經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀 年初以來(lái)，新能源板塊行情如同坐上過(guò)山車。

自2022年4月末伴隨大盤(pán)下探至“市場(chǎng)底”后，新能源板塊旋即迎來(lái)一波強(qiáng)勁反彈；至7月8日，新能源主題指數(shù)（000941.CSI）沖上4429.54點(diǎn)的峰值，隨后則一路動(dòng)蕩回調(diào)；至9月23日，該指數(shù)報(bào)3402.75點(diǎn)，較峰值回撤幅度達(dá)到23.18%。

個(gè)股方面，寧德時(shí)代（300750.SZ）與比亞迪（002594.SZ）也雙雙受挫，市值大幅縮水。前者市值從6月末的13000億元上方跌至萬(wàn)億元附近，后者市值同期也從萬(wàn)億元上方跌至7800億上下，降幅均在23%左右。在當(dāng)前A股市場(chǎng)震蕩之下，新能源板塊亦難獨(dú)善其身。作為熱門賽道，新能源行業(yè)備受資金追捧；但籌碼高度集中本身就蘊(yùn)含了強(qiáng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，大型投資機(jī)構(gòu)的一舉一動(dòng)都可能影響其行情并在資本市場(chǎng)蕩起漣漪。此外，強(qiáng)勁的出口也令新能源板塊受到外部法規(guī)政策的影響，波及其市場(chǎng)表現(xiàn)。

有市場(chǎng)人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，新能源板塊表現(xiàn)不佳，一方面是自2020年以來(lái)鋰電池賽道整體上漲幅度較大，考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金的投資風(fēng)格，新能源板塊存在被市場(chǎng)“兌現(xiàn)”的可能。另一方面，新能源在一定程度上存在著透支超前預(yù)期估值的可能性，當(dāng)下的股價(jià)很大程度上可能是未來(lái)一至兩年的估值價(jià)格。新能源板塊雖然整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，但整個(gè)行業(yè)的平均估值也在下降，在無(wú)法出現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期的情況下，股價(jià)的表現(xiàn)只能是結(jié)構(gòu)性的，整體較難出現(xiàn)趨勢(shì)性的走勢(shì)。

利潤(rùn)流向上游

2022年中報(bào)顯示，寧德時(shí)代報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1129.71億元，凈利潤(rùn)81.68億元，同比分別增長(zhǎng)156.32%和82.17%；比亞迪同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1506.07億元，凈利潤(rùn)35.95億元，同比分別增長(zhǎng)65.71%和206.35%。后者作為整車生產(chǎn)廠商，在營(yíng)收占優(yōu)的情況下凈利潤(rùn)不足作為動(dòng)力電池龍頭的前者一半。

從產(chǎn)品類型看，寧德時(shí)代動(dòng)力有電池系統(tǒng)、鋰電池材料與儲(chǔ)能系統(tǒng)三大板塊，收入分別為791.43億元、136.7億元和127.36億元；比亞迪在汽車、電池相關(guān)業(yè)務(wù)之外，另有規(guī)模龐大的手機(jī)部件組裝業(yè)務(wù)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入分別為1092.67億元和410.7億元。

寧德時(shí)代中報(bào)顯示，其上半年毛利率為18.68%，同比下降8.58%；動(dòng)力電池系統(tǒng)、鋰電池材料與儲(chǔ)能等三大主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率全線同比下滑，跌幅分別為7.96%、0.5%和30.17%。寧德時(shí)代方面此前在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，2021年以來(lái)，碳酸鋰、電解液價(jià)格的快速上漲給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力，但公司一直都有對(duì)電池的金屬原材料進(jìn)行套保，并嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做處理和披露。

東方證券統(tǒng)計(jì)的動(dòng)力電池相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格跟蹤數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰目前的價(jià)格為 49.7萬(wàn)元/噸，較年初上漲80.55%；鋰金屬、鋰精礦與氫氧化鋁的價(jià)格年內(nèi)漲幅則分別達(dá)到120.22%，174.64%和118.20%。寧德時(shí)代方面此前也表示，預(yù)計(jì)碳酸鋰的價(jià)格或許會(huì)上漲20%到30%，但沒(méi)能料到其價(jià)格從3萬(wàn)元漲到50萬(wàn)元。

原材料價(jià)格的跳漲令下游廠商叫苦連天，也令行業(yè)人士呼吁對(duì)碳酸鋰等價(jià)格進(jìn)行干預(yù)。據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至9月22日，電池級(jí)碳酸鋰漲2500元/噸，均價(jià)報(bào)51萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下歷史新高；工業(yè)級(jí)碳酸鋰漲1000元/噸，均價(jià)報(bào)49.75萬(wàn)元/噸。即便如此，華西證券仍預(yù)測(cè)，碳酸鋰供給最為寬松的階段已經(jīng)過(guò)去，進(jìn)入四季度青海鹽湖受天氣影響產(chǎn)量下降，且下游廠商均有旺季趕工意愿，需求或加速釋放，鋰鹽供需結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步緊張，價(jià)格有望維持目前上漲態(tài)勢(shì)，不排除四季度和明年一季度的旺季備貨期出現(xiàn)鋰鹽價(jià)格再創(chuàng)新高的可能性。

在原材料價(jià)格大幅跳漲的背景下，一眾上游企業(yè)賺得盆滿缽滿。今年上半年，“鋰業(yè)雙雄”業(yè)績(jī)大漲。天齊鋰業(yè)（002466.SZ）上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.96億元，凈利潤(rùn)103.28億元，同比分別增長(zhǎng)508.05%和11937.16%，其毛利率更沖高至84.26%；贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）同期營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別為144.44億元，凈利潤(rùn)72.54億元，同比分別增長(zhǎng)255.38%和 412.02%，毛利率達(dá)到60.53%。

雖然原材料成本飆升，但新能源汽車、光伏產(chǎn)品等產(chǎn)銷兩旺推動(dòng)了新能源行業(yè)的擴(kuò)張。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月，汽車產(chǎn)銷分別完成1696.7萬(wàn)輛和1686萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)4.8%和1.7%；其中，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成397萬(wàn)輛和386萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.2倍和1.1倍。新能源汽車出口34萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)97.4%。

中信證券新能源汽車行業(yè)首席分析師袁健聰表示，2022年上半年，行業(yè)維持高景氣度，在需求與供給匹配不足的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配下，逐步擺脫局部疫情、國(guó)際局勢(shì)等外部因素的擾動(dòng)，整車產(chǎn)銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，旺盛的下游需求帶動(dòng)鋰鈷資源、鋰電設(shè)備、電解液、正極材料等中上游產(chǎn)業(yè)全面成長(zhǎng)，營(yíng)收及利潤(rùn)水平持續(xù)提升。隨著優(yōu)質(zhì)車型加速投放，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回暖向好及多地政策、法規(guī)推動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年全球新能源汽車市場(chǎng)需求高企，高增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。

三十三度資本基金經(jīng)理程靚告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，四季度新能源汽車、光伏等整體預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，但整體樂(lè)觀是否被市場(chǎng)買賬是存在的疑問(wèn)，但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)還是存在的。從政策層面來(lái)說(shuō)，新能源板塊核心邏輯并沒(méi)有變化，實(shí)現(xiàn)碳中和是整體政策的發(fā)展目標(biāo)之一；從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，新能源汽車對(duì)內(nèi)可以替代傳統(tǒng)燃油車的市場(chǎng)，對(duì)外也可以占領(lǐng)此前傳統(tǒng)燃油車的市場(chǎng)份額。

不過(guò)，程靚也指出，全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)需求可持續(xù)性問(wèn)題存疑。以新能源汽車為例，短期在政策推動(dòng)下或許可以快速發(fā)展，但是滿足部分需求后，市場(chǎng)后續(xù)整體的實(shí)際需求量能否達(dá)到相對(duì)可預(yù)期性的增速仍存在質(zhì)疑。

熱門賽道擁擠

A股市場(chǎng)上，“茅指數(shù)”與“寧組合”對(duì)壘多時(shí)，公募基金第一大重倉(cāng)股的變動(dòng)也備受市場(chǎng)矚目。2022年二季度，貴州茅臺(tái)（600519.SH）超越寧德時(shí)代，再度成為公募基金頭號(hào)重倉(cāng)股，寧德時(shí)代退居次席。據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，根據(jù)公布2022年二季報(bào)的4629只積極投資偏股型基金數(shù)據(jù)，偏股型基金持有貴州茅臺(tái) 1359.28億元，持有寧德時(shí)代1119.53億元。

此外，隆基綠能（601012.SH）、五糧液 (000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、藥明康德(603259.SH)、山西汾酒(600809.SH)、比亞迪、華友鈷業(yè)(603799.SH)和億緯鋰能(300014.SZ)等也躋身偏股型公募基金二季度末前十大重倉(cāng)股之列。

雖然“寧王”暫失公募基金頭號(hào)重倉(cāng)股之位，但電力設(shè)備及新能源行業(yè)二季度取代消費(fèi)行業(yè)登頂公募第一大重倉(cāng)行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)權(quán)益基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）2022年二季度對(duì)電力設(shè)備及新能源持倉(cāng)市值達(dá)到6093.94億元，占比為14.42%，較上年末持倉(cāng)市值增長(zhǎng)3.08%。此外，新能源賽道上下游的基礎(chǔ)化工、有色金屬與汽車等相關(guān)行業(yè)也受到資金關(guān)注。

公募基金重倉(cāng)之余，被視為“聰明錢”的北向資金也對(duì)新能源行業(yè)青睞有加。截至2022年8月31日，北向資金持有電力設(shè)備及新能源板塊市值達(dá)到3512億元，為各行業(yè)之首；今年前8個(gè)月，北向資金凈買入電新板塊959億元；即便近期股市震蕩的情況下，北向資金近三個(gè)月仍凈買入217億元。

銓景基金研究總監(jiān)李振暉認(rèn)為，前期投資者對(duì)于主流熱門賽道的預(yù)期過(guò)于一致，資金配置過(guò)于擁擠，且在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，市場(chǎng)對(duì)CXO（醫(yī)藥外包）、風(fēng)光鋰與儲(chǔ)能等板塊抱有高預(yù)期，使得增長(zhǎng)略不及預(yù)期或利空消息令資金抱團(tuán)瓦解，容易造成踩踏，進(jìn)而影響整個(gè)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)新能源發(fā)展與國(guó)外的發(fā)展進(jìn)度不同，前者具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈完整性，且具備內(nèi)需強(qiáng)勁和制造業(yè)比價(jià)優(yōu)勢(shì)。他表示，短時(shí)的市場(chǎng)調(diào)整是合理的，有利于行業(yè)的健康發(fā)展，也有利于投資者進(jìn)行研判跟蹤和介入。

據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年8月31日，新能源賽道的指數(shù)基金和行業(yè)基金共198只。其中指數(shù)基金與行業(yè)基金各99只。自2021年起，新能源賽道指數(shù)基金和行業(yè)基金快速增長(zhǎng)。截至2020年四季度末，該類指數(shù)基金共有16只，規(guī)模502億元，行業(yè)基金共有44只，規(guī)模1258億元；截至2022年二季度末，該類指數(shù)基金共有88只，規(guī)模達(dá)1398億元，行業(yè)基金共有92只，規(guī)模達(dá)2592億元。隨著新能源賽道的機(jī)遇和潛力進(jìn)入了更多投資者的視野、更多具有差異化特色的投資工具指數(shù)的產(chǎn)生和發(fā)布，新能源指數(shù)基金和行業(yè)數(shù)量和規(guī)模也迎來(lái)了快速的增長(zhǎng)。

融智投資基金經(jīng)理胡泊向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，光伏板塊前期機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，所以往往在回調(diào)的過(guò)程中，容易形成流動(dòng)性不足導(dǎo)致的踩踏，近期大盤(pán)整體出現(xiàn)了明顯的縮量，應(yīng)對(duì)了這樣一個(gè)現(xiàn)狀。從長(zhǎng)期來(lái)看，小市值成長(zhǎng)股未來(lái)長(zhǎng)期的表現(xiàn)仍值得看好，但是短期整個(gè)市場(chǎng)目前還是有較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定的因素。

李振暉認(rèn)為，隨著市場(chǎng)在7-9月連續(xù)的回調(diào)整固，指數(shù)目前已經(jīng)回到4月份市場(chǎng)恐慌時(shí)的低點(diǎn)。回到經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，近期銀行降低存款利率，貨幣政策延續(xù)了相對(duì)寬松的總基調(diào)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的降低相對(duì)會(huì)提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)當(dāng)下的股市也有很好的提振。而隨著三季度上市企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的逐漸改善，A股的配置價(jià)值將具備較強(qiáng)的吸引力。

外圍政策風(fēng)險(xiǎn)

受益于持續(xù)的研發(fā)投入與政策扶持，中國(guó)新能源行業(yè)在世界范圍內(nèi)一枝獨(dú)秀。中信證券指出，從全球視野看，中國(guó)電動(dòng)化供應(yīng)鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已供應(yīng)海外，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價(jià)值凸顯。

能源市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNEResearch數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2967億元，寧德時(shí)代以30%的市占率位居第一，LG新能源、比亞迪分居第二、三位，中國(guó)廠商市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到56%。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年上半年，比亞迪新能源汽車市占率達(dá)24.7%，較2021年增長(zhǎng)7.5個(gè)百分點(diǎn)，為全球新能源汽車銷量冠軍。

在中國(guó)新能源行業(yè)方興未艾之際，美國(guó)與歐盟也相繼出臺(tái)法規(guī)政策扶持本土新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年8月16日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署《通脹削減法案》（IRA法案），美國(guó)歷史上最大的氣候一攬子計(jì)劃正式成為法律。根據(jù)IRA法案，未來(lái)10年將投入3690億美元用于能源安全和氣候變化計(jì)劃，是美國(guó)史上最大的氣候法案。其中，在新能源車稅收抵免方面，法案強(qiáng)調(diào)了供應(yīng)鏈的限制。限制條件包括車輛必須在北美組裝否則無(wú)法獲取補(bǔ)貼、要求電池組件等制造的本土化以及規(guī)定實(shí)體清單中的企業(yè)無(wú)法獲取補(bǔ)貼等。

此外，歐盟也正式提出強(qiáng)迫勞動(dòng)法案，該法案適用于在生產(chǎn)、制造、收獲和提取的任何階段使用強(qiáng)迫勞動(dòng)的產(chǎn)品。雖然未指明具體產(chǎn)品及地區(qū)，但令光伏板塊高位承壓。

中信證券點(diǎn)評(píng)稱，中國(guó)新能源及光伏領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)料在今后幾年內(nèi)亦可享受IRA法案相關(guān)利好政策，短期來(lái)看預(yù)計(jì)美國(guó)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上依賴中國(guó)的現(xiàn)狀難以改變。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)新能源汽車供應(yīng)鏈企業(yè)具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈成熟，成本優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)中國(guó)企業(yè)的供應(yīng)鏈?zhǔn)姓悸孰y以被完全替代，中期內(nèi)仍將保持全球領(lǐng)先地位。

近日，比亞迪董秘李黔在朋友圈發(fā)文稱，在電動(dòng)車行業(yè)，美國(guó)還處在靠加大補(bǔ)貼來(lái)扶持的初級(jí)階段，中國(guó)已經(jīng)完全從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)了。

程靚告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，對(duì)于新能源行業(yè)來(lái)說(shuō)，外部對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的政策是至關(guān)重要，比如當(dāng)前美歐的一些行動(dòng)，一定程度上會(huì)造成中國(guó)出口銷量可能被減弱。如果下游市場(chǎng)需求被堵，那么上游和中游的銷量也必然會(huì)受到影響。前期高景氣的新能源賽道已經(jīng)累積了較大漲幅，同時(shí)海外政策性的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始累積，鑒于新能源尤其是光伏對(duì)海外的需求依賴較大，因此外需可能會(huì)對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重大影響，造成比較大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在去全球化的進(jìn)程中，出口占比較高的板塊和行業(yè)，可能會(huì)受到較大的沖擊。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，IRA法案對(duì)整車和零部件企業(yè)影響相對(duì)有限，主要影響電池相關(guān)企業(yè)。美國(guó)新能源汽車行業(yè)還處于初級(jí)階段，中國(guó)新能源企業(yè)在充分競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯。其認(rèn)為，短期IRA法案對(duì)于美國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼扶持能在一定程度上引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈回流，但若是美國(guó)新能源企業(yè)僅依靠財(cái)政補(bǔ)貼而不形成自己的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和成本把控能力，將無(wú)法撼動(dòng)中國(guó)新能源企業(yè)當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)地位。