王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議的演講？

A：8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的全球央行年會發(fā)表演講，傳遞了重要的政策信號。在我們看來，可以從以下幾個角度理解鮑威爾的演講。

首先，傳遞了明確的政策轉(zhuǎn)向信號。過去兩年，鮑威爾在杰克遜霍爾都釋放了重要的政策信號。2022年8月，在高通脹背景下，他強調(diào)加息雖然會帶來痛苦，但高通脹會帶來更大痛苦，隨后美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快；2023年8月，他表示將謹慎前行，其后盡管美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動起伏，但美聯(lián)儲一直維持利率不變至今。這一次，鮑威爾傳遞出的信號是美聯(lián)儲即將轉(zhuǎn)向，這不僅僅是指貨幣政策開始降息，更重要的是美聯(lián)儲貨幣政策的焦點從控通脹轉(zhuǎn)向了穩(wěn)增長。政策轉(zhuǎn)向的背后是勞動力市場的降溫，鮑威爾認為失業(yè)率上升主要是更多勞動力進入就業(yè)市場和招聘放緩所致，就業(yè)市場并沒有明顯惡化。但他清晰的表示，不尋求也不歡迎勞動力市場進一步降溫，傳遞了非常堅定的政策信號。

其次，降息幅度也許令人失望，但更重要的是政策態(tài)度。自低于預期的7月美國就業(yè)數(shù)據(jù)公布以來，市場已經(jīng)對美聯(lián)儲降息進行了非常激進的定價。目前，市場預期美聯(lián)儲年內(nèi)降息100bp，而未來一年降息幅度將達200bp。同時，按照目前的市場定價，未來兩年內(nèi)美聯(lián)儲降息幅度將比歐央行多出60bp。對于這樣激進甚至結構上略顯偏激的降息預期，我們持懷疑態(tài)度。事實上，盡管語言上非常鴿派，但鮑威爾有意回避了降息的路徑和幅度問題，為今后的政策保留了靈活性。但是，對于美國經(jīng)濟和股票市場而言，更重要的是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向帶來了新的“看跌期權”（Fed Put），美國經(jīng)濟硬著陸的風險大幅下降了。如果未來一年美聯(lián)儲降息幅度小于目前的市場預期，意味著美國經(jīng)濟特別是就業(yè)市場表現(xiàn)較好，說明美聯(lián)儲的調(diào)控成功了，而不是失敗了。

第三，后續(xù)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)將檢驗復蘇交易的成色。8月中旬以來，伴隨降息預期強化和美股市場的企穩(wěn)，美股市場已經(jīng)開啟了復蘇交易。具體而言，盡管受到大型科技股的拖累，標普500指數(shù)和納指仍未回到7月末高點，但標普500等權指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下新高，美元計價的非美發(fā)達市場股價創(chuàng)下了歷史新高。這些現(xiàn)象隱含的預期是美聯(lián)儲大幅降息將帶動經(jīng)濟復蘇，無論是美國還是全球市場領漲的股票將從少數(shù)股票切換到多數(shù)股票。這種預期在美股的二季報當中已經(jīng)有了一些跡象，例如華麗七雄以外的493只標普500成分股EPS同比增長8%左右，2022年末以來重回正增長。復蘇交易的邏輯能否成立，還需要后續(xù)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，特別是美股三季報的數(shù)據(jù)進行驗證。

免責聲明

▲向上滑動閱覽

本材料由上海重陽投資管理股份有限公司（簡稱“重陽投資”）原創(chuàng)并編輯發(fā)布，僅限于提供信息和投資者教育的目的。本材料所依據(jù)信息和資料來源于公開渠道（例如：萬得、彭博）和內(nèi)部研究成果，相關信息被認為是可靠的，但重陽投資不對其完整性或準確性作出任何明示或默示的陳述或保證。相關信息僅供參考，不構成廣告、銷售要約，或交易任何證券、基金或投資產(chǎn)品的建議。本材料中引用的任何實體、品牌、商品等僅作為研究分析對象使用，不代表重陽投資的實際操作。因基金產(chǎn)品投資限制、投資組合調(diào)整和交易成本等多種因素，重陽投資的實際操作有可能與本材料中得出的結論不同。

本材料并不考慮任何閱讀者的特定投資需求、投資目標或風險承受能力。閱讀者在投資之前，應當仔細閱讀產(chǎn)品法律文件和風險揭示書，充分認識產(chǎn)品的風險收益特征和產(chǎn)品特性，并充分考慮自身的風險承受能力，理性判斷并謹慎做出投資決策。

本材料版權屬于重陽投資，未經(jīng)重陽投資授權，任何機構和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、翻版、復制、刊登、發(fā)表、修改、仿制或引用本材料內(nèi)容。