經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 王雅潔 從1月24日開始，中國鐵建（601186.SH）董辦工作人員的日程上，排滿了接待各路投資方的計(jì)劃。

中國鐵建董辦人士稱，有時(shí)一天之內(nèi)甚至迎來好幾撥投資者，接待計(jì)劃已經(jīng)排到2月2日，“這是一年多以來，（投資人）熱度最高的一次。”

1月24日，在國新辦新聞發(fā)布會上，國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人謝小兵明確表示，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。

1月29日，在中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議上，國務(wù)院國資委表示，在前期試點(diǎn)探索、積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，全面推開上市公司市值管理考核。堅(jiān)持過程和結(jié)果并重、激勵和約束對等，量化評價(jià)中央企業(yè)控股上市公司市場表現(xiàn)，客觀評價(jià)企業(yè)市值管理工作舉措和成效，同時(shí)對踩紅線、越底線的違規(guī)事項(xiàng)加強(qiáng)懲戒，引導(dǎo)企業(yè)更加重視上市公司的內(nèi)在價(jià)值和市場表現(xiàn)，傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，更好地回報(bào)投資者。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者獲悉，一份關(guān)于央企相關(guān)市值管理納入考核的管理辦法，有望擇日下發(fā)。

市場也快速給出回應(yīng)，持續(xù)一周，多只“中字頭”股票漲停。以中國鐵建為例，1月24日以來的一周，公司股價(jià)從7.15元觸及9.29元高點(diǎn)。這樣的情況也曾出現(xiàn)在2023年5月“中特估”概念火熱之時(shí)，但隨著此后概念的降溫，多只“中字頭”公司股價(jià)逐漸回落。

華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事王軍認(rèn)為，長期以來，央國企上市公司的估值存在嚴(yán)重的系統(tǒng)性低估問題，國有企業(yè)及國有金融企業(yè)總體經(jīng)營還是穩(wěn)健的，資產(chǎn)質(zhì)量也不錯，但估值方面卻長期存在非理性的洼地，估值水平整體偏低。但對投資者而言，依然是某種題材的“炒作”，這些概念、這些企業(yè)是否具有長期的投資價(jià)值，還需要參考企業(yè)基本面、市場大勢和估值環(huán)境、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等多重因素。

從2018年年底開始，國務(wù)院國資委開始陸續(xù)釋放信號，推動央企加強(qiáng)市值管理并推出試點(diǎn)，部分央企也開始建立市值管理體系。

從部分企業(yè)探索的路徑來看，央企加強(qiáng)市值管理的第一步往往是從讓央企負(fù)責(zé)人在乎企業(yè)在資本市場的表現(xiàn)開始。部分加強(qiáng)市值管理的央企采取了由高層牽頭建立市值管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組、將市值管理納入領(lǐng)導(dǎo)班子績效考核等方式。

一位國資人士建議，下一步，相關(guān)央企需要把市值管理列入公司發(fā)展戰(zhàn)略中，提前規(guī)劃，通過戰(zhàn)略控制手段、盈利模式、上市公司資源和資本市場偏好，在企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃中體現(xiàn)市值管理理念，為央企實(shí)現(xiàn)真正的市值管理奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，還可通過股權(quán)激勵、回購等方式，規(guī)避股價(jià)操縱嫌疑。

王軍建議應(yīng)更加重視對市值和分紅率的考核，以提高分紅比例、尋找新的投資領(lǐng)域進(jìn)行新的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、提升閑置資金利用效率等方式，擴(kuò)展業(yè)務(wù)的成長性和盈利性，不斷提升ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，彌合利潤與資產(chǎn)之間的增速差異。

在上述國資人士看來，市值管理并不僅僅關(guān)乎企業(yè)的股價(jià)和投資人的收益，也折射著國企改革與轉(zhuǎn)型的真實(shí)成效，推動央企市值管理，亦是國資管理從管資產(chǎn)向管資本的真正轉(zhuǎn)變表現(xiàn)，意義重大。

變化

前述中國鐵建董辦人士是上述中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議的參會者之一。這次會議后，他認(rèn)為，接下來會將過程導(dǎo)向的思路也加入考核當(dāng)中。結(jié)果和過程在考核中可能都會占一定的權(quán)重。但過程量化相對比較困難，還要等監(jiān)管層出臺更詳細(xì)的操作細(xì)則。

過程與結(jié)果并重、激勵與約束對等、量化考核這三點(diǎn)，將是國務(wù)院國資委下一步推進(jìn)市值管理考核的方向。

地方國資委也在調(diào)整市值管理的考核指揮棒。上海市國資委已經(jīng)公開表示，要開展上市公司高質(zhì)量專項(xiàng)行動，實(shí)施一批資產(chǎn)重組、市場融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等項(xiàng)目。建立市值管理績效水平分析評價(jià)機(jī)制，探索將上市公司市值管理納入國企考核評優(yōu)體系。

王軍表示，央國企上市公司的估值整體偏低的原因之一是，對央企負(fù)責(zé)人的考核與企業(yè)的市值高低無關(guān)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人主要是在“一利五率”等方面對上級主管部門負(fù)責(zé)，而沒有直接的動力去關(guān)心股價(jià)、關(guān)心市值、關(guān)心投資者關(guān)系。因此，把上市公司的市值與對央國企負(fù)責(zé)人的考核關(guān)聯(lián)起來，有利于促進(jìn)企業(yè)負(fù)責(zé)人更加關(guān)注市場、關(guān)注投資者、關(guān)注企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)和地位。從長遠(yuǎn)來看，這有助于活躍資本市場、改善投資者關(guān)系，也有助于促進(jìn)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展。

其實(shí)，國務(wù)院國資委曾多次嘗試推動央企加強(qiáng)市值管理。

2005年，國務(wù)院國資委就在股改文件中提出“在對上市公司國有控股股東進(jìn)行業(yè)績考核時(shí)，要考慮設(shè)置其控股的上市公司市值指標(biāo)”。這是監(jiān)管層首次對國有控股上市公司市值管理進(jìn)行的一次破題。

2018年年底，央企負(fù)責(zé)人會議要求“加強(qiáng)市值管理增加股東回報(bào)，堅(jiān)持以提升內(nèi)在價(jià)值為核心的市值管理理念”。

2021年，國務(wù)院國資委下發(fā)《關(guān)于做好央企控股上市公司2021年投資者溝通工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，提出央企要全面梳理上市公司投資者溝通工作情況，指導(dǎo)境內(nèi)上市公司在2020年年度報(bào)告披露后，及時(shí)召開業(yè)績說明會，幫助投資者更好了解上市公司情況，原則上要求上市公司董事長、總經(jīng)理親自參加。

同年，國務(wù)院國資委曾在小范圍內(nèi)挑選過央企進(jìn)行市值管理考核試點(diǎn)，不過，并未公開試點(diǎn)企業(yè)名單。

探索

中國鐵建是較早探路市值管理的央企之一。

2019年，中國鐵建在內(nèi)部成立了市值管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組，總裁任組長，總會計(jì)師、董秘任副組長，相關(guān)成員分別來自董辦、財(cái)務(wù)部、經(jīng)營部、發(fā)展規(guī)劃部、海外部等主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人，整個(gè)小組共計(jì)十余人。

該小組自成立以來，不定期召開會議分析研究市值管理，對投資者關(guān)系管理、路演等多項(xiàng)事宜展開持續(xù)跟蹤。從2019年開始，證監(jiān)會、國務(wù)院國資委等部門，就開始在年度工作會議等重要會議上強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)市值管理。

當(dāng)時(shí)，中國鐵建推進(jìn)市值管理的工作重點(diǎn)是挖掘企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，充分展示公司業(yè)績及亮點(diǎn)，增進(jìn)投資者對公司價(jià)值的認(rèn)同，推進(jìn)公司市值水平與企業(yè)價(jià)值相匹配。

該小組設(shè)立之初，聚焦統(tǒng)籌推進(jìn)市值管理全局性工作，研究制定并組織實(shí)施市值管理年度工作方案，落實(shí)市值管理階段性重點(diǎn)工作。建立與投資者的定期和非定期溝通機(jī)制，對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)政策變化、資本市場動向，及公司業(yè)績情況、資金需求、投資者關(guān)注的熱點(diǎn)問題、再融資項(xiàng)目進(jìn)展情況、資本市場重要輿情等進(jìn)行分析研究。

中國鐵建除了專項(xiàng)工作小組，還在內(nèi)部率先推行了市值管理與領(lǐng)導(dǎo)人績效掛鉤試點(diǎn)。

2022年國務(wù)院國資委下發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》后，中國鐵建隨之制定了相應(yīng)的上市公司質(zhì)量工作方案和臺賬，并按照臺賬時(shí)間進(jìn)度有序推進(jìn)，2023年，挑選了控股上市公司鐵建重工（688425.SH），進(jìn)行市值管理納入領(lǐng)導(dǎo)班子績效考核試點(diǎn)。

推進(jìn)考核時(shí)，考慮到是試點(diǎn)，權(quán)重不能太大，考核指標(biāo)設(shè)置不能太復(fù)雜，最終中國鐵建試點(diǎn)做法是選擇了幾家行業(yè)內(nèi)可比上市公司，比較其市值波動情況，給予適當(dāng)加分或扣分。

經(jīng)過一段時(shí)間的試點(diǎn)，從股價(jià)表現(xiàn)看，鐵建重工2023年一度有幾個(gè)月漲幅明顯。

在信息披露方面，考慮到中國鐵建業(yè)務(wù)涉及建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，中國鐵建的年報(bào)按照兩個(gè)行業(yè)披露要求進(jìn)行編制。回應(yīng)投資者關(guān)切，中國鐵建及時(shí)披露包括子企業(yè)分拆上市、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs等項(xiàng)目進(jìn)展情況。公司還制訂了《重大新中標(biāo)項(xiàng)目與新簽合同信息披露實(shí)施細(xì)則》，通過單獨(dú)披露、匯總披露方式，方便投資者了解企業(yè)經(jīng)營信息。在股東回報(bào)方面,中國鐵建制定了《未來三年（2021—2023年）股東回報(bào)規(guī)劃》。

2022年，該央企每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8元，擬分配利潤38億元。自2008年上市以來，公司連續(xù)15年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅355億元。

一位制造業(yè)央企相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，商業(yè)模式創(chuàng)新、投資者關(guān)系管理、股權(quán)激勵、并購重組、股票回購、大股東增減持、股權(quán)再融資等資本運(yùn)作手段，都是央企提升市值管理的路徑。

上述央企相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，該企業(yè)已經(jīng)將股份回購納入公司市值管理的長效機(jī)制工具中。他認(rèn)為，在滿足監(jiān)管要求的前提下，上市公司在市場低迷期間出手護(hù)盤進(jìn)行回購，在“牛市”逢高售出或進(jìn)行增發(fā)，亦是上市公司進(jìn)行市值管理的重要內(nèi)容之一。未來，該央企會繼續(xù)根據(jù)市場情況，按照市值管理的需要，擇機(jī)適時(shí)實(shí)施，發(fā)揮股票回購作為市值管理的長效機(jī)制工具的靈活與機(jī)動性。

該負(fù)責(zé)人同時(shí)表示，價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值傳遞和價(jià)值實(shí)現(xiàn)是推進(jìn)央企市值管理的主要方面，只有完善這三點(diǎn)，才能確保實(shí)現(xiàn)階段及持續(xù)性的市值管理。在他看來，市值管理是企業(yè)在資本市場上以解決產(chǎn)融結(jié)合問題為導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化為目的的一整套邏輯和方法。

難題

2014年，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，首次提出，“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。

但此后，數(shù)次資本市場的風(fēng)波也讓“市值管理”一詞帶有更為復(fù)雜的意味。證監(jiān)會相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)曾就“偽市值管理”現(xiàn)象表示，上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)、個(gè)人等利用資金、信息優(yōu)勢操縱股價(jià)，侵害投資者權(quán)益，擾亂市場秩序等行為，也要引起企業(yè)重視。

上述國資人士提醒，企業(yè)不能借市值管理操縱股價(jià)，盡管多部門下發(fā)的文件數(shù)次點(diǎn)題市值管理，但仍缺乏市值管理方面的針對性文件，操縱股價(jià)與上市公司正常經(jīng)營的邊界有待進(jìn)一步界定。資本市場上一度出現(xiàn)過把股價(jià)管理當(dāng)作市值管理的觀點(diǎn)，“偽市值管理”由此而生。

不少央企在面臨市值管理的要求時(shí)，仍有諸多困惑。

一家能源央企子企業(yè)人士表示，電力央企絕對市值規(guī)模較大，相對市值總體略低，受流通盤大、行業(yè)利潤增長空間有限等影響，資本市場與電力央企上市公司互動活躍度不夠。

一家建筑央企人士則表示，自己所在企業(yè)的市值管理依舊存在一些不足，目前，該企業(yè)的市值指標(biāo)還沒有被納入領(lǐng)導(dǎo)層業(yè)績考核指標(biāo)中。大家的關(guān)注點(diǎn)，還是停留在價(jià)值創(chuàng)造、信息披露等工作為主，市值管理方面的工作機(jī)制仍不夠完善，與資本市場互動也不多。

王軍表示，部分央企還是缺乏相應(yīng)的意識，因?yàn)橹笓]棒里并沒有市值管理，所以并不重視資本市場投資者關(guān)系和企業(yè)形象的維護(hù)。相關(guān)主管部門、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人本身，對這個(gè)問題的認(rèn)識也并不到位，比如，一說起市值管理，有時(shí)候就覺得是要拉抬股價(jià)。還沒開始探索研究和推動，就開始潑冷水。“這也說明，這項(xiàng)工作確實(shí)有很多阻力，面臨很多困難，在思想認(rèn)識上，大家并沒有統(tǒng)一，還是把市值管理作為一時(shí)之需和權(quán)宜之計(jì)，并沒有當(dāng)成是國有企業(yè)改革中的基礎(chǔ)性制度建設(shè)。因此，這項(xiàng)工作肯定是任重道遠(yuǎn)。”

一位不愿具名的市場分析人士認(rèn)為，中國多數(shù)上市公司具有大股東持股占比較大，實(shí)際進(jìn)入市場流通的股份占比較小的特點(diǎn)，雖然實(shí)施了股改，這一情況依然不同程度地存在。目前，中央企業(yè)上市公司的平均持股率為40%左右，有些企業(yè)持股率高達(dá)近90%。“一股獨(dú)大”一方面導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部制衡機(jī)制較弱，另一方面由于企業(yè)在資本市場發(fā)行環(huán)節(jié)股價(jià)偏高，二級市場對投資者減持行為過于敏感。

前述中國鐵建董辦人士認(rèn)為，市值管理相關(guān)績效考核推進(jìn)的最大難點(diǎn)在于，市值本身受多種因素影響，如果考核將會權(quán)衡過程和結(jié)果，過程又該如何考核？

上述國資人士認(rèn)為，下一步，央企市值管理應(yīng)注重上市企業(yè)長期價(jià)值，引導(dǎo)市場主動投資，推動股價(jià)回歸，實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的平衡。與投資者溝通過程中，也要提升溝通層級，提高信息披露質(zhì)量等。