經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群 黃金價(jià)格再創(chuàng)歷史新高。

8月17日，倫敦金現(xiàn)價(jià)為2506.96美元/盎司，漲幅2.06%；COMEX黃金價(jià)格為2546.2美元/盎司，漲幅2.16%；上海黃金交易所黃金主連價(jià)格574.64元/克，上漲1.33%。

回顧黃金價(jià)格的走勢，自今年3月份以來，黃金市場經(jīng)歷了強(qiáng)勁的上漲勢頭。3月6日，黃金價(jià)格創(chuàng)出了歷史新高，隨后在接下來的幾個(gè)月里迅速突破了2200美元、2300美元、2400美元的重要心理關(guān)口。在4月中旬到7月這段時(shí)間里，黃金價(jià)格在2300美元—2400美元區(qū)間內(nèi)進(jìn)行了盤整，形成了一個(gè)較為穩(wěn)定的平臺(tái)期。然而，進(jìn)入7月底之后，黃金價(jià)格再度加速上漲，并在8月初突破了2500美元的關(guān)鍵價(jià)位。

8月16日，中國銀行首席研究員宗良在2024恒友匯嘉年華上表示，多因素共同推動(dòng)黃金進(jìn)入新一輪上漲周期。富裕的投資者助推黃金需求激增，現(xiàn)在的投資組合比2023年前更為多元化。2024年上半年，黃金是全球表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一。

宗良表示，從長期資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行的視角來看黃金價(jià)格，在全球央行持續(xù)“去美元化”、全球地緣政治不確定性上升以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向三大因素共同作用下，未來金價(jià)上行動(dòng)力依然較強(qiáng)。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的下調(diào)，以及目前金價(jià)有所上漲的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)短期內(nèi)金價(jià)波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆?/p>

黃金周期尚未走完

黃金是近年表現(xiàn)較好的投資標(biāo)的之一。2020年至今，黃金價(jià)格正經(jīng)歷布雷頓森林體系瓦解以來第三輪上漲周期。

恒友匯發(fā)布的《2024下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》（下稱《指引》）顯示，從長周期視角來看，布雷頓森林體系瓦解以來，黃金經(jīng)歷了三輪明顯上漲的周期。

第一輪是1971年—1980年期間，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從1971年初的37美元/盎司左右上漲至1980年9月的710美元/盎司的高位，上漲了18倍多。第二輪金價(jià)上漲周期是在2002年—2011年期間，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫、全球金融危機(jī)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素驅(qū)動(dòng)下，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從2002年初的278美元/盎司左右上漲到2011年9月的1895美元/盎司，共上漲5.8倍。2020年至今，黃金價(jià)格正經(jīng)歷布雷頓森林體系瓦解以來第三輪上漲周期。

來源：《2024下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》

宗良表示，從歷史規(guī)律看，黃金的周期持續(xù)時(shí)間往往較長，前兩輪均經(jīng)歷了約10年的上漲期，本輪金價(jià)上漲自2020年起已走過4年時(shí)間，預(yù)計(jì)仍未走完。隨著美國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，高利率效應(yīng)滯后顯現(xiàn)，通脹上行動(dòng)能減弱，市場普遍預(yù)期2024年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷凇Ｊ袌?ldquo;搶跑”美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，推動(dòng)金價(jià)提前上漲。從歷史上美聯(lián)儲(chǔ)降息前黃金市場表現(xiàn)來看，在降息前6個(gè)月左右黃金市場往往會(huì)出現(xiàn)較好的表現(xiàn)。

宗良表示，從全球政治經(jīng)濟(jì)格局上看，近年來地緣沖突不斷升級(jí)，2024年全球進(jìn)入“超級(jí)選舉年”，俄烏沖突、巴以沖突屢次出現(xiàn)升級(jí)跡象。在此背景下，黃金價(jià)格受市場避險(xiǎn)情緒支撐呈現(xiàn)較快上漲，而金融市場炒作投機(jī)也加劇放大了黃金價(jià)格漲幅。

宗良表示，從新興因素來看，央行增持黃金、中國市場黃金需求上漲等因素成為本輪金價(jià)漲幅超市場預(yù)期的重要助力。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年全球央行凈購金量分別為1082噸和1037噸，分別是有記錄以來的第一、第二高。全球央行持續(xù)加大黃金儲(chǔ)備是出于尋求金融安全、去美元化等因素的考慮。同時(shí)中國市場黃金需求大幅上漲成為全球最大金飾消費(fèi)國。近兩年，中國股票市場持續(xù)低位震蕩，疊加利率不斷下行、理財(cái)產(chǎn)品收益率下降，使得黃金市場的投資價(jià)值凸顯，越來越多消費(fèi)者將目光轉(zhuǎn)向購買黃金。除黃金飾品外，中國市場對(duì)金條、金幣的需求也在明顯增加，對(duì)黃金ETF的投資熱度也明顯上漲。

《指引》提出，從長期資產(chǎn)價(jià)格的角度來看，黃金價(jià)格在全球央行持續(xù)“去美元化”、地緣政治不確定性上升以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的共同作用下，預(yù)計(jì)未來仍將保持較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。特別是在美元加息周期結(jié)束到降息周期開始的過渡期間，黃金的上漲趨勢可能會(huì)再次顯現(xiàn)，這可能成為下半年推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的重要因素。然而，即便在上漲周期內(nèi)，黃金價(jià)格的波動(dòng)幅度也可能較大。考慮到市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的下調(diào)以及目前黃金價(jià)格可能已超漲的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)短期內(nèi)黃金價(jià)格的波動(dòng)可能會(huì)加劇。

8月13日，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)布分析報(bào)告指出，預(yù)計(jì)到2025年中期，黃金價(jià)格將達(dá)到每盎司2700美元。此前，該機(jī)構(gòu)曾多次表示持續(xù)看好黃金市場，并預(yù)測到2024年底，金價(jià)可能上升至每盎司2600美元，隨后在2025年6月進(jìn)一步上漲至每盎司2700美元。

CIO認(rèn)為，黃金是一種有效的避險(xiǎn)資產(chǎn)，可以用來對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹以及過度財(cái)政赤字等因素帶來的不確定性。除了建議適度配置黃金資產(chǎn)之外，CIO還推薦投資者通過增加相關(guān)性較低的另類投資來實(shí)現(xiàn)投資組合的多元化，比如私募市場和對(duì)沖基金的投資。這樣的策略有助于降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)并提高潛在收益。

 為降息做好準(zhǔn)備

利率下行已經(jīng)成為2024年全球金融市場的主導(dǎo)趨勢之一，除了美國之外，其他國家也已經(jīng)開始降息周期。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹壓力減輕，多個(gè)國家的中央銀行已經(jīng)開始采取更加寬松的貨幣政策立場。

宗良認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球流動(dòng)性迎來拐點(diǎn)。目前，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)和歐洲中央銀行都已經(jīng)暫停了提高利率的措施。展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將持謹(jǐn)慎態(tài)度。2024年下半年至少有一次降息，首次調(diào)整可能發(fā)生在今年9月。中國央行將繼續(xù)堅(jiān)持“以我為主”，維持貨幣政策的相對(duì)寬松，以鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)，中美貨幣政策將從分化中趨于收斂。

全球降息趨勢已經(jīng)展開。瑞士央行在2024年3月率先降息，并在6月再次下調(diào)利率。隨后，瑞典、加拿大和歐洲中央銀行也相繼加入了降息的行列。宗良表示，預(yù)計(jì)2024年下半年歐洲央行將降息1—2次，具體路徑受到通脹走向以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的制約；日本經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，通脹持續(xù)上行前景存在不確定性。根據(jù)一項(xiàng)近期的調(diào)查，大多數(shù)受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測日本央行將在9月之前調(diào)整購債規(guī)模。

隨著中央銀行開始降息，當(dāng)前的現(xiàn)金回報(bào)率預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)太長時(shí)間。這意味著持有現(xiàn)金、貨幣市場基金或即將到期的定期存款的投資者需要尋找替代方案來管理和投資他們的流動(dòng)資金。對(duì)于投資者來說，這意味著需要重新評(píng)估投資策略，并尋找能夠提供更高回報(bào)的投資渠道。通過構(gòu)建一個(gè)多元化的投資組合，投資者可以在保持資金流動(dòng)性的同時(shí)，尋找更好的投資機(jī)會(huì)。

CIO建議，投資者可以考慮將優(yōu)質(zhì)公司債券和政府債券作為現(xiàn)金配置的目標(biāo)。CIO預(yù)測，在年底前，10年期美國國債的收益率可能會(huì)下降到3.85%，并且到2025年3月可能進(jìn)一步降至3.5%。這一預(yù)期是基于對(duì)美國財(cái)政政策和財(cái)政赤字的擔(dān)憂，這些因素可能會(huì)對(duì)中長期債券構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，因此CIO更看好距離到期日在10年以內(nèi)的中長期債券。

對(duì)于全球股票市場，CIO建議，隨著利率的逐步下降，投資者可以關(guān)注與利率掛鉤的股票，特別是歐元區(qū)的中小盤股、消費(fèi)品板塊，以及精選的美國房地產(chǎn)股和英國市場的股票。這些建議反映了對(duì)不同市場板塊在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的相對(duì)價(jià)值和潛力的評(píng)估。

《指引》提出，在美元進(jìn)入降息周期的背景下，全球資產(chǎn)將面臨新的機(jī)遇，特別是A股市場可能會(huì)受益于美元流動(dòng)性的增加，從而帶來估值上的提升。鑒于A股市場已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)兩年的下跌，市場風(fēng)險(xiǎn)得到了較為充分的釋放。無論是從橫向比較、歷史縱向比較，還是從股債性價(jià)比角度來看，A股的估值都處于一個(gè)周期性的、歷史性的絕對(duì)低位，這為全球資金提供了配置布局的良機(jī)。然而，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)預(yù)計(jì)會(huì)是一個(gè)充滿曲折的過程，短期內(nèi)投資者情緒可能仍然偏向悲觀，A股市場在多空博弈中可能會(huì)呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的態(tài)勢。