象其實不存在，但去年表現(xiàn)可圈可點的崔宸龍等人在1月份的糟糕表現(xiàn)仍然是市場關(guān)注的焦點所在。

對此，通聯(lián)數(shù)據(jù)的首席投資官盛元君對記者表示，縱觀近幾年的數(shù)據(jù)，基本上當(dāng)年取得冠軍的基金往往帶有較強的風(fēng)格或者板塊屬性，如2021年業(yè)績前列的三只翻倍基金，基本上都是重倉了新能源，風(fēng)格上面比較偏成長。“但今年以來市場板塊和風(fēng)格出現(xiàn)了一定的輪動切換，前期強勢的品種出現(xiàn)調(diào)整從而使得相關(guān)基金凈值虧損，這也是正常現(xiàn)象。從今年的市場風(fēng)格來看，中小盤風(fēng)格在過去一年比較強勢之后，目前來看仍處在上行周期中，而價值風(fēng)格相比于成長風(fēng)格性價比非常突出；因此，今年預(yù)計成長風(fēng)格難以再顯著跑贏”，盛元君說。

資料顯示，前海開源公用事業(yè)行業(yè)股票的前十大重倉股包括億緯鋰能、比亞迪股份、寧德時代、中廣核新能源、新天綠色能源等，而前海開源新經(jīng)濟靈活配置混合A的前十大重倉股則包括億緯鋰能、比亞迪、寧德時代、東方日升、星源材質(zhì)、天合光能等。以上這些股票，均是新能源賽道的核心標(biāo)的。

對于這些新能源賽道股的前景，作為2021年的基金冠軍，崔宸龍卻持不同的觀點。在新能源板塊開年持續(xù)大跌后，他在接受媒體采訪時表示，從開年第一周的情況看，新能源板塊在基本面優(yōu)異的情況下，行業(yè)整體出現(xiàn)了較大下跌，殺估值已經(jīng)是事實。從長期的角度看，無論是空間還是需求的持續(xù)性，新能源板塊距離天花板很遠，潛力仍巨大，因此堅定看好新能源的長期投資機會。

賴協(xié)為也指出，板塊輪動確實是造成崔宸龍旗下基金產(chǎn)品開年業(yè)績大幅虧損的原因，正所謂盈虧同源；但他同時強調(diào)，“去年重倉新能源板塊的基金很多，為何就崔宸龍的能夠取得如此佳績？這說明取得冠軍還是需要一定的實力的，并不僅僅是因為重倉的板塊成為風(fēng)口而造就。同理，如果板塊輪動后新能源股票重拾升勢，那么在一眾新能源主題基金當(dāng)中，崔宸龍旗下的基金仍然可能是最具收益彈性的”。

如何破解“基金賺錢基民不賺錢”難題

“雖然冠軍魔咒這一稱呼確實夸張，但冠軍基金當(dāng)年業(yè)績跟次年業(yè)績出現(xiàn)巨大差距，這也是不爭的事實”，在深圳某投資機構(gòu)任職研究員的羅天昊在接受記者采訪時表示，這種業(yè)績的大起大落是不尋常的，就好比一個學(xué)生，上學(xué)期榮獲全年級的第一名，但在下學(xué)期卻只拿了中上游的水平，這絕對出了問題；“而基金業(yè)績的大起大落，往往會使得基民在選擇基金時陷入兩難困境，從而造成了‘基金賺錢基民不賺錢’這一局面，不得不重視”。

去年三季度發(fā)布的《公募權(quán)益類基金投資者盈利洞察報告》顯示，截至2021年3月31日，在過去15年里主動股票方向基金年化收益率為16.67%，而對應(yīng)的則是全部個人客戶的平均收益率僅8.85%。換言之，基金投資者最終賺到的收益明顯低于這只基金的實際業(yè)績。久而久之，便形成了“基金賺錢基民不賺錢”的現(xiàn)象；而隨著2021年基金賺錢效應(yīng)的下降（據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計結(jié)果，去年取得正收益的基金占比為71.9%，較2019-2020年明顯下滑），這一現(xiàn)象尤為突出。

羅天昊指出，很多基民在選擇基金時，更著重于基金經(jīng)理的表現(xiàn)，而結(jié)果往往是在其業(yè)績表現(xiàn)最好時買進，在其業(yè)績表現(xiàn)低迷時賣出；“舉個例子，很多基民就是在崔宸龍成為2021年冠軍時認(rèn)可他的投資能力而購買他旗下的基金產(chǎn)品，而現(xiàn)在他的基金產(chǎn)品全線淪陷，受不了折磨又賣出去了，焉有不虧之理？這并不是個案，而是近年來基金業(yè)的大趨勢，反映在數(shù)據(jù)上，就是當(dāng)年獲得冠軍的基金產(chǎn)品，其資金規(guī)模都會出現(xiàn)幾何式的爆發(fā)增長”。

事實是否真的如此？通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，崔宸龍的前海開源公用事業(yè)行業(yè)股票在2021年初的規(guī)模為4.84億元，到了三季度末（最新數(shù)據(jù)）即飆升至166.29億元。去年冠軍趙詣旗下的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0靈活配置混合，在2020年初的資金規(guī)模僅1.54億元，到了2020年末成為冠軍時，其規(guī)模暴增25倍至39.35億元。而2019年冠軍劉格菘旗下的廣發(fā)雙擎升級混合-A在2019年初僅0.5億元規(guī)模，而到該年年底時躍升至68.73億元，規(guī)模增長超百倍。

那么，投資者該如何操作才能擺脫“基金賺錢基民不賺錢”的困境？或者說，投資者在選擇基金投資時，應(yīng)該重點考量哪些因素？對此，盛元君表示，在財富管理場景下，投資者在選擇基金的時候，應(yīng)該擯棄“唯收益論”的錯誤理念，需要同時考慮收益和風(fēng)險，在配置上做到適度均衡，不應(yīng)該過度押注于單一板塊。

羅天昊則表示，基民固然需要擯棄“唯收益論”的錯誤理念，需要多關(guān)注夏普比率、復(fù)利等因素；但是，僅僅依靠基民的自身改善是遠遠不夠的，還需要基金機構(gòu)的協(xié)作；“近期基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，眾多基民是因為缺乏必要的專業(yè)知識才導(dǎo)致無法踐行正確的投資理念的，所以，基金機構(gòu)在這方面責(zé)無旁貸”。

羅天昊所指的數(shù)據(jù)，是中國證券投資基金業(yè)協(xié)會1月7日發(fā)布的《全國公募基金市場投資者狀況調(diào)查報告（2020年度）》。報告顯示，2020年稅后收入和金融資產(chǎn)規(guī)模10萬元以下、收入投入金融投資的比例小于30%、投資年限低于3年、學(xué)歷在本科以下、年齡45歲以上的投資者占比都一反之前的下降趨勢出現(xiàn)明顯上升；與此同時，在被問及對投顧服務(wù)的需求時，73%的投資者對基金投顧服務(wù)有興趣，其中，67%的投資者明確需要投顧服務(wù)；在阻礙投資者長期持有基金的原因中，46%的投資者提到“基金選擇困難，需要專業(yè)投資顧問的幫助”。

對此，羅天昊表示，數(shù)據(jù)的變化顯示了2020年大量增加的個人基金投資者中有較多新手投資者，由此帶來了基金投資者的結(jié)構(gòu)性變化。而這些新基民由于缺乏必要的專業(yè)知識無法踐行正確的投資理念，從而加劇了“基金賺錢基民不賺錢”的程度；這個時候，就需要借助基金公司的專業(yè)力量輔助方能真正將這些投資理念落地，從而破解“基金賺錢基民不賺錢”的難題。

“基金公司除了提供輔助外，其本身是否亦要反思一下為何業(yè)績（尤其是冠軍基金業(yè)績）會出現(xiàn)如此的大起大落？是否因為資金規(guī)模短期內(nèi)的急劇增加導(dǎo)致了原有的投資策略失靈，而基金經(jīng)理卻依然墨守成規(guī)？”羅天昊說。

賴協(xié)為亦表示，要破解“基金賺錢基民不賺錢”難題，需要基民和基金公司共同努力，并提出了市場體驗的觀點。“我們知道，這個市場上再好的基金，就算是巴菲特的伯克希爾哈撒韋，在其長期向上的過程中也會經(jīng)歷震蕩、短期跑跑輸大盤，甚至遭遇較大幅度下跌，所以行業(yè)有一句結(jié)論，就是‘80%的收益其實都來自20%的時間，剩下的都是等待’”，他認(rèn)為，基金公司作為產(chǎn)品的售賣方，其實有義務(wù)協(xié)助基民完成這個“等待”的過程；而最好的辦法，就是提高基民的持有基金產(chǎn)品的檢驗感。

賴協(xié)為進一步指出，現(xiàn)在越來越多的行業(yè)重視客戶的體驗感，因為這直接決定了企業(yè)的存在價值，“基金業(yè)也不例外，只有通過不斷的優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)，提高基民的持基體驗感，從而增加其持倉期限，形成基金與基民攜手賺錢的局面；否則，長期的‘基金賺錢基民不賺錢’，必然會使基金業(yè)陷入惡性循環(huán)，而最終受傷害的還是基金公司。所幸的是，現(xiàn)在已經(jīng)開始有基金公司開始注重從體驗感入手了，比如嘉實基金在1月8日的策略會上就重點提及。”

公開信息顯示，在嘉實基金1月8日舉辦的投資策略峰會上，該基金的大周期研究總監(jiān)兼研究部副總監(jiān)肖覓在談到“基金賺錢基民不賺錢”這一現(xiàn)象時指出，波動率是這個問題的核心。“波動率越高的產(chǎn)品基民的持有期越短。高波動與高收益正相關(guān)，理論上波動最大的產(chǎn)品是最需要長期持有，最短的持有期反而跟這種最需要長期持有的基金出現(xiàn)在一起，就有不匹配的狀況，帶來的結(jié)果是基民的盈利感受非常差”。

因此他強調(diào)，公募基金應(yīng)該作為門檻最低的普惠型的金融產(chǎn)品，如果能給投資者創(chuàng)造更好的盈利體驗，就能幫助基民實現(xiàn)更長的持有期，從而在更長的久期內(nèi)獲得更好的盈利，進入正向循環(huán)；而適當(dāng)降低波動率，就是解決“基金賺錢基民不賺錢”這一問題的答案。