經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 5月10日，中信建投2023年中期資本市場(chǎng)投資峰會(huì)在上海舉行。會(huì)上，中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃文濤從“全球新特征、中國(guó)新格局、市場(chǎng)新機(jī)遇”三方面就下半年宏觀經(jīng)濟(jì)作出展望。

中信建投策略首席分析師陳果就國(guó)企改革與資本市場(chǎng)等資本市場(chǎng)熱點(diǎn)話題分享觀點(diǎn)。

黃文濤：2023年GDP增速有望達(dá)到5.6%左右

黃文濤表示，發(fā)達(dá)國(guó)家衰退前景呈現(xiàn)東升西降。經(jīng)濟(jì)上，歐美在加息、通脹、銀行風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)反饋下，面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行乃至衰退壓力，而中國(guó)走出疫情影響，復(fù)蘇的大方向明確。

2023年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)起步，溫和復(fù)蘇。一季度GDP增長(zhǎng)4.5%，超出一致預(yù)期的4%。黃文濤分析稱，一方面是疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，束縛解除，內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)；另一方面也有四季度受抑制的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在一季度釋放。2023年，GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5.6%（兩年平均4.3%），政策呵護(hù)但不刺激，幾大動(dòng)力分化，難以共振，總量溫和復(fù)蘇，并不強(qiáng)勁。

黃文濤指出，一季度，工業(yè)平穩(wěn)回升，裝備制造業(yè)支撐持續(xù)增強(qiáng)。接觸型服務(wù)業(yè)修復(fù)突出，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)持續(xù)高增。消費(fèi)方面，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，升級(jí)類消費(fèi)需求持續(xù)釋放。投資方面，基建制造業(yè)投資減速，高端制造崛起。一帶一路和RCEP國(guó)家潛力釋放也助力中國(guó)出口打開新格局。黃文濤還指出，被動(dòng)去庫(kù)存（復(fù)蘇）年中將至，設(shè)備行業(yè)整體修復(fù)中，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加速推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)將加速成長(zhǎng)。

國(guó)際方面，黃文濤表示，去美元化、推本幣化的趨勢(shì)在提速，國(guó)際貨幣體系多元化、人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨。近期，中法石油巨頭完成首單天然氣跨境人民幣結(jié)算交易、巴西宣布與中國(guó)貿(mào)易進(jìn)行本幣結(jié)算、印度和馬來西亞已同意用印度盧比進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算等均是積極信號(hào)；而債務(wù)上限、通脹等問題持續(xù)損傷美元長(zhǎng)期信譽(yù)。政治上，中國(guó)和區(qū)域的聯(lián)動(dòng)在加強(qiáng)。俄烏沖突等影響下，歐洲、東盟、拉美等和中國(guó)的聯(lián)動(dòng)合作訴求上升。

值得注意的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)若隱若現(xiàn)。黃文濤指出，歷史上對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有較好前瞻的一些指標(biāo)均發(fā)出預(yù)警信號(hào)，例如除掉1994年加息周期外，歷次加息都伴隨著最終的衰退。歷次長(zhǎng)短端美債收益率倒掛后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)均最終走向衰退。同時(shí)，銀行危機(jī)催生對(duì)金融體系的擔(dān)憂。隨著美國(guó)硅谷銀行的破產(chǎn)、歐洲瑞士信貸銀行被收購(gòu)、德意志銀行被投資者做空，市場(chǎng)對(duì)于金融體系的健康程度產(chǎn)生懷疑。美國(guó)銀行業(yè)存款加速外流，與3月硅谷銀行破產(chǎn)前相比，存款額降逾5000億美元，后續(xù)若商業(yè)地產(chǎn)等出現(xiàn)危機(jī)，不排除更大范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)；利率環(huán)境的逆轉(zhuǎn)，穩(wěn)健的金融部門相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，或持續(xù)動(dòng)蕩。

黃文濤還指出，海外通脹具備長(zhǎng)期性。供給側(cè)因素推動(dòng)歐美主要經(jīng)濟(jì)體均告別疫情前長(zhǎng)期低通脹的格局，美國(guó)CPI單月同比最高突破9%，歐元區(qū)CPI同比單月突破10%，長(zhǎng)期具有通縮壓力的日本同樣不能幸免，2022年底CPI同比突破4%。盡管各國(guó)通脹下行趨勢(shì)確認(rèn)，但核心通脹韌性依然十足，美國(guó)核心CPI月度環(huán)比依然在0.4-0.5%的高位，而歐洲核心通脹拐點(diǎn)尚未見到，勞動(dòng)供給嚴(yán)重不足、工資物價(jià)螺旋通脹、產(chǎn)業(yè)量供應(yīng)鏈重塑等仍在惡化。全球通脹中樞回到疫情前的水平，或是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

黃文濤指出，美國(guó)加息周期走向尾聲，金融穩(wěn)定目標(biāo)地位上升。隨著中期通脹壓力下降，聯(lián)儲(chǔ)5月基本宣告加息結(jié)束。銀行業(yè)接連爆雷的背景下，市場(chǎng)對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂上升，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)使用結(jié)構(gòu)性工具為破產(chǎn)銀行提供支持。歐洲居高不下的通脹促使歐央行繼續(xù)加息，仍需平衡通脹和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)債務(wù)率總體略有下降，但仍大幅高于疫情前的水平，持續(xù)鷹派加息政策下，債務(wù)薄弱環(huán)節(jié)可能暴露，歐央行持續(xù)關(guān)注歐元體系碎片化風(fēng)險(xiǎn)。日本央行面臨歷史性轉(zhuǎn)向，但總體基調(diào)穩(wěn)健。日本通脹觸及30年高點(diǎn)，而經(jīng)濟(jì)已多年維持低增長(zhǎng)的穩(wěn)態(tài)。長(zhǎng)期超寬松政策迎來調(diào)整時(shí)機(jī)，但歐美金融體系風(fēng)險(xiǎn)與日本高度相關(guān)，因此總體仍將采取謹(jǐn)慎、漸進(jìn)的方式。

陳果：“中特估”、TMT仍有機(jī)會(huì)

展望下半年A股市場(chǎng)，陳果指出，目前A股主要指數(shù)位置不高，并無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，下半年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股市場(chǎng)有望繼續(xù)逐浪上行。在配置的戰(zhàn)術(shù)層面，需要進(jìn)一步優(yōu)選科技景氣或復(fù)蘇彈性的邊際改善方向。

對(duì)于上半年市場(chǎng)最炙手可熱的“中特估”、TMT兩大主題未來的演繹，陳果表示，下半年兩者仍有機(jī)會(huì)，但都需要圍繞基本面邊際變化進(jìn)一步深化優(yōu)選，且整體來看預(yù)計(jì)漲幅居前的主要來自后者。

陳果表示，目前經(jīng)濟(jì)從之前快復(fù)常轉(zhuǎn)為慢復(fù)蘇，庫(kù)存周期將支撐企業(yè)盈利改善，成為A股市場(chǎng)波動(dòng)中樞上移的基礎(chǔ)。資金環(huán)境處于從存量轉(zhuǎn)向增量的過渡期，美元趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱后，北向資金可能繼續(xù)加大對(duì)A股復(fù)蘇鏈的參與程度，也可能成為影響市場(chǎng)的重要增量資金之一。

對(duì)于下半年的市場(chǎng)特征的研判，陳果概括為“價(jià)值重估，科技掘金”。陳果表示，市場(chǎng)認(rèn)同“中特估行情”的基礎(chǔ)在于在整體景氣不強(qiáng)的背景下紅利策略具備吸引力，隨著中特估相關(guān)優(yōu)質(zhì)國(guó)企估值有所修復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)，價(jià)值股行情也會(huì)有邏輯的演進(jìn)和分化，具有盈利復(fù)蘇彈性的價(jià)值股行情還將繼續(xù)演繹。而本輪TMT行情或更接近于2019年的行情，即并非一枝獨(dú)秀，但仍是彈性線索，且盈利與機(jī)構(gòu)配置均有上行空間，后續(xù)要進(jìn)一步注意優(yōu)選。

對(duì)于行業(yè)配置，陳果認(rèn)為，從股價(jià)、估值和基本面匹配度情況看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于科技板塊盈利預(yù)期樂觀定價(jià)，下半年需要業(yè)績(jī)驗(yàn)證；對(duì)于傳統(tǒng)復(fù)蘇鏈悲觀定價(jià)，后續(xù)可能存在一定預(yù)期差。從科技兌現(xiàn)角度看，算力硬件、游戲、半導(dǎo)體盈利周期向上方向確定，后續(xù)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代帶動(dòng)的進(jìn)一步增量；傳統(tǒng)復(fù)蘇鏈優(yōu)先關(guān)注行業(yè)庫(kù)存周期+盈利能力周期率先出現(xiàn)見底回暖的板塊。對(duì)于主題投資，陳果認(rèn)為，“低估值+高分紅”與“現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)”是兩條重要的選股思路。

從科技兌現(xiàn)角度看，陳果認(rèn)為，算力硬件、游戲、半導(dǎo)體盈利周期向上方向確定，后續(xù)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代帶動(dòng)的進(jìn)一步增量；傳統(tǒng)復(fù)蘇鏈優(yōu)先關(guān)注行業(yè)庫(kù)存周期+盈利能力周期率先出現(xiàn)見底回暖的板塊。對(duì)于下半年而言科技企業(yè)的業(yè)績(jī)驗(yàn)證與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性這兩大因子共同決定風(fēng)格的倉(cāng)位占比變化。以“中特估”為代表的價(jià)值股重估還有空間，但縱深演繹會(huì)開始分化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)下科技周期將是重要彈性線索，下半年基本面兌現(xiàn)或有顯著催化的方向預(yù)計(jì)將表現(xiàn)居前。