經(jīng)觀大健康 孫文青/文 7月13日，中成藥龍頭公司步長(zhǎng)制藥發(fā)布公告稱，以90萬元收購(gòu)湖南眾測(cè)60%的股權(quán)，進(jìn)入IVD（體外診斷）領(lǐng)域。

步長(zhǎng)制藥對(duì)此收購(gòu)并未過多解釋。的確額度如此低的并購(gòu)在醫(yī)療行業(yè)并不常見，2020年，湖南眾測(cè)營(yíng)收僅340萬元，今年1到4月幾乎無收入。在過去一年多的“疫情紅利”之下，這個(gè)業(yè)績(jī)可謂是“慘淡”。

資本市場(chǎng)毫無反應(yīng)，其股價(jià)接連兩日下跌，截至發(fā)稿前，股價(jià)跌近1%。不少投資者直接質(zhì)疑此筆收購(gòu)對(duì)于公司的價(jià)值，步長(zhǎng)制藥在補(bǔ)充公告稱，看重湖南眾測(cè)擁有5個(gè)已經(jīng)拿證的免疫熒光檢測(cè)試劑盒。但這在去年“大躍進(jìn)”的IVD行業(yè)，基本可以“忽略不計(jì)”。

這并不是步長(zhǎng)制藥頭一次這樣做。自從2018年提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，稱將從營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，由中成藥轉(zhuǎn)向生物藥、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥等全產(chǎn)業(yè)，據(jù)經(jīng)觀大健康不完全統(tǒng)計(jì)，步長(zhǎng)制藥已經(jīng)進(jìn)行了16次收購(gòu)。標(biāo)的多為體量一般，甚至偏小的公司，這跟行業(yè)中也以投資為主要驅(qū)動(dòng)力的公司動(dòng)輒上十億元的收購(gòu)有著本質(zhì)區(qū)別。

因產(chǎn)品太多，步長(zhǎng)制藥并沒有拆解來自于新業(yè)務(wù)的收入。雖然營(yíng)收從2018年的136億元，漲到了去年的160億元。但從市值上看，現(xiàn)在的近250億元，較2017年上市之初巔峰市值已縮水七百多億。而同樣由傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企的恒瑞醫(yī)藥等，市值已經(jīng)突破四千億元。

外界普遍認(rèn)為的核心原因就是步長(zhǎng)制藥在新戰(zhàn)略上取得的進(jìn)展并不大，無論是在產(chǎn)品端還是在研發(fā)能力上，相比于轉(zhuǎn)型顯著的幾家龍頭公司，差距較大。它依然要被歸類到“傳統(tǒng)中藥企業(yè)”，而在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下，資本和政策并不青睞這種類型的企業(yè)。

從組織架構(gòu)上看，步長(zhǎng)制藥在過去三年內(nèi)還是在向銷售端傾斜。2018年到2020年，研發(fā)人數(shù)分別為950人、832人和546人，而銷售人數(shù)則漸長(zhǎng)，分別為1264人、1734人和1870人。跟它體量相當(dāng)，也在往創(chuàng)新藥上轉(zhuǎn)型的天士力對(duì)應(yīng)的研發(fā)人員分別為1076人、1260人和1295人。

在這三年里，它的研發(fā)費(fèi)用年增兩千多萬元，普遍在5億元左右，對(duì)比國(guó)內(nèi)幾家龍頭創(chuàng)新藥企，可能只是一個(gè)管線的費(fèi)用。而營(yíng)銷費(fèi)用則仍高居80億元，2020年升至83億元，這也是一直以來步長(zhǎng)制藥頻繁被詬病的一點(diǎn)。

截止 2020 年 12 月，步長(zhǎng)制藥在研產(chǎn)品已達(dá) 234 個(gè)。其中，中藥12個(gè)，化藥203個(gè)，生物藥14個(gè)，醫(yī)療器械5個(gè)。相比于五年前多為中成藥注射液，管線結(jié)構(gòu)的確發(fā)生了變化。但在雪球等投資論壇上，有不少投資者稱，步長(zhǎng)制藥所說的“化藥”和“生物藥”多為中藥基礎(chǔ)上做變動(dòng)所產(chǎn)生的藥物，該觀點(diǎn)并未得到步長(zhǎng)制藥的證實(shí)。

整體上看，步長(zhǎng)制藥在轉(zhuǎn)型過程中，主要依賴的路徑并不是自研，而是收購(gòu)。較為典型的是，2018年以1億元從美國(guó)一家生物醫(yī)藥公司引入PD-1（抗癌藥）。2020年，又收購(gòu)了國(guó)產(chǎn)公司的流感疫苗。

攤子鋪得很大，到現(xiàn)在為止，步長(zhǎng)制藥橫跨中成藥、化藥、生物藥、創(chuàng)新藥、疫苗乃至藥店零售等多個(gè)領(lǐng)域。且上述多數(shù)領(lǐng)域，多為收購(gòu)所得。

步長(zhǎng)制藥管理層極少在公開場(chǎng)合談?wù)摴镜膽?zhàn)略邏輯，在2018年提出轉(zhuǎn)型口號(hào)時(shí)，也受到質(zhì)疑，為何要一下子進(jìn)入多個(gè)不熟悉的領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)步長(zhǎng)制藥總裁趙超在接受采訪時(shí)說得較為籠統(tǒng)，他們所遇到的問題一如中國(guó)眾多企業(yè)所遇到的問題，但進(jìn)入到醫(yī)藥治療的主戰(zhàn)場(chǎng)，是必須要走的路。

從結(jié)果反推，那些被行業(yè)認(rèn)為轉(zhuǎn)型成功的公司，比如恒瑞醫(yī)藥，多為聚焦于某幾個(gè)靶點(diǎn)，大量囤積研發(fā)能力，開發(fā)出自研產(chǎn)品之后，再利用資本紅利進(jìn)行各種操作，擴(kuò)大適應(yīng)癥和聯(lián)合療法，加固在這幾個(gè)靶點(diǎn)上的產(chǎn)品護(hù)城河。按照這個(gè)邏輯，步長(zhǎng)制藥很難描述出在它的眾多新業(yè)務(wù)中，哪一個(gè)已經(jīng)成為新的增長(zhǎng)極。經(jīng)觀大健康曾就轉(zhuǎn)型事宜，聯(lián)系步長(zhǎng)制藥投資者關(guān)系部門，并未得到更多細(xì)節(jié)。

更被動(dòng)的是，步長(zhǎng)制藥的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)也在受到?jīng)_擊。7月7日，公司發(fā)布公告稱，復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、谷紅注射液兩款產(chǎn)品退出省級(jí)醫(yī)保目錄，兩款注射液均為步長(zhǎng)制藥的獨(dú)家品種。去年財(cái)報(bào)顯示，包括上述兩種產(chǎn)品在內(nèi)的六大產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)收入110.86億元，占到整體的近七成。

復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液在去年的收入為12.44億元，而谷紅注射液則被視為步長(zhǎng)制藥以往最大營(yíng)收項(xiàng)——丹紅注射液的替代品。因?yàn)椴缓侠碛盟庍^多，其被至少32個(gè)省市列入重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，目前已逐步推開到全國(guó)。該產(chǎn)品銷量已經(jīng)連續(xù)三年年均下滑20%，步長(zhǎng)制藥并未能夠拿出應(yīng)對(duì)方案。

步長(zhǎng)制藥的問題并不是個(gè)案。在2015年眾多高喊轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)藥企中，絕大多數(shù)依然受制于產(chǎn)品研發(fā)能力、經(jīng)銷體系等因素，轉(zhuǎn)型不利，畢竟成功的也就那么幾家。而對(duì)他們的挑戰(zhàn)還沒有真正到來，隨著集中采購(gòu)等國(guó)家新醫(yī)療政策的不斷深入，這些傳統(tǒng)藥企，尤其是中成藥行業(yè)的諸多公司，如何跳出“低價(jià)陷阱”，在競(jìng)爭(zhēng)中活下來，會(huì)是一個(gè)時(shí)代的命題。經(jīng)觀大健康會(huì)持續(xù)關(guān)注此類公司的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。