蘇劍/文 要點(diǎn)：

●穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行

●乘用車銷售止跌反彈，或推動(dòng)消費(fèi)增速小幅上漲

●政策效應(yīng)支撐，投資走勢(shì)平穩(wěn)

●外需收縮，出口增速或小幅回調(diào)

●基數(shù)效應(yīng)減弱，進(jìn)口額增速或有下降

●極端天氣影響，CPI增速或小幅上漲

●高基數(shù)效應(yīng)疊加原材料價(jià)格下滑，PPI增速或階段性回調(diào)

●需求不振影響企業(yè)與居民貸款動(dòng)力，信貸規(guī)模同比少增

●貨幣政策發(fā)力疊加基數(shù)降低，M2同比增速略有回升

●美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響，人民幣寬幅波動(dòng)

內(nèi)容提要

穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，政策效應(yīng)進(jìn)一步釋放，工業(yè)需求逐步復(fù)蘇。但整體經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，國(guó)內(nèi)有效需求不足依舊，居民消費(fèi)潛力有待進(jìn)一步釋放，價(jià)格增速繼續(xù)底部徘徊。企業(yè)居民貸款動(dòng)力不足，信貸規(guī)模同比少增。受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響，人民幣波動(dòng)幅度走寬。

供給端

工業(yè)增加值：穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加大對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐力度，工業(yè)整體開(kāi)工率仍保持合理適度水平，工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體處在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，但目前國(guó)內(nèi)有效需求依舊不足，制造業(yè)景氣水平邊際回落疊加去年基數(shù)較高，預(yù)計(jì)2024年8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

需求端

消費(fèi)：乘用車消費(fèi)止跌反彈，疊加政策推動(dòng)，消費(fèi)增速或有上漲，但經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，整體經(jīng)濟(jì)仍位于底部徘徊，居民收入增速相對(duì)不高。預(yù)計(jì)2024年8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.3%，較7月份上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)。

投資：《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》長(zhǎng)期利好投資，制造業(yè)投資釋放擴(kuò)張信號(hào)，但外部環(huán)境趨緊，需求依然承壓，預(yù)計(jì)2024年1—8月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.5%，較1—7月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

出口：全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行，部分地區(qū)提高對(duì)華關(guān)稅，外部環(huán)境趨緊，疊加低基數(shù)效應(yīng)消失，預(yù)計(jì)2024年8月份出口金額同比增長(zhǎng)5.7%，較7月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口：宏觀政策持續(xù)發(fā)力，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)釋放復(fù)蘇信號(hào)，但房地產(chǎn)去產(chǎn)能繼續(xù)，貿(mào)易壁壘高企，疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2024年8月份進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)4.3%，較7月份下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格方面

CPI：強(qiáng)降雨天氣影響食品供給，豬肉、果蔬等食品價(jià)格普漲，疊加暑期出游增加，帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)2024年8月份CPI同比增長(zhǎng)0.8%，較前期上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)。

PPI：國(guó)內(nèi)需求走勢(shì)平穩(wěn)，無(wú)明顯上漲，主要上游原材料價(jià)格普遍下滑，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格增速或有回調(diào)，預(yù)計(jì)2024年8月份PPI同比下跌1.2%，降幅較7月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣金融方面

人民幣貸款：在財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同發(fā)力下，尤其是當(dāng)前政府部門在財(cái)政端強(qiáng)力推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策落地，信貸規(guī)模有所支撐，但商品房銷售數(shù)據(jù)依舊處于低位震蕩，回暖續(xù)動(dòng)性有待觀察以及市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)都在一定程度制約信貸擴(kuò)張，疊加去年同期高基數(shù)，預(yù)計(jì)2024年8月新增人民幣貸款10200億元，同比少增3400億元。

M2：伴隨央行開(kāi)始在貨幣政策加大投放力度，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，增發(fā)國(guó)債，推動(dòng)西部大開(kāi)發(fā)形成新格局以及基數(shù)持續(xù)下降，共同支撐M2同比增速，有望緩解M2同比增速持續(xù)下降的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)2024年8月末M2同比增長(zhǎng)6.5%，較上期上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率：當(dāng)前影響人民幣單邊升值的主要因素是美元指數(shù)的波動(dòng)。9月份，受9月、11月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響，人民幣或?qū)挿▌?dòng)。預(yù)計(jì)2024年9月人民幣匯率在7.03～7.20區(qū)間雙向波動(dòng)。

正 文

工業(yè)增加值部分：穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行

預(yù)計(jì)2024年8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地維護(hù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，支撐工業(yè)經(jīng)濟(jì)。財(cái)政政策持續(xù)加碼，自5月以來(lái)政府債券新增量連續(xù)3月同比顯著多增，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策效果逐步顯現(xiàn)，支撐工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)。第二，工業(yè)企業(yè)效益延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增加4.1%，連續(xù)兩月回升一定程度上鞏固企業(yè)產(chǎn)出內(nèi)生動(dòng)力。第三，歐洲等地制造業(yè)復(fù)蘇超預(yù)期，疊加全球供應(yīng)鏈緊張，出口市場(chǎng)活躍，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)有帶動(dòng)作用。

從壓低因素看：第一，制造業(yè)景氣水平回落，市場(chǎng)需求持續(xù)萎靡依舊不振。8月份制造業(yè)PMI進(jìn)一步下降為49.1%，處于枯榮線下，內(nèi)需回升進(jìn)一步承壓。第二，去年同期基數(shù)較高，抑制同比增速。

綜合而言，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加大對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐力度，工業(yè)整體開(kāi)工率仍保持合理適度水平，工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體處在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，但目前國(guó)內(nèi)有效需求依舊不足，制造業(yè)景氣水平邊際回落疊加去年基數(shù)較高，預(yù)計(jì)2024年8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)部分：乘用車銷售止跌反彈，或推動(dòng)消費(fèi)增速小幅上漲

預(yù)計(jì)2024年8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.3%，較7月份上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素來(lái)看：第一，汽車銷售增加，推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。據(jù)乘聯(lián)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，8月1—25日，乘用車市場(chǎng)零售130.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比增長(zhǎng)9%，8月乘用車消費(fèi)止跌反彈。第二，政策推動(dòng)穩(wěn)消費(fèi)。一方面，2024年6月13日，發(fā)改委《關(guān)于打造消費(fèi)新場(chǎng)景培育消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)的措施》的通知，17條促消費(fèi)政策培育和壯大消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)，加快科技成果在消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)用。另一方面，2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，深刻分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，系統(tǒng)部署2024年經(jīng)濟(jì)工作，強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩”，要“推動(dòng)消費(fèi)從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大，培育壯大新型消費(fèi)，大力發(fā)展數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、健康消費(fèi)，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、‘國(guó)貨潮品’等新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)”，要“穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費(fèi)，提振新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)”。

從壓低因素來(lái)看：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，居民收入增速有待進(jìn)一步提升。2024年上半年，全國(guó)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)5.4%，較一季度下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，較疫情前2019年同期下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。

綜合來(lái)看，乘用車消費(fèi)止跌反彈，疊加政策推動(dòng)，消費(fèi)增速或有上漲，但經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，整體經(jīng)濟(jì)仍位于底部徘徊，居民收入增速相對(duì)不高。預(yù)計(jì)2024年8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.3%，較7月份上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)。

投資部分：政策效應(yīng)支撐，投資走勢(shì)平穩(wěn)

預(yù)計(jì)2024年1—8月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.5%，較1—7月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素來(lái)看：工業(yè)企業(yè)升級(jí)改造，利好二產(chǎn)投資。為進(jìn)一步推進(jìn)落實(shí)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，7月24日，發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》提出，將統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。受政策效應(yīng)影響，1—7月設(shè)備工器具購(gòu)置同比增長(zhǎng)17.0%，高于全部投資13.4個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.3%，高于全部投資5.7個(gè)百分點(diǎn)。

從壓低因素來(lái)看：第一，房地產(chǎn)投資仍在探底中，是拉低當(dāng)前投資增速的主要因素，1—7月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-10.2%，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)探底中；第二，中美博弈繼續(xù)，對(duì)華限令間接抑制投資增速上漲。繼2024年5月美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布“維持特朗普政府時(shí)期對(duì)華征收的301條款關(guān)稅，同時(shí)對(duì)中國(guó)‘目標(biāo)戰(zhàn)略產(chǎn)品’大幅提高關(guān)稅”后，7月、8月，歐盟、加拿大相繼對(duì)中國(guó)的電動(dòng)車等商品加征關(guān)稅。

綜合來(lái)看，《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》長(zhǎng)期利好投資，制造業(yè)投資釋放擴(kuò)張信號(hào)，但外部環(huán)境趨緊，需求依然承壓，預(yù)計(jì)2024年1—8月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.5%，較1—7月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

出口部分：外需收縮，出口增速或小幅回調(diào)

預(yù)計(jì)2024年8月份出口金額同比增長(zhǎng)5.7%，較7月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

第一，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)或有回調(diào)，地區(qū)局勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化，本月外部需求小幅下行。8月份，美國(guó)Markit制造業(yè)PMI初值48.0，低于前值，繼續(xù)位于榮枯線下方；7月歐元區(qū)Markit制造業(yè)PMI 45.8，與前月持平，但低于5月的47.3，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。第二，美國(guó)、歐盟、加拿大等對(duì)華加征關(guān)稅，壁壘提高，外貿(mào)環(huán)境再度趨緊。8月，加拿大表示將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的電動(dòng)汽車、鋼鋁產(chǎn)品分別加征100%和25%的關(guān)稅。7月，歐盟發(fā)布公告稱，將對(duì)三家中國(guó)樣本企業(yè)比亞迪、吉利汽車和上汽集團(tuán)分別加征17.4%、19.9%和37.6%的臨時(shí)關(guān)稅。

總體而言，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行，部分地區(qū)提高對(duì)華關(guān)稅，外部環(huán)境趨緊，疊加低基數(shù)效應(yīng)消失，預(yù)計(jì)2024年8月份出口金額同比增長(zhǎng)5.7%，較7月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口部分：基數(shù)效應(yīng)減弱，進(jìn)口額增速或有下降

預(yù)計(jì)2024年8月份進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)4.3%，較7月份下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，低基數(shù)效應(yīng)，2023年8月，出進(jìn)口額同比下降7.3%，盡管降幅較2023年7月收窄，但也是2023年內(nèi)低點(diǎn)，依然對(duì)本月形成低基數(shù)效應(yīng)。第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)釋放復(fù)蘇信號(hào)，工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張利多進(jìn)口。1—7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，較2023年上漲1.3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)品需求增加，利多進(jìn)口。

從壓低因素看：第一，房地產(chǎn)去產(chǎn)能繼續(xù)，黑色大宗商品需求依然低迷。1—7月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降10.2%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)能依然在收縮，抑制鋼鐵等大宗商品的需求，利空進(jìn)口。第二，外貿(mào)摩擦繼續(xù)，技術(shù)封鎖、貿(mào)易壁壘提高，抑制中國(guó)進(jìn)出口增速上漲。

總體而言，宏觀政策持續(xù)發(fā)力，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)釋放復(fù)蘇信號(hào)，但房地產(chǎn)去產(chǎn)能繼續(xù)，貿(mào)易壁壘高企，疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2024年8月份進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)4.3%，較7月份下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。

CPI部分：極端天氣影響，CPI增速或小幅上漲

預(yù)計(jì)2024年8月CPI同比增長(zhǎng)0.8%，較上期上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，受強(qiáng)降雨影響，食品供給相對(duì)收縮，食品價(jià)格上漲。商務(wù)部監(jiān)測(cè)的農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格顯示，截至8月23日，豬肉價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)7.7%，蔬菜價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)19.9%，水果價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)5.5%。第二，8月仍處于暑假期間，暑期出游增加，部分相關(guān)消費(fèi)價(jià)格階段性上漲。

從拉低因素看：當(dāng)前居民收入增速相對(duì)不高，整體消費(fèi)需求不足，抑制居民消費(fèi)價(jià)格上漲。上半年，全國(guó)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)5.4%，較疫情前2019年同期下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)；1—7月，社會(huì)消費(fèi)品零售品總額同比增長(zhǎng)3.5%，低于2023年3.7個(gè)百分點(diǎn)，有效需求相對(duì)不足，居民消費(fèi)價(jià)格走勢(shì)低迷。

綜合而言，強(qiáng)降雨天氣影響食品供給，豬肉、果蔬等食品價(jià)格普漲，疊加暑期出游增加，帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)價(jià)格上漲。預(yù)計(jì)2024年8月份CPI同比增長(zhǎng)0.8%，較前期上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)。

PPI部分：高基數(shù)效應(yīng)疊加原材料價(jià)格下滑，PPI增速或階段性回調(diào)

預(yù)計(jì)2024年8月份PPI同比下跌1.2%，降幅較7月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。

第一，2023年8月PPI環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)本月形成了高基數(shù)效應(yīng)。2023年8月，PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2，較2023年7月上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)，是年內(nèi)次高點(diǎn)，對(duì)本月形成高基數(shù)效應(yīng)。第二，高頻數(shù)據(jù)顯示，8月上游主要工業(yè)品價(jià)格普遍下跌。8月，石油天然氣方面，受復(fù)雜國(guó)際關(guān)系影響影響，原油價(jià)格小幅上漲，布油、美油月度期貨結(jié)算均價(jià)分別較7月環(huán)比下降6.02%、6.30%；煤炭方面，淡季整體供需偏松，煤炭多數(shù)品種市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下降；化工方面，市場(chǎng)價(jià)格較上期小幅下降；非金屬方面，水泥價(jià)格繼續(xù)小幅下降；黑色金屬方面，鐵礦石月均期貨結(jié)算價(jià)進(jìn)一步下降；有色金屬方面，電解銅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比下降6.4%，鋁市場(chǎng)價(jià)環(huán)比下降3.5%、鉛市場(chǎng)價(jià)環(huán)比下降6.6%、鋅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比下降4.4%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面，尿素、硫酸鉀復(fù)合肥市場(chǎng)價(jià)分別環(huán)比升-5.4%和0.0%。

綜合而言，國(guó)內(nèi)需求走勢(shì)平穩(wěn)，無(wú)明顯上漲，主要上游原材料價(jià)格普遍下滑，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格增速或有回調(diào)，預(yù)計(jì)2024年8月份PPI同比下跌1.2%，降幅較7月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。

新增人民幣貸款：需求不振影響企業(yè)與居民貸款動(dòng)力，信貸規(guī)模同比少增

預(yù)計(jì)2024年8月新增人民幣貸款10200億元，同比少增3400億元。

從拉升因素看：第一，財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，支撐信貸需求。7月25日，“大設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”政策迎來(lái)進(jìn)一步財(cái)政支持，國(guó)家發(fā)展改革委與財(cái)政部共同引發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新好消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，統(tǒng)籌安排3000億左右的特別國(guó)債資金支持大設(shè)備更新與以舊換新，將加大財(cái)政政策對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期貸款的拉動(dòng)效果，同時(shí)隨著匯率壓力的減小，貨幣政策開(kāi)始發(fā)力，7月末連續(xù)對(duì)7天逆回購(gòu)利率，1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)利率以及1年期MLF實(shí)施“降息”。第二，多地樓市政策持續(xù)松綁支撐信貸。例如：5月17日，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%。這也是商業(yè)性個(gè)人住房貸款首付比例的歷史低點(diǎn)；央行設(shè)立3000億保障性住房再貸款，收購(gòu)已建成未出售商品房，用作保障性住房。中國(guó)人民銀行按照貸款本金60%發(fā)放再貸款，可帶動(dòng)銀行貸款5000億元。且隨著6月26日，北京官方發(fā)文宣布，降低買房首付比例、降低貸款利率、支持多孩家庭購(gòu)房和以舊換新。目前各大城市均出臺(tái)樓市新政，支撐信貸。

從壓低因素看：第一，房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖有待觀察。數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年8月31日，30大中城市商品房成交面積累計(jì)同比下降36.88%，30大中城市商品房成交套數(shù)累計(jì)同比下降38.88%，商品房銷售雖然降幅有所縮窄，但目前并未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，后續(xù)能否對(duì)居民貸款形成有力支撐需進(jìn)一步觀察。第二，國(guó)內(nèi)需求不振影響企業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱，帶動(dòng)企業(yè)資本開(kāi)支意愿偏弱，居民預(yù)期收入不穩(wěn)，超前貸款消費(fèi)欲望不足，而且隨著央行降低新增貸款利率，導(dǎo)致存量與新增房貸利差走闊，刺激居民提前還貸，抑制信貸增速。

綜合而言，在財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同發(fā)力下，尤其是當(dāng)前政府部門在財(cái)政端強(qiáng)力推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策落地，信貸規(guī)模有所支撐，但商品房銷售數(shù)據(jù)依舊處于低位震蕩，回暖續(xù)動(dòng)性有待觀察以及市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)都在一定程度制約信貸擴(kuò)張，疊加去年同期高基數(shù)，預(yù)計(jì)2024年8月新增人民幣貸款10200億元，同比少增3400億元。

M2：貨幣政策發(fā)力疊加基數(shù)降低，M2同比增速略有回升

預(yù)計(jì)2024年8月末M2同比增長(zhǎng)6.5%，較上期上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。一是今年上半年財(cái)政發(fā)力偏晚，下半年為保證經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，財(cái)政支持力度將有望加強(qiáng)。如地方債與國(guó)債發(fā)行速度增快，8月24日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，審議《進(jìn)一步推動(dòng)西部大開(kāi)發(fā)形成新格局的若干政策措施》，在西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略下，西部地區(qū)基建相關(guān)資金落地明顯加速，且隨著利率的進(jìn)一步走低有望帶動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)回暖，都將持續(xù)推動(dòng)信貸規(guī)模擴(kuò)大。二是基數(shù)開(kāi)始走低。自2023年5月末M2同比增速持續(xù)下降，一定程度支撐本月同比增速。三是貨幣政策發(fā)力，7月末在7天逆回購(gòu)利率，1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)利率降息的同時(shí)，加碼了1年期MLF降息，同時(shí)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，8月30日，央行首次發(fā)布國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告，全月凈買入債券面值為1000億元，支撐M2同比增速。四是國(guó)有大型商業(yè)銀行開(kāi)啟新一輪存款降息，可能會(huì)加劇存款搬家現(xiàn)象，將抑制M2同比增速。

綜合而言，伴隨央行開(kāi)始在貨幣政策加大投放力度，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，增發(fā)國(guó)債，推動(dòng)西部大開(kāi)發(fā)形成新格局以及基數(shù)持續(xù)下降，共同支撐M2同比增速，有望緩解M2同比增速持續(xù)下降的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)2024年8月末M2同比增長(zhǎng)6.5%，較上期上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率部分：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響，人民幣寬幅波動(dòng)

預(yù)計(jì)2024年9月人民幣匯率保持震蕩，震蕩區(qū)間為7.03～7.20。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月23日，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)發(fā)表講話，被市場(chǎng)解讀為釋放出鴿派信號(hào)，加深了市場(chǎng)對(duì)9月份美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。受其影響，人民幣匯率大幅上漲，截至8月30日，離岸人民幣對(duì)美元收?qǐng)?bào)7.0858，累計(jì)上漲284個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增加，人民幣升值壓力加大。

23日，鮑威爾的表示，“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，未來(lái)的方向是明確的，降息的時(shí)機(jī)和步伐將取決于數(shù)據(jù)、前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡”“勞動(dòng)力市場(chǎng)已從之前的過(guò)熱狀態(tài)大幅降溫”。鮑威爾還指出，“不尋求也不歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步降溫”。而8月21日，美國(guó)勞工局，年度基準(zhǔn)修訂的初步估計(jì)顯示，2024年3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)下修81.8萬(wàn)人，大幅超市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致23日鮑威爾講話后市場(chǎng)加深了9月降息的預(yù)期，推動(dòng)人民幣匯率大幅上漲。

美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化修正值環(huán)比升3.0%，顯著高于一季度的1.3%；美國(guó)7月零售銷售環(huán)比升1.0%，顯著高于預(yù)期0.3%；盡管美國(guó)7月失業(yè)率為4.3%，已連續(xù)第四個(gè)月上升，但依然位于歷史低位；美國(guó)7月CPI同比升2.9%，核心CPI同比升3.2%，高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。可見(jiàn)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行健康，不存在立即降息的迫切需求。

另外，恰恰相反，與美國(guó)相比，歐元區(qū)實(shí)際降息需求或更加迫切。一方面，歐元區(qū)7月失業(yè)率6.4%，就業(yè)壓力高于美國(guó)；另一方面，歐元區(qū)8月CPI初值同比升2.2%，核心CPI初值同比升2.8%，通脹壓力小于美國(guó)，但歐洲卻表示不急于降息。7月，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，由于需要更多時(shí)間來(lái)確認(rèn)通脹率正穩(wěn)步回落至2%的目標(biāo)，歐洲央行不急于進(jìn)一步降息；8月末，歐洲央行管委、德國(guó)央行行長(zhǎng)內(nèi)格爾表示，歐洲央行必須保持 “謹(jǐn)慎”，不要急于降低關(guān)鍵利率。進(jìn)一步佐證了，其實(shí)美國(guó)緊急、迫切降息的壓力相對(duì)來(lái)說(shuō)并不大。

如果9月上旬美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降，那么人民幣則存在回調(diào)的壓力。如果9月18日美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有降息，人民幣則存在進(jìn)一步短暫回調(diào)的可能。9月下旬，隨著美國(guó)大選的臨近，以及11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的走近，人民幣或再度進(jìn)入升值區(qū)間。

綜合而言，當(dāng)前影響人民幣單邊升值的主要因素是美元指數(shù)的波動(dòng)。9月份，受9月、11月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響，人民幣或?qū)挿▌?dòng)。預(yù)計(jì)2024年9月人民幣匯率在7.03～7.20區(qū)間雙向波動(dòng)。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開(kāi)始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過(guò)猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過(guò)縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開(kāi)始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開(kāi)始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題，從2003年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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