（圖片來源：東方IC）

經(jīng)濟觀察報 社論 這是即將迎來2歲生日的注冊制收到的一份大禮。沒錯，我們所指的正是近日中辦、國辦印發(fā)的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》。這份文件可以看做注冊制頂層設(shè)計的一部分。如果對照“建制度、不干預(yù)、零容忍”的資本市場九字方針，也可以說，這是兌現(xiàn)“零容忍”的路線圖和施工圖。

從2018年11月5日宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，再到2019年7月22日科創(chuàng)板首批公司上市，我們沒有等很久。如今注冊制已經(jīng)推廣至創(chuàng)業(yè)板，在主板落地并無懸念，只是時間問題。注冊制給市場帶來了新的活力，除了一批我們寄予厚望的創(chuàng)新型科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，注冊制對發(fā)行人、中介機構(gòu)、投資者、交易所和監(jiān)管機構(gòu)理念的重塑，無疑是我們更大的收獲。在此進(jìn)程中，一個全新的資本市場生態(tài)體系已經(jīng)雛形初現(xiàn)。

但也可以說，中國的注冊制剛剛起步，要過的關(guān)口依然不少。注冊制實行以信息披露為中心的監(jiān)管理念，寬進(jìn)嚴(yán)管，重在事中事后監(jiān)管。新《證券法》在2020年3月1日正式實施，針對欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為，大幅度提高了行政處罰力度。專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，創(chuàng)新證券民事訴訟制度并建立了 “默示加入”“明示退出”的訴訟機制。同年7月，最高法也以司法解釋的方式明確了證券集體訴訟制度相關(guān)問題。不過毋庸置疑，要真正做到對證券違法違規(guī)的“零容忍”，嚴(yán)懲違法違規(guī)，更有效地保護(hù)投資者合法權(quán)益，還需要一整套規(guī)則和執(zhí)法相關(guān)制度的完善；否則“嚴(yán)管”難免成為注冊制的短板，果真如此，只講“寬進(jìn)”的市場很可能蛻變成冒險者的樂園。

決策者對此顯然有清晰的認(rèn)知。不過當(dāng)前證券違法案件頻發(fā)，客觀上加速了頂層設(shè)計出臺的進(jìn)程，而以如此高的規(guī)格印發(fā)《意見》，傳遞著一個更清晰的信號——注冊制不容有失，資本市場的再造只能成功。

宏觀地看，這是一個考慮周全的頂層設(shè)計。此次印發(fā)的《意見》回應(yīng)了市場對打擊證券違法違規(guī)、保護(hù)投資者權(quán)益的諸多關(guān)切，比如立法補短板、加大刑事懲戒力度、健全民事賠償制度等等。其他如健全相關(guān)執(zhí)法司法體制、加強跨境監(jiān)管合作和對中概股的監(jiān)管等方面，《意見》中也都有非常具體的安排。

“零容忍”需要“建制度”，需要建立在規(guī)范、開放、透明的規(guī)則之上。“零容忍”不是有權(quán)可以任性，制度提供了干預(yù)或者不干預(yù)的邊界。監(jiān)管者的火力和殺傷力同樣來自于確定的制度安排和體制機制，這正是“零容忍”擁有強大威力之根基所在。沒有制度保障，“零容忍”要么是無法兌現(xiàn)的承諾，要么就只能寄望于權(quán)力部門的自由裁量——真是這樣的話，即使做到了嚴(yán)監(jiān)管，也很可能會讓市場參與者無所適從。我們不是沒有過這樣的教訓(xùn)。

“零容忍”的頂層設(shè)計是市場預(yù)期的穩(wěn)定器。當(dāng)然我們知道，這個路線圖和施工圖還需要不打折扣地落實。不過方向既已確定，要做的就是扎扎實實地努力，將這張藍(lán)圖變?yōu)楝F(xiàn)實。中國經(jīng)濟金融穩(wěn)定有賴于一個有活力、有韌性的資本市場。一個各方愿意來，留得住的市場生態(tài)，也將為中國企業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級提供最適宜的平臺。