經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 田進(jìn) 在資產(chǎn)負(fù)債表理論被熱議半年后，6月底，提出該理論的野村綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明來到中國，并在東吳證券（香港）策略年會上發(fā)表演講。演講中，辜朝明對目前中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀進(jìn)行了判斷并開出了“財政政策”的藥方。演講后，圍繞辜朝明的演講，多位券商、高校的經(jīng)濟(jì)研究者等參與進(jìn)一步討論，并展開了一次辯論。

梳理多方觀點，辯論主要圍繞在幾個層面，一個是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論是否嚴(yán)謹(jǐn)”，比如有人認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表衰退是結(jié)果而不是原因、違背了經(jīng)濟(jì)研究一致性等；第二個是圍繞“中國是否陷入了資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，比如認(rèn)為目前是現(xiàn)金流量表受沖擊，尚未到資產(chǎn)負(fù)債表受損等；第三個是 “應(yīng)對的藥方是否應(yīng)該以財政政策為主”，比如認(rèn)為中國非完全市場經(jīng)濟(jì)，多類微觀主體實質(zhì)上并沒有資產(chǎn)負(fù)債表的約束，或中國已經(jīng)經(jīng)歷了高強(qiáng)度財政刺激，有“耐藥性等”。

在這樣的背景下，應(yīng)該如何看待資產(chǎn)負(fù)債表這一理論？“財政政策”的藥方是否適用于當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)？中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段面臨哪些問題，應(yīng)該采取哪些舉措？

針對上述問題，7月20日，經(jīng)濟(jì)觀察報專訪了如是金融研究院院長管清友。管清友表示，辜朝明的藥方可以作參考，但肯定不能簡單用在中國身上，它一定是個配套的政策。解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)存在的系列問題，最終還是要靠結(jié)構(gòu)化改革。

經(jīng)濟(jì)觀察報：應(yīng)該如何看待資產(chǎn)負(fù)債表理論對分析日本和中國經(jīng)濟(jì)的適用性？

管清友：對此可以從以下三方面出發(fā)去做評價。第一，辜朝明先生的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，其實是個模型，對日本失去三十年現(xiàn)象還是有很強(qiáng)的解釋力。

第二，資產(chǎn)負(fù)債表衰退不是唯一解釋日本失去三十年的模型。對于一個經(jīng)濟(jì)體，造成通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)增長長期低迷的原因一定是復(fù)雜的。但辜朝明先生的邏輯比較清楚，從資產(chǎn)負(fù)債表這條線解釋得比較清晰，但它肯定不是唯一的原因。

第三，現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表模型對中國經(jīng)濟(jì)的解釋也有它的道理，因為中國經(jīng)濟(jì)有一部分運(yùn)行的特征確實和資產(chǎn)負(fù)債表衰退模型相似，比如企業(yè)、老百姓不敢借錢而且都在提前還債，這是資產(chǎn)負(fù)債表衰退的一個典型特征。

至于是不是到了辜朝明說的企業(yè)都從所謂的利潤最大化轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化了，本身資產(chǎn)負(fù)債表模型在解釋這個現(xiàn)象時，也并不能完全符合。所以對中國而言，資產(chǎn)負(fù)債表理論還是有解釋力。

從日本學(xué)者到關(guān)注日本經(jīng)濟(jì)的中國學(xué)者，其實這些年來一直都在討論日本失去三十年這個問題。因為辜朝明先生的資產(chǎn)負(fù)債表模型很清晰且比較簡潔，所以比較容易記、比較容易傳播，大家對資產(chǎn)負(fù)債表衰退模型討論也就比較多。其實日本很多學(xué)者對日本失去三十年也有過其他很好的解釋。

經(jīng)濟(jì)觀察報：辜朝明在演講中給中國經(jīng)濟(jì)開出的“財政政策”的藥方，你怎么判斷？

管清友：辜朝明對日本經(jīng)濟(jì)開出的藥方，是認(rèn)為日本貨幣政策實際上失效了，所以只能用財政政策，而且他認(rèn)為日本財政政策總體還是成功的。

辜朝明其實還有一個很重要的觀點是，日本在這樣一個產(chǎn)業(yè)大量向外轉(zhuǎn)移以及資本出海的過程中，通過財政政策的實施，讓通貨緊縮的情況大大減緩，其實已經(jīng)是一個奇跡，但我看國內(nèi)其實對此討論得不多。

反觀中國現(xiàn)在的情況，肯定更加復(fù)雜。當(dāng)前，中國城鎮(zhèn)化率和人均GDP水平低于日本失落三十年開始時的水平，但老齡化、少子化水平和日本當(dāng)年非常類似，相當(dāng)于我們是未富先老。

辜朝明提出采用財政政策肯定有他的道理。現(xiàn)在國內(nèi)的財政政策其實過于保守，但光用財政政策肯定不行，因為無論是辜朝明還是其他研究日本失去三十年的學(xué)者，對于解決資產(chǎn)負(fù)債表衰退、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等問題，都有一定共識——最終要真正解決問題，除非有“天上掉餡餅”的巨大的機(jī)會，即所謂的國運(yùn)、一個戰(zhàn)略機(jī)遇期，給國家?guī)懋a(chǎn)業(yè)、資本、治理上的機(jī)會。

在我看來，解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)存在的系列問題，重新尋找發(fā)展路徑、轉(zhuǎn)變增長方式、重塑增長動力，最終還是要靠結(jié)構(gòu)化改革。當(dāng)然，中日之間的結(jié)構(gòu)化改革含義不大一樣，因為產(chǎn)業(yè)地位與發(fā)展階段，都不一樣。

經(jīng)濟(jì)觀察報：如果要進(jìn)行結(jié)構(gòu)化改革，應(yīng)該在哪些方面去推進(jìn)？

管清友：日本當(dāng)時結(jié)構(gòu)化改革推進(jìn)得比較慢。比如對于外來勞動力的吸納問題（移民政策），關(guān)于創(chuàng)新的問題（包括年功序列制問題：一種基于年齡和任職時間的工作地位和薪酬制度）以及涉及到的日中、日美關(guān)系等。

中國現(xiàn)在所需要的結(jié)構(gòu)化改革，和日本當(dāng)年不一樣。考慮到百年變局、全球化等因素，有四大方面需要去推進(jìn)。

一是推進(jìn)國資國企改革。比如考量國有企業(yè)是需要在所有領(lǐng)域都做大做強(qiáng)，還是更多圍繞著國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。如果國企全面進(jìn)入到競爭領(lǐng)域，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲。但如果國企真的要全面進(jìn)入到競爭領(lǐng)域，也需要建立全民共享國有資本投資收益的機(jī)制。

二是推進(jìn)農(nóng)村土地制度改革。包括是否需要對土地流轉(zhuǎn)機(jī)制做出調(diào)整。新中國成立七十幾年來，對于農(nóng)民而言，前三十年面臨工農(nóng)業(yè)剪刀叉問題，后四十幾年面臨城鄉(xiāng)土地剪刀叉問題。因此，需要建立全民都能享有國有資本投資收益的機(jī)制，比如讓農(nóng)民成為“有產(chǎn)者”。

三是收入分配制度改革，并且主要是第一次分配改革。當(dāng)前，在第一次分配中，政府和企業(yè)部門拿走了大部分，而居民部門拿到的太少了。這是老生常談的問題，但如果不試圖去解決，在刺激消費(fèi)層面就會面臨較大阻礙。

四是國家治理體系的改革。這四大問題都很復(fù)雜，也都是長期問題，但現(xiàn)在到了必須要正視的時間點，否則中國經(jīng)濟(jì)可能面臨不可逆轉(zhuǎn)的下行壓力。

經(jīng)濟(jì)觀察報：在中長期推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的同時，短期內(nèi)還可以采取哪些舉措？

管清友：短期來看，就兩項舉措，發(fā)錢和印錢。

我還是主張，現(xiàn)在要通過直接給中低收入群體發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼的方式，讓他們有錢，在有錢的基礎(chǔ)上，他們才能去消費(fèi)。這幾年疫情的影響和外貿(mào)的起伏，對中低收入群體的收入產(chǎn)生了很大影響。同時，讓富人敢于去花錢，現(xiàn)在社會輿論對于富人消費(fèi)并不太友好。其實，富人消費(fèi)對于整體國民經(jīng)濟(jì)的提升、推動更多人收入的增長都具有很重要的作用。

其次，印錢。印錢不等于大水漫灌，而是針對地方債務(wù)問題，以時間換空間去解決，不能一刀切、“誰家的孩子誰家抱”。地方投資盡管有很多“跑冒滴漏”，也形成了大量的無效投資，但是過去這些年，地方投資還是做了很多事情，得多方面去看待這些問題。

具體而言，對于地方債，要盡快啟動新一輪化解債務(wù)的進(jìn)程，包括通過定向的流動性支持、區(qū)分債務(wù)的性質(zhì)層級數(shù)量等，幫助地方解決債務(wù)問題，以時間換空間。不能一刀切，否則一定會發(fā)生連環(huán)爆雷。過去這幾年，國內(nèi)在P2P、房地產(chǎn)上已經(jīng)吃過一刀切的虧，因此針對地方債要注重延續(xù)性，要能夠以時間換空間。

所以下半年，債務(wù)化解進(jìn)程一定要重啟，要統(tǒng)籌解決，中央政府不能不管。

經(jīng)濟(jì)觀察報：剛發(fā)布的中國經(jīng)濟(jì)半年報數(shù)據(jù)顯示，投資消費(fèi)出口同比增速均在5、6月出現(xiàn)一定程度下滑，你如何看待中國經(jīng)濟(jì)目前所處的狀態(tài)？

管清友：二季度宏觀數(shù)據(jù)在很多領(lǐng)域既給了我們信心，同時也給我們提出了警醒。

總體上，中國經(jīng)濟(jì)有很多亮點，并且經(jīng)濟(jì)還是處于恢復(fù)過程中。只是，復(fù)蘇還比較微弱，5月份以后形勢急轉(zhuǎn)直下。目前來看，今年完成5%左右的GDP增速目標(biāo)問題不大。但相比年初那種樂觀預(yù)期，今年完成5%GDP增速目標(biāo)還需要更大的努力。

目前我感覺到的是，形勢比人強(qiáng)。企業(yè)層、產(chǎn)業(yè)層都在想辦法走出去或進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，但是國內(nèi)的一些管理模式依然比較滯后，我們需要為企業(yè)走出去創(chuàng)造條件，也要為啟動內(nèi)需提供改革動力。

我們正在由出口導(dǎo)向型模式轉(zhuǎn)向內(nèi)外雙循環(huán)模式，但現(xiàn)在面臨外貿(mào)下滑比較快，內(nèi)需啟動較慢。并且，包括金融監(jiān)管、外匯管理以及地方政府KPI考核等模式，多是圍繞著出口導(dǎo)向逐漸形成和設(shè)定的。在新一輪企業(yè)走出去的背景下，需要通過政策調(diào)整舊模型，讓利率、匯率和資本流動起來。

從我們調(diào)研的情況來看，應(yīng)該說地方干勁很足，但抓手不多且約束條件增多。從企業(yè)角度來講，仍然是希望追回失去的三年甚至更長時間，但是現(xiàn)在企業(yè)也面臨信心不足、預(yù)期更弱的問題。因此，亟待統(tǒng)籌圍繞著提振企業(yè)信心去解決問題。政策文件確實能發(fā)揮一定程度作用，但一定要認(rèn)識到根本性問題，包括內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和治理體系等。

所以，這兩年真的挺關(guān)鍵。辜朝明的藥方可以作參考，但肯定不能簡單用在中國身上，它一定是個配套的政策。

現(xiàn)在的關(guān)鍵是，無為而治，固本培元。對于短期矛盾要迅速出手解決，更重要的是把發(fā)展的主動權(quán)交給社會主體，抓大放小，無為而治，留得青山在，不怕沒柴燒。同時，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)好比大病初愈，需要慢慢調(diào)理，首先要把預(yù)期放低一點，綜合施策。

經(jīng)濟(jì)觀察報：你認(rèn)為如果現(xiàn)在挑選一項最迫在眉睫的宏觀政策去推行，應(yīng)該是什么？

管清友：應(yīng)該先通過財政政策發(fā)行一筆特別國債，給過去四年畢業(yè)的大中專院校學(xué)生發(fā)錢，每人每月至少發(fā)2000元、連發(fā)三年。因為過去幾年，他們的就業(yè)面臨著疫情影響和經(jīng)濟(jì)不景氣，6月16-24歲青年失業(yè)率達(dá)到21.3%，這意味著幾百萬的年輕人只能依靠上一輩人的積蓄來生活。