王晉斌/文

美國消費(fèi)者調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：美國通脹預(yù)期下行，消費(fèi)者未來支出增速下降；勞動力市場支撐了美國通脹韌性；美國消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況依然比較穩(wěn)健；疫情三年美國消費(fèi)者也不愿意到處跑了；看好美國股市上漲的預(yù)期下降了。通脹下行韌性猶存可能成為美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的重要信號：給了美聯(lián)儲平滑通脹和就業(yè)的機(jī)會。

1月17日美聯(lián)儲紐約分行公布了去年12月份的消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查（Survey of Consumer Expectations , January 17, 2023），數(shù)據(jù)顯示美國短期通脹預(yù)期繼續(xù)下行，家庭支出預(yù)期大幅度下降，整體上美國經(jīng)濟(jì)中的通脹已經(jīng)進(jìn)入了持續(xù)下行的通道。

消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查報(bào)告主要包括三個方面的內(nèi)容。

1、關(guān)于通脹預(yù)期

12月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查顯示，美國一年期通脹預(yù)期中值降至5.0%，是2021年8月以來的最低值（2021年8月為5.2%）。三年的中期預(yù)期保持在3.0%，而且從2022年9月份以來變化很小。五年期預(yù)期通脹率相比2022年8月份最低值2.0%上升至2.4%。同時(shí)，關(guān)于一年期和三年期通脹預(yù)期的不確定性從2022年6月份開始一直是下降的。

關(guān)于不同區(qū)間通脹結(jié)果的概率判斷，2022年12月依然有55.6%的消費(fèi)者認(rèn)為一年后的通脹超過4%，相比5月份的68.5%有明顯下降；16.2%的消費(fèi)者認(rèn)為一年后的通脹會處在2%-4%的區(qū)間；28.2%的消費(fèi)者認(rèn)為一年后的通脹率會在2%以下。

關(guān)于一年后房價(jià)同比漲幅的預(yù)期為1.3%，12月份比11月份的1.0%有所上升，但處于低位，相比同年3-4月份6.0%高位預(yù)期已經(jīng)大幅度下降。關(guān)于食品、醫(yī)療、大學(xué)教育和房租的一年后價(jià)格仍然處于比較高的位置，預(yù)期中值同比漲幅分別為7.6%、9.7%、9.2%和9.6%。

2、關(guān)于勞動力市場預(yù)期

12月份美國消費(fèi)者預(yù)期一年期后工資收入增長率的中值為3.0%，比11月份的2.8%有所上升。從2021年9月份以來這一預(yù)期值變化很小，維持在2.8%-3.0%之間，要高于疫情前三年2.0%-2.8%的水平。

從未來12個月內(nèi)失業(yè)或離職的平均概率來看，2022年12月份失業(yè)平均概率為12.6%，比同年2月份的10.75%有所上升，但低于疫情前三年的月度均值14.1%。2022年12月份自愿離職的平均概率為19.3%，較11月份的18.6%略有上升，但低于疫情前三年的月度均值21.3%。

如果今天失業(yè)未來三個月內(nèi)找到工作的平均概率在12月份為57.49，相比11月份的58.24有所下降，也比疫情前前三年的58.90有所下降。未來12個月更換主要住所的平均概率在12月份為13.74%，為2022年4月份以來的最低值，顯著低于疫情前三年的月度均值18.3%。一年后美國失業(yè)率將更高的平均概率12月份的預(yù)期是40.81%，相比10-11月份均值下降了1.8個百分點(diǎn)，但明顯高于疫情前三年月度均值35.75%。

3、關(guān)于家庭財(cái)務(wù)預(yù)期

12月份消費(fèi)者預(yù)期一年后家庭收入預(yù)期增長率高達(dá)4.6%，比上個月預(yù)期的4.5%略有上升，2020年4月份以來這一預(yù)期值一直呈上升趨勢，顯著高于疫情前三年月度均值2.8%。但一年后家庭支出在12月份預(yù)期的增長率為5.87%，相比2022年5月份的9.0%出現(xiàn)了大幅度下降，但依然顯著高于疫情前三年的月度增長率均值3.12%。

從當(dāng)前和未來財(cái)務(wù)狀況對比來看，相比一年前來說，37.6%的消費(fèi)者認(rèn)為持平，36.6%的消費(fèi)者認(rèn)為有點(diǎn)惡化，9.5%的消費(fèi)者認(rèn)為惡化了很多，認(rèn)為有些改善的比例為13.1%，很大改善的比例為3.3%。從未來一年的狀況來看，44.5%的消費(fèi)者認(rèn)為持平，24.9%的消費(fèi)者認(rèn)為有點(diǎn)惡化，4.8%的消費(fèi)者認(rèn)為會惡化很多，認(rèn)為有些改善的比例為22.9%，很大改善的比例為3.0%。

從債務(wù)拖欠預(yù)期來看，未來三個月達(dá)不到最低債務(wù)償還的平均概率在2022年12月為11.44%，比上個月的11.79%略有下降，也略低于疫情前三年月度預(yù)期的均值12.08%。

從對股價(jià)上漲的預(yù)期來看，2022年12月調(diào)查顯示34.9%的消費(fèi)者認(rèn)為一年后股價(jià)會更高，相比美聯(lián)儲從3月份加息以來的預(yù)期下降了2.4個百分點(diǎn)，也顯著低于疫情前三年的月度均值41.7%。

從目前的實(shí)際情況看，去年12月份美國失業(yè)率3.5%，勞動力市場緊張狀態(tài)持續(xù)。從美國消費(fèi)者當(dāng)前的支出來看，2022年12月家庭月支出增幅中值從8月的高點(diǎn)同比9.0%降至同比7.7%，仍高于2021年12月的同比增幅5.1%，也遠(yuǎn)高于2019年12月疫情前的2.5%。與2022年8月相比，2022年12月美國消費(fèi)者在家電、電子產(chǎn)品和家具上進(jìn)行大量購買的份額有所增加，而在車輛、家庭維修、住房和度假方面的支出份額有所下降。

簡單歸納一下，紐約聯(lián)儲的消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告可以歸納為五句話。

1、美國通脹預(yù)期下行和消費(fèi)者未來支出增速的下降促使美國通脹繼續(xù)下行，消費(fèi)者預(yù)期的一年后通脹率依然過高，與美聯(lián)儲的目標(biāo)存在顯著分歧，美聯(lián)儲持續(xù)緊縮政策不會改變。

2、勞動力市場緊張狀態(tài)導(dǎo)致工資收入上漲的預(yù)期過高，美國消費(fèi)者對就業(yè)市場的信心還是比較足，未來消費(fèi)支出增長率會下降，但支出增長率依然會預(yù)期高于疫情前的支出增長率。勞動力市場支撐了美國通脹韌性。

3、美國消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況未來改善的占比低于惡化的占比，財(cái)務(wù)狀況會出現(xiàn)下降，但從債務(wù)拖欠預(yù)期下降來看，美國消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況依然比較穩(wěn)健。

4、疫情三年美國消費(fèi)者也不愿意到處跑了。尋找新工作難度略有增加、自愿離職概率的下降與更換主要住所的概率下降一致。消費(fèi)者降低更換主要住所的行為與其在車輛、家庭維修、住房和度假方面的支出份額減少一致，也與其在家電、電子產(chǎn)品和家具上支出增加的消費(fèi)方式變化一致。消費(fèi)者降低更換主要住所的行為會導(dǎo)致房價(jià)下行。

5、消費(fèi)者看好美國股市上漲的預(yù)期下降了。

通脹下行但韌性猶存，這可能成為美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的信號。2022年12月份CPI與核心CPI之間的差距縮小至0.8個百分點(diǎn)，11月份PCE與核心PCE之間的差距也縮小至0.8個百分點(diǎn)，說明能源食品價(jià)格沖擊對美國通脹的影響已經(jīng)大幅度下降。如果這種沖擊是一次性的，隨著時(shí)間會進(jìn)一步消退。美聯(lián)儲可以聚焦勞動力市場控通脹，低失業(yè)率給了美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮的底氣，低失業(yè)率導(dǎo)致工資還會上漲，但居民實(shí)際購買力的下降、居民儲蓄近乎耗竭以及美國財(cái)政赤字下降共同決定了居民消費(fèi)將會走弱，消費(fèi)市場走弱會緩解勞動力市場的緊張狀態(tài)，失業(yè)率逐步上升，通脹也因此逐步下行。而且隨著2022年基數(shù)抬高，2023年美國通脹也會出現(xiàn)下行。

美聯(lián)儲需要的是通脹逐步下行，并不希望看到通脹的超預(yù)期下行，通脹超預(yù)期下行的結(jié)果一定是美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，或者說衰退。應(yīng)該說，美國消費(fèi)者微觀調(diào)查數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲想要的美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的機(jī)會：能夠平滑通脹與就業(yè)的關(guān)系。當(dāng)然，俄烏沖突依然是重大的不確定性。