王永利/文

央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)

2023年末，央行資產(chǎn)負(fù)債余額為45.69萬億元，比上年末新增4.01萬億元，增長了9.62%。其新增額和增長率均創(chuàng)下2011年以來的新高，更是大大高于2017年至2022年的水平。

其資產(chǎn)方需要關(guān)注的主要因素：

1、央行對存款性機(jī)構(gòu)債權(quán)。年末余額18.56萬億元，比上年末增加4.24萬億元，增長29.64%，其新增額與增長率創(chuàng)下這一指標(biāo)1999年有披露以來的新高，反映出當(dāng)年央行對存款性機(jī)構(gòu)釋放流動(dòng)性出現(xiàn)大幅增長。這一增長率遠(yuǎn)高于當(dāng)年人民幣貸款增長率（10.6%）和廣義貨幣M2增長率（9.7%）。

從歷史記錄看，1999年末央行對存款性機(jī)構(gòu)債權(quán)余額1.54萬億元，到2014年末余額為2.50萬億元。自2015年開始增長速度不斷加快，2017年末突破10萬億元（為10.22萬億元）。之后增速有所放緩，2019年末達(dá)到11.77萬億元。2020年新冠疫情爆發(fā)后，這一指標(biāo)快速增長，2023年末比2019年末增加了6.79萬億元。

2、央行外匯占款。年末余額22.04萬億元，比上年末增加了5742億元。盡管這一指標(biāo)新增額并不大，但這卻是2014年6月至2022年10月期間很少出現(xiàn)的（這期間央行外匯占款總體上是減少態(tài)勢，屬于基礎(chǔ)貨幣回籠），其變化值得關(guān)注。這反映出央行當(dāng)年增加了外匯購買（增加外匯儲(chǔ)備），在央行自2022年11月開始動(dòng)用外匯儲(chǔ)備持續(xù)擴(kuò)大海外黃金買入的同時(shí)，擇機(jī)購買外匯，維持外匯儲(chǔ)備規(guī)模的基本穩(wěn)定（不低于3萬億美元）。這種操作，既增加了央行基礎(chǔ)貨幣投放，有利于降低社會(huì)資金成本，也會(huì)在一定程度上增加人民幣貶值壓力，增大貨幣政策調(diào)控難度。

其負(fù)債方需要關(guān)注的主要因素：

1、存款性機(jī)構(gòu)存款。年末余額24.57萬億元，比上年末增加1.78萬億元，增長7.82%。這其中包括存款性機(jī)構(gòu)繳存央行的法定存款準(zhǔn)備金和一般支付（超額）準(zhǔn)備金。按照2023年9月最近一次降準(zhǔn)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率7.4%計(jì)算，2023年末法定存款準(zhǔn)備金應(yīng)該超過19萬億元。

需要注意的是，央行一方面凍結(jié)了存款性機(jī)構(gòu)超過19萬億元的法定存款準(zhǔn)備金，另一方面又向存款性機(jī)構(gòu)拆放資金（對存款性機(jī)構(gòu)債權(quán)）18.56萬億元，這會(huì)虛增央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，盡管可以保持存款性機(jī)構(gòu)比較充裕的流動(dòng)性，但由于法定存款準(zhǔn)備金的年利率僅有1.62%，而央行對存款性機(jī)構(gòu)拆放資金的平均成本遠(yuǎn)高于這一水平（目前1年期MLF為2.50%），這實(shí)際上會(huì)加大存款性機(jī)構(gòu)的資金成本，對降低全社會(huì)融資成本形成一定的制約。從這一角度看，當(dāng)前仍有適當(dāng)降準(zhǔn)的需要和空間。

2、國外負(fù)債與發(fā)行債券。國外負(fù)債應(yīng)該主要是央行與境外央行辦理的貨幣互換項(xiàng)下實(shí)際執(zhí)行的規(guī)模，年末余額3062億元，比上年末增加1488億元，增長接近95%，說明發(fā)展?jié)摿艽蟆０l(fā)行債券主要是央行在香港等地發(fā)行的央行票據(jù)等，年末余額1250億元，比上年末增加300億元（上年余額沒有變化），主要是年內(nèi)根據(jù)票據(jù)到期和香港離岸人民幣匯率變化情況，主動(dòng)進(jìn)行的調(diào)控安排。這兩項(xiàng)盡管規(guī)模變化不大，但卻具有重要意義。

存款性機(jī)構(gòu)對政府凈債權(quán)

2023年末，存款性機(jī)構(gòu)對政府債權(quán)（凈）余額為52.29萬億元，比上年末增加7.30萬億元，增長16.24%。比2019年末增加23.28萬億元，增長80.24%。這主要是2020年新冠疫情爆發(fā)后，政府負(fù)債和支出快速擴(kuò)張，其中很大一部分負(fù)債來源于存款性機(jī)構(gòu)。

從歷史紀(jì)錄看，存款性機(jī)構(gòu)對政府凈債權(quán)，從1999年末的0.59萬億元增長到2014年末的5.5萬億元，從2015年開始快速擴(kuò)張，到2023年平均每年增加超過5萬億元。這在一定程度上反映出，自2015年開始，政府稅費(fèi)及資源性收入增長已經(jīng)跟不上債務(wù)增長速度，政府債務(wù)壓力不斷加大，并成為全社會(huì)負(fù)債率快速上升的重要影響因素。

住戶部門本外幣存貸款

2023年末，住戶部門本外幣存款余額137.88萬億元，比上年末增長13.75%，與當(dāng)年GDP之比為109.37%。住戶部門本外幣貸款余額80.10萬億元，比上年末增長6.89%。以存款減去貸款后的本外幣凈存款余額為57.78萬億元，比上年末增加11.51萬億元，增長24.88%，主要是存款增速大大高于貸款增速，反映出住戶部門信用擴(kuò)張乏力。

從歷史紀(jì)錄看，住戶部門本外幣凈存款自1999年有披露開始，到2015年6月余額達(dá)到28.64萬億元（年末為28.26萬億元），一直保持增長。其后，不僅貸款增速超過存款，而且貸款新增規(guī)模也超過存款，住戶部門凈存款余額開始下降，2018年末為24.55萬億元，不僅低于2015年末余額，而且低于2012年末余額24.88萬億元。自2019年開始，住戶部門凈存款不斷擴(kuò)大，年末達(dá)到26.80萬億元，2020年達(dá)到30.25萬億元，2021年末為 32.20萬億元。2022年末達(dá)到46.27萬億元，新增14.07萬億元，新增額和增長率創(chuàng)下歷史新高。

一般而言，貸款增長高于存款，有利于增加貨幣投放，促進(jìn)當(dāng)期的投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長，但也勢必會(huì)提高全社會(huì)負(fù)債率，存在透支未來的風(fēng)險(xiǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)價(jià)格下跌，貸款的擴(kuò)張就會(huì)收縮，甚至出現(xiàn)負(fù)增長，引發(fā)通貨緊縮甚至債務(wù)危機(jī)，就會(huì)對投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生很大阻力（2019年以來，特別是2022年以來，這種狀況愈加明顯）。所以，住戶部門本外幣凈存款變化，影響很大很深刻，需要高度關(guān)注。