撰文 / 涂彥平

編輯 / 錢亞光

設(shè)計(jì) / 師 超

來源 / 彭博社；Automotive News，作者：Jamie Butters

3月14日晚，馬斯克的SpaceX進(jìn)行了第三次星艦飛船發(fā)射，飛船成功到達(dá)了太空，盡管在返回陸地時(shí)解體了，但這次成功試飛仍然鼓舞人心。

相比SpaceX估值的飛升，馬斯克另一家公司特斯拉的市值卻在節(jié)節(jié)下滑。

3月18日收盤，特斯拉市值為5535億美元，相比2021年曾經(jīng)達(dá)到的萬億美元市值，可以說是腰斬。馬斯克也已經(jīng)丟了世界首富的寶座。

與此同時(shí)，分析師和媒體對(duì)特斯拉的看法正在發(fā)生變化。

彭博社評(píng)價(jià)特斯拉現(xiàn)在是一家“沒有成長的成長型公司”。分析師也毫不客氣地預(yù)測(cè)：特斯拉今年的銷量將是零增長，到2025年銷量將出現(xiàn)下滑。

此外，美國汽車媒體Automotive News認(rèn)為特斯拉不再是一個(gè)豪華品牌，未來將把特斯拉與豐田、福特進(jìn)行比較，而不是與奔馳等品牌進(jìn)行比較。

該媒體的執(zhí)行編輯杰米·巴特斯（Jamie Butters）表示，說特斯拉是一個(gè)銷量超過同行的豪華品牌已經(jīng)沒有意義了。“這是一個(gè)成功的品牌，但不再是一個(gè)豪華品牌。”

一家“沒有成長的成長型公司”

特斯拉公司不再是炙手可熱的成長型股票。首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克（Elon Musk）也說過同樣的話。

但即使按照這個(gè)新標(biāo)準(zhǔn)——華爾街的增長預(yù)測(cè)迅速下降——近期特斯拉一位主要分析師的嚴(yán)峻銷售預(yù)測(cè)仍然令人震驚。富國銀行（Wells Fargo）的科林·蘭根（Colin Langan）表示：這家電動(dòng)汽車制造商今年的銷量增長率將為零，到2025年，情況會(huì)更糟——銷量將出現(xiàn)下滑。

特斯拉股價(jià)3月14日下跌4.12%，收于162.5美元，這是10個(gè)月以來的最低點(diǎn)。

原因很清楚：特斯拉以其高昂估值承諾的狂速增長能力，不再能夠保證。該公司的市盈率仍明顯高于其他大盤股，但其收入和利潤的擴(kuò)張速度自去年以來明顯放緩。

“現(xiàn)在，市場(chǎng)正在投票，并告訴我們，它認(rèn)為特斯拉目前不值得這么高的估值。”50 Park Investments的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官亞當(dāng)·薩爾漢（Adam Sarhan）在接受采訪時(shí)表示，“目前，賣方處于控制地位，市場(chǎng)需要一個(gè)看漲的催化劑才能興奮起來。”

自3月初以來，華爾街一直在對(duì)特斯拉敲響警鐘，此前中國市場(chǎng)的數(shù)據(jù)令人失望，歐洲國家的數(shù)據(jù)以及其柏林附近工廠的生產(chǎn)中斷表明，特斯拉第一季度的交付量低于分析師的平均預(yù)期。

馬斯克的應(yīng)對(duì)措施——降價(jià)以刺激需求——也正在失去優(yōu)勢(shì)。

蘭根最新指出，特斯拉在其核心市場(chǎng)的增長已經(jīng)放緩。3月13日他將該股的評(píng)級(jí)下調(diào)至相當(dāng)于賣出評(píng)級(jí)。

蘭根在給客戶的一份報(bào)告中寫道：這家電動(dòng)汽車制造商現(xiàn)在是一家“沒有成長的成長型公司”。他強(qiáng)調(diào)，這家公司2023年下半年的銷量僅比上半年增長3%，而價(jià)格下降5%。自2022年底以來，特斯拉在中國多次降價(jià)，引發(fā)了一場(chǎng)國際價(jià)格戰(zhàn)。

特斯拉和電動(dòng)汽車面臨的麻煩在2023年10月中旬開始出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)馬斯克的公司首次警告需求放緩。但在特斯拉表示今年的增幅將“顯著降低”后，市場(chǎng)情緒在今年1月初進(jìn)一步惡化。其他汽車制造商、電動(dòng)汽車供應(yīng)商甚至汽車租賃公司也發(fā)表了類似的謹(jǐn)慎評(píng)論。

電動(dòng)汽車需求疲軟給所有汽車公司帶來了麻煩，作為一家估值高得令人瞠目結(jié)舌的純電動(dòng)汽車公司，特斯拉的股價(jià)受到了嚴(yán)重打擊。

特斯拉今年的大幅下滑，已經(jīng)從該公司的市值中抹去了超過2450億美元，并且將其從標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的10大公司名單中剔除。這也使馬斯克失去了“世界首富”的地位——他現(xiàn)在排名第三，僅次于LVMH集團(tuán)掌門人伯納德·阿爾諾（Bernard Arnault）和亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯（Jeff Bezos）。

盡管股價(jià)下跌，但該股的市盈率仍約為其預(yù)期市盈率的55倍，而彭博 Magnificent 7 價(jià)格回報(bào)指數(shù)的平均市盈率約為31倍。

“雖然特斯拉是電動(dòng)汽車和電池技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，但與Mag 7同行相比，特斯拉的表現(xiàn)較差。”蘭根表示，并指出了估值差異。

這位分析師將該公司2024年的利潤預(yù)期從每股2.40美元下調(diào)至每股2美元。相比之下，根據(jù)彭博社匯編的數(shù)據(jù)，分析師今年的平均預(yù)期為每股3.03美元。

“在很長一段時(shí)間里，特斯拉一直在市場(chǎng)最喜歡的敘事之一——全球汽車的電氣化方面投入大量資金。”Aptus Capital Advisors投資組合經(jīng)理David Wagner表示，“現(xiàn)在，市場(chǎng)最喜歡的敘事是人工智能，而ESG已經(jīng)退居二線，因此特斯拉的歷史估值溢價(jià)可能不再合理，尤其是在未來收入增長和利潤率放緩的情況下。”

不再是一個(gè)豪華品牌

Automotive News的執(zhí)行編輯杰米·巴特斯在2022年寫了一篇文章來解釋為什么他們認(rèn)為特斯拉是一個(gè)豪華品牌：它價(jià)格很高，主要與梅賽德斯-奔馳和雷克薩斯等公司競(jìng)爭(zhēng)，代表了一種新型奢侈品，更多地基于技術(shù)——從先進(jìn)的駕駛員輔助系統(tǒng)和可升級(jí)軟件到充電網(wǎng)絡(luò)和環(huán)境信號(hào)——而不是華麗的設(shè)計(jì)和大發(fā)動(dòng)機(jī)的隆隆聲。

特斯拉對(duì)待綠色汽車的方式與之前的老牌汽車制造商不同。在通用汽車對(duì)EV-1進(jìn)行了精心的試驗(yàn)，然后幾乎碾壓了它能找到的所有車型之后，汽車制造商在很大程度上效仿了豐田標(biāo)志性的混合動(dòng)力車普銳斯：使用主流品牌，提供小型車輛以降低成本，并嘗試增加足夠的產(chǎn)量以減少前期投資。

特斯拉顛覆了這一戰(zhàn)略。正如馬斯克在他最初的總體規(guī)劃中闡明的那樣，這個(gè)想法是從高端開始，具有令人印象深刻的性能和充電能力，足以覆蓋電池的巨大成本。盡管特斯拉在其最初的十年左右的業(yè)務(wù)中損失了數(shù)十億美元，但它報(bào)告的營業(yè)利潤率更接近保時(shí)捷，而不是主流汽車制造商。

特斯拉的計(jì)劃始終是隨著時(shí)間的推移向低端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。進(jìn)展斷斷續(xù)續(xù)，基本上已經(jīng)按照計(jì)劃發(fā)生了。

隨著特斯拉制造汽車的能力越來越好，包括與松下合作制造電池的能力越來越好，它開始提供更便宜的車型。隨著Model 3轎車和Model Y SUV的推出，特斯拉變得更像主流豪華車，它又開設(shè)了三家組裝工廠。

去年，特斯拉的戰(zhàn)略發(fā)生了變化。面對(duì)美國、歐洲和中國的新競(jìng)爭(zhēng)，它大幅降價(jià)，以保持這些工廠的繁忙和庫存可控。

因此，根據(jù)S&P Global Mobility的數(shù)據(jù)，特斯拉以前所未有的方式占據(jù)了豪華車銷量排行榜的主導(dǎo)地位。去年，該公司在美國注冊(cè)的新車增長了34%，達(dá)到642496輛，幾乎與緊隨其后的兩大品牌的總和持平：寶馬的注冊(cè)量為353079輛，而雷克薩斯的注冊(cè)量為309287輛。

Model Y已經(jīng)取代豐田卡羅拉成為世界上最暢銷的車型。這不是豪華品牌的標(biāo)志性產(chǎn)品。當(dāng)然，這是一個(gè)成功的品牌，但不是豪華品牌，也不是排他性的。

這并不是特斯拉的發(fā)展方向。

盡管特斯拉推出了昂貴的Cybertruck和Semi，但它仍在努力開發(fā)一款更實(shí)惠的電動(dòng)汽車Model 2（名稱未確定），售價(jià)可能在25000至30000美元。

可以肯定的是，Stellantis、福特和起亞都曾公開談?wù)撨^需要一款真正的大眾市場(chǎng)電動(dòng)汽車，這種電動(dòng)汽車可以盈利。

對(duì)于任何一家西方汽車公司來說，在價(jià)格上與比亞迪競(jìng)爭(zhēng)都不容易，比亞迪在中國市場(chǎng)提供售價(jià)不到1萬美元的車型。

Evercore分析師最近寫道：Model 2的銷量可能會(huì)緩慢增長——2026年約為50萬輛，然后在2027年達(dá)到100萬輛。

長期觀察人士都知道，特斯拉實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)目標(biāo)所需的時(shí)間通常比最初的預(yù)測(cè)要長。但大方向似乎很明確。

汽車品牌細(xì)分市場(chǎng)之間的區(qū)別并不是一門精確的科學(xué)。

可以肯定的是，特斯拉仍然銷售豪華車型。根據(jù)S&P Global Mobility的數(shù)據(jù)，去年美國消費(fèi)者注冊(cè)了近45000輛Model S和Model X。

美國主流品牌都有例外：福特的GT，雪佛蘭的Corvette，豪華的皮卡，如新的Ram 1500 Tungsten。

大眾汽車也曾擁有高端車型輝騰。

另外，梅賽德斯-奔馳、寶馬和雷克薩斯都提供了價(jià)格較低的車型，這些車型也算在豪華車銷量中，因?yàn)檫@些品牌logo本來就意味著奢華的生活方式。

阿斯頓·馬丁和賓利等奢侈品牌與雷克薩斯屬于不同的豪華級(jí)別。對(duì)于這些品牌來說，銷量可以被視為負(fù)面因素——稀釋了它們的排他性。但看看法拉利的市值，你可能會(huì)認(rèn)為購買法拉利股票的富人并不擔(dān)心這個(gè)品牌會(huì)讓自己貶值。

還有一些品牌介于主流和豪華之間——有些人可能稱之為高端。這是一個(gè)奇怪的無人區(qū)，可以被視成積極的——比平均水平更有價(jià)值！

從這個(gè)角度來看，說特斯拉是一個(gè)銷量超過同行數(shù)倍的豪華品牌已經(jīng)沒有意義了。這是一個(gè)成功的品牌和成功的公司，但不再是一個(gè)豪華品牌。

特斯拉可能會(huì)成為汽車界的蘋果，因?yàn)樘O果已經(jīng)放棄造車。

特斯拉和馬斯克的故事將繼續(xù)引人入勝。不過，Automotive News決定未來將把特斯拉與豐田和福特進(jìn)行更密切的比較，而不是與梅賽德斯-奔馳或阿斯頓·馬丁進(jìn)行比較。