經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 梁冀  券商半年報預(yù)披露正如火如荼。

7月以來，陸續(xù)有券商發(fā)布2021年半年度業(yè)績預(yù)告或快報。截至7月16日的數(shù)據(jù)顯示，券商業(yè)績呈現(xiàn)出巨大分化，中信證券成為唯一一家上半年凈利潤突破百億的券商，然而另有數(shù)家金控公司下屬券商業(yè)績卻難言向好。

股價表現(xiàn)方面，互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭東方財富市值超越券業(yè)龍頭中信證券。今年上半年，A股市場交易額突破百萬億元，同比大增超過20%，而券商上半年行業(yè)利潤亦大增20%，然而證券指數(shù)卻跌逾10%。近期A股市場屢屢出現(xiàn)萬億級別日成交額，券商股價則一跌再跌。券商業(yè)績與股價表現(xiàn)發(fā)生背離，成為當(dāng)下證券行業(yè)里熱議的話題。

業(yè)績分化加劇

截至7月16日收盤，已有西南證券、中信證券等14家A股上市券商發(fā)布2021年半年報預(yù)告或快報。其中，中信證券獨占鰲頭，成為上半年唯一一家凈利潤超百億的券商。海通證券和招商證券等5家券商凈利潤超過40億元。以利潤增速計，上市甫兩月的財達(dá)證券一馬當(dāng)先，凈利潤較上年同期幾近翻番，同比增幅達(dá)到85%至125%。另外，東方證券、國信證券和中金公司等7家券商凈利潤增速預(yù)計達(dá)到或超過50%。

具體來看，今年上半年，中信證券預(yù)計實現(xiàn)凈利潤107.11億至116.04億元，同比增長20%至30%，也成為唯一一家凈利潤超過百億的券商。海通證券與招商證券分列第二、三位，預(yù)計分別實現(xiàn)凈利潤74.02億至82.24億元和55.04億至59.38億元，同比增長35%至50%和27%至37%。

除前三甲凈利潤突破50億元關(guān)口外，國信證券、中金公司和中國銀河等3家券商預(yù)計分別實現(xiàn)凈利潤45億至51億元、44.25億至50.35億元和40.85億至42.62億元，同比增幅分別達(dá)到 53%至 73%、45%至 65%和15%至20%。

截至目前，A股上市券商上半年凈利潤在30億元區(qū)間出現(xiàn)斷檔，東方證券和興業(yè)證券凈利潤預(yù)計均超過20億元。長江證券和東吳證券凈利潤預(yù)計超過10億元。浙商證券、國元證券、西南證券和財達(dá)證券預(yù)計凈利潤均不超過10億元。

值得注意的是，幾家金控公司子公司券商上半年業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意。五礦資本財報顯示，公司旗下五礦證券上半年實現(xiàn)營收8.13億元，同比增長9.76%，主要受益于投行業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金收入較上年同期出現(xiàn)較大增幅；但凈利潤同比減少3.8%至2.04億元。主要受收入結(jié)構(gòu)的變化及費用整體同比增加的綜合影響。

錦龍股份旗下中山證券上半年實現(xiàn)凈利潤-1629萬至1629萬元，同比減少90%至110%。錦龍股份表示，中山證券因2020年8月收到監(jiān)管部門的行政監(jiān)管函，新增資本消耗性業(yè)務(wù)被暫停，導(dǎo)致營業(yè)收入下降幅度較大。另外，中山證券部分持倉債券估值下跌，公允價值變動出現(xiàn)損失。

市值一哥易主

相較于傳統(tǒng)券商，互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富業(yè)績毫不遜色。數(shù)據(jù)顯示，東方財富上半年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤35億至40億元，同比增長93.53%至121.18%。在前述14家A股上市券商凈利潤排名中介于中國銀河和東方證券之間，排在第7位。

東方財富證券在公告中表示，報告期內(nèi)，公司基金第三方銷售服務(wù)業(yè)務(wù)基金交易額及代銷基金的保有規(guī)模同比大幅增加，金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比實現(xiàn)大幅增長。同時，公司證券業(yè)務(wù)股票交易量及融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模和證券業(yè)務(wù)相關(guān)收入也同比實現(xiàn)大幅增長。雖然報告期內(nèi)營業(yè)總成本同比大幅增長，但綜合前述因素等影響，凈利潤仍同比實現(xiàn)大幅增長。

財信證券非銀分析師劉敏表示，隨著居民理財需求日益增加，提高直接融資比重、基金持續(xù)擴(kuò)容的趨勢，東方財富互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)成為市場上受益較大的標(biāo)的。尤其是東方財富旗下天天基金憑借其互聯(lián)網(wǎng)模式，在基金代銷領(lǐng)域競爭實力較強(qiáng)。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年一季度末，東方財富旗下天天基金非貨幣基金保有量為4324億元，測算市場份額達(dá)3.47%，位居市場第5位。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，東方財富總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營收和凈利潤分居行業(yè)第22、第24、第23和第16位。

值得注意的是，作為互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭的東方財富股價頗受市場追捧。6月25日，東方財富證券市值達(dá)到3380億元，超過“券業(yè)一哥”中信證券，位列券商板塊總市值第一名。截至7月16日收盤，東方財富市值為3359億元，仍高于中信證券3080億元的市值水平。

至于東方財富的市值表現(xiàn)，市場對此有所分歧。深圳某基金經(jīng)理告訴經(jīng)濟(jì)觀察報記者，東方財富作為互聯(lián)網(wǎng)券商，在運(yùn)營成本等方面具備一定優(yōu)勢。但投資者可能會將其視為互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的而非券商股，所以其估值和股價表現(xiàn)也優(yōu)于后者。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春表示，東方財富股價高企也與其遇上了金融科技的東風(fēng)有關(guān)。不過證券行業(yè)資深人士王驥躍向記者表示，相較于傳統(tǒng)券商，東方財富除了“互聯(lián)網(wǎng)券商”這一概念外并無其他優(yōu)勢，估值也偏離合理水平。

股價與業(yè)績背離

雖然券商業(yè)績普遍向好，但其股價表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。A股上市券商存在著股價與業(yè)績背離的趨勢，一直受到證券業(yè)人士的關(guān)注。

前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向記者表示，券商股確實很多時候呈現(xiàn)出業(yè)績和股價背離的態(tài)勢。一方面是因為券商股作為行情風(fēng)向標(biāo)，往往與大盤的走勢密切相關(guān)，但今年以來大盤整體上出現(xiàn)大幅震蕩，影響到券商股投資者信心。另一方面券商行業(yè)仍處于充分競爭的階段，未出現(xiàn)寡頭壟斷的格局。當(dāng)下例如傭金大戰(zhàn)等都可能影響到其估值。不過當(dāng)行情啟動，大盤出現(xiàn)大幅上漲時，往往就是券商股表現(xiàn)的時候。

付立春也表示，資本市場往往講究預(yù)期，特別是某些高彈性的行業(yè)，其股價波動性是非常強(qiáng)的，而預(yù)期的兌現(xiàn)也是比較超前的，這種情況下股價很難與業(yè)績保持同步。不過，他也表示，券商行業(yè)與資本市場是高度的同步性，其在資產(chǎn)配置當(dāng)中仍有獨特的意義。特別在大類資產(chǎn)配置當(dāng)中，券商股往往會成為提高收益水平，降低投資風(fēng)險的組合中的重要組成部分。