經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 “3月15日到4月26日，回撤倒數(shù)第一”“讓人失望至極，1個(gè)月，3個(gè)月，6個(gè)月的排名，不是倒數(shù)第一就是倒數(shù)第二。”在某第三方代銷平臺(tái)基金討論區(qū)，網(wǎng)友們這樣評(píng)價(jià)諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

去年9月份至今的市場(chǎng)震蕩下跌，導(dǎo)致主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績(jī)普遍下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，在去年以來(lái)至今年5月5日這一輪市場(chǎng)調(diào)整中，經(jīng)理“任期最大回撤”的排行榜上，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)創(chuàng)出其基金經(jīng)理蔡嵩松任期內(nèi)最大回撤，-56.26%，這一數(shù)值墊底混合型基金去年下半年至今的任期回撤排名。

“半導(dǎo)體一哥”“頂流基金經(jīng)理”蔡嵩松的業(yè)績(jī)至暗時(shí)刻就這樣來(lái)臨了。

業(yè)績(jī)折戟

去年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩下行，刷新著很多明星基金經(jīng)理任期內(nèi)的最大回撤，蔡嵩松或許是“最受傷”的代表之一。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理，在這輪下跌中，蔡嵩松所管理的諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合基金創(chuàng)下-56.26%（2021年9月14日至2022年4月26日）的任期最大回撤，墊底同期混合型基金最大任期回撤排名。而截至5月5日，該基金自今年以來(lái)跌幅為44.95%，排名亦在同類產(chǎn)品中靠后。

業(yè)績(jī)“塌方”的背后，竟不是因?yàn)椴提运稍貍}(cāng)的半導(dǎo)體，而是其剛剛調(diào)倉(cāng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

今年以來(lái)隨著科技、芯片股行情持續(xù)回落，讓有著“半導(dǎo)體一哥”之稱的蔡嵩松也著手調(diào)倉(cāng)換股。記者注意到，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)環(huán)比前十大重倉(cāng)股全部“換血”，且沒(méi)有了半導(dǎo)體標(biāo)的。

根據(jù)基金一季報(bào)顯示，蔡嵩松最新的管理規(guī)模為284億元，較去年末縮水了超34億元。其中，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)管理規(guī)模為4.06億元，持有的股票資產(chǎn)規(guī)模為3.72億元，占該支基金總資產(chǎn)比例為91.62%。

持倉(cāng)方面，蔡嵩松對(duì)諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的前十大重倉(cāng)股進(jìn)行了一次大調(diào)整，前十大重倉(cāng)股均為一季度新進(jìn)標(biāo)的。

諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的一季報(bào)顯示，其前十大重倉(cāng)股分別為衛(wèi)士通、旗天科技、數(shù)字認(rèn)證、京北方、新國(guó)都、浪潮軟件、科藍(lán)軟件、數(shù)據(jù)港、普聯(lián)軟件、寶蘭德，上述重倉(cāng)股總持倉(cāng)比例為54.66%。

公開(kāi)資料顯示，蔡嵩松于2021年5月接管諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合。2021年二季度，其開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模調(diào)倉(cāng)換股，從前任基金經(jīng)理持有的消費(fèi)、金融等板塊調(diào)整至大規(guī)模買入半導(dǎo)體板塊，配置思路與其管理的代表作諾安成長(zhǎng)較為相似。

而在2021年三季度，該基金前十大重倉(cāng)股開(kāi)始出現(xiàn)了衛(wèi)士通等個(gè)別非半導(dǎo)體個(gè)股，2021年四季度，該基金持倉(cāng)中，半導(dǎo)體標(biāo)的進(jìn)一步降低，新風(fēng)光、中自科技、鼎陽(yáng)科技等非半導(dǎo)體標(biāo)的數(shù)量逐漸增加。

對(duì)于其調(diào)倉(cāng)操作，蔡嵩松在一季度中表示，“該基金目前主要倉(cāng)位在計(jì)算機(jī)板塊。行業(yè)估值較低，產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，是我最大的投資邏輯。”

正如蔡嵩松所言，該基金前三大重倉(cāng)股衛(wèi)士通、旗天科技、數(shù)字認(rèn)證均為計(jì)算機(jī)板塊。根據(jù)一季報(bào)，他看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)的原因，主要源于年初國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)被提升到國(guó)家戰(zhàn)略高度等政策東風(fēng)的影響。其中，東數(shù)西算、數(shù)字人民幣、網(wǎng)絡(luò)安全、行業(yè)信創(chuàng)等都被基金經(jīng)理蔡嵩松關(guān)注看好。

雖然長(zhǎng)期來(lái)看或前景可期，但看其目前的產(chǎn)品凈值，上述概念在持續(xù)貢獻(xiàn)負(fù)收益。

例如第一大重倉(cāng)股衛(wèi)士通，雖在2021年的股價(jià)漲幅超2倍。但今年錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境壓力下，這類較為依賴未來(lái)想象空間的成長(zhǎng)類標(biāo)的，因短期的估值透支而被部分機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略性放棄。截至5月5日收盤，衛(wèi)士通年內(nèi)的股價(jià)跌幅已經(jīng)達(dá)41.35%。

概念尤可期，財(cái)報(bào)仍虧損。根據(jù)衛(wèi)士通4月21日披露的2022年第一季度報(bào)告，報(bào)告期該公司歸母凈利潤(rùn)虧損3845萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損4162萬(wàn)元。財(cái)報(bào)公布后股價(jià)連續(xù)大幅下挫，說(shuō)明蔡嵩松的左側(cè)布局尚未見(jiàn)成效。

此外，第二大重倉(cāng)股旗天科技年內(nèi)股價(jià)跌幅達(dá)27.60%，科藍(lán)軟件的年內(nèi)股價(jià)跌幅也接近40%。

調(diào)倉(cāng)端倪

對(duì)于年初至今的深度回撤，蔡嵩松在一季報(bào)中表示，“雖然市場(chǎng)目前對(duì)成長(zhǎng)板塊預(yù)期較為悲觀，但是我們需要客觀看待。”

“市場(chǎng)在這個(gè)位置集中了疫情、加息、戰(zhàn)爭(zhēng)、通脹、經(jīng)濟(jì)下行所有預(yù)期。目前很多長(zhǎng)期具有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司估值已經(jīng)跌至歷史低位，到了買入性價(jià)比很高的階段。目前買入這些優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，可能要承受短期陣痛，但長(zhǎng)期看往往具有較高的收益。”蔡嵩松稱。

雖然一季報(bào)給出了“優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)進(jìn)入性價(jià)比很高的階段”的操作表述，但從Wind數(shù)據(jù)的倉(cāng)位估算看，一季報(bào)后，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)卻大幅降了倉(cāng)位。根據(jù)Wind倉(cāng)位估算，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)在季報(bào)期結(jié)束后的3月31日，立即進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)，從一季度末的95%倉(cāng)位降到了78%，倉(cāng)位調(diào)降17%。

根據(jù)Wind倉(cāng)位估算，二季度以來(lái)，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的倉(cāng)位變動(dòng)頻繁，僅1個(gè)月的時(shí)間就進(jìn)行了三次調(diào)降倉(cāng)位，先是4月1日將倉(cāng)位降至78%，僅一周4月7日又將倉(cāng)位升至92.82%；過(guò)了幾天，4月12日又將倉(cāng)位降了近10個(gè)百分點(diǎn)至83.08%。4月15日又將倉(cāng)位打到95%，4月22日，倉(cāng)位再次進(jìn)行大幅調(diào)降至69.66%。截至5月5日，其倉(cāng)位估算一直顯示在70%左右。

在此期間即4月1日至5月5日，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的凈值下跌了26.73%，大幅超過(guò)同期創(chuàng)業(yè)板指13.95%的跌幅。

“頻繁調(diào)倉(cāng)讓其減在了階段高點(diǎn)，而未趕上后續(xù)反彈。”一位公募人士如此分析表示。

除了諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，蔡嵩松管理的另外兩只產(chǎn)品也不好過(guò)，其代表作諾安成長(zhǎng)今年以來(lái)虧損34.28%，諾安和鑫年初至今也虧損36.31%。

明星基金經(jīng)理模式難持續(xù)

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，諾安基金非貨管理規(guī)模640.18億元，其中債券型179.74億元。而股票型和混合型規(guī)模分別為48.51億元和405.60億元，合計(jì)權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)454.11億元。值得注意的是，蔡嵩松管理的3只產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)283.97億元，蔡嵩松所管理的產(chǎn)品占據(jù)了大半壁江山，占總權(quán)益類基金規(guī)模的62.53%。

明星基金經(jīng)理往往因?yàn)橹榷@得可觀的基金管理規(guī)模。然而，近兩年來(lái)的市場(chǎng)檢驗(yàn)也說(shuō)明，明星基金經(jīng)理的知名光環(huán)，往往也是一把雙刃劍。

“一些基金公司市場(chǎng)部會(huì)因?yàn)槟骋毁惖澜谑袌?chǎng)表現(xiàn)好，而花‘大價(jià)錢’宣傳和打造該賽道基金經(jīng)理，更有甚者將其推上熱搜，成為基金公司的明星基金經(jīng)理。由于明星基金經(jīng)理很好推廣給客戶，這種模式深得渠道喜愛(ài)。但隨著板塊下跌，明星基金經(jīng)理會(huì)隨即跌落神壇，此模式不僅損傷基金投資者的利益，也會(huì)給基金公司帶來(lái)較大的負(fù)面影響，不可持續(xù)。”一位公募基金相關(guān)人士如此認(rèn)為。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于個(gè)體利益的巨大誘惑，明星式人才必然趨向于高比例分配激勵(lì)的私募基金，這對(duì)公募基金來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理“快男”模式將形成一個(gè)惡性循環(huán)，在利益驅(qū)動(dòng)下，更多人會(huì)把公募基金當(dāng)成積累個(gè)人資源的平臺(tái)。一旦從這平臺(tái)得到個(gè)人所期望得到的資源，離開(kāi)就成了很多人必然的選擇。

“前幾年，基金公司打造的一批明星基金經(jīng)理‘奔私’就是最好的例子。如今又重蹈覆轍了。”上述公募相關(guān)人士進(jìn)一步表示。

不過(guò)，這一現(xiàn)象引起了監(jiān)管的注意，近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》就提到目前行業(yè)普遍過(guò)度依賴“明星基金經(jīng)理”發(fā)展模式的現(xiàn)狀并提出，引導(dǎo)基金管理人構(gòu)建團(tuán)隊(duì)化、平臺(tái)化、一體化的投研體系，提高投研人員占比，完善投研人員梯隊(duì)培養(yǎng)計(jì)劃，做好投研能力的積累與傳承，扭轉(zhuǎn)過(guò)度依賴“明星基金經(jīng)理”的發(fā)展模式。