蘇劍/文 2024年8月，人民幣對美元匯率單邊升值，在7.0881至7.2481區(qū)間內(nèi)呈震動上漲態(tài)勢。美國就業(yè)數(shù)據(jù)下滑、鮑威爾杰克遜霍爾全球央行年會上演講、伯克希爾哈撒韋的二季度財報是影響8月人民幣對美元匯率走勢的主要因素。展望未來，當(dāng)前影響人民幣單邊升值的主要因素是美元指數(shù)的波動。9月份，受9月、11月美聯(lián)儲降息預(yù)期的影響，人民幣或?qū)挿▌印ｎA(yù)計2024年9月人民幣匯率在7.03～7.20區(qū)間雙向波動。

一、市場回顧??

2024年8月，人民幣對美元匯率單邊上漲，總體在7.0881至7.2481區(qū)間內(nèi)呈震動上漲態(tài)勢。其中，在岸人民幣對美元從7.2261漲至7.0881，累計上漲1380個基點；人民幣對美元中間價從7.1346調(diào)升至7.1124，累計調(diào)升222個基點；離岸人民幣兌美元從7.2277漲至7.0906，累計上漲1371個基點。

國際方面，主要影響因素包括：第一，就業(yè)下滑，增加了市場對9月美聯(lián)儲降息的預(yù)期。8月2日公布的美國7月非農(nóng)報告顯示，美國7月非農(nóng)就業(yè)人口增長11.4萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期17.5萬人，失業(yè)率為4.3%，已連續(xù)四個月上漲，觸及薩姆法則；當(dāng)?shù)貢r間8月23日，美國勞工統(tǒng)計局公布年度基準(zhǔn)修訂的初步估計顯示，2024年3月美國非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)下修81.8萬人，使得2023年4月至2024年3月期間，平均每月凈新增就業(yè)崗位減少了約6.8萬個，從約24.2萬降至約17.4萬。第二，鮑威爾央行年會講話，進(jìn)一步加深了9月降息預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r間，8月23日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表演講，市場對其解讀為，鮑威爾釋放了迄今為止最為明確的降息信號。第三，巴菲特減持美股，增持美債，增加了市場對美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。近期公布的二季度財報顯示，伯克希爾哈撒韋在二季度減持760億美元的股票，同時增加持有810億美元的國庫券。受其影響，8月美元指數(shù)大幅下降，人民幣匯率單邊走高。截至8月30日，美元指數(shù)收報101.7271，環(huán)比下降2.2%；離岸人民幣對美元收報7.0858，本月累計上漲1382個基點。

國內(nèi)環(huán)境方面，“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)不變，8月中國制造業(yè)PMI為49.1%，較上月下滑0.3個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，較上月下降0.1個百分點，整體變化不大，經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)，對人民幣走勢影響不大。

8月，中美利差保持倒掛依舊。截至8月30日，美國10年期國債收益率為3.91%，中國10年期國債收益率為2.17%；美國1年期國債收益率為4.38%，中國1年期國債收益率為1.49%。

總體來看，美國就業(yè)數(shù)據(jù)下滑、鮑威爾杰克遜霍爾全球央行年會上演講、伯克希爾哈撒韋的二季度財報是影響8月人民幣對美元匯率走勢的主要因素。8月人民幣對美元匯率，在7.0881至7.2481區(qū)間內(nèi)震蕩上行。

二、人民幣匯率后市展望

人民幣匯率的走勢是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。預(yù)計2024年9月人民幣對美元匯率在7.03～7.20內(nèi)寬幅震蕩。

鮑威爾演講增加9月美聯(lián)儲降息預(yù)期

當(dāng)前影響人民幣走勢的最主要因素就是9月美聯(lián)儲降息這件事。當(dāng)?shù)貢r間8月23日，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會發(fā)表講話，被市場解讀為釋放出鴿派信號，加深了市場對9月份美聯(lián)儲降息的預(yù)期。受其影響，人民幣匯率大幅上漲，截至8月30日，離岸人民幣對美元收報7.0858，累計上漲284個基點，美聯(lián)儲降息預(yù)期增加，人民幣升值壓力加大。

23日，鮑威爾的表示，“政策調(diào)整的時機(jī)已經(jīng)到來，未來的方向是明確的，降息的時機(jī)和步伐將取決于數(shù)據(jù)、前景以及風(fēng)險的平衡”“勞動力市場已從之前的過熱狀態(tài)大幅降溫”。鮑威爾還指出，“不尋求也不歡迎勞動力市場狀況進(jìn)一步降溫”。而8月21日，美國勞工局，年度基準(zhǔn)修訂的初步估計顯示，2024年3月美國非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)下修81.8萬人，大幅超市場預(yù)期，疊加近期巴菲特減持美股的操作，導(dǎo)致23日鮑威爾講話后市場加深了9月降息的預(yù)期，推動人民幣匯率大幅上漲。

9月美聯(lián)儲降息概率100%？

8月23日鮑威爾演講后，絕大多數(shù)觀點認(rèn)為9月美聯(lián)儲降息是板上釘釘?shù)氖拢懻摰氖菚迪?5個基點還是50個基點。我們觀點與此不同，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國不存在緊急降息的迫切需求，除非配合美國大選等非經(jīng)濟(jì)因素。

美國第二季度實際GDP年化修正值環(huán)比升3.0%，顯著高于一季度的1.3%；美國7月零售銷售環(huán)比升1.0%，顯著高于預(yù)期0.3%；盡管美國7月失業(yè)率為4.3%，已連續(xù)第四個月上升，但依然位于歷史低位；美國7月CPI同比升2.9%，核心CPI同比升3.2%，高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。可見，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)運行健康，不存在立即降息的迫切需求。

另外，恰恰相反，與美國相比，歐元區(qū)實際降息需求或更加迫切。一方面，歐元區(qū)7月失業(yè)率6.4%，就業(yè)壓力高于美國；另一方面，歐元區(qū)8月CPI初值同比升2.2%，核心CPI初值同比升2.8%，通脹壓力小于美國，但歐洲卻表示不急于降息。7月，歐洲央行行長拉加德表示，由于需要更多時間來確認(rèn)通脹率正穩(wěn)步回落至2%的目標(biāo)，歐洲央行不急于進(jìn)一步降息；8月末，歐洲央行管委、德國央行行長內(nèi)格爾表示，歐洲央行必須保持 “謹(jǐn)慎”，不要急于降低關(guān)鍵利率。進(jìn)一步佐證了，其實美國緊急、迫切降息的壓力相對來說并不大。

兩種假設(shè)下的人民幣走勢

從當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，9月美聯(lián)儲沒有降息的必要，但不排除由于美國大選等非經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致9月降息。畢竟，民主、共和兩黨曾就“是否要降息，干涉美聯(lián)儲獨立性”的問題，做出過爭辯。當(dāng)?shù)貢r間7月16日，彭博社商務(wù)周刊公開了6月25日對特朗普的采訪內(nèi)容。當(dāng)被問及大選前降息的可能性時，特朗普表示“也許他們可以在選舉前、11月5日前做到。雖然我知道他們也不應(yīng)該……”。8月11日，據(jù)華盛頓郵報等主流媒體報道，當(dāng)?shù)貢r間8日特朗普曾表示，美國總統(tǒng)應(yīng)該在美聯(lián)儲做出利率決定的時候擁有發(fā)言權(quán)，如果他當(dāng)選將會改革美聯(lián)儲。民主黨候選人哈里斯則持不同立場，回應(yīng)表示，特朗普此舉“將顛覆美聯(lián)儲長期以來保持政治獨立性的做法”。

如果9月美聯(lián)儲不降息，則9月上中旬公布的8月份非農(nóng)數(shù)據(jù)將好于前值或預(yù)期，美元指數(shù)走高，人民幣承壓存在短暫回調(diào)的壓力；9月下旬以后，隨著美國大選的臨近，以及11月、12月美聯(lián)儲議息會議的臨近，人民幣或再度進(jìn)入升值區(qū)間。

如果出于其他非經(jīng)濟(jì)因素，9月美聯(lián)儲選擇降息，則在9月美元指數(shù)將進(jìn)一步下行，人民幣存在繼續(xù)階段性上漲的可能。不過由于當(dāng)前美國通脹率并未達(dá)到目標(biāo)水平2%，美聯(lián)儲應(yīng)該當(dāng)前不會采取長期、連續(xù)的大規(guī)模降息，除非11月后特朗普當(dāng)選后，對美聯(lián)儲的改革方案通過、執(zhí)行，或其他黑天鵝事件發(fā)生。預(yù)計9月降息后，11月份應(yīng)該不會急于二次降息。市場方面，在9月降息的靴子落地后，美元指數(shù)、人民幣等或繼續(xù)小幅震蕩后，平穩(wěn)走勢。

綜合而言，當(dāng)前影響人民幣單邊升值的主要因素是美元指數(shù)的波動。9月份，受9月、11月美聯(lián)儲降息預(yù)期的影響，人民幣或?qū)挿▌印ｎA(yù)計2024年9月人民幣匯率在7.03～7.20區(qū)間雙向波動。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設(shè)計了北京市地鐵運營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對重點事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運行分析和預(yù)測報告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的系列分析和預(yù)測報告，尤其是本中心的預(yù)測報告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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