經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 沈怡然 1月5日，中國移動(dòng)（600941）在上交所正式掛牌交易，掛牌儀式在北京總部做了同步直播。

屏幕中，中國移動(dòng)董事長楊杰身披一條紅圍巾，滿帶笑容的做了上市致辭，他將本次中國移動(dòng)回A視為“歷史時(shí)刻”， 中國移動(dòng)曾在1997年成為央企海外上市的第一股，今天中國移動(dòng)登陸A股，又成為了紅籌公司回歸A股主板上市第一股。

讓投資人慶幸的是，中國移動(dòng)A股開盤價(jià)63元/股，漲幅9.41%，未重蹈此前中國電信破發(fā)的經(jīng)歷。同時(shí)，港股中國移動(dòng)（00941）早盤股價(jià)高開，一度漲超7.5%。截至發(fā)稿，A股價(jià)格60.40元/股，總市值約1.28萬億。

在北京直播現(xiàn)場，一位中簽中國移動(dòng)的A股股民對(duì)記者表示，“很開心沒有破發(fā)”。此前，中國移動(dòng)遭到了近7億金額的棄購。另一位中簽的股民對(duì)記者表示，對(duì)中國移動(dòng)的股價(jià)期望值不高，主要看中公司的分紅能力和壟斷性的產(chǎn)業(yè)地位，更傾向于把公司的股票當(dāng)成理財(cái)來買。

運(yùn)營商承擔(dān)著通訊網(wǎng)絡(luò)搭建和運(yùn)營的功能，在通訊時(shí)代扮演著重要作用，但為何在資本市場，其估值缺遲遲得不到認(rèn)可？

通信專家馬繼華對(duì)記者表示，4G時(shí)代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯删W(wǎng)絡(luò)、終端和應(yīng)用構(gòu)成的，運(yùn)營商處于網(wǎng)絡(luò)環(huán)節(jié)，商業(yè)模式類似于“管道”，所以全球資本市場普遍認(rèn)為該環(huán)節(jié)的盈利空間不足，給予的估值普遍較低。在A股，投資者即便不考慮估值的反彈，就是公司依然處在管道化的基礎(chǔ)設(shè)施地位，也可以將其作一種保守型、理財(cái)型的投資。

在馬繼華看來，5G分布式的技術(shù)特征決定了運(yùn)營商將會(huì)成為一個(gè)更重要的“參與者”。

目前，三家運(yùn)營商在5G領(lǐng)域均有大規(guī)模場景試點(diǎn)，一位運(yùn)營商人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示上述試點(diǎn)并不能都保證盈利，還需要一個(gè)篩選的過程，其獲益也將是“長期”的。

在楊杰看來，此次回A是公司發(fā)展歷程中的又一個(gè)里程碑，標(biāo)志著中國移動(dòng)成功搭建起境內(nèi)外資本運(yùn)作平臺(tái)，為公司推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型、加快高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

估值為何被低估？

截至發(fā)稿，中國移動(dòng)A股市值1.28萬億，港股市值1.02萬億。馬繼華表示，和公司的資產(chǎn)價(jià)值相比，公司的市值一直處在較低的水平，且下跌空間非常小，可以說中國移動(dòng)及其所處的運(yùn)營商板塊在港股和A股市場是被低估的。但同時(shí)，中國移動(dòng)的分紅能力非常強(qiáng)，據(jù)計(jì)算，中國移動(dòng)港股分紅收益的年化約有7%。

主承銷商之一中金公司在掛牌儀式上表示，回歸A股是落實(shí)國家戰(zhàn)略的重要體現(xiàn)，也是深化國家改革發(fā)展的一次再創(chuàng)業(yè)。StrategyAnalytics無線分析師楊光表示，從經(jīng)營上看，中國移動(dòng)目前對(duì)資金的需求不大。但畢竟運(yùn)營商的市場主要在國內(nèi)，內(nèi)地投資者會(huì)更容易理解運(yùn)營商的經(jīng)營策略和市場環(huán)境，回A也有助于推升估值。

中國移動(dòng)的發(fā)行價(jià)格為57.58 元/股，預(yù)計(jì)募資約560億元，這不足公司每年資本支出的1/3。根據(jù)招股書，2018-2020年，公司的資本性支出金額分別為1671億元、1659億元、1806億元。同時(shí)，公司的現(xiàn)金流穩(wěn)健，根據(jù)招股書，2021年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是1616億元。

在通信服務(wù)領(lǐng)域，中國移動(dòng)是具有主導(dǎo)地位的。根據(jù)招股書，截至 2021年6月末，公司的移動(dòng)客戶數(shù)為9.46億戶，市場份額為58.42%;其中，5G套餐客戶數(shù)達(dá)2.51億戶，市場份額為50.63%。有線寬帶客戶數(shù)為2.26億戶，市場份額為47.01%。

但是，楊光表示，在移動(dòng)紅利見頂?shù)谋尘跋拢袊苿?dòng)背負(fù)了一定的利潤壓力。根據(jù)招股書，2021年1-9月，公司營收約6486億元，同比增長12.92%，凈利潤約870億，僅同比增長了6.59%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤807.58億元，僅僅增長了3.57%。

馬繼華表示，在2G、3G時(shí)代，運(yùn)營商還占據(jù)著從網(wǎng)絡(luò)、應(yīng)用、終端的全部價(jià)值，但4G時(shí)代，應(yīng)用端的最大價(jià)值被互聯(lián)網(wǎng)占據(jù)，這種模式和生態(tài)對(duì)運(yùn)營商是非常不利的，這也是運(yùn)營商普遍在4G時(shí)代估值受限的一個(gè)原因。

5G時(shí)代估值能否反彈？

“如果移動(dòng)公司在4G時(shí)代是被邊緣化的，那么在5G時(shí)代，它將有機(jī)會(huì)重新成為一個(gè)重要參與者”，馬繼華稱。

如今，為求增長空間，中國移動(dòng)正在將自身擴(kuò)充至一個(gè)更大的范疇——數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)底座，為個(gè)人、家庭、企業(yè)、城市的數(shù)字化升級(jí)提供方案。落實(shí)到業(yè)務(wù)，中國移動(dòng)劃分了個(gè)人、家庭、政企、新興四個(gè)方向。目前來看，個(gè)人市場仍然是營收支柱，但在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的背景下，公司正發(fā)力政企市場。

這其中5G既是運(yùn)營商的核心能力，也是戰(zhàn)略的一個(gè)重要抓手。5G相比4G，最大的變化是能帶來萬物互聯(lián)的社會(huì)，它需要通信業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的跨界融合，這些有機(jī)會(huì)為運(yùn)營商帶來更多的行業(yè)收入。

在商用兩年之后，中國5G已經(jīng)在數(shù)百個(gè)行業(yè)落地了數(shù)千個(gè)應(yīng)用場景。根據(jù)招股書，在5G垂直行業(yè)方面，公司聚焦18個(gè)細(xì)分行業(yè)，沉淀超過100個(gè)5G應(yīng)用場景，累計(jì)打造200個(gè)集團(tuán)級(jí)龍頭示范項(xiàng)目，拓展5G垂直行業(yè)項(xiàng)目超4000個(gè)。

一位運(yùn)營商人士對(duì)記者稱，這并不意味著所有場景都能轉(zhuǎn)化為收入，目前絕大部分應(yīng)用屬于商業(yè)試點(diǎn)，運(yùn)營商需要大量篩選試點(diǎn)，保留有剛需、盈利前景好的項(xiàng)目，運(yùn)營商在行業(yè)端獲得收益也是一個(gè)長期過程。

楊光表示，目前中國移動(dòng)能否做起行業(yè)業(yè)務(wù)，還具有不確定性，行業(yè)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)最大的不同是，它指向的是一個(gè)長尾市場，細(xì)碎零散，不同垂直行業(yè)有著高度定制化的需求，需要更靈活的商業(yè)，對(duì)服務(wù)商的技術(shù)能力要求也更高。

不僅在模式上更為復(fù)雜，中國移動(dòng)在生態(tài)合作上也進(jìn)入了一個(gè)新的階段，過去，公司從設(shè)備商處采購設(shè)備，再聯(lián)合中國鐵塔進(jìn)行基站建設(shè)，如今在政企業(yè)務(wù)中，公司的5G、云、IDC業(yè)務(wù)，都需要和設(shè)備商、系統(tǒng)集成商合作，共同服務(wù)客戶，在全新的生態(tài)中，公司也要面對(duì)華為、浪潮等強(qiáng)勁對(duì)手。

馬繼華表示，與4G時(shí)代以平臺(tái)為主的模式不同，5G的生態(tài)是更分布式的，無論運(yùn)營商、設(shè)備商、終端企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)，都很難形成一家獨(dú)大的形態(tài)，未來需要多方合力發(fā)展。而中國移動(dòng)作為運(yùn)營商，至少是一個(gè)很重要的參與者。