隨著國內(nèi)新冠疫情快速過峰，春節(jié)期間消費出行數(shù)據(jù)超預(yù)期，近期，國際貨幣基金組織（IMF）和部分市場機構(gòu)紛紛上調(diào)了2023年中國的經(jīng)濟增長預(yù)期。

這引出的一個問題是，此前對中國經(jīng)濟的一些判斷是否過于悲觀？今年中國經(jīng)濟復(fù)蘇究竟將走出哪種軌跡？此外，消費能否延續(xù)“春節(jié)效應(yīng)”持續(xù)向好？房地產(chǎn)市場能否實現(xiàn)修復(fù)企穩(wěn)？對于上述問題，中國金融四十人論壇（CF40）研究部邀請中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家、上海新金融研究院（SFI）學(xué)術(shù)委員李迅雷分享觀點。

李迅雷認(rèn)為，今年我國經(jīng)濟面臨的“三重壓力”會有所緩解，但壓力仍在。2023年中國宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢，在投資和出口都趨弱的背景下，消費有望成為穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的主要發(fā)力點。他預(yù)計今年一季度GDP正增長的可能性非常大，全年GDP增速有望達到5%以上，整體通脹壓力不大。

“在經(jīng)濟下行壓力較大時，投資對穩(wěn)增長能夠起到關(guān)鍵性作用，但消費的繁榮才是經(jīng)濟增長的長期基礎(chǔ)。”李迅雷表示，當(dāng)前要解決的主要問題也正是消費。雖然今年春節(jié)期間帶來的消費復(fù)蘇比2022年有明顯改善，但依然沒有完全恢復(fù)到疫情前2019年的水平。當(dāng)“春節(jié)效應(yīng)”過去之后，消費“報復(fù)性”反彈的力度可能會有所減弱。

李迅雷表示，需求收縮的扭轉(zhuǎn)是長期問題，需要一系列的長期改革和努力。政策層面上要擴大就業(yè)，同時增加國家財政對居民部門的支持力度，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平；多渠道增加居民的財產(chǎn)性收入，提高居民的消費底氣；積極倡導(dǎo)第三次分配，改善居民部門內(nèi)部的收入結(jié)構(gòu)。

此外，李迅雷認(rèn)為，從去年開始，中國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)開啟了一個可能長達十年的下行周期。在政策暖風(fēng)下，2023年房地產(chǎn)市場的下行斜率可能會有明顯放緩，但是，長期趨勢或難以發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)。

“對房地產(chǎn)的調(diào)控一定不能掉以輕心，必須要堅持‘穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期’，力爭實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)‘軟著陸’。”李迅雷說。

以下為訪談實錄。

2023年經(jīng)濟增速或超5%

通脹壓力不大 

1、您對今年經(jīng)濟增速有怎樣的預(yù)測？今年經(jīng)濟復(fù)蘇有哪些新特點和新趨勢？    

李迅雷：首先，我國疫情似乎迅速過峰，快于預(yù)期。去年10月，國際貨幣基金組織（IMF）對中國的GDP預(yù)測還在5%以下，但去年12月7日我國進一步優(yōu)化疫情防控措施之后，疫情過峰速度快于此前預(yù)期。此前不少觀點認(rèn)為今年一季度經(jīng)濟可能是負(fù)增長，現(xiàn)在來看，今年一季度GDP正增長的可能性非常大。因此，近日IMF上調(diào)我國全年GDP增速預(yù)期也就符合新邏輯了。

其次，消費復(fù)蘇較快，但后續(xù)反彈力度可能會減弱。今年春節(jié)期間的消費復(fù)蘇比2022年有明顯改善，但依然沒有完全恢復(fù)到疫情前2019年的水平。當(dāng)“春節(jié)效應(yīng)”過去之后，消費“報復(fù)性”反彈的力度可能會有所減弱，我估計今年消費增速有可能達到7%-8%。

投資方面，今年基建投資對穩(wěn)增長的作用可能不及2022年。我認(rèn)為，今年基建投資應(yīng)該會繼續(xù)擴張，但基建投資的增速會有所下降，預(yù)計大概在6%-7%之間。一個原因是今年房地產(chǎn)投資將有所修復(fù)，通過基建投資大幅擴張對沖地產(chǎn)投資下行的需求降低。去年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下行，同比增速表現(xiàn)為-10%。但2022年三、四季度，多項利好房地產(chǎn)行業(yè)的政策頻出，有利于減小地產(chǎn)負(fù)增長的幅度，預(yù)計今年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為-3%左右。制造業(yè)投資可能也會面臨下行趨勢，預(yù)計全年制造業(yè)投資增速在5%-6%的水平。

出口方面，2023年全球經(jīng)濟增長放緩，外需有持續(xù)走弱的可能性，我國的出口壓力會比較大，出口增速大概率也會低于進口增速，今年凈出口對GDP的增長貢獻可能為負(fù)。

總體來看，今年我國經(jīng)濟面臨的“三重壓力”會有所緩解，但壓力仍在。2023年中國宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢，在投資和出口都趨弱的背景下，消費有望成為穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的主要發(fā)力點。GDP增速有望達到5%以上。考慮到出口下行還可能帶來產(chǎn)能過剩壓力，預(yù)計今年整體通脹壓力不大。

當(dāng)前要解決的主要問題在于消費

2、近期，市場上對于拉動內(nèi)需是依靠投資還是依靠消費有些討論。您如何看待二者的關(guān)系？  

李迅雷：2022年12月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》提出，要發(fā)揮“消費的基礎(chǔ)性作用和投資的關(guān)鍵作用”。由此可以看出，投資和消費對于拉動內(nèi)需都非常重要。

總體來看，中國經(jīng)濟的長期壓力在內(nèi)需，短期壓力在外需。最大的問題還是結(jié)構(gòu)性問題，是經(jīng)濟增長模式的問題。當(dāng)前要解決的主要問題在于消費。今年就業(yè)壓力會比較大，必須要暢通內(nèi)循環(huán)。政策層面需要想辦法鼓勵消費、鼓勵投資，鼓勵的對象，一個是民眾，一個是民企。

回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，每次經(jīng)濟下行壓力較大時，我們通常采取逆周期政策來拉動投資，因為該方式見效快、實施便利、操作性強。投資對穩(wěn)增長能夠發(fā)揮關(guān)鍵性的作用。

比如，2021年我國的固定資產(chǎn)投資增速同比增長4.9%，其中基建投資增速同比僅增長0.4%。一個很重要的原因是，2020年經(jīng)濟遭受疫情嚴(yán)重沖擊，在較低的基數(shù)效應(yīng)下，即使沒有較高的投資刺激，經(jīng)濟也能夠保持在8%以上的增速。但到了2022年，經(jīng)濟下行壓力較大，基建投資增速不斷加快，到12月底，基建投資投資同比增長9.4%，比去年同期大幅提高了9個百分點。由此也說明，在經(jīng)濟下行壓力較大時，投資對穩(wěn)增長能夠起到關(guān)鍵性作用。

但是，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)基建過剩的現(xiàn)象。基建投資面臨找好項目越來越難、投資回報率越來越低、現(xiàn)金流產(chǎn)生越來越難的問題，所以未來靠投資拉動增長的模式壓力會越來越大，需要更多依靠消費拉動。              

消費的繁榮才是經(jīng)濟增長的長期基礎(chǔ)。對于2023年來講，毫無疑問，消費對于經(jīng)濟增長的貢獻將會更大。一方面，疫情防控放開后，消費會有一個“報復(fù)性”反彈；另一方面，在2023年投資和出口都趨弱的背景下，要穩(wěn)住經(jīng)濟大盤，發(fā)力點應(yīng)該在消費這駕馬車上。2022年底的中央經(jīng)濟工作會議也明確表示，“把穩(wěn)定和擴大消費放在優(yōu)先位置”。

3、2022年，住戶存款達到了17.8萬億，比2021年同期多增了近8萬億，有人稱之為超額儲蓄。您認(rèn)為，多增的這些儲蓄能否轉(zhuǎn)化為消費？

李迅雷：幾乎不能轉(zhuǎn)換。第一，我認(rèn)為這部分超額儲蓄本身是居民用作未來保障的投資資金，而不是用來消費的。這部分超額儲蓄中的相當(dāng)一部分其實是居民減持的理財產(chǎn)品資金，以及居民減少的購房類支出資金。居民的消費率，也就是居民可支配收入中用于消費的這部分比重可能相對不會有較大變化。第二，這近8萬億超額儲蓄中的大部分來源于高收入階層，是其本身用于投資的資金。而消費的主體往往是中低收入群體，所以這部分超額儲蓄很難轉(zhuǎn)化為消費。

核心是要提高居民收入

4、您認(rèn)為，應(yīng)該如何從政策層面上發(fā)力擴大消費、克服疫情“疤痕效應(yīng)”，扭轉(zhuǎn)需求收縮局面？

李迅雷：我認(rèn)為當(dāng)前的“疤痕效應(yīng)”還是比較明顯的。例如，疫情會否再次反復(fù)仍然存在較大不確定性，居民和企業(yè)心里沒底。一些“疤痕效應(yīng)”會隨著時間推移而淡去，還有一些可能會持續(xù)較長時間。2008年次貸危機后，美國房地產(chǎn)市場明顯疲弱，本輪美國房地產(chǎn)市場重新繁榮，但也沒有過度大幅上漲的情況，說明美國至今仍然受到金融危機造成的“疤痕效應(yīng)”的影響。

需求收縮的扭轉(zhuǎn)是一個長期問題，需要長期的努力。需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這“三重壓力”與長期以來經(jīng)濟的增長模式、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，要解決這些問題，需要長期一系列的改革。

政策層面上，從政府部門、企業(yè)部門和居民部門這三大部門的利益分配體制機制改革的角度來講，核心是要提高居民收入。主要有三條建議：

第一，要擴大就業(yè)。同時增加國家財政對居民部門的支持力度，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平，穩(wěn)步提高居民部門可支配收入占GDP的比重。如果僅依靠家電下鄉(xiāng)、新能源車補貼等鼓勵措施去拉動消費，幅度是非常有限的。具體而言，中央財政要加杠桿，在將財政赤字率提高至超過3%的同時，發(fā)行特別國債，用于發(fā)放消費券。

第二，多渠道增加居民的財產(chǎn)性收入，提高居民的消費底氣。隨著全國房價的普遍回落，居民部門的財產(chǎn)性收入將顯著減少。為此，一方面要多管齊下，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期；另一方面，為居民部門提供新的增加財產(chǎn)性收入的渠道，即從過去主要從房地產(chǎn)投資獲得財產(chǎn)性收入，轉(zhuǎn)向從增加金融資產(chǎn)配置上獲得財產(chǎn)性收入。這就需要政策支持資本市場發(fā)展，在當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)的估值水平總體偏低的情況下，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，同時積極鼓勵機構(gòu)投資者的長期資金入市，在高水平開放政策下提高外資的入市比例。推動資本市場規(guī)范健康發(fā)展，創(chuàng)新更多適應(yīng)家庭財富管理需求的金融產(chǎn)品，增加居民投資收益。

第三，積極倡導(dǎo)第三次分配，改善居民部門內(nèi)部的收入結(jié)構(gòu)，通過稅制改革使高收入群體的收入能夠部分轉(zhuǎn)移到中低收入群體，提高中低收入群體的收入占比。

我國居民收入結(jié)構(gòu)中，高收入群體的收入占比過高現(xiàn)象長期存在，從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，占總?cè)丝谇?0%的高收入組的人均水平超過后20%低收入組十倍以上，故發(fā)展社會慈善事業(yè)、鼓勵富裕階層捐款非常必要。我國目前社會捐款規(guī)模占GDP的比重與全球平均水平相比，差距非常大，所以發(fā)展空間也很大。數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國社會捐贈占GDP的比重為0.2%，美國則達到2.3%。通過促進第三次分配規(guī)模不斷擴大的方式，可以提高中低收入群體的收入水平，從而促進消費。

總之，只有不斷提高居民收入水平，增加對居民社保、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等方面的支出，提高社會保障度，才能真正讓老百姓能消費、敢消費、愿消費。

房地產(chǎn)市場下行斜率可能放緩

但周期趨勢難改

5、站在當(dāng)前時點上看，中國房地產(chǎn)市場風(fēng)險最嚴(yán)重的時刻是否已經(jīng)過去？您認(rèn)為房地產(chǎn)市場中最大的風(fēng)險點是什么？如何展望房地產(chǎn)市場的長期趨勢？

李迅雷：應(yīng)該沒有。去年是房地產(chǎn)市場開始真正下行的第一年，未來我們可能會經(jīng)歷一個長達十年的房地產(chǎn)下行周期，速度會比較慢，但時間會比較長。中國的房地產(chǎn)市場是高度調(diào)控的市場。國際經(jīng)驗表明，在下行周期中，如果控制不好調(diào)控的節(jié)奏，房價的跌幅可能會比較大。

另一方面，當(dāng)房地產(chǎn)市場進入下行周期，對經(jīng)濟會產(chǎn)生較大拖累，也會對銀行等金融機構(gòu)帶來顯著影響，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的整體下降。其中最大的風(fēng)險點在于信用風(fēng)險，需要關(guān)注地方債、銀行不良率的上升等風(fēng)險。如果未來房價長期持續(xù)下跌，居民的房貸違約率可能會上升。我們一直認(rèn)為住房貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但在上述情況下，若干年后，這種優(yōu)質(zhì)貸款也有可能會變成風(fēng)險貸款。

所以，我們對房地產(chǎn)的調(diào)控一定不能掉以輕心，必須要堅持“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”，力爭實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)“軟著陸”。

我認(rèn)為，現(xiàn)在大家對房地產(chǎn)市場已經(jīng)進入下行周期還沒有充分的準(zhǔn)備。從去年三、四季度開始，各項鼓勵、促進房地產(chǎn)市場的政策開始出臺，我認(rèn)為，政策可以改變下行的斜率，但可能難以扭轉(zhuǎn)長期趨勢。未來十年，將是中國人口減少的十年，今年中國將有接近3000萬人成為老年人口。房地產(chǎn)的繁榮依托于需求，但人口老齡化加速，不僅導(dǎo)致城鎮(zhèn)化進程放緩，也會導(dǎo)致年輕人占總?cè)丝诘谋戎叵陆担@都會終結(jié)房地產(chǎn)持續(xù)二十余年的上行周期。由此也應(yīng)認(rèn)識到，人口老齡化進程加速給中國經(jīng)濟帶來的壓力不容忽視。