周浩/文 我第一次讀到《偉大的博弈》大約在15年前，如果沒有記錯的話，那是我記憶中的最后一個圖書的輝煌時代。那時我在上海工作，每天會經(jīng)過陜西南路地鐵站的季風書店，也經(jīng)常會走進書店瀏覽在正門處的推薦書籍。一天，我在季風書店買了一本2005年版《偉大的博弈》，作者是約翰•S•戈登，譯者是祁斌。時至今日，《偉大的博弈》已經(jīng)再版兩次，按照譯者的描述，截至2018年，《偉大的博弈》已經(jīng)被重印85次。

本書在中國財經(jīng)類讀者中頗受追捧，中文版譯者是中投公司的現(xiàn)任副總經(jīng)理，2005年首次出版該書時，祁斌在證監(jiān)會任職。作為早期回國工作的華爾街精英，祁斌熟諳美國的證券市場歷史和體系，這樣的經(jīng)歷也讓他成為《偉大的博弈》的不二譯者，因為這本書介紹的正是美國證券市場的歷史。

歷史類暢銷書往往有兩個主要特征，一是故事生動可讀，另一點更重要的是關照當下。但涉及歷史的財經(jīng)書籍往往稀缺，一是因為中國的金融市場和現(xiàn)代商業(yè)社會的歷史并不長，二是讀者往往認為過去的經(jīng)驗與現(xiàn)實“驢頭不對馬嘴”，更愿意去追求所謂的“未來的趨勢”。然而，《偉大的博弈》的神奇在于，它記述了一個個驚心動魄也發(fā)人深省的歷史故事，卻也在深切關照著當下和未來的金融市場。

“博弈”一詞，從中國傳統(tǒng)而言來自于象棋，“對弈”、“奕棋”這樣的詞語可以反映出“博弈”在中國人眼中的形象。在西方，博弈則更像一種思維方式，它探討的是“投入”與“產(chǎn)出”，經(jīng)濟學中甚至有一門專門的學科稱為“博弈論”，像“囚徒困境”、“納什均衡”等理論均來自于博弈論。《偉大的博弈》是一本翻譯作品，天然存在文化差異，對于譯者而言，中西方的文化融匯是一個難點，而能夠克服這個難點，也成為了本書的一個亮點。

在這本書中，我們看到了宏觀事件和經(jīng)濟與金融市場的互動，看到了個體的使命感，也看到了市場理念的變遷，最終落腳在了“博弈”。無論繁華抑或落寞，每個人都需要斟酌進退。

作者: [美]約翰·S.戈登 (John S. Gordon)
出版社: 中信出版集團股份有限公司
副標題: 華爾街金融帝國的崛起（1653-2019年）
譯者: 祁斌
出版時間: 2019-2-1

戰(zhàn)爭

證券交易的各種形式早在歐洲工業(yè)革命后就出現(xiàn)，比如說著名的荷蘭郁金香泡沫，其存在的相對標準化標的物以及交易者大體公認的價格，就帶有現(xiàn)代證券交易的早期特征。作為歐洲移民的后裔，美利堅民族把整個證券交易推上一個個新的臺階，并最終在二戰(zhàn)后憑借布雷頓森林體系和關稅總協(xié)定，將華爾街樹立為世界金融交易的中心。

如果說二戰(zhàn)后的金融體系真正確立了美國的世界霸主地位，回溯此前的幾場戰(zhàn)爭會發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)爭與金融市場的關系可能比很多人想象的要更加緊密。戰(zhàn)爭往往需要消耗大量的金錢和財富，為戰(zhàn)爭融資事實上助推了美國的金融體系。

在第一次世界大戰(zhàn)之前100年發(fā)生的南北戰(zhàn)爭，被公認為美國歷史的分水嶺。在這次戰(zhàn)爭中，南北雙方為戰(zhàn)爭進行的不同融資，意外推動了美國證券市場的起飛。戰(zhàn)爭爆發(fā)后，北方政府在一位年輕的銀行家?guī)炜说膸椭拢褂霉及l(fā)行債券的方式從華爾街籌集資金，這不僅讓政府避免了大規(guī)模印鈔帶來的通脹風險，也讓戰(zhàn)爭的勝負成為了一筆投資。與此相比，使用傳統(tǒng)的征稅和印鈔方式來為戰(zhàn)爭融資的南方政府，卻最終吞下了經(jīng)濟崩潰的苦果。華爾街最終因為北方政府獲勝而獲得大量經(jīng)濟報酬——無可否認的是，不同的融資方式不是戰(zhàn)爭真正的勝負手，但歷史的結果卻在很大程度上推升了金融市場的發(fā)展。

一戰(zhàn)的爆發(fā)也推動了經(jīng)濟和金融市場的結合，美國在一戰(zhàn)爆發(fā)后一度保持中立，戰(zhàn)爭雙方產(chǎn)生的大量需求推動了美國的經(jīng)濟發(fā)展，證券市場在短期的對戰(zhàn)爭的恐慌過后，便開始因為實體經(jīng)濟的發(fā)展而出現(xiàn)欣欣向榮的景象。此后，美國對軸心國開戰(zhàn)，華爾街通過各種方式為協(xié)約國融資，這讓美國在一戰(zhàn)后成為世界上最大的債權國，華爾街又一次因為“賭對了方向”而賺得盆滿缽滿。

第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)之初，美國再次保持了一段時間的中立，但最終參戰(zhàn)并奠定了世界霸主的地位。縱觀歷史，美國金融市場的發(fā)展似乎總是踩在了步點上，似乎帶有偶然性，但背后的必然性也十分清晰：強大的經(jīng)濟必然會與繁榮的資本市場形成互動，這樣的投資才會取得長期的共贏。展望未來，中國和美國之間的競合已經(jīng)成為未來世界的主要潮流，最終鹿死誰手，答案仍然在經(jīng)濟和金融體系中。

值得一提的是，類似戰(zhàn)爭這樣的負面事件沖擊，對金融市場的影響往往是“反意識”的，金融市場似乎更容易在沖擊的悲觀情緒中尋找到樂觀，并將此放大——新冠疫情如此、英國脫歐如此、特朗普當選亦如此。從這個角度而言，人類的極端情緒往往是金融市場崩塌的開始，卻也可能成為逆轉的起點。

寡頭

金融市場天然的馬太效應讓寡頭應運而生，在《偉大的博弈》一書中，筆者用了幾個章節(jié)描繪了一個巨擘式的人物——J.P.摩根（John Pierpont Morgan）。我最早聽說摩根家族，是在政治課本中讀到的這樣一段話：“這是摩根，這是摩根，巨大的金融至尊；此間的一切，除了空氣，都屬于摩根。”J.P.摩根是這個家族的代表人物，他也改寫了美國的金融史。

J.P.摩根近似于眼下的投資銀行家，他的代表作包括將愛迪生通用電力公司（Edison General Electric）與湯姆遜-休斯敦電力公司（Thompson Houston Electric）合并成為通用電氣公司。在出資成立了聯(lián)邦鋼鐵公司（Federal Steel Company）后，他又陸續(xù)合并了卡內(nèi)基鋼鐵公司（Carnegie Steel Corporation）及幾家鋼鐵公司，并在1901年組成美國鋼鐵公司（United States Steel Corporation）。

J.P.摩根

然而，J.P.摩根在美國金融史上占據(jù)重要地位的原因遠非于此，《偉大的博弈》一書中詳細記載了兩次J.P.摩根挽狂瀾于既倒的案例。一次發(fā)生在1895年，由于國庫中黃金大量流失，以金本位為基礎的貨幣體系面臨崩潰，時任美國總統(tǒng)克利夫蘭向摩根求救，最終J.P.摩根引用了一項戰(zhàn)時法案，該法案允許財政部緊急發(fā)行債券購買鑄幣（即黃金）。籌集到黃金后，J.P.摩根通過各種方法避免黃金流出國庫，以此保證了美元體系和金融體系的平穩(wěn)。到了1907年，美國金融市場再度因為一次金屬銅的坐莊事件爆倉而出現(xiàn)銀行擠兌，J.P.摩根再度聯(lián)合華爾街的銀行家們出手，通過保證市場流動性的方式，避免了金融系統(tǒng)的崩潰。

從現(xiàn)代貨幣銀行學的角度來看，J.P.摩根以及其背后的華爾街各類金融機構，很大程度上扮演了中央銀行的角色。穩(wěn)定市場、保證流動性以及引導預期，這就是現(xiàn)代央行的天然職責。在經(jīng)歷了這一系列的市場動蕩后，1913年12月23日，國會批準設立美聯(lián)儲。同年的3月31日，J.P.摩根在羅馬去世，按照估計，他的所有財產(chǎn)大約為6000萬美元以及與這一數(shù)目大致相等的藝術收藏，這讓石油大亨約翰•洛克菲勒公開表示，這個金額甚至不足以讓J.P.摩根可以稱得上一個“富人”。

無論是巨擘或是寡頭，J.P.摩根代表的是一個從無序到逐步有序的時代變化。對于任何在市場中具有巨大影響的公司或者個人而言，在“公利”和“私權”之間取得平衡，都不是一件易事。眼下中國正在進行的“反壟斷”，在很大程度上也是“公共利益”和“個體利益”、“長期利益”和“短期利益”的取舍。從一個有些宿命的角度而言，“名利雙收”只是一個美好的愿望而已，在“名”和“利”之間取得平衡，相信至今仍然是金融市場中的最大難題之一。

                                                                     華爾街

交易

“交易”幾乎是金融市場的血液，如果說沒有金融交易，那么金融市場就不會存在。而與此同時，各種科技進步，比如說早年的電報和后來的互聯(lián)網(wǎng)，構成了金融市場的血管。從商業(yè)原則來看，“交易”雖然是中性的，但往往跟“投機”聯(lián)系在一起，這幾乎形成了《偉大的博弈》中的另一個主線。

“投機”往往產(chǎn)生在聰明的腦袋中，華爾街的最早期投機者之一——雅各布•利特爾就是一個非常聰明的人。他發(fā)現(xiàn)了一個名為莫里斯運河的大牛股，與此同時他發(fā)現(xiàn)華爾街有很多人在做空這支股票。接下來的事情聽起來似乎很簡單，利特爾聯(lián)合一些同盟在市場上買空了莫里斯運河的股票，讓做空者在到期日買不到股票而無力交割，這成為了一次經(jīng)典的狙擊戰(zhàn)。

盡管從現(xiàn)代金融的眼光來看，這并不是什么高明的交易手段，但想象一下這件事發(fā)生在19世紀30年代，距今已經(jīng)近200年，你大概會明白這件事情在當年看來是多么地出神入化，當然也會看到，貪婪一直是人類的本性。盡管利特爾是個非常聰明的人，卻最終沒有擺脫“泯然眾人”的失敗結局——過度的投機往往要付出沉痛的代價。

上文提到的“黃金恐慌”和“銅坐莊爆倉”事件，無一不是投機心理在作祟。每一次的投機似乎都有讓人拍案叫絕的由頭，比如說“銅坐莊”事件中，因為電的廣泛使用而對銅的需求暴增，理論而言，銅價有巨大的上升空間，一個投機者怎么能放過這樣的良機呢？

翻看歷史，對照眼下，似乎“交易”變得更加便捷，但“投機”卻從來沒有缺席。過度的投機帶來的慘痛代價，從沒有阻止投機者，卻吸引了更多“聰明的腦袋”。

隨著時代的變遷，“價值投資”成為了市場的另一條主線。本書的最后章節(jié)提及了證券研究的鼻祖本•格雷厄姆，格雷厄姆被認為是“價值投資之父”，他也是巴菲特的老師，他倡導的重視基本面研究和價值分析，在過去的幾十年中逐漸成為了美國證券市場的主流，在歷經(jīng)多次的金融風暴和技術創(chuàng)新后，價值投資被證明是證券投資的核心理念。

博弈

這本書以“博弈”點題，既是點睛之筆，也指出了市場的根本特征。筆者在網(wǎng)上翻看該書的評論時，發(fā)現(xiàn)了一位讀者的留言，其意思是這本書應該翻譯為《大博弈》而非《偉大的博弈》。這個評論頗有意思，我們描述至此的故事幾乎都是血雨腥風，似乎難稱“偉大”。但本書的英文原名叫”The Great Game”，相信原作者也是認為“偉大“更貼切地描述出了歷史的脈絡，否則大可以用”The Grand Game”。

回到“博弈”這個中心詞，本書中記述的一個光怪陸離的故事，讓人看到了“博弈”的唏噓。這個故事發(fā)生在1920年代，故事的主角是證券交易所和投機家賴恩，作為多頭的賴恩買空了市面上某一只汽車股票，但交易所的一些核心成員卻因為做空而面臨巨大的損失，于是他們通過修改規(guī)則希望迫使賴恩就范，賴恩卻通過媒體讓空頭們最終付出代價。然而，交易所的當權者卻最終通過對規(guī)則的掌握報復了賴恩。

這個故事看起來并不復雜，但卻充分展示了微觀層面的“博弈”，將一個個的“微觀博弈”聯(lián)系起來，我們得到的是一個更加具有厚重感的“宏觀博弈”——從這個角度而言，偉大是具有歷史感的。我也充分理解那位讀者的留言，很不幸的是，很多歷史事件呈現(xiàn)的是冰冷的現(xiàn)實，而往往是冰冷的東西，才讓你感受到了溫暖的來之不易。當我們從歷史中稍微抽離就會發(fā)現(xiàn)，“博弈”仍然會繼續(xù)，并且不以任何人的喜好為評判標準。

《偉大的博弈》連接著現(xiàn)實世界和金融市場，這讓一件件看起來復雜的事情在金融世界中有了具象化的反饋，這有時關乎對錯，有時關乎判斷，有時關乎視野。比如說我們眼下看到的對于校外培訓、房地產(chǎn)以及互聯(lián)網(wǎng)平臺的整頓，也在金融市場掀起了洶涌的波瀾。從根本上而言，決策者和投資人具有的不同視野，會成為博弈的沖突點，如果說決策者希望看到的是5-10年后的政策效用，投資人最關注的仍然還是短期利益，對于絕大多數(shù)資本市場的參與者而言，耐心很難超過兩個月。

最終，所有的博弈都會留下印跡，改變市場或被市場改變。對于每一個金融市場的投資者而言，參與博弈可以理解市場，也能更好地懂得自己。

（作者為德國商業(yè)銀行高級經(jīng)濟學家）