經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤  在A股市場震蕩之際，“中字頭”概念股成為“護盤”的重要力量之一。

自1月29日以來，上證指數(shù)連跌4個交易日，跌幅近5%。相較之下，以中國石油（601867.SH）為代表的央企上市公司表現(xiàn)較為平穩(wěn)。自1月 23日至 2月1日，中視傳媒（600088.SH）更是連續(xù)9個交易日漲停，漲幅近136%。

1月25日，中國石油（601857.SH）上演自2015年7月以來首次漲停，中國聯(lián)通 （600050.SH）、中國交建（601800.SH）、中鐵裝配（3003478.SZ）等超20股漲停。央企ETF（159959）大漲3.91%。“中字頭”概念股集體爆發(fā)“引燃”A股市場。

在此之前，1月24日，國資委表示，將進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核，引導央企負責人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)。同日，央行宣布于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元。

資金也開始躁動，“抄底”資金明顯涌入“中特估”板塊。1月23日至1月26日，上證指數(shù)上漲5.58%，回升至2910點；全A成交量回升至8000億元的水平。同期，創(chuàng)業(yè)指微漲0.94%，與“中特估”板塊狂歡形成冷熱對比。

1月29日，上證指數(shù)轉(zhuǎn)跌，失守2900點，創(chuàng)業(yè)板指更是創(chuàng)2019年10月以來新低，有投資者調(diào)侃參與這一波行情中的創(chuàng)業(yè)板，可謂2700點“抄底”，2900點“被套”。

截至2月2日，上證指數(shù)收于2730.15點，跌1.46%。央企ETF也連續(xù)5個交易日收跌。“中特估”行情能否延續(xù)，成為市場投資者關(guān)注的焦點。

“市值考核”助力央企價值重估

1月24日，國務院國資委負責人在中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)布會上表示，將進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核，引導央企負責人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時運用市場化的增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預期、加大現(xiàn)金分紅力度。

1月23日，監(jiān)管層再提“中特估”。中國證監(jiān)會主席易會滿主持召開黨委擴大會議強調(diào)：“加快建設中國特色現(xiàn)代資本市場”“大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值，構(gòu)建中國特色上市公司估值體系”。

1月23日，中字頭概念直線拉升。1月24日，央企相關(guān)板塊持續(xù)發(fā)力，領(lǐng)漲兩市，中船系指數(shù)、“中字頭”央企指數(shù)、大基建央企指數(shù)、“中特估”指數(shù)紛紛暴漲。

2022年11月，證監(jiān)會提出“中國特色估值體系”，自此，“中特估”即成為資本市場探索的重要議題。2022年11月21日，易會滿在2022金融街論壇年會上做主題演講時，曾提及探索建立具有中國特色的估值體系；2022年12月2日，上交所制定完成新一輪《中央企業(yè)綜合服務三年行動計劃》，并在其中指出推動央企估值回歸合理水平；2023年2月2日，證監(jiān)會在系統(tǒng)工作會議上表示，推動提升估值定價科學性有效性。

政策刺激之下，2023年上半年，“中字頭”藍籌股在“中特估”概念下一片沸騰。如今，將研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核后，投資者再次將目光投向“中特估”板塊。

招商智庫研究認為，今年央國企價值重塑將加速推進，市值管理可能會從提升央國企價值創(chuàng)造能力、圍繞戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)調(diào)整國有資本結(jié)構(gòu)、提升增持回購頻率及增加分紅力度三方面展開，夯實“中特估”的內(nèi)在基礎。

央企市值占A股整體比重29%

從上市央國企的市場表現(xiàn)來看，招商智庫研究統(tǒng)計，截至2024年1月28日，A股上市央企總市值為23.9萬億元，占A股整體比重29%；其中，國資委體系下的上市央國企總市值為16.5萬億元，占A股整體比重20%。

在“中特估”相關(guān)政策的刺激下，截至1月28日，總市值高于100億元的央國企中，中糧資本（+28.2%）等10家企業(yè)近兩周漲幅居前，中航電測（+269.7%）等10家企業(yè)近一年漲幅居前；鋼研高納（-15.3%）等10家企業(yè)近兩周跌幅居前，南網(wǎng)科技（-62.7%）等10家企業(yè)近一年跌幅居前。

從估值角度看，A股央國企的估值處于相對偏低位置。

招商智庫研究指出，截至1月28日，央國企PE（TTM，滾動市盈率）的算術(shù)均值、市值加權(quán)均值、中位數(shù)分別為37.2、22.6、22.9倍；與A股整體相比，央國企市盈率仍相對偏低。央國企PB（LF，市凈率）的算術(shù)均值、市值加權(quán)均值、中位數(shù)分別為2.5、1.9、2.2倍；與A股整體乃至各類企業(yè)相比，央國企三個口徑計算的市凈率均相對偏低。在主要指數(shù)的估值上，央企科技引領(lǐng)的PE（TTM）處于歷史偏低水平（分位數(shù)35.6%），央企科技引領(lǐng)的PB（LF）處于歷史偏低水平（分位數(shù)2.0%）。

A股央國企分行業(yè)估值，央國企PE（TTM）歷史分位數(shù)前三低：鋼鐵、國防軍工、農(nóng)林牧漁，央國企PE（TTM）歷史分位數(shù)前三高：煤炭、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)。央國企PB（LF）歷史分位數(shù)前三低：環(huán)保、基礎化工、房地產(chǎn)，央國企PB（LF）歷史分位數(shù)前三高：煤炭、汽車、交通運輸。

從股東回報角度看，招商智庫研究指出，截至1月28日，A股央國企股息率的算術(shù)均值、市值加權(quán)均值、中位數(shù)分別為1.4%、3.2%、0.6%，均高于A股整體及其他各類企業(yè)。其中，中糧科技、中國神華、魯西化工等市值高于100億元的央國企，近三年均有現(xiàn)金分紅且近12月的股息率高于4%。

此外，從港股上市央國企來看，截至1月28日，港股央國企股息率的算術(shù)均值、市值加權(quán)均值、中位數(shù)分別為4.5%、6.9%、4.0%，均高于港股整體上市公司。其中，東方海外國際、中國建材、中遠海發(fā)等市值高于100億港元的央國企，近三年均有現(xiàn)金分紅且近12月的股息率高于4%。

“中特估”重估

國資委將市值管理納入對央企負責人的考核，使得央企國企主題基金表現(xiàn)突出。

例如，匯添富中證國新央企股東回報ETF基金經(jīng)理晏陽表示，央企板塊近期漲幅明顯，相關(guān)ETF（交易型開放式指數(shù)基金）獲得市場廣泛關(guān)注。央企股東回報指數(shù)投資于分紅回購水平較高的央企，與央企市值管理的思路相契合，投資者開始通過相關(guān)指數(shù)ETF把握央企投資價值。

回顧2023年的“中特估”行情，興業(yè)證券研報統(tǒng)計，從2022年11月21日證監(jiān)會主席易會滿提出“中國特色估值體系”，到2023年上半年“中特估”成為市場的主線方向之一，并分別在2022年11月下旬、2023年2月中旬至3月中旬、2023年4月初至5月中旬期間，三次領(lǐng)漲市場。具體來看，第一波為：2022年底權(quán)重股躁動，“中特估”首次提出并成為主線。第二波為：2023年2月2日，證監(jiān)會再次要求“逐步完善適應不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系”。2023年2月建筑、石油等傳統(tǒng)“中字頭”率先領(lǐng)漲。第三波為：2023年4月，中特估再次成為行情主線。2023年3月中下旬至4月初，產(chǎn)業(yè)趨勢催化疊加海外行情的映射下，“數(shù)字經(jīng)濟”一度接力“中特估”成為市場主線領(lǐng)漲的方向。

對于2023年“中特估”行情的借鑒，興業(yè)證券認為，對于本輪“中字頭”板塊在政策催化下集中上漲，一方面至少穩(wěn)住指數(shù)、呵護市場情緒；另一方面，在當前較為紛亂、缺乏方向的階段，提供了難得的破局、突圍方向。

興業(yè)證券稱，“中字頭”崛起的同時，TMT（科技、媒體和通信）仍在遭遇調(diào)整。行至當前，TMT與央國企、紅利方向的分化已來到近年來較高的水平。因此，后續(xù)若“中字頭”經(jīng)歷較為充分的擴散、發(fā)酵后，TMT也有望迎來輪動向上的修復行情。

廣發(fā)證券研究認為，目前央企仍然處于大幅低估狀態(tài)，考核不健全是主要原因之一。央企市值管理的本質(zhì)是實體經(jīng)營與資本運營良性互動，短期來看，主要路徑有運用增持、回購等手段穩(wěn)定市場預期；中長期來看，分紅、股權(quán)激勵、員工持股計劃等手段能夠形成市值的長期激勵。央企中長期重估的驅(qū)動力主要來自提高央企上市公司質(zhì)量和投資引導。