經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 板塊低估值、凈利回升、高管增持，被市場遺忘已久的銀行股能否借此契機(jī)走出一輪估值修復(fù)行情呢？

“當(dāng)前銀行板塊估值處于歷史底部區(qū)域，高管增持可以看作是對銀行的中長期股權(quán)投資，體現(xiàn)了對銀行未來經(jīng)營發(fā)展的信心”，在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時，易方達(dá)中證銀行ETF基金經(jīng)理劉樹榮這樣認(rèn)為。

高管增持疊加低估值

9月6日晚，平安銀行（000001.SZ）于發(fā)布了關(guān)于部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及其配偶等買入公司股票的公告。公告顯示，以董事長謝永林為首的9位高管（包括部分高管親屬）分別于2021年9月1日至9月6日期間以自有資金從二級市場買入公司股票，合計買入37.27萬股，成交價格區(qū)間為每股人民幣17.15元至18.56元，合計耗資639萬-691萬元。

對于平安銀行高管增持一事，市場人士紛紛給予了好評，其中浙商證券的梁鳳潔表示，此次增持是平安銀行本屆管理層的首次集體增持，也是謝永林董事長的首次增持。值得注意的是，謝永林董事長作為平安集團(tuán)總經(jīng)理、聯(lián)席CEO，各增持了平安集團(tuán)和平安銀行約50萬元的股票，彰顯對于集團(tuán)和銀行的信心。

“本次高管集體增持，預(yù)計將為市場傳遞積極信號，打消市場近期對平安集團(tuán)和平安銀行的擔(dān)憂”。梁鳳潔稱。

同時，平安銀行高管的增持行動并非“一個人在戰(zhàn)斗”，事實上進(jìn)入三季度以來，關(guān)于銀行高管增持股票的消息在不斷涌現(xiàn)：

9月5日晚，蘇農(nóng)銀行（603323.SH）發(fā)布公告稱，該公司董事長徐曉軍計劃通過上交所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式增持不少于100萬元公司A股股份。對于增持股份的目的，徐曉軍表示是“基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司長期投資價值的認(rèn)同”。

9月2日，上海銀行（601229.SH）發(fā)布了高級管理人員買入公司股票的公告，公告顯示以行長朱健為首的7名高管分別于8月31日至9月1日期間以自有資金從二級市場買入公司A股股票合計60.5萬股，并承諾股票鎖定期兩年。

值得注意的是，上海銀行并不僅僅是高管在增持，其持股5%以上的股東亦呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的增持意愿。

8月27日，該公司相關(guān)人員在投資者互動平臺回答投資者問題時表示，“上市以來，聯(lián)和投資、上港集團(tuán)、桑坦德銀行、TCL科技等持股5%以上的股東，基于對公司未來發(fā)展前景的信心和長期投資價值的認(rèn)同，相繼增持公司股份。截至2021年6月末，聯(lián)和投資持股比例由上市時的13.30%提升至14.68%，上港集團(tuán)持股比例由上市時的6.48%提升至8.30%、桑坦德銀行持股比例由上市時的6.48%提升至6.54%、TCL科技持股比例由上市時的3.36%提升至5.76%。”

此外，如西安銀行（600928.SH）、常熟銀行（601128.SH）、鄭州銀行（002936.SZ）以及張家港行（002839.SZ）等眾多銀行上市公司均于近期發(fā)出了或高管或大股東增持自家股票的消息。

對于這輪洶涌而至的銀行高管增持大潮，業(yè)內(nèi)人士又是如何看待的？

“當(dāng)前銀行板塊估值處于歷史底部區(qū)域，高管增持可以看作是對銀行的中長期股權(quán)投資，體現(xiàn)了對銀行未來經(jīng)營發(fā)展的信心”，在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時，易方達(dá)中證銀行ETF基金經(jīng)理劉樹榮如是稱。

劉樹榮是市場有名的“百億基金經(jīng)理”之一，其掌控的基金資產(chǎn)總規(guī)模為370.62億元，執(zhí)掌的基金產(chǎn)品多達(dá)21只，其中就包括易方達(dá)中證銀行ETF和易方達(dá)中證銀行指數(shù)（LOF）等主打金融板塊的產(chǎn)品，對銀行業(yè)的研究頗有心得。

劉樹榮進(jìn)一步對記者指出，如果以估值來衡量，當(dāng)前中證銀行指數(shù)（代碼399986）的PB只有0.67倍左右，處于1.2%左右的歷史分位水平，這已經(jīng)是歷史底部區(qū)域了；因此，當(dāng)前銀行板塊的估值是具有較高的安全邊際的。

即使擁有如此估值優(yōu)勢，但根據(jù)記者的不完全統(tǒng)計，截至二季度末，主動型權(quán)益基金重倉持有的A股銀行股合計僅53.58億股，較一季度末減少了19.55億股。

其中，郵儲銀行（601658.SH）最為典型，它在一季度的基金持股數(shù)為17.74億股，但到了二季度其基金持股數(shù)僅為12.58億，劇減5.16億股，從而名列深滬兩市中報基金減倉榜的首位。

按理，高管是企業(yè)內(nèi)部對公司前景最有把握的群體，而主流機(jī)構(gòu)則是企業(yè)外部對公司研究最為充分的群體，兩者本應(yīng)具備一定的共識，但為何現(xiàn)在的銀行板塊卻出現(xiàn)了高管增持和機(jī)構(gòu)減倉的對峙？兩者誰的判斷更準(zhǔn)確呢？

對此，劉樹榮表示，所謂銀行板塊的“高管增持VS機(jī)構(gòu)減倉”現(xiàn)象，其實是一個假命題；因為機(jī)構(gòu)持倉數(shù)據(jù)是滯后的，通常上市公司的定期報告披露之后才能觀察到，而高管增持的信息則是第一時間能看到，兩者是有時間差的。

他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，機(jī)構(gòu)做投資決策時考慮的因素較多，不僅要考慮絕對收益，還要考慮相對收益。從基本面看，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速回落、息差收入較難提升等因素都制約著銀行板塊的走勢。

另外，從資金博弈層面看，二季度以來，成長板塊受到市場的追捧，銀行板塊吸引力降低。“這就是為何中報出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)減持銀行股的原因，但那已經(jīng)是6月30日以前的事了，隨著中報的出爐以及三季度以來資金博弈風(fēng)向的改變，很難說當(dāng)前機(jī)構(gòu)是在減持還是增持。”劉樹榮稱。

雖然機(jī)構(gòu)的持倉數(shù)據(jù)存在一定的滯后性，但北向資金的統(tǒng)計卻是每日更新的，它的動向或可對機(jī)構(gòu)持倉動態(tài)作個預(yù)判。數(shù)據(jù)顯示，近一個月以來（截至9月9日），北向資金持有的A股銀行股市值增加了25.06億元，呈現(xiàn)一定的加倉態(tài)勢。其中，增持勢頭最為明顯的是招商銀行（600036.SH），8月9日北向資金的持股數(shù)為13.72億股，到9月8日持股數(shù)則增加至14.52億股，短短一個月時間加倉約1億股。

歸母凈利創(chuàng)出七年最佳

信息顯示，上述銀行高管增持股票的原因，更多的表述為“基于對公司未來發(fā)展前景的信心”。那么究竟是什么原因讓他們對公司抑或銀行業(yè)的前景如此具備信心呢？或許，在2021年的銀行業(yè)中報中可以找到答案。

據(jù)2021年中報數(shù)據(jù)，上半年40家上市銀行（滬農(nóng)商行8月19日才上市，剔除不算）合計實現(xiàn)營業(yè)收入2.90萬億元，同比增長5.91%；歸母凈利潤同比增長12.9%，增速較一季度提高8.3個百分點。

對此，山西證券的分析師劉麗比較看重銀行業(yè)的營業(yè)收入增速，并指出該增速在2021年一季度達(dá)到低點，從二季度開始企穩(wěn)回升。原因是從單季度營業(yè)收入增速來看，低谷已經(jīng)在2020年三季度達(dá)到，單季度增速從去年四季度開始回升，但是2021年一季度由于投資收益高基數(shù)效應(yīng)下營業(yè)收入增速下滑，今年二季度增速較一季度回升的基礎(chǔ)上，和去年四季度相比也有不同程度提升，營業(yè)收入增速已經(jīng)走出低谷。

而天風(fēng)證券的分析師郭其偉則更關(guān)注歸母凈利潤的增速。他表示，2021上半年上市銀行PPOP同比增長4.89%，較一季度提升2.40pct；歸母凈利潤同比增長12.94%，較一季度提升8.33pct，增速為近七年來最高水平，因此把銀行的這個中報定義為“史上最佳中報季”。至于業(yè)績加速釋放的原因，他認(rèn)為主要歸因于信用減值計提同比下滑及低基數(shù)效應(yīng)。上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實，減值計提力度減弱，撥備反哺利潤效用強(qiáng)化。

在談到銀行股的資產(chǎn)質(zhì)量時，郭其偉認(rèn)為是“穩(wěn)中向好”。因為2021二季度末不良率環(huán)比下降3bp至1.30%，撥備覆蓋率環(huán)比提升9.13pct至290.13%，抵御風(fēng)險能力提升，反哺利潤空間增厚

而劉麗則認(rèn)為當(dāng)前銀行股的資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到歷史最佳狀態(tài)。原因是截至6月末，上市銀行不良貸款余額合計占貸款合計的比例為1.41%，不良貸款余額、不良貸款率、關(guān)注類貸款余額、關(guān)注類貸款占比均下降，潛在不良消化，不良確認(rèn)較為嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)不斷優(yōu)化。在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健修復(fù)下，企業(yè)融資需求不斷釋放，市場利率下行也推動投資收益及負(fù)債成本的改善，預(yù)計全年業(yè)績繼續(xù)保持亮眼。

在收獲史上最佳中報季后，銀行業(yè)未來的增長點又將在哪里？

對此，易方達(dá)中證銀行ETF基金經(jīng)理劉樹榮表示，宏觀經(jīng)濟(jì)雖然呈現(xiàn)一定的周期性，但長期趨勢是向上的。銀行業(yè)是一個歷史悠久的行業(yè)，作為社會資金資源配置的中樞，具有不可或缺的地位。未來，在科技賦能的背景下，銀行能更有效提升的資產(chǎn)質(zhì)量，改善盈利狀況。此外，隨著居民財富的不斷增長，大財富管理背景下，銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入有望獲得較大增長。

而中國銀行業(yè)協(xié)會于8月31日正式發(fā)布的《2021年度中國銀行業(yè)發(fā)展報告》，亦多次提及發(fā)展中間業(yè)務(wù)的重要性，并強(qiáng)調(diào)“中間業(yè)務(wù)作為提升金融服務(wù)的重要手段和整合資源優(yōu)勢的重要紐帶，商業(yè)銀行持續(xù)加大投入力度，預(yù)計下半年傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)總體仍將保持平穩(wěn)增長，非傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)也將步入新發(fā)展階段”。

估值修復(fù)之旅或已開啟

當(dāng)營收走出低谷遇上高管增持潮起，被市場遺忘已久的銀行板塊會否藉此契機(jī)走出估值修復(fù)行情？

對此，梁鳳潔給出了肯定的回答。她表示，回顧過去，優(yōu)質(zhì)銀行股的高管低價增持，往往是提示股價低估的機(jī)會。她以興業(yè)銀行（601166.SH）、南京銀行（601009.SH）、招商銀行（600036.SH）等歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過高管增持事件的銀行股為例，指出上述銀行股票在相關(guān)核心管理層增持后的1年內(nèi)股價漲幅分別為54%、29%、16%。

其后梁鳳潔更是于9月8日撰文進(jìn)一步指出，無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度，還是銀行業(yè)所處的發(fā)展環(huán)境以及二級市場的運行情況，當(dāng)前與2014年底和2018年底均具備一定的相似度。比如宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2014年8月起PMI震蕩回落、PPI持續(xù)為負(fù)，2021年3月起PMI連續(xù)下行、PPI于6月見頂；而2018年初以來經(jīng)濟(jì)高位回落，2021年也是類似。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年四季銀行板塊上漲60%，在其后的2015一季度繼續(xù)上漲13%，高成長、低估值的銀行股領(lǐng)漲，高成長代表如南京銀行、寧波銀行（002142.SZ）分別上漲158%、107%，低估值代表如光大銀行（601818.SH）、交通銀行（601328.SH）均錄得接近1倍的漲幅。而2019一季度銀行板塊上漲16%，2019年全年上漲27%，優(yōu)質(zhì)銀行股領(lǐng)漲，寧波銀行、招商銀行全年分別上漲77%、53%。

因此，梁鳳潔認(rèn)為，如果2021年能夠重演上述年份，那么銀行板塊未來的收益將會十分可觀。如果沒有重演，其實現(xiàn)時介入銀行板塊的收益也不錯，因為回顧過去10年，有8次銀行股四季度上漲，并且有7次獲得相對收益。

渤海證券的分析師劉瑀亦發(fā)表了相同的觀點，他指出當(dāng)前銀行板塊估值處于近十年來歷史底部。銀行業(yè)作為順周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)運行逐步恢復(fù)常態(tài)，經(jīng)營壓力將得到一定的緩解，從而推動銀行股估值修復(fù)。

而劉樹榮的回答則更為干脆，他對記者表示，“其實隨著銀行上市公司亮麗中報的披露，銀行板塊的估值亦跟隨出現(xiàn)了修復(fù)趨勢；統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月初至今，中證銀行指數(shù)已經(jīng)錄得8%的升幅，而同期滬深300指數(shù)僅僅上漲了3%”。言下之意，直指銀行板塊的估值修復(fù)之旅已經(jīng)開啟。