王慶/文 Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何看待二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？

A：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度中國(guó)GDP按不變價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)6.3%，上半年GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%。

在我們看來(lái)，可以從出口、消費(fèi)、價(jià)格這三個(gè)維度理解二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化。

二季度出口經(jīng)歷了由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的過(guò)程。外需的變化是理解上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)重要線索。盡管海關(guān)總署近期對(duì)去年以來(lái)的月度貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，但3月中國(guó)出口同比增速仍然高達(dá)11.4%。事后來(lái)看，一季度出口的強(qiáng)勢(shì)可能主要來(lái)自去年末疫情期間積壓訂單的逐漸交付。進(jìn)入二季度，積壓訂單效應(yīng)消退后，出口增速逐月回落，6月已經(jīng)降至-12.4%。外需疲弱的背景下，二季度制造業(yè)PMI持續(xù)處于50以下的收縮區(qū)間，工業(yè)增加值增速也總體弱于預(yù)期。

與外需相反，國(guó)內(nèi)消費(fèi)在二季度觸底回升。國(guó)內(nèi)消費(fèi)在經(jīng)歷了年初前兩個(gè)月的積壓需求釋放后也出現(xiàn)了增速放緩的現(xiàn)象，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩年復(fù)合增速由1-2月的5.1%降至了2.6%。但可喜的是，6月這一增速已經(jīng)回升至3.1%。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)企穩(wěn)回升很大程度上得益于商品價(jià)格的下調(diào)。疫情后居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時(shí)間，在消費(fèi)不振的情況下，商家的打折促銷(xiāo)力度明顯加大，最典型的是汽車(chē)行業(yè)。由于購(gòu)置稅減免政策到期，今年年初國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售低迷，庫(kù)存上升較快。部分汽車(chē)廠商在3月開(kāi)始大幅降價(jià)，二季度推出的新車(chē)型在軟硬件迭代升級(jí)的同時(shí)，價(jià)格上的驚喜力度越來(lái)越大。車(chē)廠的讓利行為有力刺激了汽車(chē)消費(fèi)，二季度國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量逐月上升，且升幅均好于季節(jié)性。當(dāng)然，普遍性的價(jià)格下調(diào)加劇了宏觀層面的通縮壓力。二季度盡管實(shí)際GDP增速由4.6%升至的6.3%，但名義GDP增速卻由5.0%降至4.8%。

展望下半年，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸及了短周期的底部，剔除基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)景氣度有望企穩(wěn)回升。盡管二季度GDP增速弱于市場(chǎng)預(yù)期，但6月工業(yè)生產(chǎn)、投資、零售等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)期，這表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的企穩(wěn)跡象。我們認(rèn)為，下半年支持經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)的因素主要來(lái)自兩個(gè)方面：

外需方面，6月中國(guó)出口12.4%的降幅與韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、越南等主要亞洲出口經(jīng)濟(jì)體合計(jì)出口降幅基本一致。這三個(gè)經(jīng)濟(jì)出口降幅在10-15%的區(qū)間內(nèi)已經(jīng)維持了8個(gè)月左右的時(shí)間，大概率代表了當(dāng)前全球貿(mào)易需求的底部。如果下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，中國(guó)出口增速有望回升。

內(nèi)需方面，除了經(jīng)濟(jì)內(nèi)生企穩(wěn)動(dòng)力外，上半年發(fā)行進(jìn)度偏慢的政府債券將在下半年提速發(fā)行，提振基建投資。同時(shí)，消費(fèi)和投資領(lǐng)域多項(xiàng)政策也在積極醞釀，有望提振市場(chǎng)信心，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。