（圖片設(shè)計：肖利亞）

經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 陳姍 王涵 “見到誰都想問一句，‘買黃金了嗎？’想攔著部門同事不讓她賣，死活攔不住，持有黃金的路上我好孤獨(dú)。”7月27日，90后黃琪在朋友圈說道。

亂世藏金誠不欺人？曾經(jīng)失去的會以另一種方式歸來，今年的黃金投資大抵如此。沒想到后浪們儼然成為本輪黃金“時代”的最佳主角。

7月17日以來，黃金市場投資熱情高漲，國際金價一騎絕塵，僅用了8個交易日，就飆升了10%至1981.2美元／盎司，站上有史以來的至高點(diǎn)。據(jù)記者統(tǒng)計，截至7月28日，美元金價上漲了27%，跑贏全球多數(shù)資產(chǎn)。

投資情緒在金價攀高中釋放宣泄。現(xiàn)貨市場回購熱消費(fèi)需求疲軟，資本市場中黃金ETF持倉量率屢破記錄，黃金概念股沖高回調(diào)。其本質(zhì)皆在“追高”與“恐高”中膠著行進(jìn)，“中國大媽”一撕2013年標(biāo)簽，遠(yuǎn)離聚光燈，80、90后投資者“悶聲發(fā)財”……

黃琪就是這場投資盛宴中收獲頗豐的后浪代表，自2018年9月份開始接觸黃金ETF，即使在今年7月22日贖回了四分之一份額，她賬戶的收益率仍近50%。

黃金市場交易主體正在悄然生變。近期黃金ETF交易激增，“中國大媽”淡出視野，“80后”、“90后”新生代跑步入場。百度指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，7月中旬以來，“黃金ETF”新聞頭條指標(biāo)從每日200條水平激增至1000條以上。根據(jù)人群畫像指標(biāo)，對該主題最感興趣的為30-39歲人群，其次為20-29歲人群。

張祥宇，在上海最繁華的南京東路上經(jīng)營一間不起眼的店鋪，專營珠寶首飾加黃金回購服務(wù)。沒有樓下周大福總店的霓虹招牌，蝸居在二樓最盡頭隔間，卻是整條街上有名的“黃金從業(yè)者”，持金者帶金上門將手中黃金脫手，他就像是現(xiàn)貨市場的交易對手方，驗金打款，這活一干就是二十余年。

“前兩天黃金上攻勢頭太猛，至今沒見過這么高的價格。我手里的黃金才賣早十多天，就虧（少賺）了十幾萬元。”7月29日，操著一口福建閩南腔調(diào)，40來歲的張祥宇擺弄著剛回購來的純金手鏈對記者說道。

高金價催熱黃金回購業(yè)務(wù)，給張祥宇帶來沖擊的除了金價的大波動，還有客戶群體的轉(zhuǎn)變，“中國大媽”的地位弱化了，年輕人是他現(xiàn)在關(guān)注的重點(diǎn)。

“高處不勝寒”，高位的黃金迅速積累眾多獲利盤。隨后在沒有任何“征兆”情況下暴跌70多美元。實(shí)際上，近3個月黃金價格走勢波動率明顯上升且接近美股、原油商品等風(fēng)險資產(chǎn)。黃金波動如此劇烈，引發(fā)市場重新審視黃金的避險、保值屬性。

面對里程碑高點(diǎn)，黃金的“黃金時代”行將何處。沖刺還是馬拉松？

“后浪們”的投資盛宴

1921.15美元／盎司，曾經(jīng)是黃金價格的“天花板”，這個紀(jì)錄在保持了近九年之后，一舉被打破。從7月17日開始，連續(xù)8個交易日持續(xù)上攻，將金價推上天際，攻破1921、又迅速拿下1940，黃金沒有停下腳步。7月28日，市場為之一震，金價瘋狂上探至1981.2美元／盎司，直逼2000美元大關(guān)，創(chuàng)造了歷史。

資本市場為之瘋狂，國內(nèi)黃金概念股頻掀漲停潮。7月28日，黃金概念指數(shù)大漲5.94%，遙遙領(lǐng)先其他板塊。14只黃金概念股漲停，包括白銀有色、老鳳祥、西部黃金、赤峰黃金、豫光金鉛等。其中，赤峰黃金、恒邦股份、老鳳祥、銀泰黃金4只黃金概念股于當(dāng)日創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。

今年上半年，創(chuàng)紀(jì)錄的黃金ETF凈流入抵消了疫情影響下黃金消費(fèi)需求的疲軟。當(dāng)“中國大媽”的標(biāo)簽對抗投資理財后浪，局勢發(fā)生變化。

“見到誰都想問一問買黃金了嗎？想攔著部門同事不讓她賣，死活攔不住，持有黃金的路上我好孤獨(dú)。”90后黃琪就是這場投資盛宴中收獲頗豐的“后浪”代表，但她不是典型的悶聲發(fā)大財投資者。行事風(fēng)格張揚(yáng)，卻沒想到有定投黃金ETF的定性。

自2018年9月份開始接觸黃金ETF市場，黃琪就開始研究場內(nèi)申贖的模式，“管理費(fèi)、托管費(fèi)更低，跟蹤黃金誤差較小甚至基本和國際金價市場同比，更簡便的是可以即買即賣。”彼時的她因工作需要研究宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，“當(dāng)初買黃金是有一筆閑置資金買著玩，并沒有設(shè)置止盈止損線，覺得黃金已到最低點(diǎn)，未來肯定往上走，主要是為了研究判斷的一個印證指標(biāo)。”

為何會進(jìn)行定投，黃琪作為風(fēng)險厭惡型90后有她的判斷：“從每周1000元定投開始，遇到金價逢低再加倉，股票市場加劇不確定擔(dān)憂，我的定性來源于對標(biāo)風(fēng)險更大的資產(chǎn)價格，最后的堅持表明我是對的。”即使在今年7月22日黃琪贖回了四分之一份額，但收益率仍近50%。

數(shù)據(jù)顯示，交易全球最大黃金ETF的Robinhood用戶一年來增加了約2萬戶，至2.6萬戶。不同于2013輪那波“中國大媽”炒金熱的標(biāo)簽，本輪黃金、白銀大漲期間，年輕的新投資者不斷入場，成為新式主力軍，黃金ETF最受追捧。

7月30日，世界黃金協(xié)會發(fā)布的《黃金需求趨勢報告》顯示，上半年黃金投資增長了90%，其中黃金ETF的總流入創(chuàng)歷史新高。截至7月28日，全球黃金ETF總持倉達(dá)到了3751噸。

全球各國央行與政府為應(yīng)對疫情采取降息和對市場注入大量流動性等“灑水”手段，傳遞到全球黃金ETF上半年總流入達(dá)到734噸歷史新高，同時創(chuàng)記錄的流入量也使得金價得到提振。

“新冠疫情為黃金投資創(chuàng)造了一場完美風(fēng)暴，史無前例的流動性注入和創(chuàng)紀(jì)錄的低利率大幅降低了黃金的持有成本。今年上半年，隨著全球黃金ETF流入量達(dá)到歷史高點(diǎn)，我們目睹了黃金價格的飆升。”世界黃金協(xié)會市場信息咨詢部LouiseStreet說道。

市場聞風(fēng)而動。就如全球最大黃金ETF—SPDRGoldTrust連續(xù)9天增倉黃金，7月28日增持8.47噸，突破七天內(nèi)最大增幅。隨后的兩天現(xiàn)貨黃金短線急跌，跌破1950美元/盎司關(guān)口，較日內(nèi)高點(diǎn)回落逾20美元，SPDRGoldTrust持倉較上日減少1.16噸，跌幅0.09%。

目前國內(nèi)黃金ETF產(chǎn)品共有7支，前海開源、華夏及工銀瑞信3只黃金ETF基金年內(nèi)已上市。截至發(fā)稿前，規(guī)模上2013年成立的華安黃金ETF以119億元的規(guī)模位居首位，博時黃金ETF、易方達(dá)黃金ETF次之。記者大致估算其產(chǎn)品年內(nèi)增長率均超21%，平均增長率超22.25%。此后，國內(nèi)黃金ETF產(chǎn)品將迎來擴(kuò)容潮。

現(xiàn)貨交鋒

資本狂歡之時，現(xiàn)貨市場暗流涌動。

今年以來，受制于金價高企以及新冠疫情、消費(fèi)者可支配收入下降，中國的金飾消費(fèi)需求低迷，而另一邊高金價也催生了回購業(yè)務(wù)大熱。

根據(jù)世界黃金協(xié)會最新發(fā)布的黃金需求趨勢報告顯示，2020年上半年，新冠疫情對黃金市場消費(fèi)需求有所影響，全球黃金總需求為2076噸，較2019年同期下降6%。受到第一季度需求猛跌的拖累，上半年中國金幣與金條總需求僅為77.7噸，低于去年同期的120.6噸，跌幅達(dá)36%。

張祥宇玻璃隔斷的工作間旁，是他和兒子一起經(jīng)營的珠寶店，櫥窗里擺滿各式金銀首飾，款式都是各大珠寶品牌的最新款。7月29日記者走訪時注意到，偶爾會有一兩個消費(fèi)者來珠寶店詢價。只是，鮮少有人會購買。

在距離張祥宇不足50米的周大福珠寶金店里，足金飾品當(dāng)天已經(jīng)上漲到570元／克，一個60克的金手鐲賣到了三萬多，按照上一年同日足金飾品405元／克的價格測算，一個手鐲一年漲了近四千元。

當(dāng)天，南京東路沿街的十幾家品牌金店客流普遍稀少，城隍廟商圈的金店亦門可羅雀。一位銷售人員向記者坦言，“7月份本來就是金飾消費(fèi)的淡季，加上現(xiàn)在價格又比較高，很多人目前都處于觀望態(tài)度。當(dāng)然，如果是剛需的話，還是會購買。”

與消費(fèi)市場的清冷形成反差，黃金回購市場卻異常火熱。

這樣的市場現(xiàn)狀，張祥宇感受頗深。他最直觀的感受是，購買黃金的人變謹(jǐn)慎了，來找他賣黃金的人明顯多了，此外，年輕人也開始對黃金感興趣了。他告訴記者，“從業(yè)以來沒賣過這么貴的黃金，回收的價格也是歷史最高。”

張祥宇的門店里，這幾日進(jìn)出的人流明顯增多，“我們生意做得小，一天的回收量基本在100-200克左右，基本都是一些年輕人不想要的過時首飾。但相比于往常，這樣的回購量很可觀。”

當(dāng)天，張祥宇店里黃金回購價格是410元每克，一般他會每克再加幾塊錢賣給廠家，從中賺取差價。十幾天前，張祥宇以約390元每克的價格賣出6000克，讓他感到可惜的是，如果再等上十幾天，這批黃金他能再多賺十二萬元。

按照他的說法少賺十來萬，“遺憾但不可惜，誰都無法預(yù)知高點(diǎn)在哪。”張祥宇表示，經(jīng)驗已非優(yōu)勢。他的生意經(jīng)是手有余糧，心里不慌，因為目前出掉的僅是最新從市場回購的增量黃金，在黃金低迷時段中，低價囤收的存量黃金成為他最可靠的安全墊。

他向記者大致透露，手頭還有回轉(zhuǎn)余地的黃金上千克，“面對從沒見過的行情，只能邊走邊看。”

不同于張祥宇經(jīng)驗老道，梁震是河南易金易購商貿(mào)有限公司的客戶經(jīng)理，進(jìn)入黃金回購市場剛滿兩年，讓他感慨的是，才入行就碰上了黃金史詩級大行情。

“黃金回購市場確實(shí)火熱。”隨著金價不斷上破歷史高點(diǎn)，賣金的人也不約而同找上門，梁震向記者透露，7月份公司黃金回購量比前一個月增長了2-3倍。

在固有印象里，中國大媽一直是黃金的擁躉者，但風(fēng)格正在切換。和張祥宇一樣，梁震也明顯感受到，年輕人在這一輪黃金大漲行情中更為活躍。

梁震告訴記者，從目前回收的客戶畫像來看，黃金買賣主力軍不是大媽們，而是90后年輕人。“大部分客戶年齡在25-35歲，很多是結(jié)婚時購買的金條和金飾。”

“一位福建泉州的客戶，前兩天剛剛給我郵寄過來600多克黃金，都是結(jié)婚時籌備的三金，包含頭飾、手鐲、戒指、項鏈等，零零散散幾十件。看標(biāo)價都是以310元／克入手的，現(xiàn)在一克也大賺100元。”梁震說。

對于這種變化，梁震有自己的理解。“很多小年輕結(jié)婚時購買的黃金，基本上都是閑置的，特別是廣東、福建那邊，結(jié)婚的三金都是200克起步。今年受疫情影響，一部分資金周轉(zhuǎn)困難的人會選擇用黃金來變現(xiàn)，也有一部分人是因為黃金價格高而出手。”

至于在這波“炒金熱”中為何沒有出現(xiàn)“中國大媽”的身影，在梁震看來，“大媽們并不是需要資金周轉(zhuǎn)的那一批人。”

跑贏全球多數(shù)資產(chǎn)

據(jù)統(tǒng)計，2020年1-6月，黃金回報率為16%，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、商品、巴克萊資本美國高收益公司債券和MSCI新興市場指數(shù)回報率分別-3.1%、-8.4%、-19.4%、-3.8%和-5.4%，黃金跑贏了全球多數(shù)資產(chǎn)。而行至7月份，金價漲勢更猛，一個月攀升了10%，今年以來，已經(jīng)累計上漲了30%，被稱為2020年至今“收益最高的主要資產(chǎn)之一”。

事實(shí)上，過去幾年中，黃金在整體上一直呈現(xiàn)出積極的態(tài)勢。自2015年年底創(chuàng)出1046美元/盎司的階段低點(diǎn)后，便進(jìn)入上升周期，目前價格漲幅累計超過80%。而今年全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)，進(jìn)一步凸顯了黃金作為對沖工具的作用，避險魅力凸顯。

中國光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華撰文表示，本輪黃金走勢呈現(xiàn)三個較有意思的特征。

一是，投資（投機(jī)）力量推動。實(shí)際上，黃金實(shí)物需求是下降的，世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，全球金飾、科技與央行實(shí)物黃金需求較去年同期下降226.2噸，同比下滑29.4%，但黃金ETF持倉同比增長239.1噸，漲幅79.6%，成為推動黃金走高的主動力。

二是，黃金ETF持倉兩大特征。數(shù)據(jù)顯示，一季度黃金ETF流入資金81%來自北美，其中美國占北美黃金ETF流入資金96%。可以看出，本輪國際黃金上漲主要受美國資金推動，不過從歷史看，國際黃金走勢與北美黃金ETF走勢相關(guān)性達(dá)到0.93，如果加上歐洲黃金ETF資金，相關(guān)性高達(dá)0.98。

三是，黃金、白銀齊漲。本輪國際黃金與白銀價格同步走強(qiáng)，7月15日以來，COMEX白銀價格漲幅高達(dá)24%，相對于年內(nèi)低點(diǎn)漲幅高達(dá)106.7%；“金銀比”指標(biāo)由125.6歷史高點(diǎn)降至目前的80附近。

世界黃金協(xié)會中國董事總經(jīng)理王立新對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，近期黃金價格大漲主要由三個原因共同推動。第一，新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大的負(fù)面影響，提升了投資者避險的需求；第二，各國央行或政府，為了應(yīng)對疫情和下滑的經(jīng)濟(jì)，采取了寬松的貨幣政策和財政政策，全世界范圍競相利率下調(diào)。使得一些資產(chǎn)相較黃金的機(jī)會成本上升，尤其是一些大機(jī)構(gòu)投資者，在債券回報率很低的情況下，反而會考慮能帶來正向收益且比較安全的投資產(chǎn)品；第三，黃金上半年持續(xù)的上漲勢頭也吸引了更多的投資者入場，進(jìn)一步放大了黃金上漲的趨勢。

金瑞期貨貴金屬研究員杜飛也對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，黃金價格持續(xù)走高，主要驅(qū)動因素為通脹預(yù)期回升帶動美債實(shí)際收益率下行，以及美元指數(shù)急劇回落和宏觀避險因素帶來的價格支撐。

但周茂華認(rèn)為，本輪黃金飆升的直接觸發(fā)因素是歐美再度加碼財政政策、國際關(guān)系前景惡化，但根本上還是疫情影響。

從長線邏輯而言，美元和黃金兩大資產(chǎn)的蹺蹺板效應(yīng)得到最大程度放大。全球央行大放水，債券進(jìn)入負(fù)利率，近期美元快速下行，“零利率”成本的黃金性價比提升。不過，興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵分析，但從黃金和其他資產(chǎn)（現(xiàn)金、債券）的比價來看，黃金“性價比”距離歷史高點(diǎn)仍有較大差距。金價可能尚未完全反映本輪央行大放水影響。貨幣寬松背景下大量資金流入零息資產(chǎn)，其反映的可能是對貨幣體系尾部風(fēng)險的擔(dān)憂。

沖刺還是馬拉松？

黃金市場的瘋狂，一度令市場感到驚愕、困惑。從1800美元上升至1981美元僅用8個交易，隨即掉頭向下，一度下探1906美元，較盤中高點(diǎn)跌超70美元。高漲的投資熱情背后黃金的投資風(fēng)險也凸顯出來。

7月28日有消息稱，工商銀行將于7月31日零時起，暫停賬戶鉑金、賬戶鈀金、賬戶貴金屬指數(shù)全部產(chǎn)品的開倉交易。此前，也有民生銀行和交通銀行發(fā)布了類似通知。記者撥打相關(guān)銀行的客服電話，證實(shí)消息屬實(shí)。

工商銀行客服人員表示，“最近國際市場鉑金和鈀金價格波動比較劇烈，我們也是為了保護(hù)客戶的權(quán)益，根據(jù)賬戶貴金屬的相關(guān)交易協(xié)議規(guī)定，我行是目前要暫停賬戶鉑金和鈀金的開倉交易。”

在杜江看來，國內(nèi)多家銀行暫停賬戶貴金屬開倉交易，主要是因為有“原油寶”事件的前車之鑒。近期貴金屬漲幅巨大，吸引了許多非專業(yè)投資者的目光。“目前貴金屬處于價格高位，波動幅度也較大，類似風(fēng)險事件有潛在爆發(fā)可能。各大銀行為了控制風(fēng)險，避免類似事件再度出現(xiàn)，這樣的操作可以理解。”

同樣在7月28日晚間，上金所也作出風(fēng)險提示：近期金銀價格波動較大，持倉水平較高，市場風(fēng)險明顯加劇。若黃金、白銀風(fēng)險狀況進(jìn)一步加劇，交易所將根據(jù)市場情況采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制措施。

金價已由高點(diǎn)回調(diào)，截至7月30日，國際金價收報1956美元／盎司。已然，處于高位的黃金已經(jīng)有點(diǎn)燙手。金價行至歷史新高，是沖刺還是馬拉松？

世界黃金協(xié)會分析認(rèn)為，最近的金價變動極快，加之黃金消費(fèi)需求明顯疲弱，可能導(dǎo)致短期內(nèi)金價波動性上升。但他認(rèn)為，新冠疫情可能會給資產(chǎn)配置帶來結(jié)構(gòu)性變化，此外，長期看來，也有充足的基本面理由為黃金投資提供支撐。

比如，從過去的情況來看，在全球金融危機(jī)期間，新興市場迅速反彈，幫助維持了黃金的消費(fèi)需求。與此同時，發(fā)達(dá)市場的不確定性水平上升，再加上擴(kuò)張性的貨幣政策，為黃金的表現(xiàn)提供了良好的支撐。并且，在中國、德國等一些國家的經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)開始恢復(fù)正常化的同時，美國新冠肺炎病例仍在增加，這對美元產(chǎn)生了負(fù)面影響。而走弱的美元環(huán)境，加上不斷膨脹的赤字和擴(kuò)張性的貨幣政策，讓投資者有充分的理由將黃金納入他們的投資組合。“貴金屬雖然來到了歷史新高的位置，但是仍有一定上漲的潛力。”杜江認(rèn)為，黃金后期走勢需重點(diǎn)關(guān)注美國十年期國債的實(shí)際收益率的走勢。

北京時間7月30日凌晨，美聯(lián)儲利率決議維持基準(zhǔn)利率區(qū)間不變，美聯(lián)儲主席鮑威爾還在講話中表示美國二季度GDP將出現(xiàn)較大跌幅，暗示對美國經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，寬松貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)。杜江認(rèn)為，美聯(lián)儲QE的持續(xù)會導(dǎo)致貨幣的超發(fā)，將持續(xù)帶來通脹抬升的預(yù)期。在名義收益率保持低位波動的情況下，通脹預(yù)期抬升，美債實(shí)際收益率仍有下降空間，將奠定貴金屬上漲的基礎(chǔ)。

但他也表示，在黃金經(jīng)歷連續(xù)大漲之后，積累了眾多獲利盤，這些多頭平倉可能帶來價格的短暫回調(diào)。此外，近期美元指數(shù)持續(xù)走弱，暗含的邏輯是美國疫情二次爆發(fā)為經(jīng)濟(jì)帶來更大的壓力，而非美經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)健復(fù)蘇。后期美國疫情好轉(zhuǎn)帶來的美元指數(shù)階段性止跌反彈，將是導(dǎo)致黃金回調(diào)的風(fēng)險之一。

星石投資認(rèn)為，短期來看，經(jīng)過前面快速的上漲，黃金、白銀等貴金屬交易層面可能會有一定的波動；中期來看，仍然存在驅(qū)動貴金屬價格上行因素；長期來看，未來隨著疫情好轉(zhuǎn)，疫情期間的特殊貨幣政策工具將逐步退出，政策趨向常態(tài)化，未來無風(fēng)險利率回升，貴金屬的配置價值可能會逐步降低。

7月29日晚間八點(diǎn)已過，張祥宇當(dāng)日回購近200余克黃金，按照市值約8.2萬（回購價410元）。“黃金漲太多，這兩天回收的不敢藏手里，每克賺個幾塊錢就給上游廠家。”

他，也怕高價回收的黃金砸手里。

站在這輛疾馳的“黃金列車”前，擁有二十余年黃金貿(mào)易經(jīng)驗的張祥宇心生敬畏。他告訴記者，誰也無法預(yù)估金價會漲到哪里，但他見證過金價一夜暴跌的時刻。所以，即便近期一直在賣金的道路上后悔著，他還是遵循著：高價回收的黃金立馬出手，避免砸在手里。至于此前囤下來的那批黃金何時會賣出，張祥宇笑著說，“再等等。”

而年輕的后浪代表黃琪，以初生牛犢不怕虎的姿態(tài)進(jìn)軍黃金市場，“趨勢不會變，我的成本低，安全墊很高，之后會繼續(xù)加倉。”

（應(yīng)受訪者要求，文中張祥宇、黃琪為化名）