成長賽道中有哪些機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？

2023年四季度，A股市場經(jīng)歷了艱難且復(fù)雜的流動性擠出過程，A股市場仍然呈現(xiàn)出主題投資特征，成長類資產(chǎn)波動加劇。值得注意的是，一些成長賽道中總有優(yōu)質(zhì)公司脫穎而出，成為市場中的黑馬。

目前，半導(dǎo)體、新能源和人工智能是公募基金相對偏好的重要成長賽道。公募基金2023年四季報(bào)陸續(xù)披露中，一些專注于成長賽道的基金經(jīng)理透露調(diào)倉思路和市場展望。

半導(dǎo)體：終端市場庫存持續(xù)消耗，國產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速

近年來，伴隨國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國家政策支持、資本持續(xù)注入等背景，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)站上投資風(fēng)口，成為成長賽道基金經(jīng)理重倉配置的重要方向之一。

不過，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)涉及較多細(xì)分領(lǐng)域，各個領(lǐng)域景氣度差異較大，股價表現(xiàn)不一。重倉不同領(lǐng)域的基金產(chǎn)品也有不同業(yè)績表現(xiàn)，如孔學(xué)兵管理的金信穩(wěn)健策略2023年業(yè)績下跌6.23%，而張?zhí)炻劰芾淼膶氂雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)2023年則實(shí)現(xiàn)22.04%的正收益，主要原因是他們布局了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同的細(xì)分領(lǐng)域。

孔學(xué)兵管理的基金十大重倉股聚焦于半導(dǎo)體國產(chǎn)替代方向，2023年四季度末重倉股及倉位變動不大。孔學(xué)兵認(rèn)為對股價構(gòu)成短期沖擊并非行業(yè)或公司基本面因素。孔學(xué)兵認(rèn)為，2023年12月中下旬，一直堅(jiān)守的硬科技成長方向也未能經(jīng)受住市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓制，一度較為明顯的相對收益也在年末出現(xiàn)大幅度收斂。

孔學(xué)兵針對其重點(diǎn)聚焦的半導(dǎo)體國產(chǎn)替代方向進(jìn)行了分析，該方向疊加了宏觀周期、景氣波動、地緣政治沖突等諸多因素，盡管相關(guān)龍頭公司憑借持續(xù)的研發(fā)積累、技術(shù)突破和品類擴(kuò)張，已經(jīng)贏得了營收和市場份額的顯著提升，但與業(yè)績增長趨勢相背離的是，股價的持續(xù)調(diào)整和估值收縮至歷史性低位。他認(rèn)為，剔除市場整體性影響，可能與部分參與資金混淆了周期與成長有關(guān)，或者過度關(guān)注了周期波動對半導(dǎo)體行業(yè)整體性的影響，而忽略了半導(dǎo)體國產(chǎn)替代方向的核心驅(qū)動力、成長邏輯與增長確定性。

張?zhí)炻劮治觯?023年四季度芯片板塊總體處于震蕩態(tài)勢。結(jié)構(gòu)上來看一方面先進(jìn)封測相關(guān)標(biāo)的出現(xiàn)較好行情，另一方面整體半導(dǎo)體板塊走勢較弱。張?zhí)炻劵诨久媾c市場預(yù)期變化，重點(diǎn)選擇了設(shè)備零部件標(biāo)的和手機(jī)芯片設(shè)計(jì)公司、先進(jìn)封測相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行布局，從相對角度有一定成績。

盡管市場復(fù)雜波動且估值持續(xù)性收斂，基于中長期策略的穩(wěn)定性，孔學(xué)兵依然堅(jiān)持“弱化周期波動、聚焦國產(chǎn)替代”的投資策略。他認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和地緣政治沖突雙重考驗(yàn)下，國產(chǎn)替代方向依然展現(xiàn)出整體競爭力和市場份額的不斷提升，呈現(xiàn)出較為旺盛的生命力和投資韌性。展望2024年，終端市場庫存持續(xù)消耗，國產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速。智能手機(jī)、服務(wù)器、汽車以及PC等四大應(yīng)用市場有望恢復(fù)增長，與AI相關(guān)的高性能運(yùn)算方向可能是新的芯片契機(jī)，另外存儲等環(huán)節(jié)在國際巨頭減產(chǎn)、國內(nèi)存儲大廠擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)、存算一體化與國產(chǎn)高端手機(jī)等增量需求拉動下，有望出現(xiàn)庫存出清加速，供需結(jié)構(gòu)改善，存在較為豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

展望未來，張?zhí)炻務(wù)J為半導(dǎo)體板塊仍有較好的投資價值。一方面是隨著景氣復(fù)蘇，部分標(biāo)的基本面會進(jìn)入有望持續(xù)到2024年中的上行周期，如果相關(guān)公司有增量產(chǎn)品邏輯，可能具備“基本面+估值”雙擊行情；另一方面，下半年半導(dǎo)體國產(chǎn)化邏輯將會顯著加強(qiáng)。最后依據(jù)對于科技重大變革的理解，AI催生的投資機(jī)會將會呈現(xiàn)震蕩上行的特征。

新能源：整體難有超預(yù)期行情，變革中機(jī)會仍然存在

近年來，新能源賽道一度成為A股最大主題投資，誕生了眾多10倍股，新能源主題基金連續(xù)兩年霸屏基金業(yè)績排行榜。

不過，從2021年9月新能源行業(yè)指數(shù)見到高點(diǎn)以來，兩年多的時間，新能源指數(shù)層面的跌幅在60%左右，股價腰斬者比比皆是，很多個股跌幅甚至在80%以上。盡管如此，仍有不少基金經(jīng)理堅(jiān)守新能源板塊，并認(rèn)為，新能源產(chǎn)業(yè)的未來前景仍然廣闊。

2023年新能源賽道基金出現(xiàn)業(yè)績兩極分化，既有相關(guān)主題基金跌幅高達(dá)40%以上，亦有布局新能源的汽車細(xì)分賽道的基金實(shí)現(xiàn)逆襲，取得不錯正收益。

鵬華基金基金經(jīng)理張宏鈞表示，在漫長的守望和等待中，信心可以再堅(jiān)定一些。市場整體層面，受內(nèi)外部多重因素影響，信心疲弱；行業(yè)層面，新能源行業(yè)仍然延續(xù)分化，多數(shù)細(xì)分行業(yè)都在季節(jié)性因素的波動范圍之內(nèi)。總體而言，四季度市場交易的核心變量，仍然是根植于基本面但又遠(yuǎn)超基本面，這種局面是在該行業(yè)被市場較好地認(rèn)知3年多時間之后存量甚至減量博弈背景下導(dǎo)致的。因此，對于中短期的走勢仍然較難以預(yù)測，但拉長一點(diǎn)視角，景氣和業(yè)績還是可以形成托底，將盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)較大的環(huán)節(jié)，在此基礎(chǔ)之上尋求超越行業(yè)的方向。

張宏鈞認(rèn)為，新能源并不是單一行業(yè)，而是一輪技術(shù)推動的產(chǎn)業(yè)趨勢，這種趨勢的影響必須有更廣闊的全行業(yè)視角。向后展望，新能源板塊指數(shù)層面或許難有超預(yù)期的行情，但能源轉(zhuǎn)型的浪潮依然還在山腳下，變革中機(jī)會仍然存在。對這個板塊的投資主要從3個方面著力：1、景氣，如光儲某些方向，以及潛在可能會反轉(zhuǎn)成為景氣的環(huán)節(jié)在交易因素出清之后的機(jī)會。2、創(chuàng)新，如氫能、新型電力系統(tǒng)、機(jī)器人等。3、轉(zhuǎn)型，新能源不僅僅是一個板塊，更是一個產(chǎn)業(yè)趨勢，很多行業(yè)也會受益于需求的較快增長。

華夏基金鄭澤鴻表示，2023年的新能源行業(yè)投資是很難做的。他主要倉位布局在新能源車以及光伏行業(yè)上中下游各個環(huán)節(jié)龍頭，四季度增持了新能源產(chǎn)業(yè)鏈價格已經(jīng)見底的各個環(huán)節(jié)，包括鋰電的正負(fù)極、光伏鏈的輔材等環(huán)節(jié)。

鄭澤鴻認(rèn)為，新能源行業(yè)是周期成長行業(yè)，2019-2021年是新能源行業(yè)周期供需向上的三年，很多環(huán)節(jié)供不應(yīng)求，價格上漲，業(yè)績大幅增長，投資上也是新能源行業(yè)大放異彩的三年。然而從2021年四季度開始，新能源行業(yè)整體上進(jìn)入周期供需向下的過程，很多環(huán)節(jié)供過于求，價格下跌，投資上自然表現(xiàn)也不好。現(xiàn)在市場上很多投資者對新能源行業(yè)十分悲觀，看到目前狀態(tài)下各個環(huán)節(jié)依舊產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀以及很多環(huán)節(jié)盈利能力較差的現(xiàn)實(shí)。但從周期角度，基金經(jīng)理認(rèn)為新能源行業(yè)已經(jīng)接近底部，當(dāng)很多環(huán)節(jié)的二三線公司都開始虧現(xiàn)金流時，也就到了這些環(huán)節(jié)產(chǎn)能去化的時候，而新能源行業(yè)的需求在可見的未來還是會保持相對較高的速度增長，去化的產(chǎn)能和增長的需求，在未來的某個時間點(diǎn)會再次迎來供需向上的拐點(diǎn)，鄭澤鴻相信，等到下一輪新能源行業(yè)周期向上到來之時，新能源行業(yè)的投資也同樣會大放異彩，而這一天也一定會到來。

人工智能：波動巨大，熱度大不如前

回顧2023年，A股走勢跌宕起伏，以人工智能為代表的題材股異軍突起，浪潮貫穿始終，成為市場最大主線，如硬件端的CPO、算力，應(yīng)用端的AIGC都在不斷地推高市場熱度，帶動消沉多年的通信、傳媒、計(jì)算機(jī)和電子板塊，位居年內(nèi)漲幅前列。

一些前期布局新能源賽道的公募基金甚至拋棄新能源轉(zhuǎn)投人工智能賽道。不過，在經(jīng)歷上半年的瘋狂后，三季度開始，基金經(jīng)理對人工智能板塊開始保持謹(jǐn)慎態(tài)度。最新披露的四季報(bào)中，已經(jīng)鮮有基金經(jīng)理對人工智能板塊高談闊論，部分基金經(jīng)理甚至對人工智能板塊進(jìn)行獲利了結(jié)，僅剩小部分基金經(jīng)理仍在堅(jiān)守。

交銀施羅德基金基金經(jīng)理田彧龍表示，人工智能浪潮依舊不減，大模型能力不斷升級，全球新一輪科技創(chuàng)新剛剛開始。配置上，田彧龍2023年四季度維持AI方向的TMT品種配置，加配了國內(nèi)算力。

從新能源賽道轉(zhuǎn)向人工智能賽道的宏利基金基金經(jīng)理王鵬表示，雖然關(guān)注的人工智能板塊波動仍然巨大，但是仍然對人工智能行業(yè)充滿信心。王鵬認(rèn)為，人工智能產(chǎn)業(yè)實(shí)際上仍然在迅速推進(jìn)：OpenAI開始推出GPTs，并預(yù)計(jì)2024年推出GPT-5、微軟公司準(zhǔn)備推出全系 Copilot 產(chǎn)品、特斯拉智能駕駛 V12采用端到端大模型后體驗(yàn)有質(zhì)的飛躍、機(jī)器人運(yùn)動能力突飛猛進(jìn)。

來源：證券時報(bào)網(wǎng) 券商中國