經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 周悅/文 蘋(píng)果（AAPL.NDAQ）、微軟（MSFT.NDAQ）等7家美國(guó)大型科技公司，由于近年來(lái)強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)和龐大的市值，被稱為美股科技“七巨頭”。但近期“七巨頭”的股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至美東時(shí)間8月7日收盤(pán)，近5個(gè)交易日內(nèi)，除Meta（META.NDAQ）外，其余“六巨頭”的股價(jià)均出現(xiàn)大跌。其中，特斯拉（TSLA.NDAQ）、英偉達(dá)（NVDA.NDAQ）、亞馬遜（AMZN.NDAQ）累計(jì)下跌超過(guò)12%，谷歌（GOOGL.NDAQ）、蘋(píng)果、微軟累計(jì)下跌逾4%。

除英偉達(dá)外，其余“六巨頭”近期已相繼公布今年第二季度財(cái)報(bào)。其中的大部分公司面臨著相似的問(wèn)題：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速放緩、AI投入持續(xù)增加但收益不明顯、AI投資的回報(bào)周期過(guò)長(zhǎng)。

但在財(cái)報(bào)會(huì)議上，谷歌、微軟、亞馬遜的管理層仍宣布將“繼續(xù)加大AI投入”，甚至表示“過(guò)度投資遠(yuǎn)勝過(guò)錯(cuò)失機(jī)會(huì)”。

“科技巨頭究竟要向AI投入多少錢(qián)？什么時(shí)候才能用AI賺到錢(qián)？”這些疑問(wèn)被投資者擺上了桌面。

對(duì)此，有企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)做出了預(yù)測(cè)，答案是至少10年。

微軟首席財(cái)務(wù)官在財(cái)報(bào)會(huì)議上直言，該公司對(duì)AI的巨額投資，至少要15年才有回報(bào)。高盛則表示，AI行業(yè)的變革潛力可能會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的宏觀影響，但這將是“一個(gè)10年以上的轉(zhuǎn)變”。

AI投入激增，但短期收益不明顯

過(guò)去10年，科技股的增長(zhǎng)幾乎撐起了美股牛市的半邊天。

在標(biāo)普500指數(shù)中的前十大成分股中，除跨國(guó)制藥公司禮來(lái)（LLY.NYSE）外，其余均為科技公司，包括“七巨頭”與半導(dǎo)體公司博通（AVGO.NDAQ）。（注：谷歌占有2個(gè)席位，分別為Alphabet-A與Alphabet-C）

科技股的強(qiáng)勢(shì)上漲，帶動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)從10年前的1930點(diǎn)上漲至目前的5199點(diǎn)。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔近期表示，以“七巨頭”為代表的頭部公司市值和漲幅貢獻(xiàn)占比過(guò)高，對(duì)美股大盤(pán)的影響處于歷史極高水平，美股市場(chǎng)集中度創(chuàng)近20年新高。

極高的市場(chǎng)集中度也意味著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如今，華爾街最關(guān)注的“七巨頭”的指標(biāo)，莫過(guò)于包含AI投資在內(nèi)的資本支出，這一指標(biāo)也被認(rèn)為是突顯AI泡沫的關(guān)鍵因素。

科技巨頭的資本支出主要用于AI與云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括建設(shè)數(shù)據(jù)中心、囤積圖形處理器（GPU）等，這些支出會(huì)以折舊的形式計(jì)入未來(lái)5年至10年的成本，但短期內(nèi)還未產(chǎn)生明顯回報(bào)。

不僅如此，科技巨頭還在繼續(xù)大幅增加資本支出。“七巨頭”今年的資本開(kāi)支將達(dá)到史無(wú)前例的4000億美元，這將超過(guò)埃及去年的GDP總量。

與高昂的AI投入不符的是，科技巨頭的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩或不及預(yù)期，這加劇了市場(chǎng)的不安情緒。

以最早公布財(cái)報(bào)的谷歌為例，今年第二季度，谷歌資本開(kāi)支達(dá)到132億美元，同比增加超過(guò)90%；營(yíng)收為847億美元，同比增長(zhǎng)13.6%。在AI的助攻下，谷歌云業(yè)務(wù)的收入首次超過(guò)100億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也超過(guò)10億美元。

但是，谷歌最核心的廣告業(yè)務(wù)，收入為646.16億美元，同比增長(zhǎng)11%，增速僅為Meta的一半。財(cái)報(bào)發(fā)布后的當(dāng)天，谷歌股價(jià)下挫5%。

微軟也出現(xiàn)了核心業(yè)務(wù)不及預(yù)期的情況。第二季度，微軟旗下包括Azure公有云在內(nèi)的智能云業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19%，低于市場(chǎng)預(yù)期的20%。

微軟表示，第二季度，AI服務(wù)為Azure公有云和其他云服務(wù)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)了8個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，這意味著AI帶來(lái)的相關(guān)收入增長(zhǎng)只比上季度多了1個(gè)百分點(diǎn)。但微軟該季度的資本支出同比翻了近2倍，達(dá)到190億美元。

亞馬遜的情況與微軟、谷歌相似。作為亞馬遜最明顯受益于生成式AI的業(yè)務(wù)，云服務(wù)業(yè)務(wù)在第二季度保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但是該公司最核心的電商業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)卻不及預(yù)期。

財(cái)報(bào)顯示，第二季度，亞馬遜電商業(yè)務(wù)的凈銷售額為553.9億美元，同比增長(zhǎng)不到5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的555.5億美元。

雖然蘋(píng)果、特斯拉第二季度未在資本開(kāi)支上增加投入，但也出現(xiàn)了明顯的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑，影響市場(chǎng)對(duì)其信心。比如，特斯拉預(yù)計(jì)其今年銷量增長(zhǎng)率將顯著降低。今年第二季度，蘋(píng)果手機(jī)銷量4年來(lái)首次跌出中國(guó)前五。

相比之下，Meta的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明顯，其第二季度營(yíng)收達(dá)到390.7億美元，同比增長(zhǎng)22%。Meta的營(yíng)收已連續(xù)四個(gè)季度同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。

更讓投資者安心的是，Meta沒(méi)有像谷歌、微軟、亞馬遜一樣，繼續(xù)上調(diào)全年資本支出的上限，這一定程度上緩解了投資者對(duì)資本支出無(wú)序增長(zhǎng)的恐慌。截至美東時(shí)間8月7日收盤(pán)，近5個(gè)交易日內(nèi)，Meta是“七巨頭”中唯一一家出現(xiàn)股價(jià)累計(jì)上漲的公司。

對(duì)此，銀河證券策略首席分析師楊超向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，前期美股科技股漲勢(shì)較好，一定程度上是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)AI等技術(shù)及商業(yè)模式的樂(lè)觀預(yù)期。7月中旬以來(lái)的本輪美股科技股回調(diào)，主要是因?yàn)椴糠挚萍季揞^財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也顯示出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)科技股的定價(jià)存在泡沫。

AI泡沫已經(jīng)出現(xiàn)，行業(yè)盼望降低使用成本

在科技巨頭近年的AI軍備競(jìng)賽中，英偉達(dá)的受益最為明顯。其股價(jià)自去年年初以來(lái)上漲了超過(guò)6倍。這主要是因?yàn)榭萍季揞^將大部分的資金砸向了英偉達(dá)，用于采購(gòu)GPU。

截至發(fā)稿，英偉達(dá)還未發(fā)布今年第二季度財(cái)報(bào)。不過(guò)市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)對(duì)其看衰的聲音。

華爾街頂級(jí)對(duì)沖基金埃利奧特管理公司（Elliott Management）面向投資者發(fā)布的公開(kāi)信稱，大型科技巨頭，特別是英偉達(dá)，正處于泡沫之中，并認(rèn)為推動(dòng)其股價(jià)暴力上漲的AI技術(shù)是過(guò)度炒作。

自美國(guó)頭部AI應(yīng)用ChatGPT上線以來(lái)的18個(gè)月內(nèi)，科技巨頭一直宣稱AI將徹底改變每一個(gè)行業(yè)。

然而，他們迄今為止推出或投資的產(chǎn)品仍存在難以克服的缺陷，比如AI搜索仍有“幻覺(jué)”、AI聊天機(jī)器人沒(méi)有明確的盈利途徑、文生視頻或圖生視頻等AI應(yīng)用還無(wú)法替代專業(yè)人士等。

除此之外，AI應(yīng)用的運(yùn)行成本仍然十分高昂。美國(guó)AI公司OpenAI的CEO薩姆·奧特曼曾表示，OpenAI 是“歷史上資本最密集的初創(chuàng)公司”。去年披露的一項(xiàng)分析報(bào)告稱，OpenAI 每天運(yùn)行 ChatGPT 的成本為 70 萬(wàn)美元，主要用于數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器運(yùn)行。

“七巨頭”如今是AI行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有成熟的商業(yè)模式和穩(wěn)固的收入來(lái)源。即便AI計(jì)劃需要堅(jiān)持?jǐn)?shù)十年，短期內(nèi)他們的收入也不會(huì)枯竭，因此現(xiàn)在談AI泡沫破裂還為時(shí)尚早。

但對(duì)中小型AI公司而言，AI泡沫帶來(lái)的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。正如同互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)淘金熱的熱情暫時(shí)下降，絕大部分公司將無(wú)法承受。

今年以來(lái)，美國(guó)多家AI明星創(chuàng)業(yè)公司紛紛傳出“賣身”的消息，包括Stability AI、Inflection AI、Adept等，主要原因是AI產(chǎn)品推理成本高昂、商業(yè)化變現(xiàn)困難。

以美國(guó)獨(dú)角獸公司Character.AI為例，8月2日該公司宣布以25億美元的價(jià)格“賣身”谷歌，這一收購(gòu)價(jià)格相比去年9月的估值已經(jīng)縮水50%。

Character.AI提供AI角色扮演聊天機(jī)器人，其流量在AI圈中僅次于ChatGPT。該應(yīng)用的網(wǎng)頁(yè)版每月訪問(wèn)量超過(guò)2億次，用戶每次訪問(wèn)平均花費(fèi)29分鐘，這一數(shù)字是ChatGPT的3倍。

高強(qiáng)度的訪問(wèn)量意味著高昂的推理成本。據(jù)媒體報(bào)道，Character.AI每年的推理成本在4000萬(wàn)美元左右。然而，Character.AI的付費(fèi)訂閱用戶不到10萬(wàn)，去年全年收入更是僅有1520萬(wàn)美元，甚至難以維持模型日常運(yùn)行的開(kāi)支。

因此，降低AI使用成本成了AI行業(yè)迫切需要的“解藥”。

高盛股票研究主管Jim Covello近期表示，各企業(yè)在AI領(lǐng)域豪擲數(shù)千億美元不會(huì)掀起下一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)革命。這是因?yàn)闅v史上多數(shù)技術(shù)轉(zhuǎn)型都是用便宜的方案取代昂貴的方案，只有成本大幅下降，才能讓大眾負(fù)擔(dān)得起用AI來(lái)執(zhí)行任務(wù)。

國(guó)金證券互聯(lián)網(wǎng)傳媒首席分析師陳澤敏告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，“七巨頭”未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有兩個(gè)關(guān)鍵途徑：一是中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)的增量，比如跨境電商的廣告投放等；二是算力、電力等成本的進(jìn)一步降低，找到AI的落地場(chǎng)景，那么AI帶來(lái)的增長(zhǎng)就可能會(huì)爆發(fā)。