經(jīng)濟觀察報 記者 王涵  8月12日，中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布《中國上市銀行分析報告2020》提及，進一步推進理財子公司設(shè)立，壯大機構(gòu)投資者隊伍；上市銀行的理財業(yè)務(wù)在向理財子公司轉(zhuǎn)型過程中，將實現(xiàn)從傳統(tǒng)固定收益類資產(chǎn)投向大類資產(chǎn)配置，與資本市場聯(lián)系愈加緊密。

銀行理財子公司落地開業(yè)14家，7家籌謀之中。銀行“入局”步履未停，先開業(yè)的銀行理財子公司資管規(guī)模穩(wěn)步攀升，產(chǎn)品體系日趨完善。

經(jīng)濟觀察報記者從中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從產(chǎn)品性質(zhì)看主要為固定收益類、權(quán)益類、混合類，按照占比分別接近76%、0%、24%。權(quán)益類產(chǎn)品仍在起步階段，目前公開數(shù)據(jù)披露市面上僅有三只權(quán)益類產(chǎn)品，主要機構(gòu)為工銀理財（1只）和光大理財（2只）。

增發(fā)權(quán)益類產(chǎn)品是多家理財子公司的未來道路，資金布局股市充滿期待。但目前權(quán)益類資產(chǎn)在整體產(chǎn)品中的規(guī)模占比低于5%（不考慮優(yōu)先級），部分僅在2%-3%，，很難起到增厚收益的戰(zhàn)略目的，短期內(nèi)配置提升仍處于低迷。

某國有大行理財子公司權(quán)益投資部經(jīng)理王偉（化名）告訴經(jīng)濟觀察報記者：“近期權(quán)益投資市場波動率大幅上漲，我們也根據(jù)大風險評價做了一個配置模型。從配置模型角度看，權(quán)益資產(chǎn)比重較前一個月有所下降，歸根結(jié)底在于權(quán)益市場波動率上漲。”

權(quán)益類資產(chǎn)配置看重回撤

眼下，銀行理財子公司出道一年，業(yè)界對其發(fā)展門路“了然于胸”。其配置策略以固定收益類投資為重點，在權(quán)益類和混合類產(chǎn)品上投資力量相對薄弱，發(fā)力權(quán)益類產(chǎn)品是下一步大方向。

6月12日，在交銀理財成立一周年發(fā)布會上，交銀理財董事長涂宏表示，交銀理財產(chǎn)品多半是固定收益類產(chǎn)品，作為立足大類資產(chǎn)配置的機構(gòu)，正在嘗試優(yōu)化底層資產(chǎn)，加大布局權(quán)益市場。

以交銀理財1.1萬億理財規(guī)模，權(quán)益資產(chǎn)配置以5%為方向努力。經(jīng)濟觀察報記者了解到交銀理財發(fā)行的某些產(chǎn)品的權(quán)益配置達到5%，但都是波動性偏低的權(quán)益資產(chǎn)，長期方向是加大配置力度。

的確，權(quán)益市場的波動性與銀行理財絕對收益的特性存在一定沖突，導致權(quán)益市場方向配置不足。

正如王偉所在的團隊非常關(guān)注權(quán)益類資產(chǎn)配置波動率風險特征。“近期權(quán)益投資市場波動率大幅上漲，我們也根據(jù)大風險評價做了一個配置模型。從配置模型角度看，權(quán)益資產(chǎn)比重較前一個月有所下降，歸根結(jié)底在于經(jīng)濟權(quán)益市場波動率上漲。”“為了降低組合的波動，我們通常對權(quán)益類資產(chǎn)部分采用委外FOF的形式，目前更多采用量化策略，通過期權(quán)、股指期貨等控制整體組合的波動。”王偉說。

接下來他們的方式是基于平緩收益曲線，團隊引入量化方式，加入衍生品，也有合作量化策劃通過期貨做完全對沖，將市場Beta風險對沖掉，以謀取絕對的Alpha收益，也就是經(jīng)常說得超額收益。

打新一直被資本市場視為“穩(wěn)賺不賠”的買賣。另外一種絕對收益的方式體現(xiàn)在積極參與打新，“我們通過專戶形式運作，打新是確定性較高、波動小的資產(chǎn)配置方式。”王偉坦言。

挖掘投資機會的同時，也需防風險。“我們現(xiàn)在的權(quán)益投資主要還是通過基金，內(nèi)部系統(tǒng)各方面沒有直接去持有股票。對某些領(lǐng)域是通過到企業(yè)走訪調(diào)研了解，然后再通過行業(yè)去選相應(yīng)的管理基金人去投資。”王偉對記者說道。“靈活運用期權(quán)策略，買場內(nèi)期權(quán)形式以量化定量模式去控制。”他解釋，投資者是想分享權(quán)益市場上漲的紅利，但也有處于對風險資產(chǎn)天生的厭惡。“我們部門也有職能去尋找合適的公募基金匹配產(chǎn)品部門配置，最核心的考量指標是回撤幅度控制優(yōu)異。”他說。

為何權(quán)益配置投資經(jīng)理如此看重回撤？其本質(zhì)在于一是為了收獲最大收益，二是通過回撤控制保證產(chǎn)品凈值。

王偉告訴記者，一定會問基金經(jīng)理的話術(shù)是：“你能告訴我你管理的基金在當前全新市場下，未來6個月最大回撤控制在多少范圍。”

實際上，沒有一個標準答案。“因為依據(jù)只有歷史最大回撤和控制幅度，沒有一個人敢說我可以把回撤預(yù)測在3個點5個點以內(nèi)。這種其實是通過主動常規(guī)方法，雖然很難達到目標但依舊是重要依據(jù)。”他說。

固收打底 定基準收益

根據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院日前發(fā)布報告稱，2020年7月份共有12家銀行理財子公司發(fā)行了131只公募理財產(chǎn)品，較上個月減少了23只，環(huán)比下降14.94%。

在收益率方面，普益標準數(shù)據(jù)顯示，7月長三角地區(qū)整體銀行理財收益環(huán)比下滑1BP（基點）至3.54%。

近兩年理財產(chǎn)品逐漸向凈值化轉(zhuǎn)型，凈值型理財產(chǎn)品都會給出一個“業(yè)績比較基準”，這是銀行或理財子公司根據(jù)產(chǎn)品的投資對象和范圍，以及對市場的判斷測算出來的一個參考收益率。產(chǎn)品的實際收益率會在業(yè)績比較基準上下波動，不過投資者的實際收益率還是要看具體的凈值變化。

但事實上，隨著理財產(chǎn)品逐漸向凈值化轉(zhuǎn)型，并打破剛性兌付，未來不管是固收類、混合類還是權(quán)益類理財產(chǎn)品，凈值都有可能大幅波動，實際年化收益率也很有可能隨之波動，甚至會偏離業(yè)績比較基準很遠。

從產(chǎn)品布局上看，銀行系理財子公司確實存在趨同性，均表現(xiàn)為以現(xiàn)金管理類、固收類以及“固收+”產(chǎn)品為主。“固收+今年一個重點配置策略，以固收類資金打底，固收部門負責公司普通零售客戶的80%以上產(chǎn)品規(guī)模在此，其客戶結(jié)構(gòu)就注定偏好一波穩(wěn)健策略。”一國有行理財子公司負責固收的副經(jīng)理對記者表示，“現(xiàn)有的以零售渠道這個板塊來講，產(chǎn)品期限以6個月以上和6個月以下比例為六四開。如果能接受較高波動風險的客戶，我們會把權(quán)益?zhèn)}位打得高，反之就以固收為基準。”

一般來說，固收類資產(chǎn)收益率相對穩(wěn)定，如果理財產(chǎn)品配置的都是固收類資產(chǎn)，則凈值波動不會太大。固收類資產(chǎn)主要配置方向包括債券、企業(yè)發(fā)行中票公司債、存單、借款產(chǎn)品、抗疫主題債券配置導向是希望資金能夠流向?qū)嶓w經(jīng)濟。“我們大部分都是1-2年期長期性的產(chǎn)品為主，雖然看到中間凈值會出現(xiàn)一些波動，但債券持有到期的話，獲得一個非常穩(wěn)定的收益還是可以保證的。其前提是只要配置的債券不出現(xiàn)違規(guī)情況，能夠有穩(wěn)定票息進賬。”上述人士表示。

與公募基金來比，王偉認為銀行理財子兩者處在不同賽道。他認為，從理財產(chǎn)品來講，雖然目前是凈值化理財產(chǎn)品，但在發(fā)行產(chǎn)品前會告訴客戶不一定保證基準收益率。基于此屬性，投資經(jīng)理進行資產(chǎn)配置將圍繞基準進行，讓最后產(chǎn)品收益率接近基準收益。但公募基金實際上并不提供業(yè)績基準，產(chǎn)品凈值完全波動。這主要是于公募基金不同收益風險的屬性做了區(qū)分，針對風險偏好度不同的投資者更有精準化配置。追求高收益承擔風險多，追求穩(wěn)健收益的客戶比較適合理財產(chǎn)品。