經(jīng)濟觀察報 記者 李沁 “近期我們在控制基金倉位的情況下，降低了對成本上漲中受損的一些中游產(chǎn)業(yè)的配置，將配置重點放在新能源電力運營商、新能源車以及精細化工領域的高質(zhì)量公司。”滬上一名基金經(jīng)理說道。

近期，市場的變換和震蕩使得基金經(jīng)理們不得不調(diào)整配置重點、更換個股。從“喝酒吃藥”失靈到新能源一騎絕塵，再到煤炭行情高漲，白酒重回高位……9月以來，A股、港股市場的表現(xiàn)不盡如人意，熱點板塊輪動明顯，行情變化頗有“亂花漸欲迷人眼”的意味。

對于市場波動的原因，多家機構從海外和國內(nèi)方面進行了解讀。同時，針對四季度A股、港股市場的走向，基金經(jīng)理們表示，未來A股、港股市場仍將延續(xù)結構性行情不變，總體來看，景氣度次優(yōu)或景氣度迎來拐點且估值相對合理的板塊值得關注和布局。

有基金經(jīng)理坦言，在上述背景下，將更加注重公司基本面的研究，致力于在市場中努力挖掘那些基本面不差且性價比占優(yōu)的優(yōu)質(zhì)公司。

震蕩中的市場

A股市場經(jīng)歷了過山車走勢。9月以來（截至9月29日），上證指數(shù)先是從3500點左右一路上行，一度沖至3715.37點的高位，隨后便伴隨震蕩，始終在3600點左右徘徊。同時，深證成指則由 14300點左右蜿蜒爬升至14771.87點后呈現(xiàn)下跌趨勢，最終停于14300點左右。

同時，港股市場的表現(xiàn)偏向高開低走，9月初，恒生指數(shù)雖有波動，但始終保持在26000多點的位置，隨后一路下行，從25000多點跌至24000點左右。恒生科技指數(shù)則延續(xù)了僅幾個月來的弱勢，從月初的6700點左右漲至6800點，在抵達6887.94點的高位后大波段下跌，跌幅一度擴至4.52%，目前收于6100點左右。

從資金流向方面來看，9月來北向資金合計流入295.49億元，其中滬股通為179.22億元，深股通為116.27億元。南向資金合計流入180.62億港幣，滬市港股通為-89.35億港幣，深市港股通為269.97億港幣（截至9月28日）。資金流向板塊方面，申萬一級行業(yè)SW電力設備、SW有色金屬、SW基礎化工主力流入額及主力流出額均屬前列。

總體而言，行業(yè)人士普遍認為9月來兩大市場表現(xiàn)欠佳。究其原因，可從海外、國內(nèi)兩個層面分析。

海外方面，弘尚資產(chǎn)首席投資官及合伙人許東認為，進入9月，海外市場對于美國聯(lián)儲縮表預期開始升溫，海外流動性收緊預期對于港股市場影響負面。泰達宏利基金進一步補充道，市場對美聯(lián)儲議息會議后續(xù)縮減購債的具體操作、美國債務上限遲遲未能進一步提升下技術違約的可能、法美澳政治地緣風險，這些不確定性都加劇了外圍市場的波動性，歐美股市在近一周走出普跌行情，波動率指數(shù)VIX指數(shù)顯著抬升。

國內(nèi)方面，泰達宏利基金表示，近期市場調(diào)整主要來自于內(nèi)部經(jīng)濟指標的走弱以及外部事件不確定性加大。隨著9月投資、消費等指標的走弱，市場對三季度和四季度GDP增速預測下降，與此同時，疊加原材料價格高企，部分個股盈利預測出現(xiàn)下調(diào)，表明企業(yè)盈利特別是中游制造業(yè)出現(xiàn)趨弱跡象。

此外，許東認為，A股市場的流動性保持在健康的水平，日成交額已經(jīng)連續(xù)40多個交易日突破萬億。成交活躍在一方面說明資金持續(xù)進入A股市場，對A股市場的長期表現(xiàn)起到支撐作用。而9月以來，電力、公用事業(yè)、煤炭、石油石化等板塊漲幅明顯，大幅跑贏成長板塊。這樣結構性分化的背后受9月以來多地因為能耗雙控限制高耗能行業(yè)產(chǎn)能以及綠電政策的推出等因素的影響。

港股市場方面，星石投資首席研究官方磊和許東均表示，部分地產(chǎn)企業(yè)債務危機的影響，疊加香港房市將有所改變的傳聞，對香港房地產(chǎn)公司的股價沖擊較大。此外，澳門修改《娛樂場幸運博彩經(jīng)營法律制度》于9月15日起公開咨詢，引發(fā)博彩類港股的大跌。

四季度何去何從？

四季度A股、港股市場將呈現(xiàn)怎樣的特點？多家機構認為，四季度A股、港股市場的結構性行情不變。

其判斷同樣基于海外和國內(nèi)兩個層面。

從海外方面來看，許東和方磊均表示，在9月份美聯(lián)儲議息會議中，聯(lián)儲將今年美國經(jīng)濟增速從7%下調(diào)至5.9%，并將核心PCE通脹同比增速從3%上調(diào)至3.7%。聯(lián)儲主席鮑威爾側面表達了將于今年11月宣布縮表的觀點。其基本符合市場預期，后續(xù)對市場的影響或?qū)⒅鸩綔p弱。

從國內(nèi)方面分析，首先，許東認為2021年是全球范圍內(nèi)綠色轉(zhuǎn)型的重要一年，伴隨著疫情后經(jīng)濟復蘇，全球?qū)Ω鼮榍鍧嵉奶烊粴庑枨罅勘┰觯绹W洲天然氣價格創(chuàng)下多年來甚至歷史新高。中國能耗雙控，限制高耗能產(chǎn)能，也在一定程度上推升了上游多種原材料的價格。

其次，恒大違約事件受到中國監(jiān)管充分重視。許東表示，其演化成中國版“雷曼時刻"的風險不大，但恒大事件依然會增加后續(xù)地產(chǎn)行業(yè)融資的成本和難度，對于房地產(chǎn)投資也會有一定負面影響，從而拖累中國甚至全球經(jīng)濟增速（根據(jù)國際貨幣基金組織預測，中國在未來幾年對全球經(jīng)濟增長貢獻度為1/4）。方磊亦認為，部分地產(chǎn)企業(yè)債務問題大概率將有明晰的解決路徑，大概率不會對國內(nèi)市場造成巨大沖擊。未來上述因素的影響或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)弱。

同時，基于這兩大層面的因素考量，多家機構認為，四季度全球市場以震蕩為主，為后續(xù)的上行做準備，而A股和港股的結構性行情繼續(xù)。值得關注的是，上市公司盈利端的下滑對股價是不利，但宏觀政策方面會保持積極。而貨幣政策保持適度寬松，財政政策發(fā)力較為明確，將成為市場重要支撐。

北京一名私募基金經(jīng)理表示，在管理基金中，將更加注重公司基本面的研究，主要致力于在市場中努力挖掘那些基本面不差且性價比占優(yōu)的優(yōu)質(zhì)公司。股票投資的收益，本質(zhì)上要依賴上市公司業(yè)績增長。因此，牢牢抓住企業(yè)自身基本面，分析企業(yè)內(nèi)在價值，不對短期熱點追高。在基本面不錯的基礎上，還需要關注估值合理性。對估值處于合理區(qū)間的資產(chǎn)進行投資，可以獲得更好的收益風險比和長期超額收益。

在投資機會方面，方磊認為可以關注景氣度次優(yōu)或景氣度迎來拐點且估值相對合理的板塊。部分板塊已經(jīng)進入到了賠率較高、勝率也在逐步改善的情況。從長期來看，或?qū)⒂胁诲e的超額收益。

許東表示，中國能耗雙控的嚴格執(zhí)行讓投資者看到了監(jiān)管對中國綠色發(fā)展的信心，在可持續(xù)綠色發(fā)展領域。很多細分行業(yè)，例如新能源車、新能源電力運營商等等，都具備高質(zhì)量、可持續(xù)增長的潛力。從另外一個角度，嚴格的能耗控制有助于很多行業(yè)中落后、過剩產(chǎn)能出清，精細化工行業(yè)中的很多優(yōu)質(zhì)公司也會從中受益。

此外，泰達宏利基金提示，投資者目前應該繼續(xù)以景氣度和估值盈利匹配兩個維度進行擇股。整體盈利走弱的背景下，能實現(xiàn)較高增速增長的行業(yè)和公司將顯得稀缺，市場資金將給出定價。但需要強調(diào)，即便是高景氣賽道其估值也不會無上限的拔高，當估值已隱含未來較長時間樂觀增長預期的情況下，繼續(xù)上漲的動能可能趨弱，因此對于估值盈利的匹配同樣不能忽視。

博時基金在四季度投資策略會中提到，站在當前節(jié)點，投資者應該布局長期。因為短期市場是有擾動的，但再怎么變化，最具有確定和最具有持續(xù)性的政策依然在于對高端制造、國產(chǎn)替代和新能源、綠色產(chǎn)業(yè)的長期支持不動搖，這是進行長期布局的基礎。