美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷增強(qiáng)，全球資本市場動(dòng)蕩。

近期，美國勞工部披露的2024年7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，7月新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬人，預(yù)期17.5萬人；失業(yè)率意外上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，創(chuàng)2021年10月以來新高。小時(shí)工資同比增速較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，環(huán)比增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

疲軟的就業(yè)報(bào)告加劇了投資者對經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的擔(dān)憂，也進(jìn)一步增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，并引發(fā)資本市場一系列連鎖反應(yīng)。近期，黃金期貨再創(chuàng)新高，美債收益率大幅走低，全球股市紛紛回調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)降息與否對資本市場的影響可見一斑。資產(chǎn)配置邏輯已然生變，國內(nèi)公募基金如何應(yīng)對？

美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口漸近，市場波動(dòng)加大

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將自9月開啟降息。目前，美聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間為5.25%至5.5%，是23年來最高水平。自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)開啟本輪加息周期以來，美聯(lián)邦基金利率從接近零的水平提高至現(xiàn)在水平，速度之快40多年未見。

接下來，在美聯(lián)儲(chǔ)9月貨幣政策會(huì)議前，7月CPI、8月非農(nóng)、8月CPI等數(shù)據(jù)的發(fā)布將進(jìn)一步確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期和節(jié)奏。

與此同時(shí)，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息隱含“衰退”信號，開始持續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)是否升級。

在這一系列預(yù)期下，資金開始提前行動(dòng)，并引發(fā)資本市場價(jià)格波動(dòng)。天風(fēng)證券認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)可能不斷臨近，后續(xù)各類資產(chǎn)走勢主要取決于美國經(jīng)濟(jì)是否走向衰退。需要注意的是，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)可能有所放大，全球政治走向和套息交易的收縮與逆轉(zhuǎn)可能是當(dāng)前重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

8月2日，長端美債大漲，如長期美債期貨大漲超2%，超國債期貨大漲2.74%，10年期美債期貨大漲1.25%。

股市來看，截至8月2日收盤，道指周跌幅為2.1%，結(jié)束此前連漲4周趨勢；納指周跌幅為3.35%，標(biāo)普500指數(shù)周跌幅為2.06%，均為連續(xù)3周下跌。

貴金屬則迎來大漲，如COMEX黃金期貨周度大漲4.41%，再創(chuàng)歷史新高。

資產(chǎn)配置邏輯生變

從資產(chǎn)配置邏輯來看，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，交易美聯(lián)儲(chǔ)降息的主線逐漸清晰，各類資產(chǎn)表現(xiàn)從此前的猶豫反復(fù)逐步轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)。

宏觀環(huán)境方面，華夏基金認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)入到寬松周期，國內(nèi)貨幣政策趨于放松。近期人民幣匯率出現(xiàn)一定升值，“穩(wěn)增長”重新回到大家視野，前期MLF、LPR等重要利率相繼調(diào)降已經(jīng)表明決策層態(tài)度，結(jié)合重要會(huì)議文件對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的客觀表述，國內(nèi)貨幣環(huán)境未來依然會(huì)保持相對寬松。

展望后市，華夏基金認(rèn)為，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，市場可能會(huì)迎來風(fēng)格再均衡，成長股估值未來有望進(jìn)一步抬升。科創(chuàng)板上市企業(yè)主要集中在新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等，當(dāng)前正迎來政策大力支持+科技行業(yè)自身景氣度回暖+國內(nèi)外貨幣環(huán)境寬松預(yù)期三重共振，建議長期關(guān)注科創(chuàng)板的投資機(jī)遇。

美聯(lián)儲(chǔ)即將開啟降息周期的預(yù)期，匯豐晉信基金經(jīng)理付倍佳認(rèn)為，對利率較為敏感的高成長板塊有望受益，可以通過布局與內(nèi)需相關(guān)性較弱的消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥等板塊，以提升投資組合的進(jìn)攻性。

“本輪降息周期或較短且市場搶跑嚴(yán)重，都使得降息對資產(chǎn)的影響更為前置。”針對港股，華安基金認(rèn)為，在海內(nèi)外不確定性較強(qiáng)的背景下，港股央企紅利憑借其高股息和低估值特性有望獲得更多資金關(guān)注，并且在短期回調(diào)后股息率進(jìn)一步抬升，港股高股息策略的配置價(jià)值愈發(fā)突出。

黃金方面，華安基金表示，近期美國衰退信號加強(qiáng)，PMI景氣度和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，通脹明顯下行，強(qiáng)化了市場對于下半年降息的信心。長周期看，全球央行去美元化進(jìn)程加速，黃金持倉仍在替代美元儲(chǔ)備。此外，地緣沖突仍有不確定性，黃金配置價(jià)值凸顯。

債券市場方面，博時(shí)基金分析，美聯(lián)儲(chǔ)暗示9月份降息，國內(nèi)后續(xù)貨幣政策或有更多放松空間，在這種情況下，短端利率債仍有較高的配置價(jià)值。短端利率下行也會(huì)為長端利率下行打開更多空間，仍可更多關(guān)注超長債的配置價(jià)值。

基金經(jīng)理謀變

近年來，A股市場投資風(fēng)格變化較大，越來越多基金經(jīng)理開始關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。南方基金龔濤表示，2024年二季度市場仍圍繞國內(nèi)和海外宏觀波動(dòng)。

對宏觀環(huán)境變化的關(guān)注成為不少基金經(jīng)理投資策略中重要一環(huán)。華南公募一位基金經(jīng)理此前在接受券商中國記者采訪時(shí)表示，通過對大的宏觀背景下產(chǎn)業(yè)的變遷訓(xùn)練了其中觀配置行業(yè)的能力，他認(rèn)為行業(yè)配置能力是公募基金經(jīng)理最重要的能力之一。

“做投資一定要有宏觀策略的思路。”東吳基金基金經(jīng)理劉元海表示，基金經(jīng)理首先應(yīng)該是行業(yè)比較策略分析師，只有對眾多行業(yè)進(jìn)行比較，才知道自己的能力圈處在怎么樣的性價(jià)比，否則，很容易沉迷在自己的能力圈范圍內(nèi)，永遠(yuǎn)覺得能力圈內(nèi)的資產(chǎn)很好，這是很致命的。有了比較的視角，就知道自己的能力圈有沒有機(jī)會(huì)，沒機(jī)會(huì)，要考慮把倉位降下來。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期雖早已有之，不過，隨著時(shí)間的臨近，對資本市場價(jià)格變動(dòng)的擾動(dòng)愈發(fā)明顯。美聯(lián)儲(chǔ)降息與否是公募基金下半年關(guān)注的重要宏觀事件，基金經(jīng)理投資策略持續(xù)謀變，以適應(yīng)宏觀因子的變化。

美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏會(huì)對市場風(fēng)格產(chǎn)生較為重大的影響，華北公募一位基金經(jīng)理表示，市場處在轉(zhuǎn)折初期，脆弱的信心尚不穩(wěn)定，如果有一波三折也并不奇怪。

“下半年中美利差改善將成為解鎖A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的契機(jī)。”開源證券分析師指出，進(jìn)入8月，國內(nèi)與海外新線索將解鎖A股新一輪結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。不過，不管是國內(nèi)端政策的傳導(dǎo)還是海外美聯(lián)儲(chǔ)的降息仍需等待時(shí)間發(fā)酵。

展望接下來市場行情，永贏基金基金經(jīng)理高楠認(rèn)為，市場或仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，除了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)際復(fù)蘇進(jìn)度、潛在政策外，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏也將成為A股市場定價(jià)主線。

來源：證券時(shí)報(bào)